編者按
財富的保值增值是每個家庭面臨的重要課題。如何做好資產(chǎn)配置，甄選優(yōu)秀的基金管理人，樹立正確的投資觀念，是值得深思的問題。
朱雀基金的核心團隊在資本市場深耕十余年，為廣大投資人打理資產(chǎn)，以業(yè)績回報信任，希望成為您投資路上的可靠伙伴。
響應(yīng)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的號召，在中國證監(jiān)會投資者保護局的統(tǒng)一部署下，我們開設(shè)“世界投資者周（WIW）”專欄，與您分享投資中的道與術(shù)。
導(dǎo)讀
作為一家資產(chǎn)管理公司，推出什么樣的基金產(chǎn)品是最有價值的？短期高收益率產(chǎn)品真的是王道嗎？如果不是，用戶真正需要什么樣的基金產(chǎn)品呢？
一、用戶的需求很簡單：賺錢
我們從用戶的需求角度出發(fā)，看看他們購買基金產(chǎn)品目的是什么？一個普通用戶購買基金產(chǎn)品最本質(zhì)簡單的需求，就是投資理財。通過把錢交給專業(yè)的基金經(jīng)理，實現(xiàn)財富的增值保值。從這個角度看，用戶的剛需是，這個基金產(chǎn)品能持續(xù)為用戶賺錢，如果收益率能超過銀行理財產(chǎn)品，那用戶的滿意度就比較高了。
反過來說，什么樣的產(chǎn)品會讓用戶詬病，傷害用戶的體驗？那就是最終給用戶虧錢的產(chǎn)品。
當(dāng)然，如果從持有人賺錢的角度看，基金持有人賺錢比例遠低于基金的盈利比例。背后還有一個很重要的因素：持有人錯誤的擇時。甚至有一些收益率很高的基金，其持有人往往在該基金收益率最高的時候買入，最終卻經(jīng)歷了產(chǎn)品較大幅度的回撤。
另一個需求是，用戶需要明確知道自己買了一個什么產(chǎn)品。我們發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，很多時候我們買一些低客單價的衣服，食品等都要貨比三家，研究個半天。但是買個幾萬，甚至幾十萬的基金產(chǎn)品，完全不知道這個產(chǎn)品到底是什么，基金經(jīng)理到底怎么做投資的。如果用戶對于該產(chǎn)品不清楚，就會導(dǎo)致許多反向操作。
所以，用戶的需求很簡單。剛需是基金產(chǎn)品能給他賺錢，如果能讓用戶清晰了解產(chǎn)品特征會更好。
二、一個真正的好基金產(chǎn)品需要什么特質(zhì)？
站在為長期用戶利益出發(fā)的角度，一款好的基金產(chǎn)品必須解決用戶最長期和剛性的痛點，這樣才能成為普羅大眾都能接受的產(chǎn)品，而非去滿足用戶短期的需求（注：短期需求可能需要用戶自己通過工具類產(chǎn)品解決）。
那么一個真正好的基金產(chǎn)品，需要有幾個特質(zhì)：
1. 能持續(xù)創(chuàng)新高，給持有人不斷賺錢。持續(xù)創(chuàng)新高的價值，遠遠比短期跑得快重要。我們甚至發(fā)現(xiàn)一個很普遍的行業(yè)特征。假設(shè)某個基金產(chǎn)品在過去3年從1元凈值上漲到了1.5元凈值。初看三年賺了50%也很好了。但如果這個產(chǎn)品前兩年從1元上漲到了3元，到最后一年下跌了50%。其實最終大部分購買這個產(chǎn)品的用戶是虧錢的，因為一定是最多的人在這個產(chǎn)品表現(xiàn)最好的時候買入。持續(xù)創(chuàng)新高的產(chǎn)品，比我們想象的要難很多。需要一個長期有效的投資體系/框架，而且這個框架是不斷優(yōu)化進步的。
2. 產(chǎn)品的特征穩(wěn)定。這個基金產(chǎn)品必須很清晰告訴用戶，這個產(chǎn)品是一個什么樣的產(chǎn)品，并且一直保持這個產(chǎn)品的特征穩(wěn)定。過去大部分基金產(chǎn)品的特征是不穩(wěn)定，基本上是基金經(jīng)理的風(fēng)格決定的。如果是一個價值型基金經(jīng)理，這個產(chǎn)品特征就是價值投資風(fēng)格。如果是一個成長型基金經(jīng)理，這個產(chǎn)品特征就是成長投資風(fēng)格。甚至，許多基金產(chǎn)品的名字，也和其產(chǎn)品特征完全不匹配。一個好的基金產(chǎn)品，是能夠持續(xù)帶來持有人的忠誠度，從產(chǎn)品設(shè)計角度出發(fā)，其特征就需要清晰而穩(wěn)定，不受基金經(jīng)理的變化而波動。
