1、在任何一種類型的經(jīng)濟(jì)體中，無論是中收入國家、高收入國家、低收入國家，中國或是全世界，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，尤其在中國這個(gè)增速更是很驚人的。
2、超大型的數(shù)字公司都是平臺(tái)型的公司，監(jiān)管和大部分平臺(tái)的出發(fā)點(diǎn)在本質(zhì)上其實(shí)是一致的。
3、如果平臺(tái)能夠始終保持初心，取得壟斷地位后的心態(tài)和試圖維持壟斷地位時(shí)的心態(tài)接近，采取創(chuàng)新主要競(jìng)爭(zhēng)手段，有利于平臺(tái)健康發(fā)展，也符合監(jiān)管的期待。
4、我們的投資思路就是去找數(shù)字經(jīng)濟(jì)中最關(guān)鍵的場(chǎng)景，比如社交、金融、電商等等?，F(xiàn)實(shí)生活中，手機(jī)扮演了一個(gè)關(guān)鍵的角色，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈出了相當(dāng)多了不起的公司。IOT可以將更多的東西連接進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，未來也會(huì)出很多了不起的公司嗎？我們十分期待。更基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)，能源、物流、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、通信網(wǎng)絡(luò)也正在會(huì)發(fā)生一些深刻的變化，這里面也在醞釀投資機(jī)會(huì)。
5、金融是一個(gè)二維體，注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，互聯(lián)網(wǎng)最擅長的是一維的維度，目前來看，在新的技術(shù)和新的業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破之前，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供科技的兩類公司很有價(jià)值。
6、蘋果打造出以iPhone為核心的硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)密切結(jié)合的生態(tài)體系，優(yōu)秀供應(yīng)鏈管理策略拉動(dòng)了一批供應(yīng)商成長。
以上是朱雀基金公募投資部副總經(jīng)理、TMT產(chǎn)業(yè)鏈組組長何之淵12月12日在“融入洪流”朱雀基金2021年度策略會(huì)上發(fā)表的觀點(diǎn)。以下是我們整理的演講精要：
各位嘉賓大家好！首先我們簡(jiǎn)單回顧一下去年的主要觀點(diǎn)，去年我們提出關(guān)于TMT核心資產(chǎn)的一些思考，TMT核心資產(chǎn)有哪些產(chǎn)業(yè)規(guī)律，有哪些投資規(guī)律，并最終聚焦在互聯(lián)網(wǎng)巨頭、核心的硬件資產(chǎn)及軟件行業(yè)的龍頭。
其實(shí)投資于互聯(lián)網(wǎng)龍頭一直是非常有爭(zhēng)議的，去年市場(chǎng)上就有很多批判的觀點(diǎn)，結(jié)果現(xiàn)在看還是為客戶創(chuàng)造了積極的回報(bào)。我們說的核心的硬件公司，并非做“核心硬件”的公司，而是在產(chǎn)業(yè)鏈上有核心競(jìng)爭(zhēng)力的硬件公司。這些公司的地位核心到什么程度呢？在的背景下，它們的市場(chǎng)份額反而是提升的，股價(jià)也大幅上漲。另外，軟件龍頭尤其是優(yōu)秀的軟件公司報(bào)表優(yōu)秀，長期前景展望非常清晰，短期來看，去年帶給我們的回報(bào)也是非常可觀的。
超大型公司都是平臺(tái)型公司
今年的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了很大的變化，所以我們今年的題目是“擁抱監(jiān)管，擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。我們可以清晰地看到當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中至關(guān)重要的地位。根據(jù)中國信息通信研究院的數(shù)據(jù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占到我國GDP40%左右，略低于全球的平均水平，德國、美國到了60%這樣的水平。在任何一種類型的經(jīng)濟(jì)體中，無論是中高低收入國家，中國或是全世界，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，尤其在中國，這個(gè)增速是很驚人的。擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)是毋庸置疑的選擇。
