從4月26日的階段性低點(diǎn)到7月5日，創(chuàng)業(yè)板指上漲了30%，上證指數(shù)上漲了16%。申萬31個(gè)一級行業(yè)中10個(gè)行業(yè)反彈超20%，27個(gè)行業(yè)反彈超10%。能源金屬、非金屬材料、金屬新材料、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等新能源相關(guān)板塊全線反彈超50%。 如此強(qiáng)勁的反彈，你趕上了嗎？至少從股混基金的份額下降來看，很多投資者沒趕上。 如果要用一句話來描述基民普遍的心情，大概就是追一輛加速奔跑的汽車，不上車擔(dān)心它越跑越快，上車了又擔(dān)心它突然翻車。 這在市場的V型反轉(zhuǎn)中非常常見，投資者常常在市場快速下跌的時(shí)候割肉離場，快速反彈的時(shí)候來不及上車，反彈超過20%以后又害怕追高，更害怕V型反轉(zhuǎn)后還有一次大跌。 這種恐懼的心理叫做“末期麻痹”，成功預(yù)測兩次市場崩盤的傳奇投資者、GMO資產(chǎn)管理公司首席投資策略師杰里米·格蘭瑟姆曾精準(zhǔn)描述過這種現(xiàn)象： “每次市場下跌都讓人更加著迷于現(xiàn)金的魅力，最后就會(huì)出現(xiàn)所謂的‘末期麻痹’，這種情況在1974年發(fā)生過。那些過度投資的人會(huì)變得很緊張，只能坐著禱告。少數(shù)幾個(gè)看起來高明，現(xiàn)金卻一點(diǎn)點(diǎn)流失的人，也不想輕易放棄自己的財(cái)富。所以，幾乎每個(gè)人都在觀望和等待，保持著一種麻木的狀態(tài)。通常，那些擁有大量現(xiàn)金的人將會(huì)錯(cuò)過市場復(fù)蘇帶來的巨大利益。” 比末期麻痹更可怕的，是另一種行為模式，虧錢飛輪?！缎袨橥顿Y學(xué)手冊》中，對投資者三重心理的剖析，恰好就構(gòu)成了一個(gè)虧錢飛輪。 凱恩斯曾說，人類本能地渴望立竿見影的效果，在快速賺錢上尤其熱情。與前輩相比，現(xiàn)代投資者太專注于他們所持有股票的年度、季度甚至月度的估值，以及資本增值。作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，凱恩斯對投資者心理有著精妙的把握，正如他廣為流傳的那句話，長期看，我們都死了。 這就是投資者虧錢飛輪的第一環(huán)，快速致富的渴望。 在短期內(nèi)，比如一年內(nèi)，投資收益大都來自于股票估值的變化，也就是市場先生的情緒，而非股票內(nèi)在價(jià)值的增長。在3-5年的時(shí)間跨度內(nèi)，總收益的大部分將來自于股票價(jià)值的增長，以及你買得有多便宜。當(dāng)然，前提是買到了能夠增長的股票。 這正是長期投資的用意所在，估值回歸是一方面，更重要的是給你投資的股票足夠的成長空間。再好的企業(yè)，也需要時(shí)間去成長。企業(yè)成長疊加復(fù)利，才會(huì)帶來豐厚的回報(bào)。 投資者的虧錢飛輪的第二環(huán)，行動(dòng)的渴望。 《行為投資學(xué)手冊》中，講了一個(gè)足球比賽的故事。 足球比賽中，每場平均進(jìn)球約為2.5個(gè)。點(diǎn)球得分的可能性有80%，對比賽結(jié)果有重大影響。有研究者分析了全球頂級聯(lián)賽和錦標(biāo)賽中的311個(gè)點(diǎn)球，罰球的方向基本均勻地分布在球門的左中右三個(gè)方向。然而，守門員卻的行為卻不是均勻分布，出現(xiàn)了明顯偏差：他們在94%的時(shí)候都會(huì)向左撲救或者向右撲救，極少時(shí)候會(huì)選擇守在球門中間。 然而，如果他們就站在球門中間，成功的概率會(huì)更高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)守門員停留在球門中間時(shí)，接住了60%踢往球門中部的球，按照球出現(xiàn)在中部的概率為三分之一計(jì)算，接住球的概率是20%，這遠(yuǎn)高于撲向兩邊的成功率。然而，守門員只有6%的時(shí)間留在了中間。 對于為什么選擇向左右撲救而不是站在原地，守門員的理由是：當(dāng)他們向左或向右撲球的時(shí)候，至少感到自己正在努力，而站在中間眼睜睜看著球從左邊或右邊踢進(jìn)得分，則會(huì)感到非常糟糕。 投資者的行為也一樣，當(dāng)市場下跌的時(shí)候贖回，市場上漲的時(shí)候買入，恰恰就像守門員左撲右撲，事實(shí)上，站在中間不動(dòng)，勝率要顯著高于左撲右撲。