2011年皮克斯出品的《賽車總動員2》講述了這樣一個故事：邁爾斯爵士是一位前石油產(chǎn)業(yè)的大富翁。后來他致力于開發(fā)新能源，還舉辦世界型車賽，將清潔能源“艾力諾”（Allinol）定為賽車的指定能源。而“艾力諾”其實是被改造了成分的汽油，一旦被高溫輻射便會著火爆炸。原來，邁爾斯掌握著世界上最大的油田，為了讓世界對新能源失去信心而只用汽油，他策劃了這場陰謀。
如同電影折射的，新能源概念那時尚在萌芽，與傳統(tǒng)燃油車不可相提并論。
那一年，是馬斯克接管特斯拉第三年，特斯拉上市納斯達(dá)克第二年，model S還在工廠里組裝。
第九屆廣州國際車展上，雪佛蘭沃藍(lán)達(dá)增程型電動車正式以全進(jìn)口形式引入中國，售價49.8萬元。一位觀眾搶先交納了10萬元的定金，成為了第一位擁有沃藍(lán)達(dá)電動車的中國人。
北京汽車行業(yè)“十二五”規(guī)劃即將推出，購買電動汽車無須參加搖號，可以直接上牌，并可獲得最高12萬元的補(bǔ)貼。
9年后的今天，特斯拉“SEXY”系列已然合體，最新車型Model Y即將交付。由此延伸的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈遍布全球，相較蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，這一次中國扮演了更核心的角色。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的壯大，一批打著新經(jīng)濟(jì)烙印的公司正在快速成長。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈還有多少成長空間？
2019年中國新能源汽車銷量為121萬輛，占汽車銷量的比例僅為4.7%，從全球和歐洲的角度來看，新能源汽車滲透率僅為3%和3.6%，未來提升空間巨大。
2019年新能源汽車滲透率
數(shù)據(jù)來源：ACEA、中國汽車工業(yè)協(xié)會、朱雀基金
性價比提升：新能源汽車行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動因素
按照電池價格2019年下降20%，隨后每年下降13%左右來估算，預(yù)計在2023年左右電池成本可達(dá)到0.64元/wh水平，在電池帶電量與目前不變的情形下，電動汽車與燃油車的購置成本差距將縮小到1萬左右。對于高端車型消費(fèi)人群而言，這個價差完全可以接受。
如果2020年后電動車購置稅減半，那么在2023年左右將實現(xiàn)購置成本的完全平價；如果購置稅繼續(xù)減免，那么有可能在2021年左右就實現(xiàn)。
產(chǎn)品力優(yōu)越：電動車在駕駛體驗及智能化方面優(yōu)勢明顯
電動車駕駛性能更優(yōu)：以奔馳同樣級別的SUV，EQC的動力遠(yuǎn)超頂配的GLC，兩者頂配的價差在10%以內(nèi)。
電動車更適合智能化：電動車帶來的是整個汽車結(jié)構(gòu)的簡化。得益于簡單和高度集成化的設(shè)計，純電汽車整車線束也得到了控制：傳統(tǒng)燃油車線束總長度要將近兩公里，而即將發(fā)布的 Model Y 線束總長度僅100 米，這大大減少了信號傳輸?shù)膿p耗及延遲。另外，要精準(zhǔn)控制內(nèi)燃機(jī)的工作狀態(tài)，其難度也遠(yuǎn)比控制電機(jī)要大得多。
Tesla OTA 版本迭代
資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理、朱雀基金
國內(nèi)：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)加速發(fā)展
新能源汽車是國家堅定支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中長期成長趨勢明確。
雖然短期銷量受到補(bǔ)貼政策退坡的短期影響，但長期扶持的政策導(dǎo)向不變，產(chǎn)業(yè)政策從直接補(bǔ)貼向間接扶持過渡，“雙積分”、限購限行、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安全核查、電池后處理推進(jìn)等促進(jìn)措施有望推動產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。
國內(nèi)新能源汽車銷量及增速
數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、朱雀基金
近期新能源汽車政策
數(shù)據(jù)來源：朱雀基金
海外：歐洲碳排放政策加速電動車滲透率提升