來源：Wind，朱雀基金整理
數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代出現(xiàn)了一些超大型的公司，它們的市值占到標(biāo)普500成分股20%以上。超大型公司是如何成長起來的呢？大家可以發(fā)現(xiàn)，超大型的數(shù)字公司都是平臺(tái)型的公司，連接兩頭，一頭是用戶，一頭是商戶。其實(shí)“平臺(tái)”不是一個(gè)新鮮的概念，朱雀基金也是平臺(tái)型公司，連接資產(chǎn)端與負(fù)債端。每個(gè)城市也都是平臺(tái)，有商戶、醫(yī)院、消防這樣公共的設(shè)施，每個(gè)居民都是最終的用戶。對(duì)平臺(tái)而言，買家的利益更加重要。對(duì)朱雀基金而言是持有人的利益，對(duì)阿里這樣的電商平臺(tái)，支付寶買家可以先收貨再付錢，還可以退款，從這個(gè)角度可以清晰看到支付寶是優(yōu)先保護(hù)買家的。無論在什么情況下，買家的利益對(duì)平臺(tái)都是最重要的。
關(guān)于平臺(tái)型公司，有很多理論研究， 2020年騰訊數(shù)字就請(qǐng)Jean Tirole，2014年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主做了半小時(shí)的演講。他指出，平臺(tái)與買賣雙邊進(jìn)行互動(dòng)，試圖同時(shí)吸引買賣雙邊；平臺(tái)致力于在用戶側(cè)建立信任，在供應(yīng)商側(cè)建立生態(tài)；平臺(tái)會(huì)更多保護(hù)買家的利益，因?yàn)殡p邊互動(dòng)的特點(diǎn)，平臺(tái)在限制賣家時(shí)所損失的利益，可以從買家得到補(bǔ)償。
來源：2020騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會(huì)
數(shù)字革命演變成數(shù)字沖擊？
平臺(tái)公司為什么會(huì)長這么大呢？我們看傳統(tǒng)的城市，隨著居民涌入，城市公共生活變得越來越便利，上海的世博會(huì)說“城市讓生活更美好”，越多居民，就有越多優(yōu)質(zhì)的公共資源聚集，越多優(yōu)質(zhì)公共資源，城市的吸引力就越大。但城市有非常明顯的物理邊界，供地是有限的，還有環(huán)境、交通等等因素制約了城市的無限擴(kuò)大。朱雀基金的邊界則由研究能力、對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解、對(duì)客戶服務(wù)能力來確立，因此我們時(shí)時(shí)刻刻會(huì)自我反思，雙邊服務(wù)的能力夠不夠？這也說明，朱雀基金難以無限制地?cái)U(kuò)大。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這些大型公司服務(wù)客戶的邊際成本特別低，在邊界約束上更少，同時(shí)，在相對(duì)缺乏監(jiān)管的環(huán)境下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨頭成長至前所未有的規(guī)模。
在數(shù)字革命的時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)給我們的生活帶來非常大的便利，疫情期間大家體會(huì)更深，以往大家一直歡欣鼓舞數(shù)字時(shí)代的便利性，負(fù)面評(píng)論相對(duì)少一些?，F(xiàn)在，監(jiān)管方越來越擔(dān)憂數(shù)字革命演變成數(shù)字沖擊，例如歐盟已經(jīng)做了大量工作做了保護(hù)數(shù)據(jù)和用戶隱私，目的是保護(hù)平臺(tái)和用戶的關(guān)系處在良性的范圍內(nèi)；也做了很多反壟斷的工作，目的是保障平臺(tái)能受到競(jìng)爭(zhēng)威脅；在規(guī)范市場(chǎng)行為方面，歐盟對(duì)幾個(gè)大平臺(tái)前前后后罰款了將近2000億人民幣，主要目的是保護(hù)平臺(tái)和商戶的關(guān)系。監(jiān)管方是站在整體社會(huì)福利角度，尤其是用戶的角度來進(jìn)行監(jiān)管的，前面我們分析了平臺(tái)的核心利益也在用戶利益上，因此很容得出監(jiān)管和大部分平臺(tái)的根本出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是一致的這樣的結(jié)論。但很多時(shí)候平臺(tái)忘記初心，這類平臺(tái)其實(shí)很容易被行業(yè)淘汰，我們已經(jīng)看到過很多大型數(shù)字平臺(tái)倒下，這里不多做展開。
