變革之年，周期輪轉(zhuǎn)，和平與協(xié)作不再是默認選項，沖突與競爭愈演愈烈。
俄烏沖突來到第197天，依舊沒有?；鸬嫩E象。G7宣布對俄羅斯石油限價，俄羅斯立刻反擊，無限期停止“北溪1號”供氣。
歐洲能源危機再度升級，天然氣和電價不斷刷新，歐元區(qū)通脹破9%，再創(chuàng)歷史新高。即將到來的冬天，顯得格外寒冷。
而美聯(lián)儲顯然從70年代的大通脹中學到了很多，即便是“供給型通脹”也不能坐以待斃。鮑威爾成為第二個沃爾克，在Jackson Hole強勢表態(tài)：“我們必須堅持加息，直至大功告成?！?/p>
連續(xù)加息75個基點后，美元指數(shù)強勢上行。為了應對人民幣快速貶值的風險，央行史上第2次降低外匯存款準備金率，而上一次，剛剛發(fā)生在今年的5月。
當宏觀變得不可忽視
舊世界一去不返，種種的“史無前例”，原本只埋藏在教科書中，如今卻活生生地在我們面前展開。就連聲稱“不關心宏觀”的巴菲特，也無法再對宏觀視而不見了。
2020年8月，巴菲特買入三菱、三井、住友等5家日本貿(mào)易公司，它們在全世界大量投資資源和實體經(jīng)濟，現(xiàn)金流充裕。
2020年四季度，買入能源公司雪佛龍，今年又持續(xù)加倉西方石油。此外，這兩年他還買進保險公司、鐵路運輸公司和電信公司，儼然就是滯脹交易的邏輯。
這一幕似曾相識。1970年代，布雷頓森林體系崩潰、“漂亮 50”破滅、石油危機爆發(fā)……動蕩程度不亞于現(xiàn)在。起初，成本激增導致工業(yè)短期停滯，凱撒鋁業(yè)股價回撤了四成，市盈率跌落到 4.5倍，巴菲特開始布局。
在政策刺激下，美國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，工業(yè)生產(chǎn)如火如荼，工業(yè)品批發(fā)價格以每年10%以上的速度上漲。1977年，巴菲特以6%的倉位持有凱撒鋁業(yè)3%的股權(quán)，在這一年致股東的信中，披露這只股票的累計收益率為 674%。
傳統(tǒng)工業(yè)復蘇的同時，巴菲特注意到消費、傳媒行業(yè)開始嶄露頭角，1977年，他的重倉組合中不僅有大都會（電視臺）、聯(lián)眾集團和奧美國際（廣告公司），還有騎士報和華盛頓郵報（紙媒），更收購了“現(xiàn)金奶?！毕苍娞枪?/p>
同年5月，巴菲特還在《財富》雜志上發(fā)表了一篇萬字長文——《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》，提出：
對窮人來說，通過通貨膨脹來減少貧富差距，甚至連短期的實際幫助都沒有。窮人的經(jīng)濟狀況會隨通貨膨脹對經(jīng)濟的總體影響而起伏，而通貨膨脹對經(jīng)濟的影響不可能是好的。
要大幅改善普通人的經(jīng)濟狀況，就需要足夠的資本。只有大量新資本投入到現(xiàn)代的生產(chǎn)設施中，才能實現(xiàn)這個目的。如果產(chǎn)業(yè)缺乏資本來創(chuàng)新以及購買昂貴的新設備，即使擁有優(yōu)質(zhì)的人力資源、巨大的消費需求和政府的許諾，也將一無所獲。
顯然，巴菲特雖然不樂于談論宏觀經(jīng)濟，卻具備清晰的宏觀思維。他的組合變化，也多多少少映射了宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷。
創(chuàng)新驅(qū)動周期之輪
康德拉季耶夫波將40-60年的經(jīng)濟長周期分為“回升-繁榮-衰退-蕭條”四個階段，經(jīng)濟周期如同四季更迭，循環(huán)往復。那么，究竟是什么在推動周期運動呢？
熊彼特將引起經(jīng)濟波動的因素分為三類：外部因素、增長因素和創(chuàng)新。
外部因素是指革命、戰(zhàn)爭、災害、制度變遷、經(jīng)濟政策變化、銀行和貨幣管理、支付習慣以至黃金生產(chǎn)變化等。他認為，這些變化是導致經(jīng)濟波動的一個重要根源，但僅僅從外部因素去探索經(jīng)濟周期的原因是遠遠不夠的。
