起起落落，市場又回到最初的起點。踏空這輪反彈的似乎也不可惜了，最可惜的是年初滿倉跌下來，五月空倉漲上去，七月又筑起了高倉位。如同人生的很多決定，短期看是錯的，中期看又對了，長期看如何呢？
與陰霾的四月相比，九月?lián)茉埔娙?，但依舊暗流涌動。
通脹高燒不退，歐美競賽式加息，美聯(lián)儲連續(xù)3次加息75個基點，英國加息75個基點箭在弦上，瑞典直接喊出100個基點。美國接連在半導體、生物醫(yī)藥、新能源等領域發(fā)出制裁。成長股的流動性不支持拔高估值，價值股的基本面難言反轉(zhuǎn)，投資者進退兩難。
在缺乏信心的市場，好消息往往被忽略，而中性的消息會被解讀成壞消息。利空不是持續(xù)下跌的根源，對未來的不確定才是達摩克里斯之劍。一點風吹草動，就足以引發(fā)一次崩潰。杯弓蛇影，自相驚擾。
回顧本輪新能源電池龍頭下跌的起點，正是今年8月中報發(fā)布之時，業(yè)績大超預期，股價一瀉千里。擁擠的交易結(jié)構(gòu)下，預期的博弈愈發(fā)激烈。
至此，中證新能源指數(shù)從年內(nèi)高點回落22%，回到了3月底的水平，市盈率則重新落入近5年20%分位數(shù)以下的低估區(qū)間。這是上漲中的波折，還是抱團最終的瓦解？
招商策略首席張夏有過一段精彩的論述：
由于機構(gòu)投資者具有定期業(yè)績考核機制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運作機制以及相似的價值投資理念，導致機構(gòu)投資者總是會識別發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速最高的板塊并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團”出現(xiàn)的根本原因。
抱團過程中會出現(xiàn)經(jīng)典的“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續(xù)跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”這個正反饋，這種經(jīng)典正反饋會總引發(fā)估值溢價，但往往估值溢價出現(xiàn)的這一波行情是最精彩的一波。
抱團瓦解的根本原因是出現(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。所以，不要被虛妄的概念所蒙蔽，找到那個最強業(yè)績板塊，并重倉它。而比找到業(yè)績更好的板塊更重要的找到驅(qū)動業(yè)績變化的中觀和宏觀變量。
所以，決定抱團方向的是業(yè)績，決定股價斜率的是流動性。從個股到板塊再到指數(shù)，高波動都是A股最鮮明的特征。
創(chuàng)業(yè)板指和納斯達克的主要成分股都是科技、生物醫(yī)藥為首的成長股，近十年兩者的累計漲幅相差不多，最大漲幅均為412%左右，不過納斯達克花了9年，而創(chuàng)業(yè)板則只用了3年——老股民到了游樂園，最熟悉的項目就是過山車。
數(shù)據(jù)來自wind，朱雀基金整理。數(shù)據(jù)區(qū)間：2012/9/7至2022/9/16。 在高波動的市場中，很難躺平獲取高質(zhì)量的貝塔，更加依靠主動管理的阿爾法。 波動意味著分歧，分歧則帶來錯誤定價的機會，也就是超額收益的來源。2003年底至今，萬得全A指數(shù)上漲440%，萬得偏股混合型基金指數(shù)則上漲930%，公募基金整體跑贏了市場。 反觀美股，Barron’s研究員曾對晨星數(shù)據(jù)庫中所有的大盤股基金進行了研究，發(fā)現(xiàn)在過去的十年（截至2019年11月21日），能夠跑贏標普500指數(shù)的主動型基金比例僅有22%。 當然，這不意味著每只主動權(quán)益基金在每個投資區(qū)間都能取得超額回報。進一步說，就算取得相對收益，沒有絕對收益也是白搭。 從歷史收益分布來看，過去一年，六成以上主動權(quán)益基金跑輸指數(shù)，97%未能獲利。但是拉長到三年、五年，經(jīng)歷完整的一輪牛熊周期，獲得正收益、跑贏指數(shù)的比例明顯上升。 數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理。數(shù)據(jù)截至2022/9/21，樣本為偏股混合型基金及普通股票型基金。 所以，從概率上來說，假以時日，絕大部分基金都能取得正收益，短期的不如意十有八九。 回頭看，恰恰是那些最難熬的時刻，埋下了回報最豐厚的種子。以萬得偏股混合型基金指數(shù)為例， 統(tǒng)計過去1年和未來1年的滾動收益率，兩者出現(xiàn)了明顯的負相關(guān)，短期大幅上漲透支長期回報，當指數(shù)的近一年收益率轉(zhuǎn)負的時候，往往是布局的信號。 而現(xiàn)在，又到了這樣的一個時刻。 數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理。數(shù)據(jù)區(qū)間：2003/12/31至2022/9/16 心理學中有個實驗：同樣的商品，在商場A中的售價從150降至100，在商場B中的售價則是從50恢復到原價100。 雖然消費者都能以100的價格買到該商品，但實驗發(fā)現(xiàn)，消費者在打折的A商場中有更強的消費沖動?？梢?span style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; color: rgb(214, 168, 65); letter-spacing: 1px; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important;">驅(qū)動消費者行為的因素，不僅是商品本身的價值，還有與初始價格的比較。 但在股市中，這個現(xiàn)象卻又反了過來，當我們持有的股票、基金下跌時，“撿便宜”的投資者寥寥無幾。為什么？ 首先，“買入”包含了我們對于未來價格的預測。在股市下跌趨勢中，多數(shù)投資者傾向于線性外推，預測股價還會繼續(xù)下跌，等待一個最低價。 而在實際消費中，商品的報價并不連續(xù)，且不會大幅波動，所以我們往往不會等待一個已經(jīng)降價的商品，繼續(xù)打折。 其次，我們對于股票的定價，有更高的不確定性。對一些投資者而言，股票只是一個交易的籌碼，其背后的內(nèi)在價值如何，無法給出合理的定價，這恰恰是專業(yè)投資者的優(yōu)勢所在。 在實際消費中，我們大概知道商品的價格區(qū)間，比如一聽可樂正常價格是2.5元，當8折促銷時，你就會有購買的沖動，而5折甩賣時，你不僅想買，還會多屯一些。 因此，當我們專注于企業(yè)內(nèi)在價值的研判，掌握合理定價的方法，便能做到“貴出如糞土，賤取如珠玉”。否則，在激烈的博弈中，很可能淪為他人的超額收益來源。 此時，兩市成交額刷新年內(nèi)新低，鐘擺又深深地擺向一側(cè)。正如霍華德·馬克斯所言，多數(shù)事物都有周期，而當大多數(shù)人忘記這一點時，盈利的機會就會到來。 本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導致的任何第三方投資后果承擔法律責任。基金有風險，投資需謹慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。 