碳排放懲罰力度加大，車企違約成本大大上升。舊政策設(shè)定從松到嚴(yán)三檔處罰機(jī)制，而新政策直接為舊政策最嚴(yán)處罰，自2019年起，每超出目標(biāo)值1g/km，需繳納95€。根據(jù)測算，按照目前的碳排放水平，到2021年歐洲各主流車企都將面臨數(shù)十億歐元的罰款。
根據(jù)碳排放考核要求測算，2021年歐洲新能源車銷量需達(dá)到接近150萬輛，而2018年僅35萬輛，意味著歐洲地區(qū)新能源車銷量復(fù)合增速需達(dá)到50%-60%。
歐盟碳排放要求不斷提升
數(shù)據(jù)來源：European Environment Agency、朱雀基金
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈特征解析
新能源產(chǎn)業(yè)鏈的核心是電池，呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的格局。
動力電池生產(chǎn)壁壘是各環(huán)節(jié)技術(shù)的積累，技術(shù)更新迭代快，持續(xù)研發(fā)投入是關(guān)鍵。
電池制造各環(huán)節(jié)的工藝積累提升及自動化改造均能帶來電池生產(chǎn)效率和一致性的提升。同時電芯和電池制造環(huán)節(jié)作為連接材料端和應(yīng)用端的關(guān)鍵環(huán)節(jié)需要與上下游持續(xù)協(xié)同研發(fā)，布局新技術(shù)路徑，謹(jǐn)防技術(shù)進(jìn)步帶來的“后發(fā)優(yōu)勢”。
2019 年動力電池出貨量結(jié)構(gòu)（%）
數(shù)據(jù)來源：朱雀基金
數(shù)據(jù)來源：朱雀基金
上游-鋰
1、資源屬性強(qiáng)，集中度高
2018年固體鋰礦產(chǎn)量比上年增長27.7%，占資源產(chǎn)出總量的58%，鹽湖鋰的產(chǎn)量增加了14.8%，占資源量的42%；澳大利亞仍是2018年最大的鋰礦產(chǎn)品生產(chǎn)國，占2018年全球資源產(chǎn)量的53%。由于全球鋰資源供給高度集中，鋰化工產(chǎn)品市場份額同樣較為集中。
2、價格調(diào)整較深，中長期改善空間大
氫氧化鋰和碳酸鋰自2017年高點以來調(diào)整幅度分別為66%和71%，已到達(dá)成本曲線位置。
2020年礦山關(guān)停和減產(chǎn)帶來產(chǎn)量下降，隨著需求提升，庫存壓力緩解，供需格局將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
2021年，需求增量成為核心邏輯，歐洲新能源車型在今年的大規(guī)模投放帶來明年確定性的銷售增量，而國內(nèi)的新版雙積分政策會推動需求的大幅提升。
2022年，供求可能再次略有寬松，主要是由于相關(guān)企業(yè)在南美鹽湖及澳洲氫氧化鋰項目的產(chǎn)能放量，帶來行業(yè)供給增加，但各家廠商的成本分化加大。
2023-2025年，供求趨勢性好轉(zhuǎn)，需求增量的絕對值明顯增加將支持長期供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，可能出現(xiàn)階段性的供給偏緊。
數(shù)據(jù)來源：Wind，朱雀基金
上游-鈷：資源和加工分布高度集中
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2018年的數(shù)據(jù)，全球鈷礦儲量為 690萬噸，其中儲量占比最大的國家為剛果（金），占比高達(dá) 49%，第二為澳大利亞，儲量 120 萬噸，占比為17.4%，第三為古巴，儲量 50 萬噸，占比 7.2%。我國鈷資源貧乏，儲量僅 8 萬噸，占比僅為 1.2%。
剛果金是最主要的鈷原料供應(yīng)國，貢獻(xiàn)了全球近80%的鈷原材料，且未來2-3年鈷行業(yè)供給增量也基本上來自剛果金。
中國是最主要的鈷冶煉加工國，剛果金鈷原材料以鈷精礦或粗制氫氧化鈷的形式運(yùn)至中國冶煉成本精煉鈷或鈷鹽，進(jìn)入到下游應(yīng)用。
中游-正極：
1、市場規(guī)模較大，格局分散
假設(shè)其他領(lǐng)域三元材料需求量年增速為10%，那么2020年國內(nèi)需求總量25萬噸，若單噸平均價格為15萬元，國內(nèi)三元正極材料市場空間大約為375億；2025年若單噸價格下行至13萬元，國內(nèi)市場空間為940億，假設(shè)全球市場為中國市場2倍，對應(yīng)1900億，空間足夠大。
三元材料需求增幅較快
數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、鑫欏資訊、朱雀基金
2、高鎳化是產(chǎn)業(yè)趨勢