增長因素指人口增長這類不會引起經(jīng)濟波動或周期的因素。熊彼特認為分析周期問題時應該排除這類非周期因素，但即便排除這類因素，經(jīng)濟仍呈現(xiàn)周期現(xiàn)象，之所以如此，是因為存在創(chuàng)新活動。
“所謂經(jīng)濟發(fā)展，就是不斷地從內(nèi)部革新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，破壞舊的、創(chuàng)造新的。而創(chuàng)新的非連續(xù)性和擴散性，才是經(jīng)濟體系內(nèi)本質(zhì)的、引起經(jīng)濟周期波動的根源?！?/p>
羅斯托進一步指出，創(chuàng)新是一種微觀的行為，微觀的創(chuàng)新有可能成長為產(chǎn)業(yè)，即創(chuàng)新的擴散。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科學技術(shù)的進步，舊的主導產(chǎn)業(yè)帶動整個經(jīng)濟發(fā)展的使命一旦完成，就要發(fā)生主導產(chǎn)業(yè)的更替。主導產(chǎn)業(yè)是那些具有足夠創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)，對整個產(chǎn)業(yè)鏈起到重要影響，具有強大的擴散效應。
歷史上的五次康波周期
二百多年前，蒸汽機的發(fā)明，使得機器取代了生產(chǎn)所需的人力、畜力、水力和風力，工廠不再依河而建，動力織布機將產(chǎn)量提高了40%，長距離火車隨之誕生，第一次工業(yè)革命的序曲奏響。這就是第一次康波周期中的主導產(chǎn)業(yè)。 二戰(zhàn)后到50年代末期，全球經(jīng)濟恢復高速增長，步入重工業(yè)時代。美股市值排名前列的行業(yè)被石油煤炭、汽車、基本金屬、化工等重工業(yè)板塊包攬。 80年代，重工業(yè)時代落下帷幕，大消費開始接力。隨著通貨膨脹下行，本土居民消費能力提升。同時，一大批美國消費品公司紛紛出海，賺得盆滿缽滿。無論是必選消費中的沃爾瑪、箭牌、聯(lián)合利華，還是可選消費中的福特汽車、克萊斯勒，都開啟了快速增長曲線。 進入90年代，傳統(tǒng)電子公司向信息技術(shù)公司的轉(zhuǎn)型基本完成，思科、甲骨文、微軟等成為領頭羊。2000年的科技股泡沫過后，蘋果操作系統(tǒng)橫空出世，iPod大獲成功，蘋果電腦和iPhone引領新的潮流，開啟了消費電子的黃金時代。 改革開放四十多年以來，我們也經(jīng)歷了類似的軌跡。過去的高速增長，最鮮明的特征是，以政府為中心-以地產(chǎn)基建為抓手-以銀行的間接融資為支持的循環(huán)模式。 當工業(yè)化、城鎮(zhèn)化趨向飽和，經(jīng)濟增速整體下臺階，新的循環(huán)模式誕生了：以產(chǎn)業(yè)或企業(yè)為中心，以科技創(chuàng)新為抓手，借助資本市場直接融資，來推動經(jīng)濟增長。 數(shù)字經(jīng)濟、生物經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟是本輪周期的三大創(chuàng)新驅(qū)動。對中國而言，在半導體技術(shù)上沒有絕對的話語權(quán)，在生物醫(yī)藥的原創(chuàng)性上仍在追趕全球巨頭，但在雙碳技術(shù)領域首屈一指。 2021年，中國光伏制造四大環(huán)節(jié)（多晶硅、硅片、電池片、組件）的全球產(chǎn)量占比均在75%以上。國際能源署（IEA）預測，到2025年，中國多晶硅、硅片在全球的生產(chǎn)份額將達到95%。 今年上半年，光伏組件出口量達78.6GW，同比增長74.3%；光伏產(chǎn)品出口總額約259億美元，同比增長113.1%。 