巨無霸公司面前，用戶是相對(duì)弱勢(shì)的，所以監(jiān)管采取了一系列保護(hù)措施，我們認(rèn)為這個(gè)保護(hù)從根本上有利于平臺(tái)的發(fā)展。
平臺(tái)和商戶的關(guān)系往往是比較混亂的。例如直播間的產(chǎn)品請(qǐng)商戶打折，做到全網(wǎng)最低價(jià)，如果雙方自愿那沒問題，但如果平臺(tái)大到一定程度，強(qiáng)迫商戶給出最低價(jià)就觸犯了反壟斷相關(guān)的法規(guī)。
歐盟的反壟斷走在最前面，我國立法和監(jiān)管也在迅速跟上。Jean Tirole認(rèn)為，平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)行為可能還是會(huì)導(dǎo)向壟斷，但壟斷本身并不是太大的問題，對(duì)社會(huì)總體福利可能還是有利的。關(guān)鍵是壟斷以后要對(duì)用戶好，對(duì)商戶好。如果試圖維持壟斷地位的心態(tài)與試圖取得壟斷地位時(shí)的心態(tài)接近，采取創(chuàng)新、公平的競(jìng)爭(zhēng)手段，則有利于平臺(tái)健康發(fā)展。
馬化騰2016年在港大發(fā)表了一個(gè)演講，那一年號(hào)稱史上最嚴(yán)格的歐盟通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例還沒有頒布，我國的反壟斷執(zhí)法指南也是今年才出爐。那時(shí)馬化騰對(duì)于如何處理平臺(tái)和商戶的關(guān)系已經(jīng)有了非常清晰和深刻的洞察。平臺(tái)要在商戶這邊建立良好的生態(tài)，平臺(tái)不能和商戶去競(jìng)爭(zhēng)。這輪監(jiān)管風(fēng)暴肯定還沒有完，立法程序還在繼續(xù)推進(jìn)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大背景下，大型平臺(tái)保持相對(duì)完整性實(shí)際上是更有效率的。如果大型平臺(tái)跟用戶與商戶的關(guān)系在監(jiān)管下進(jìn)一步得到規(guī)范，則有利于整個(gè)社會(huì)的福利提升，有利于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的聚焦方向
回到我們的主題——擁抱監(jiān)管，擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)。我們把數(shù)字經(jīng)濟(jì)涉及的各方面做了簡(jiǎn)化模型。右邊是一些底層網(wǎng)絡(luò)，比如通訊，我們感受過3G、4G給我們生活帶來的劇變。到了5G時(shí)代，全國也會(huì)迅速推進(jìn)，車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、手機(jī)業(yè)等各行各業(yè)都會(huì)有大幅變革；能源網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)也在數(shù)字化背景下發(fā)生很多變化；云計(jì)算正在快速發(fā)展中，有利于數(shù)字經(jīng)濟(jì)以更低成本滲透到生活的方方面面中。IOT時(shí)代能夠采集更多數(shù)據(jù)，能帶來哪些深刻的變革我們很期待。我們把數(shù)字生活按照?qǐng)鼍皝韯澐?，包括社交、工作、購物等等。在疫情之中線上開會(huì)突然興起，恢復(fù)正常后大家這個(gè)工作習(xí)慣都保留下來了。購物娛樂方面，最近五年抖音短視頻迅速崛起，和AI技術(shù)的進(jìn)步、網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化都有密切的關(guān)系。
我們的投資思路就是去找數(shù)字經(jīng)濟(jì)中最關(guān)鍵的場(chǎng)景，比如社交、金融、電商等等。現(xiàn)實(shí)生活中，手機(jī)扮演了一個(gè)關(guān)鍵的角色，把我們的位置，我們想說的話，我們的資金，和數(shù)字世界連接起來，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈出了相當(dāng)多了不起的公司。IOT可以將更多的東西連接進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，未來也會(huì)出很多了不起的公司嗎？我們十分期待。更基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)，能源、物流、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、通信網(wǎng)絡(luò)也正在會(huì)發(fā)生一些深刻的變化，這里面也在醞釀投資機(jī)會(huì)。