很多機(jī)構(gòu)用中國基金市場的歷史數(shù)據(jù)做過測算，持有超過3年，處于中位數(shù)的偏股型基金勝率都高達(dá)90%。 最重要的不是長期持有的勝率，而是如何克制行動(dòng)的渴望。 市場下跌的時(shí)候，投資者的行動(dòng)極有可能會(huì)帶來虧損，而虧錢會(huì)強(qiáng)化行動(dòng)偏好。如果所持有的投資組合經(jīng)歷了一段時(shí)間的虧損，投資者采取行動(dòng)的沖動(dòng)會(huì)更加強(qiáng)烈，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)頻繁換倉然后被市場左右打臉的行為模式中。 這就是虧損飛輪中最糟糕的第三環(huán)，行動(dòng)偏好強(qiáng)化。 一旦投資者進(jìn)入了這樣一個(gè)虧錢飛輪，投資者將難以控制地頻繁行動(dòng)，飛輪的速度也會(huì)越來越快，進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)。飛輪更可怕的在于，無論你從哪一環(huán)進(jìn)入，都會(huì)啟動(dòng)飛輪。 這就是市場下跌中最普遍的兩種狀態(tài)，末期麻痹和虧錢飛輪。如何走出末期麻痹和虧損飛輪呢？ 市場給出的普遍建議，是建議投資者去做難以做到的事情。比如，克制對快速致富的渴望。巴菲特曾說過，很少有人愿意慢慢變富，這本身就是違反人性的。當(dāng)市場上充斥著一年一倍、兩年三倍的廣告，一切都仿佛在提醒你，你可以快速賺錢。投資者如何能克制快速致富的渴望？ 再比如，克制追漲殺跌的沖動(dòng)。龐大的市場力量在吸引投資者每天關(guān)注市場的波動(dòng)，頻繁查看基金凈值。基金連續(xù)多日每天漲2%，年初以來漲了60%了，看起來似乎只要買入10萬年底就會(huì)變成16萬，賺的6萬塊可以給孩子報(bào)個(gè)好的學(xué)習(xí)班，給新家添置點(diǎn)好的家居，再多投一些可能買房的首付就有了，投資者如何克制入場的沖動(dòng)？ 下跌的時(shí)候更恐慌。基金連續(xù)多日下跌，最可怕的時(shí)候一天跌了5%，再跌下去，可能孩子明年上學(xué)的學(xué)費(fèi)就跌沒了，要帶父母出去旅游的錢也沒了，明年想生二胎要換個(gè)大房子的錢也沒了……看著那條陡峭向下的凈值曲線，投資者如何克制贖回的沖動(dòng)？ 克制追漲殺跌的沖動(dòng)說起來很容易，但對大多數(shù)普通投資者而言單憑投資者內(nèi)心的努力根本無法實(shí)現(xiàn)。對于公募基金而言，面對的大多數(shù)普通的投資者，就像我們身邊的家人朋友一樣，每天都要為各種雞毛蒜皮的瑣事操心，難以付出那么多的精力來克制人性、穿越周期，投資者很容易被市場影響。 因此，告訴投資者克制人性是不夠的，還需要教給投資者克制人性的方法，比如建立合理預(yù)期和投資紀(jì)律。 建立合理預(yù)期最好的辦法可能是錨定一個(gè)合理的收益率。巴菲特和費(fèi)雪近60年投資生涯的年化收益率才20%，普通人能拿到年化10%，就非常不錯(cuò)了。錨定了10%的年化收益率，就不容易被市場的40%、60%、400%的數(shù)字所影響。這就是錨定效應(yīng)。 避免追漲殺跌最好的辦法或許就是建立投資紀(jì)律，設(shè)置每月定投計(jì)劃。如果避開那些市場最大跌幅的時(shí)刻，能極大地提高收益率，但你如何知道哪些時(shí)刻是跌幅最大的時(shí)刻？你如何在精準(zhǔn)避開跌幅最大時(shí)刻的同時(shí)，還能不陷入末期麻痹錯(cuò)過市場漲幅最大的時(shí)刻？所以，安心定投吧。 保羅·薩繆爾森這樣描述投資：投資應(yīng)該是枯燥的，而不應(yīng)該是刺激的。投資更應(yīng)該像等待油漆變干，坐看小草生長。如果你想尋找刺激，最好的方法就是帶上800美元去拉斯維加斯。 等待，才是投資的常態(tài)。 后記： 在這個(gè)市場中，真正重要的或許不是告訴投資者如何做，而是設(shè)計(jì)適合投資者的制度和產(chǎn)品，比如三年持有期的產(chǎn)品，將投資者引向正確的方向。當(dāng)然，這是另一個(gè)話題了，希望我們以后有機(jī)會(huì)討論它。于投資者而言，了解自己的行為模式，通過錨定效應(yīng)和定投計(jì)劃避免末期效應(yīng)和虧損飛輪，是當(dāng)下就能做到的事情。
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