經(jīng)濟增速放緩、美聯(lián)儲貨幣緊縮、烏東軍事沖突……宏觀經(jīng)濟和貨幣政策還沒復(fù)習(xí)完，投資者又要開始惡補世界戰(zhàn)爭史。短期的股價總是邊際定價，漲跌由邊際最樂觀和最悲觀的人所決定，情緒的擺錘永遠測不準，不安圍繞左右。
因為看見，所以相信，這是人的本能反應(yīng)。十九世紀，法國當?shù)貓蠹埵沁@樣描述拿破侖進攻巴黎的：第一個消息，“來自科西嘉的怪物在儒安港登陸?！?/section>第二個消息，“不可明說的吃人魔王向格臘斯逼近?！?/section>第三個消息，“卑鄙無恥的竊國大盜進入格爾勒諾布爾?！?/section>第四個消息，“拿破侖·波拿巴占領(lǐng)里昂?！?/section>第五個消息，“拿破侖將軍接近楓丹白露?！?/section>第六個消息，“至高無上的皇帝陛下于今日抵達自己忠實的巴黎?！?/section>
不同區(qū)間內(nèi)，權(quán)益基金的收益回撤表現(xiàn)差異很大。同一區(qū)間內(nèi)，不同基金的持有體驗也大不相同。因此，分布在各個時間軸上、各個基金上的基民，悲歡并不相通，會給出截然不同的評價。一旦缺乏對于盈虧根源的了解，投資決策就容易建立在眼前所見之上——綠則心如火焚，紅則心醉神迷。霍華德·馬克斯稱之為投資的“第一層思維”——單純地對表面現(xiàn)象作出反應(yīng)。上漲時跑步入場，下跌時興趣寥寥，賺錢效應(yīng)和虧錢效應(yīng)成為資金流動的催化劑。伴隨今年的A股調(diào)整，權(quán)益市場情緒降至冰點，陷入“兩頭冷”的境地?；鸸具@頭，新發(fā)熱情驟減，2月僅有25只股混基金新發(fā)，甚至低于2018年熊市的月均數(shù)量。基民這頭，認購意愿消退，單只基金規(guī)模僅有3.9億元，爆款基金銷聲匿跡。數(shù)據(jù)來源:wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)區(qū)間2001/9至2022/2市場中資產(chǎn)價格反映的是市場參與者的預(yù)期。但這個預(yù)期并不僅僅包含投資者對于企業(yè)盈利周期的判斷，更疊加了情緒周期。這導(dǎo)致市場的鐘擺始終在極致的悲觀與樂觀之間搖擺。硬幣的反面，是極高的波動率，來回收割那些無法控制自己情緒的投資者；硬幣的正面，是從來不缺少機會，但機會永遠留給那些理解周期、足夠耐心的投資者。當股價下跌時，第一層次思維的投資者想的是，“市場在下跌，大家都不看好未來的市場走勢，我們應(yīng)該賣出手中的股票和基金”。霍華德告誡他們，你不能做與別人同樣的事，卻奢求得到更好的結(jié)果。如果我們進一步思考呢？經(jīng)歷下跌，當前股價是否已經(jīng)充分反應(yīng)了市場的悲觀預(yù)期？既然不看好的投資者正在不斷賣出，多空力量是否會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)？要知道，現(xiàn)在的空頭即是未來的多頭。如果說第一層思維是一種單維度的線性思維，第二層思維則是基于多個角度的辯證思維，在這類人眼里，預(yù)測未來并不是得到單一事實，而是基于概率分布的數(shù)學(xué)問題。回到目前的市場，截至2月底，今年以來3421只股票下跌，占比7成以上。新能源、軍工等前期熱門板塊，年初以來的跌幅均在10%以上，一定程度上消化了高估值。目前，A股總體估值分位數(shù)已經(jīng)來到20%左右的低位，意味著股票的性價比已經(jīng)很高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2012/2/24至2022/2/28， 股債利差=1/萬得全A（除金融、石油石化）指數(shù)市盈率-十年期國債收益率“萬人迷”的好公司往往已經(jīng)被充分認知，估值高企，很少有低價買入的機會。相反，那些高性價比的投資機會，總是涌現(xiàn)于不安之中。2013年，光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，歐美“雙反”雪上加霜，龍頭企業(yè)無錫尚德宣告破產(chǎn)重整，整個行業(yè)來到生死存亡的絕境。與此同時，行業(yè)的深度整合真正來臨。大浪淘沙，勝者為王，存活下來的企業(yè)開始跟隨行業(yè)復(fù)蘇。2018年，史上最嚴厲光伏政策落地，光伏行業(yè)陷入“控規(guī)模、降補貼”的困境。如今看來，正是531新政推動了行業(yè)由“政策驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”過渡，促使企業(yè)降本增效。那些敢于創(chuàng)新、深入研發(fā)，從而引領(lǐng)技術(shù)路線變革的企業(yè)開啟了一個嶄新的時代，與之共同成長的投資者也分享了時代的阿爾法。
偉大的投資都始于不安，危險的投資都始于狂熱。然而左側(cè)布局、越跌越買并不簡單。這意味著，你需要避開人多的地方，知道其他人犯錯的原因，還要擁有做出相反決策的勇氣。
勇氣從何而來？對于趨勢投資者，來自于對市場周期變換的敏感，對于價值投資者，則來自于對于個股的深入研究。成功的擇時者在A股中是少數(shù)。以公募基金為例，清華大學(xué)的《2021年中國公募基金研究報告》分析發(fā)現(xiàn)，近5年（2016-2020年），分別有49%和21%的在職和離職的基金經(jīng)理具有顯著的選股能力，但僅有12%和11%的在職和離職的基金經(jīng)理具有顯著的擇時能力。而且，魚與熊掌不可兼得。報告發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的選股和擇時能力呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系，即基金經(jīng)理的選股能力越強，其擇時能力越弱，而擇時能力越強的基金經(jīng)理，選股能力越弱。相比擇時受情緒波動、資金博弈等短期指標影響，選股則專注于公司的長期價值判斷，包括企業(yè)所處行業(yè)的競爭格局、核心競爭力、企業(yè)家精神等，這些筑成了企業(yè)長期價值的護城河，并非一朝一夕就會改變。如果說擇時是滑雪場上的空中轉(zhuǎn)體1980加抓板，需要極強的天賦，那么選股則更像是珠峰攀登者，日拱一卒，堅韌不拔。透過現(xiàn)象探究本質(zhì)，跳出桎梏。選擇適合自身的投資策略，一以貫之。也許這才是投資的正道。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔法律責任?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。未經(jīng)朱雀基金書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分。
