“社融指標(biāo)不是越高越好，時(shí)點(diǎn)期內(nèi)合理就行，如果過高會(huì)推高全社會(huì)杠桿水平，會(huì)帶來通脹隱憂，過低則反映金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足。”
——央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘
1月16日，在金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘介紹，2019年12月起，將國債和地方政府一般債券納入社融統(tǒng)計(jì)，使數(shù)據(jù)更加完整。修訂后全年社融同比增長10.7%，比修訂前還低了0.1個(gè)百分點(diǎn)，增量籌集資金都用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。
為什么要修改統(tǒng)計(jì)口徑？
歷史上，央行修改過幾次社融統(tǒng)計(jì)口徑：
2019年9月起，人民銀行完善“社會(huì)融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計(jì)，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)；
2018年9月起，人民銀行將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)；
2018年7月起，人民銀行完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)方法，將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下單獨(dú)列示。
社會(huì)融資規(guī)模作為反應(yīng)社會(huì)整體融資需求的重要指標(biāo)之一，近年來經(jīng)歷了數(shù)次口徑調(diào)整，先后將企業(yè)ABS、貸款核銷、地方政府專項(xiàng)債等納入社融統(tǒng)計(jì)口徑范圍，逐步完善了其對(duì)于社會(huì)整體融資情況的指示意義。在國債和地方債統(tǒng)一納入社融規(guī)模的投資口徑之后，社融規(guī)模同步統(tǒng)計(jì)社會(huì)公眾融資和政府部門融資，能夠更為準(zhǔn)確的反應(yīng)社會(huì)整體的融資需求，對(duì)于財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)籌也具有相對(duì)更強(qiáng)的意義。
銀行表內(nèi)仍是社融增長重要?jiǎng)恿?/strong>
12月社融數(shù)據(jù)整體而言相對(duì)較為平淡，整體與市場預(yù)期相差不大，相對(duì)于去年同期增速也相對(duì)較為平穩(wěn)。銀行表內(nèi)仍然是社融增長最為重要的驅(qū)動(dòng)力，非標(biāo)融資持續(xù)收縮，社融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍然處于持續(xù)過程中。12月較為重要的邊際變化在于M2和M1同比增速的明顯上行，流動(dòng)性整體呈現(xiàn)出明顯的邊際寬松的趨勢。
其余融資方面，12月非標(biāo)融資呈現(xiàn)出明顯的收縮態(tài)勢，社融表外三項(xiàng)（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）增量為-1456億元，仍然呈現(xiàn)出規(guī)模逐步下降的態(tài)勢，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的趨勢仍然處于延續(xù)過程中，銀行表內(nèi)將成為社會(huì)總體融資的主要驅(qū)動(dòng)力。政府債券12月新增3738.17億元，是12月社融的較為重要的支撐力之一，預(yù)計(jì)2020年1月份隨著地方政府專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，政府債券對(duì)于社融的帶動(dòng)會(huì)更為明顯。貸款核銷12月達(dá)到3000億元，屬于歷史最高水平，對(duì)于社融的帶動(dòng)也較為明顯。在目前信用環(huán)境惡化的情況下，貸款核銷規(guī)模的增加也反映了金融機(jī)構(gòu)整體面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。
2019年人民幣貸款增加16.81萬億元，同比多增6439億元。12月人民幣貸款新增1.14萬億，相對(duì)而言較為穩(wěn)定。中長期企業(yè)貸款仍然是主要的支撐力量，同比多增較為明顯，在2019年8月政治局會(huì)議提到增加實(shí)體企業(yè)中長期融資之后，中長期企業(yè)貸款連續(xù)維持強(qiáng)勢，另外地方政府隱性債務(wù)置換也對(duì)于中長期貸款有較為明顯的支撐；居民中長期貸款也相對(duì)較為強(qiáng)勢，在房地產(chǎn)銷售維持穩(wěn)定的情況下，房貸需求仍然維持高位，對(duì)于居民中長期貸款的支撐較為明顯。短期貸款12月相對(duì)較弱，整體貸款結(jié)構(gòu)具有較為明顯的改善。
流動(dòng)性維持寬裕格局，利于利率下行
貨幣供給方面，12月M1同比增速達(dá)到4.4%，M2同比增速達(dá)到8.7%，均較上月明顯上行。從貨幣市場利率來看，12月流動(dòng)性相對(duì)較為寬裕，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率也達(dá)到2.4%的較高水平，貨幣供給相對(duì)較為充裕。2020年1月由于繳稅，春節(jié)取現(xiàn)效應(yīng)和地方債大規(guī)模發(fā)行等因素，流動(dòng)性缺口相對(duì)較大，對(duì)于貨幣投放的需求相對(duì)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)M2同比增速仍將維持相對(duì)較高水平。
整體來看，12月社融數(shù)據(jù)基本符合市場的預(yù)期，對(duì)于利率市場影響不大，從歷史水平來看也基本符合12月的季節(jié)性特征。12月數(shù)據(jù)相對(duì)意義較強(qiáng)的方面，一方面在于流動(dòng)性維持寬裕格局，另一方面在于表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢的持續(xù)。在此基礎(chǔ)上，非標(biāo)資產(chǎn)的收縮導(dǎo)致配置力量需要更多關(guān)注貸款和債券等資產(chǎn)，且金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的偏低對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求有所增加，流動(dòng)性維持寬裕格局對(duì)于利率下行也相對(duì)較為有利，目前的流動(dòng)性環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)行為對(duì)利率下行均相對(duì)較為有利。
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