新能源車領域，論現(xiàn)有的技術(shù)，從電池到四大材料，中國企業(yè)無論在規(guī)模還是成本優(yōu)勢都非常明顯，美國要擺脫中國的供應鏈難度很大。 根據(jù)海關總署的數(shù)據(jù)，今年上半年，鋰電池出口的金額為1302億元，同比增長75%，累計出口34億個電池，同比增長36%。不知不覺間，中國成了世界鋰電之都。 20世紀70年代后，第五次康波出現(xiàn)了明顯的全球化特征，各國的比較優(yōu)勢開始凸顯，分別擔任資源國、生產(chǎn)國、消費國的角色。這樣的共生模式下，合作的利益大于脫鉤，相逆而行代價高昂。 誰也沒有想到，新冠疫情后，中美反而加強了貿(mào)易關系，中國取代歐盟成為美國最大的貿(mào)易伙伴。中國對外貿(mào)易除了一般的貿(mào)易之外，技術(shù)貿(mào)易也在下降，但唯一增長的是中美之間的技術(shù)貿(mào)易。 全球產(chǎn)業(yè)鏈分布 來源：《濤動周期論》 投資應有時代感 和平年代，投資的重心是尋找機會，動蕩時局，更重要的是避免爆掉。很少有人因為通脹而破產(chǎn)，都是為了跑贏通脹而破產(chǎn)。 過去，以房地產(chǎn)信托為代表的剛兌產(chǎn)品利率動輒高達10%，相比之下，牛短熊長、波瀾起伏的A股就成了“牛夫人”。 可那已經(jīng)是Good old days?！澳衬成鲜泄举I理財暴雷，上億元打水漂”的新聞連上熱搜，耳畔又響起郭樹清主席2018年的諄諄教誨：“理財產(chǎn)品收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準備損失全部本金。” 投資的第一步，是樹立合理的收益預期。一旦好高騖遠，就容易動作變形，墮入陷阱。 第二步，多元化資產(chǎn)組合。目標并非實現(xiàn)收益率最大化，而是為了： 1、 提高風險收益比。如果多冒一份風險，能夠獲得兩份收益，就是一個成功的組合。 2、 對沖資產(chǎn)風險。比如配置股票、債券和CTA等低相關性的資產(chǎn)，這就相當于把雞蛋放在了不同的籃子，而籃子又放在不同的車子，防止在某一類資產(chǎn)上的犯錯成本過高。 螞蟻最近發(fā)布的一份理財報告顯示，95后中有不少基金“海王”，有人同時持有3115只基金，相當于整體基金數(shù)量的1/3。 如果不是申請吉尼斯紀錄，這樣的“配置”大可不必。有效的做法是在同一資產(chǎn)類別中，配置不同風格且風格穩(wěn)定的資產(chǎn)，在不同資產(chǎn)類別中，配置風險暴露多樣、低相關性的資產(chǎn)。 第三步，長期投資心態(tài)。時間到底是權(quán)益投資的朋友還是敵人？取決于能否在合適的時機做出合乎邏輯的投資決策。 最好的策略是無人問津之時，選出一些偉大的公司，與之共同成長?？萍紕?chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展時代，往往贏家通吃，領先一步，找到“明日之星”才是關鍵。 結(jié)語 2008年次貸危機發(fā)生之后，巴菲特回憶，美國大概200年歷史，卻可能經(jīng)歷了15次金融危機。在19世紀經(jīng)歷了6次衰退，當時稱其為衰退，現(xiàn)在我們把它叫做恐慌。 雖然衰退和恐慌會不時發(fā)生，但這不等于一個無底洞。每個世紀里都有一些不景氣的年頭，但好年份多過壞年份，這個國家就不會停止前進，在中國和美國都是這樣。 在投資這場長跑中，永遠不會缺少機會，最怕的是，在機會來臨時，已經(jīng)失去了進場的門票。 #小彩蛋# 本期將選取留言點贊排名前三的讀者，贈送拉斯·特維德的《逃不開的經(jīng)濟周期》一本！活動截止到2022年9月9日下午5點。 本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導致的任何第三方投資后果承擔法律責任?；鹩酗L險，投資需謹慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。 