我們展望未來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資的方向,第一個(gè)方向是高價(jià)值的場(chǎng)景，包括社交和金融科技。以社交場(chǎng)景中建立的“人與人連接” 平臺(tái)為基石，在廣度與深度上持續(xù)迭代：
1、人與人的連接。不同年齡、地域和喜好的海量用戶最大限度的連接起來。
2、人與內(nèi)容的連接?！胺簥蕵贰?、“新文創(chuàng)”戰(zhàn)略迭代，提供文學(xué)、音樂、游戲、視頻等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。
3、人與服務(wù)的連接。向更廣泛的服務(wù)場(chǎng)景延伸。
4、人與產(chǎn)業(yè)的連接。幫助企業(yè)連接所服務(wù)的消費(fèi)者，賦能產(chǎn)業(yè)生態(tài)伙伴。
來源：朱雀基金
星巴克在美國移動(dòng)支付的市場(chǎng)份額占據(jù)了一席之地，應(yīng)該說做得很好，在星巴克刷它的APP買單會(huì)獲得更多的積分，很方便，用戶也很喜歡。但是微信小程序推出以后，小程序的使用量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了獨(dú)立APP的使用量。中石化今年5、6月份推出了微信一鍵加油的小程序，比原來的IC芯片卡好用多了，節(jié)約成本。這些都是基于社交的連接所產(chǎn)生的價(jià)值。
社交與游戲
據(jù)統(tǒng)計(jì)，八零年代初游戲行業(yè)就有近600億美金的規(guī)模，到今天游戲產(chǎn)業(yè)的規(guī)模是1600億，經(jīng)過通脹調(diào)整的，40年來看增長規(guī)模并不是特別快，這說明游戲是一個(gè)非常重要的需求，和消費(fèi)品類似的。變化的是游戲的形式，從八十年代的大型街機(jī)，到能在家玩體驗(yàn)很好的主機(jī)游戲，再到電腦游戲，再到手機(jī)游戲，游戲的用戶從幾百上升到今天的30億。游戲作為“大眾精神消費(fèi)品”，滿足情感、社交、成長、競(jìng)技等需求。在大MAU類游戲、長生命周期里面，社交屬性加成下占據(jù)很重要的作用。游戲跟人跟朋友一起玩才好玩，所以社交和游戲是天然的聯(lián)系。并不是每一個(gè)社交巨頭做游戲都做好，也說明游戲有很深的垂直行業(yè)壁壘。
來源：朱雀基金
社交與廣告
社交還和廣告緊密聯(lián)系。Facebook絕大部分收入來自廣告。國內(nèi)社交領(lǐng)先公司的廣告中臺(tái)的組織架構(gòu)逐步完成升級(jí)，提升廣告的投放效率。部分公司占據(jù)了用戶時(shí)長40%左右的市場(chǎng)，廣告的份額卻只有10%多些，通過變革之后，提升的潛力還是比較大的，數(shù)據(jù)中臺(tái)打通提高數(shù)據(jù)使用效率，估計(jì)廣告業(yè)務(wù)會(huì)有明顯的進(jìn)步。
社交與云
社交與云的應(yīng)用，例如to G的業(yè)務(wù)，包括粵省事、廣交會(huì)這些大項(xiàng)目，到年初疫情健康碼，再到最近第七次全國人口普查，國民應(yīng)用服務(wù)國民也方便。2B業(yè)務(wù)則包括零售、教育、醫(yī)療、智慧出行、金融等行業(yè)性的服務(wù)，通過云計(jì)算方便企業(yè)連接到個(gè)人用戶，預(yù)計(jì)將來也有很好的機(jī)會(huì)。
金融科技
無論傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)還是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，金融場(chǎng)景都是價(jià)值非常高的場(chǎng)景，在這中間金融科技是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心場(chǎng)景。過去金融機(jī)構(gòu)主要賺牌照的錢，未來更多地要賺能力的錢，各種能力的提升依賴金融科技的進(jìn)步。金融科技將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展在金融領(lǐng)域的核心驅(qū)動(dòng)，行業(yè)關(guān)鍵參與者及影響范圍已覆蓋至包含金融與非金融主體的全方位參與，從而形成了“產(chǎn)業(yè)為本、金融為用、科技創(chuàng)新”的行業(yè)狀態(tài)，通過金融科技創(chuàng)新，將突破傳統(tǒng)金融模式、業(yè)務(wù)、流程與產(chǎn)品范疇，以數(shù)字金融方式更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)目前金融科技的創(chuàng)新也不僅局限于內(nèi)部的業(yè)務(wù)應(yīng)用，基于可信技術(shù)將實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的業(yè)務(wù)協(xié)作及監(jiān)管系統(tǒng)構(gòu)建，從而實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)用的數(shù)字化升級(jí)。
