最近的市場又進(jìn)入了一段不平靜的時(shí)期。 美聯(lián)儲第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，美債10年期利率到達(dá)2008年來的最高水平。北溪1號、2號管道相繼發(fā)生爆炸，歐洲天然氣價(jià)格再度飆升。 昨天離岸人民幣兌美元匯率跌破7.26，一日下跌超過800點(diǎn)；A股4400多只股票下跌，成交額繼續(xù)縮量。其他資產(chǎn)也不遑多讓，美國股債雙殺，比特幣崩盤，連避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金都在跌。 市場進(jìn)入普跌模式，預(yù)期開始滑向極致悲觀的方向。市場波動地太過頻繁，今年基金經(jīng)理們點(diǎn)評市場為什么下跌都評麻了?；駛円查_始喊話，不要讓我珍惜每一次下跌了，下跌天天見，不需要珍惜。 那么，當(dāng)市場下跌時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)談些什么呢？ 村上春樹寫過一本散文集《當(dāng)我談跑步時(shí)，我談些什么》，里面有這樣一段話： 每次跑馬拉松，我大體都會經(jīng)歷相同的心路。跑到三十公里，總覺得“這次沒準(zhǔn)會出好成績呢”。過了三十五公里，體內(nèi)的燃料便消耗殆盡，開始對各種事物大為火光。到了最后，則生出“揣著空空如也的汽油箱繼續(xù)行駛的汽車”般的心情。然而跑完后不久，曾經(jīng)的痛苦可悲的念頭眨眼間忘得一干二凈，還下定決心：“下次要跑得更好！”任憑積累了多少經(jīng)驗(yàn)，增添了多少歲，還是一再重復(fù)相同的舊事。 市場每次下跌，幾乎也是一樣的場景。 看著基金凈值快速上漲，總覺得這次應(yīng)該要賺錢了吧。暴跌開始后，錢包已經(jīng)被掏空了，開始對各路基金經(jīng)理大為火光。跌到底部，則是“揣著空空如也的錢包繼續(xù)在A股游蕩”的心情。然而快速反彈過后，曾經(jīng)的痛苦一掃而光，還下定決心，下次一定要及時(shí)抄底！ 這當(dāng)然不只是調(diào)侃，打開每個(gè)明星基金的貼吧，都是投資者最鮮活的感受?！暗@么兇，不知道減倉換股嗎”，“真是倒霉，從別的基金轉(zhuǎn)過來的，沒買你的時(shí)候一路飄紅，一買你就綠了”，“買基金都買的我精神內(nèi)耗了”。 也有少見的贊美，“此基x月x號停止申購，xx指數(shù)當(dāng)天開始回調(diào)，基金經(jīng)理真是用心良苦啊”，“關(guān)門沒多久就開始大跌，減少了大家的損失，專業(yè)又負(fù)責(zé)，體驗(yàn)感很好”。 從大片的留言中，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)隱秘的需求：基民希望基金經(jīng)理通過停止申購、限購、打開申購來給出投資指引。 很多投資者已經(jīng)意識到炒股炒不過機(jī)構(gòu)，本著打不過就加入的原則，開始買基金，但仍然難以擺脫追漲殺跌的牢籠。這個(gè)問題需要管理人來配合解決，這可能是當(dāng)下最迫切的事。 短期內(nèi)，2年以下的時(shí)間，投資者的大部分收益可能都來源于投資時(shí)點(diǎn)的選擇。過往三年的極致輪動的市場，是對這一問題的現(xiàn)身說法。 2020年3月-2021年2月，在降息周期下，核心資產(chǎn)啟動，中證白酒指數(shù)暴漲200%，隨后一個(gè)月暴跌30%，然后開始持續(xù)1年半的頻繁劇烈的震蕩。 新能源幾乎與白酒行情同時(shí)啟動，但在高景氣度的支持下，一直走牛到2021年11月，并在板塊內(nèi)部走出結(jié)構(gòu)性行情，部分新能源汽車相關(guān)標(biāo)的在7月份股價(jià)還創(chuàng)了新高，但8月份也開始了一波回調(diào)。 白酒和新能源的基本面發(fā)生了很大的變化嗎？并沒有。 