3. 波動率較低。從用戶體驗的角度看，波動率比收益率更重要。有些基金產(chǎn)品上漲很快，下跌也很快，導(dǎo)致持有人拿不住。況且好的基金產(chǎn)品一定不應(yīng)該讓持有人來做“擇時”，而是拿著不動。過去那么多年，為什么大部分人其實是在買房子上賺到錢了？拋開剛性需求不說，房價向下的波動率很低。一個好的基金產(chǎn)品，應(yīng)該也是向下波動較低的，給客戶足夠的持有信心。
我們認為，一個好的基金產(chǎn)品，其實也和一個好的消費品類似。全世界最優(yōu)秀的消費品公司都有一個特征：強大的復(fù)購率。用戶買了以后還要買，不斷實現(xiàn)用戶的沉淀后，這種公司往往也越做越大。相反，糟糕的消費品公司都是沒有“復(fù)購率”，純粹“割韭菜”的。
對于一個基金公司來說，通過好的產(chǎn)品，讓其持有人不斷沉淀，長期看也是一種巨大的復(fù)利。好的基金產(chǎn)品，短期收益率并不重要，風(fēng)險調(diào)整以后的收益率才重要。關(guān)鍵需要不斷創(chuàng)新高，長期提供表里如一的投資策略，以及相對較低的波動率。
而長期創(chuàng)新高，也需要基金公司本身的能力?；旧先蛸Y產(chǎn)管理公司在這一塊，分為三種不同的做法。一種是指數(shù)基金教父約翰.博格的Beta做法。他認為作為整體大家都戰(zhàn)勝不了市場。普通人最好的策略是買下整個股票市場，并永遠持有。一種是以巴菲特為代表的Beta+Alpha做法。使用一種長期有效的投資策略，并且不斷堅持和進化，獲取比市場更好的收益率。巴菲特曾經(jīng)做過一個著名的演講，發(fā)現(xiàn)大部分業(yè)績長期靠前的基金經(jīng)理都來自“格雷厄姆和多德村莊”，說明價值投資的有效性是靠譜的，不是運氣。第三種就是橋水達利歐的做法，他不做對于未來的預(yù)測，不依賴Beta。而是剝離掉風(fēng)險后，提供持續(xù)不斷的收益。橋水另一個核心是，越來越依賴系統(tǒng)的建立，不依賴個人英雄主義，實現(xiàn)投資永恒的圣杯。
三、將資源投入到長期價值中
資產(chǎn)管理行業(yè)的核心就是兩個字：長期。這里面，無論是資產(chǎn)管理人還是持有人，都必須長期。站在持有人角度，他們需要對于基金產(chǎn)品長期信任，進行長期的投資，才能獲得較好收益。對于資產(chǎn)管理人來說，他們需要打造長期的投研能力，提供長期不斷賺錢的產(chǎn)品，獲取用戶的長期信任。
這個鏈條中的雙方，都需要將資源投入到最重要的事情，投入到長期價值中。我們看中國和美國的行業(yè)對比，發(fā)現(xiàn)幾乎所有行業(yè)中國和美國都已經(jīng)很接近了。比如我們說互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，中國的大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無論是技術(shù)能力還是市值，并不比美國的巨頭小。唯獨差距較大的一個行業(yè)就是資產(chǎn)管理行業(yè)。美國前十大都是規(guī)模幾萬億美元（不包括貨幣）的體量，中國頭部基金公司的規(guī)模也只有幾千億人民幣。
為什么會導(dǎo)致這個現(xiàn)象？這里基于篇幅我們不多做探討，但是美國和中國資產(chǎn)管理行業(yè)最大的區(qū)別就是“久期”。美國無論是持有人還是資產(chǎn)管理公司，都是非常長期的。國內(nèi)從持有人，到渠道，到基金經(jīng)理考核，都相對偏向短期一些。
有人說，股市里一年翻倍很多，五年翻倍的很少。市場最終會記住那些，長期為投資者帶來收益率的產(chǎn)品。資產(chǎn)管理企業(yè)，基金經(jīng)理也需要把長期創(chuàng)造收益率，不斷創(chuàng)新高放在第一位。只有這樣，這個行業(yè)會越來越良性的發(fā)展下去。
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