云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)逐漸成為金融行業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)因素。首先，云計(jì)算作為底層設(shè)施，可以降低運(yùn)營成本，滿足復(fù)雜的運(yùn)算分析需求。第二，大數(shù)據(jù)技術(shù)能幫助金融機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。第三，人工智能可以代替人的程序化工作，降低成本并提升工作效率和用戶體驗(yàn)。第四，區(qū)塊鏈推動(dòng)了“去中心化”的模式重構(gòu)，提高安全性。四種技術(shù)相互依賴、相互促進(jìn)，共同推動(dòng)金融行業(yè)的變革。
此外，金融是一個(gè)二維體，注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，互聯(lián)網(wǎng)最擅長的是一維的維度，目前來看，在新的技術(shù)和新的業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破之前，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供科技的兩類公司很有價(jià)值。對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，金融科技的作用從運(yùn)營效率的提高轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。未來科技將成為傳統(tǒng)金融行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。國內(nèi)各大銀行、券商和保險(xiǎn)公司不僅與外部金融科技公司合作，而且更加注重自主研發(fā)能力的培養(yǎng)，加緊金融科技的布局。金融科技布局領(lǐng)先、科技研發(fā)投入明顯高于同業(yè)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。
金融科技助力金融IT企業(yè)。金融IT企業(yè)主要為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)，目前通過自行申請(qǐng)或收購、與金融機(jī)構(gòu)成立合資公司、與大型金融集團(tuán)開展戰(zhàn)略合作等三種方式，開始直接為終端客戶提供金融服務(wù)。未來，能夠獲取客戶流量、專注于細(xì)分市場(chǎng)、擁有金融科技創(chuàng)新能力的持牌金融IT企業(yè)將有望勝出。
蘋果產(chǎn)業(yè)鏈
蘋果打造出以iPhone為核心的硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)密切結(jié)合的生態(tài)體系，優(yōu)秀供應(yīng)鏈管理策略拉動(dòng)了一批供應(yīng)商成長。經(jīng)過多年的磨合，大陸公司已經(jīng)脫離依賴資源稟賦階段，在中都能夠憑借自身的能力在持續(xù)獲取供應(yīng)鏈份額。展望未來萬物互聯(lián)的時(shí)代，采集更多的數(shù)據(jù)深化應(yīng)用場(chǎng)景，有一些公司已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈布局上取得了其它公司沒有的優(yōu)勢(shì)。
來源：IDC
IOT
科技為人類賦能，提升人類能力邊界的過程還在繼續(xù)，可穿戴設(shè)備的持續(xù)普及是確定性的趨勢(shì)；物聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)人和物的更深度的連接和交互，從特定場(chǎng)景出發(fā)，最終賦能人類自身。一代終端一代供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)，IOT領(lǐng)域新的平臺(tái)型公司初現(xiàn)鋒芒。
非常感謝大家，擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，融入洪流，謝謝！
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