白酒作為中國酒文化的載體，需求仍然具有高度確定性；新能源在碳中和以及能源轉(zhuǎn)型的拉動下，仍然是市場上高景氣度的板塊，中國光伏發(fā)電從卡脖子走到了全球領(lǐng)先，汽車出口超越德國，僅次于日本。 唯一的區(qū)別就是資產(chǎn)價(jià)格。 很明顯，無論是長期投資者還是短期投資者，在2021年2月的高點(diǎn)買入白酒基金都是危險(xiǎn)的，長期投資者可以通過時(shí)間來平滑高成本，而短期投資者就會直接吃跌然后贖回，形成實(shí)質(zhì)性虧損。 市場周期性的大幅波動，對普通投資者是很不利的。投資者常常在高點(diǎn)買入，低點(diǎn)贖回，而管理人和投資團(tuán)隊(duì)為了穩(wěn)定投資者信心，常常在低點(diǎn)自購。低點(diǎn)自購帶來的收益，也成為了管理人收益的重要組成部分，給人一種機(jī)構(gòu)抄底了基民的錯覺，事實(shí)上它是一個(gè)很好的投資指引。 從為基民賺錢的角度來說，管理人只有在高點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)，低點(diǎn)提示機(jī)會，無論是通過自購、限購等行為，還是客觀闡述觀點(diǎn)，才能預(yù)防基民追漲殺跌。 當(dāng)然，這不意味著頻繁的擇時(shí)。對于三年甚至更長的投資期限而言，真正的大底和大頂并不多見，短期的波動拉長來看也不過是歷史長河中的一朵浪花。 方正證券的燕翔曾說，股票市場的投資主線，實(shí)際上就是在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)下，尋找未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的方向，這是首要的、一階的。 而負(fù)債端首要的、一階的事情，就是找到適合自己的投資者，并且讓投資者在正確的時(shí)間買入基金。 這就是資產(chǎn)管理的兩端，一端是能力圈內(nèi)的核心資產(chǎn)，另一端是匹配自己的核心投資者。 事實(shí)上，無論是核心資產(chǎn)，還是核心投資者，都在發(fā)生變化。 中國的核心資產(chǎn)和美國一樣，經(jīng)歷了周期——消費(fèi)——醫(yī)藥科技的切換。2008年以前主要是周期股，當(dāng)年的五朵金花，煤炭、汽車、電力、銀行與鋼鐵，在房地產(chǎn)周期的拉動下一度叱咤市場。2012年以后主要是消費(fèi)，而2019年以后，就是以新半軍為代表的高端制造了。 核心投資者也發(fā)生了變化，這個(gè)問題鮮有人提及?；鸬幕鸨簿褪沁@幾年的事，上一輪2015年的大牛市中，最火的還是場外配資，散戶加杠桿，說當(dāng)時(shí)的核心投資者是散戶并不過分。 這一輪2019-2021年的牛市，散戶開始向基民切換，標(biāo)志性的信號就是頻繁被推出的明星基金經(jīng)理，每一位明星基金經(jīng)理背后都是幾十幾百萬的基民。 個(gè)人投資者開始依賴于機(jī)構(gòu)投資，這是近些年市場的一個(gè)重大變化。電商的崛起使得基民的信息透明度變得很高，這是另一個(gè)重大變化。 投資者不只是要一只裝著基金的黑箱，還要知道基金經(jīng)理的投資邏輯是什么，能力圈在哪里，從而選擇適合自己的基金，匹配相應(yīng)的資金期限。 或許，這就是市場下跌時(shí)，我們應(yīng)該談的問題。大多數(shù)時(shí)候，這些解釋的都是過去，未來無法預(yù)料，只有應(yīng)對。 各類資產(chǎn)都在下跌，私募倉位已經(jīng)到了4月份的最低點(diǎn)，市場情緒又開始低迷，或許很快就將走到霍華德·馬克斯所說的鐘擺的另一個(gè)極端。盡管看到了這些，但真的能不被恐慌所俘獲的，也終究是極少數(shù)人。 沒有一種收獲是容易的，含淚播種的人，會微笑著收割。 注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。未經(jīng)朱雀基金書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分。