電池廠對正極材料的主要訴求包括高能量密度、高安全性、低成本。從產(chǎn)品本質(zhì)來看，不同產(chǎn)品應(yīng)用場合有所差別，高鎳三元具備較強(qiáng)的綜合特性。
正極鎳鈷錳配比與性能關(guān)系
數(shù)據(jù)來源：中國知網(wǎng)
中游-負(fù)極：
1、中國在全球競爭力顯著
國內(nèi)負(fù)極材料在LG和三星的供應(yīng)量占比均超過50%，足以體現(xiàn)國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)品競爭力，而日本供應(yīng)鏈相對封閉，松下主要采購日立化成的負(fù)極材料。
國內(nèi)鋰電材料在海外鋰電龍頭中的采購占比
數(shù)據(jù)來源：B3、朱雀基金
2、廠商縱深布局，控制成本
負(fù)極材料廠商傳統(tǒng)的方式是將的原料粉碎、石墨化、炭化加工等環(huán)節(jié)部分采取委外加工方式生產(chǎn)。
隨著環(huán)保壓力加劇，原材料價格大幅波動，行業(yè)內(nèi)石墨化加工的產(chǎn)能趨緊，外協(xié)成本不斷提升，頭部廠商開始向上游縱向布局，逐步形成負(fù)極后端+石墨化+炭化+針狀焦的縱向配套體系。
中游-隔膜：價格下行，強(qiáng)者愈強(qiáng)
濕法隔膜技術(shù)、資金以及設(shè)備門檻更高，行業(yè)已投產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中于少數(shù)幾家龍頭企業(yè)，行業(yè)集中程度相較于干法明顯較高。伴隨龍頭企業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，隔膜行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)將會進(jìn)一步加大，強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面加劇，海外競爭對手?jǐn)U產(chǎn)進(jìn)度以及價格因素將是影響龍頭企業(yè)利潤核心所在。
數(shù)據(jù)來源：朱雀基金
根據(jù)朱雀基金產(chǎn)業(yè)鏈研究模型，從行業(yè)需求、競爭格局、景氣度的邊際變化等角度對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈打分比較，我們認(rèn)為：
由于電池材料率先受益于海外放量，對沖國內(nèi)景氣度的下滑，未來3-6個月，電池材料環(huán)節(jié)改善將最為明顯。
未來1-3年，今年下半年隨著BBA等海外車企放量，電池環(huán)節(jié)海外占比也將明顯提升，另外電池環(huán)節(jié)壁壘及行業(yè)話語權(quán)高于材料環(huán)節(jié)，因此電池及上游鋰資源中長期確定性更高。今年鋰資源增量有限，低于需求的增量；當(dāng)前價格接近于成本曲線底部，價格的繼續(xù)下行將帶來產(chǎn)能的出清，隨著需求快速增長，鋰資源行業(yè)周期有望在今年出現(xiàn)拐點。
油價對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈影響幾何？
從近期股價表現(xiàn)來看，油價下跌對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈形成了沖擊。但對國內(nèi)新能源汽車銷售而言影響有限，因為國內(nèi)成品油地板價機(jī)制使得后續(xù)即使油價低于40美金，用電成本仍明顯低于用油成本。但如果油價持續(xù)低于30美元，那么對國外新能源汽車銷售會形成一定沖擊?？紤]到目前主要產(chǎn)油國維持財政盈虧平衡需要的油價在60美元/桶以上，因此我們判斷油價很難持續(xù)性低于30美金，因此綜合判斷油價下跌對行業(yè)的影響偏短期，并不具備持續(xù)性。
中長期看，決定新能源汽車需求的核心矛盾仍是產(chǎn)品性價比，隨著特斯拉Model 3/Y、BBA為首的海外車企新車型密集推出，電池價格下降帶來電動車性價比不斷提升，我們認(rèn)為新能源汽車滲透率提升的大趨勢并不會因為油價短期波動改變，短期由于油價下跌導(dǎo)致的板塊調(diào)整是布局機(jī)會。
對新能源來說，全球越來越多的地區(qū)光伏和風(fēng)電已經(jīng)達(dá)到平價，后續(xù)隨著技術(shù)進(jìn)步光伏和風(fēng)電的度電成本依然存在下降空間，因此油價下跌對產(chǎn)業(yè)鏈影響有限，短期調(diào)整將是很好的布局機(jī)會。
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