山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村。八月的尾巴還在慨嘆前途未卜，日歷剛翻頁就沉浸在開門紅的喜悅中。
央行降準(zhǔn)、中美即將重返談判桌并準(zhǔn)備“取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，……久旱逢甘霖，上證綜指今日攻上3000點(diǎn)，首周成交額放量至3萬億，北上資金凈流入逾276億元。牛市的號(hào)角吹響了嗎？
今年以來，上證綜指從年初的2500點(diǎn)漲到3288點(diǎn)后，高位跌落2800點(diǎn)附近，歷經(jīng)四個(gè)月的起伏終于站上3000點(diǎn)，漲幅21%。行業(yè)層面，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)漲幅超過40%，15個(gè)行業(yè)漲幅低于20%甚至下跌。個(gè)股層面，3562只股票中，不到5%的個(gè)股漲幅高于100%，五分之一以上的個(gè)股出現(xiàn)虧損。一部分公司的牛市已經(jīng)如火如荼，另一些卻在經(jīng)歷凜冬。
績優(yōu)牛和績劣熊并行
近期公布的中報(bào)見證了頭部企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)崛起，解釋了績優(yōu)牛和績劣熊并行的現(xiàn)象。
哪些公司能稱得上頭部企業(yè)呢？有券商認(rèn)為，如果從人氣和股價(jià)表現(xiàn)來判斷，外資持股金額前100家的上市公司和今年二季度創(chuàng)新高的128家公司可以分別作為兩個(gè)樣本，來觀察他們的盈利情況。顯而易見，和A股整體相比，頭部企業(yè)的盈利增速和盈利能力都卓爾不群。
如果以去年的營業(yè)收入為依據(jù)，選出每個(gè)行業(yè)營收前1/4和后1/4的公司作為樣本，可以發(fā)現(xiàn)2017第三季度是二者分化加劇的起點(diǎn)。去杠桿背景下，信用環(huán)境收緊，頭部企業(yè)相較其它企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出，強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱。
顯而易見，我們已經(jīng)告別了GDP高歌猛進(jìn)的增量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，走入平穩(wěn)的存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，正如美國、日本及歐洲早已經(jīng)歷的那樣。
今年2季度，我國GDP增速降至6.2%，低于金融危機(jī)時(shí)期（09年1季度）的6.4%，創(chuàng)下了27年新低，但和美國的2%相比，依然充滿活力與韌性。
存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以龍為首
進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人口、收入、行業(yè)、企業(yè)趨于分化和集中，新舊動(dòng)能發(fā)生轉(zhuǎn)換，存量內(nèi)的此消彼長、優(yōu)勝劣汰成為必然。反映在股市，雞犬升天的行情可遇不可求，更大的概率是流動(dòng)性向頭部的優(yōu)質(zhì)公司集中，而尾部公司逐步邊緣化，投資難度系數(shù)上升。這其中既有洶涌的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，又有“白馬非馬”的驚天逆轉(zhuǎn)，如何甄別“真價(jià)值”和“偽成長”是關(guān)鍵。
在美國的歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過無數(shù)的龍頭企業(yè)。比如20世紀(jì)初成立的美國鋼鐵，目前已經(jīng)徹底衰落了。而19世紀(jì)末成立的通用電氣公司、20世紀(jì)初成立的通用汽車公司，也已經(jīng)從巔峰滑落。而成立于19世紀(jì)的聯(lián)合太平洋鐵路公司、美國電話電報(bào)公司ATT、可口可樂公司目前卻越過越好，市值處于歷史新高附近。
頭部何以成為頭部？他們幾乎都具備獨(dú)特的核心競爭力，例如強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、穩(wěn)固或持續(xù)擴(kuò)張的市場占有率、規(guī)模效應(yīng)所帶來的低成本優(yōu)勢(shì)，從而擁有穩(wěn)健的營收和凈利潤增速。相反，近年被逐步邊緣化的尾部公司，大多是經(jīng)營不善、轉(zhuǎn)型遇阻、無法再靠“講故事”生存的公司。
未來哪些企業(yè)將成為A股的頭部？我們認(rèn)為，這幾個(gè)方向有機(jī)會(huì)：一是驅(qū)動(dòng)全球未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)，如光伏、新能源車、電子、通信、AI、云計(jì)算、創(chuàng)新醫(yī)療等領(lǐng)域。二是對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國家成長歷程中涌現(xiàn)的大型龍頭公司，如快消品，非銀投行，軍工，種業(yè)，大家居、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等領(lǐng)域。三是在特定的細(xì)分產(chǎn)業(yè)中，有發(fā)展空間和業(yè)績確定性增長的公司，分布在畜禽、農(nóng)藥疫苗、生態(tài)修復(fù)等領(lǐng)域。第四，尋找金融供給側(cè)改革的受益的細(xì)分行業(yè)。
分化進(jìn)行時(shí)，進(jìn)化不停歇
長線資金入市，A股走向成熟
目前的A股的投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶主導(dǎo)，非理性的跟風(fēng)炒作風(fēng)氣仍存。未來隨著以外資為代表的長線投資者話語權(quán)不斷提升，投資將從賺股價(jià)波動(dòng)的錢逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵐境砷L的錢。
目前，A股同時(shí)有納入富時(shí)和MSCI的雙重利好，摩根士丹利預(yù)計(jì)，今年全年凈流入A股外資規(guī)模約為400億~700億美元。就被動(dòng)資金而言，預(yù)計(jì)全年凈流入180億美元。其中，MSCI指數(shù)調(diào)整全年會(huì)吸引130億美元被動(dòng)資金流入，富時(shí)羅素指數(shù)調(diào)整全年會(huì)吸引52億美元被動(dòng)資金凈流入。
而標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將公布納入A股的具體名單，據(jù)此前報(bào)道將有1241只A股被納入標(biāo)普道瓊斯的6大指數(shù)家族，或?qū)?57億增量資金。
基礎(chǔ)制度日趨完善，逆周期調(diào)節(jié)工具包多元
金融供給側(cè)改革以來，“讓市場在資源配置中起決定性作用”，打破剛兌，風(fēng)險(xiǎn)排雷。以科創(chuàng)板注冊(cè)制改革為契機(jī)，系統(tǒng)推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、信息披露等基礎(chǔ)制度改革等，提高上市公司質(zhì)量，提高違法違規(guī)成本，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善投資者保護(hù)機(jī)制。
不再將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，逆周期調(diào)整的工具包更為多元。新LPR機(jī)制推出，降低了大型國企的貸款利率，從而提升銀行對(duì)中小企業(yè)投放貸款的意愿，發(fā)揮變相“降息”的效用。國常會(huì)提出及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具，釋放寬松信號(hào)。
減稅降費(fèi)和專項(xiàng)債效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。今年以來，2萬億減稅降費(fèi)如期落地，力度空前的減負(fù)紅利持續(xù)釋放，為企業(yè)發(fā)展注入生機(jī)。今年2.15萬億元新增專項(xiàng)債已發(fā)行逾六成，并將提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效，為經(jīng)濟(jì)托底。
進(jìn)入中國的最佳時(shí)機(jī)，就是現(xiàn)在
近期，全球頭號(hào)對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧在和組合策略師30分鐘的對(duì)談中，回顧了他認(rèn)識(shí)中國的過程，并就現(xiàn)在的局勢(shì)發(fā)表觀點(diǎn)。他認(rèn)為中國改革開放成績斐然，近期的一系列事件只是歷史正常發(fā)展的輪回，市場反應(yīng)過于激烈?！?strong>如果你是全球投資經(jīng)理，忽略現(xiàn)在的中國將會(huì)是你職業(yè)生涯最大的敗筆。”他建議全球投資者進(jìn)入中國宜早不宜遲，現(xiàn)在就是最佳時(shí)機(jī)。
A股在進(jìn)化，投資者同樣也在進(jìn)化，Alpha思維重于Beta思維，主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)的核心競爭力就在于持續(xù)發(fā)掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長期獲得超出市場的投資回報(bào)。
參考：
申萬宏源證券：中報(bào)全面下行但好于預(yù)期，低波動(dòng)時(shí)代龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯
廣發(fā)證券：效率時(shí)代,聚焦硬核
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