關(guān)于周期，周金濤講過(guò)一個(gè)經(jīng)典的段子。
十年前你在朝陽(yáng)門(mén)巴克萊找了一份工作不是太重要，但十年前在朝陽(yáng)門(mén)巴克萊旁邊買(mǎi)一套房子真的很重要，因?yàn)楸本┏?yáng)門(mén)的房子十年漲了十倍。當(dāng)年100萬(wàn)買(mǎi)套房子，現(xiàn)在價(jià)值1000萬(wàn)，一般普通人掙十年也掙不到這么多錢(qián)。
過(guò)去十年，很多人的財(cái)富來(lái)源于房子的增值，而非個(gè)人工資的上漲。房?jī)r(jià)的漲跌屬于周期性變化，不受個(gè)人的控制。房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，讓投資者深刻地意識(shí)到了周期的力量。
周金濤是國(guó)內(nèi)第一個(gè)系統(tǒng)論述周期的人。在《濤動(dòng)周期論》這本書(shū)中，周金濤講述了周期的變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的影響，其中以康波周期最為有名。
康波是指康德拉季耶夫周期，40~60年為一個(gè)循環(huán)，分為四個(gè)階段，回升、繁榮、衰退、蕭條。最早系統(tǒng)論述經(jīng)濟(jì)周期的是熊彼特。熊彼特將經(jīng)濟(jì)周期分為長(zhǎng)、中、短三類(lèi)。最長(zhǎng)的是康波周期，中間嵌套了多個(gè)庫(kù)茲涅茲周期和朱格拉周期。
圖1：四種經(jīng)濟(jì)周期極其特點(diǎn)
六十一甲子，一個(gè)人的一生可能會(huì)經(jīng)歷一次康波周期，三次房地產(chǎn)周期，九次固定資產(chǎn)投資周期和十八次庫(kù)存周期。
人生的財(cái)富，很大程度上來(lái)自于社會(huì)大系統(tǒng)給的機(jī)會(huì)。巴菲特之所以能成為巴菲特，很大程度上是因?yàn)樗錾?930年，康波周期的回升階段，美國(guó)的黃金時(shí)代，漫長(zhǎng)的繁榮期在等著他。巴菲特也坦言，自己是中了卵巢彩票。
在巴菲特91年的人生中，經(jīng)歷了1.5個(gè)康波周期。其中，完整經(jīng)歷的一次康波周期，以美國(guó)為主導(dǎo)，由石油和汽車(chē)驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)了全球工業(yè)的大發(fā)展。在這輪周期中，巴菲特靠著投資消費(fèi)股積累了數(shù)額龐大的資產(chǎn)，而在1969年的經(jīng)濟(jì)下行期，他果斷清盤(pán)了基金。
然而，2000年后，第五次康波周期開(kāi)始進(jìn)入快速上升期，在這場(chǎng)由信息技術(shù)革命推動(dòng)的大浪潮中，誕生了Google、Facebook、Amazon等科技巨頭。巴菲特沒(méi)有抓住這樣的機(jī)會(huì)。
圖2：歷史上的五次康波周期
芒格曾在股東大會(huì)上說(shuō)，我們不敢說(shuō)自己多靈活，像互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷而來(lái)，我們沒(méi)趕上，別人就把我們甩在了后面。沒(méi)有更早地抓住亞馬遜這個(gè)機(jī)會(huì)，我不后悔。貝索斯是個(gè)奇才，少有的人物。錯(cuò)過(guò)亞馬遜，我不自責(zé)。但是，沒(méi)抓住 Google 這個(gè)機(jī)會(huì)，我腸子都悔青了。
經(jīng)濟(jì)大周期變化的時(shí)候，連股神也很難追上。
資產(chǎn)價(jià)格隨著周期的變換或漲或跌，行業(yè)在周期的波動(dòng)中起起落落，財(cái)富則在不同的口袋中流轉(zhuǎn)。
周金濤總結(jié)過(guò)人一生財(cái)富的四大來(lái)源，第一類(lèi)是大宗商品，大宗商品的大牛市往往發(fā)生在康波周期的衰退階段。第二類(lèi)是房子，房地產(chǎn)周期二十年輪回一次。第三類(lèi)是藝術(shù)品，一般人接觸不到。最后一類(lèi)是股票。股票不是長(zhǎng)周期問(wèn)題，股價(jià)疊加了經(jīng)濟(jì)周期和投資者的情緒，隨時(shí)波動(dòng)，呈現(xiàn)出鐘擺運(yùn)動(dòng)。
知道自己處在周期中的什么位置，對(duì)于投資尤其重要。
然而，無(wú)論是長(zhǎng)周期還是短周期，都難以被預(yù)測(cè)，這才是一切周期問(wèn)題的核心。
霍華德馬克斯曾說(shuō)，促成經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、市場(chǎng)周期形成的原因主要有三個(gè)：第一是自然發(fā)生的現(xiàn)象，更加重要是第二個(gè)原因——人類(lèi)心理的起起伏伏，第三是由前面兩個(gè)因素所導(dǎo)致的人類(lèi)行為。
200多年前，休謨就在《人性論》說(shuō)過(guò)，一切科學(xué)都與人性有關(guān)，對(duì)人性的研究應(yīng)是一切科學(xué)的基礎(chǔ)。
周期背后是人性的輪回，打開(kāi)人性這個(gè)黑箱，才能穿透周期的本質(zhì)。但人性無(wú)法被量化，宏觀周期也極難被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。唯一有可能做到的，就是知道自己在周期中的位置。
這看起來(lái)是個(gè)常識(shí)，但卻是很多人不具備的。經(jīng)驗(yàn)尚淺的人不懂得周期，懂得周期的人當(dāng)中，又有極大一部分人認(rèn)為，這次不一樣。霍華德·馬克斯在2001年的投資備忘錄里對(duì)這點(diǎn)有過(guò)精彩的描述：
“周期是必然的，人根本無(wú)法避開(kāi)周期。每隔一段時(shí)間，一波上漲持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，沖向一個(gè)極端的高點(diǎn)（或者一波下跌持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，跌向一個(gè)極端的低點(diǎn)），人們就開(kāi)始說(shuō)’這次不一樣’。他們引用那些導(dǎo)致’老規(guī)則’過(guò)時(shí)的變化，包括地理政治變化、機(jī)構(gòu)變化、科技變化、人的行為變化。但是后來(lái)的結(jié)果往往是，老規(guī)則仍然有效，周期重新開(kāi)始。最終，樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去，也極少有東西會(huì)跌到化為烏有。相反，大多數(shù)現(xiàn)象表明結(jié)果都是周期性的。”
在A股市場(chǎng)，也存在著牛熊的周期。自1998年中國(guó)第一家基金公司成立，共經(jīng)歷過(guò)兩輪暴漲暴跌。第一次是2006年大牛市之后的大跌，第二次是2015年大牛市之后千股跌停。2018年底藍(lán)籌行情啟動(dòng)，股市走出結(jié)構(gòu)性牛市，但隨后迎來(lái)的是2021年初的藍(lán)籌消費(fèi)股大跌。
行業(yè)輪動(dòng)更是飛快旋轉(zhuǎn)，令人措手不及。拉出過(guò)去20年各個(gè)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅，可以看出，除了在2006-2007年的那波牛市，其他所有的時(shí)間段里，沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)能夠連續(xù)上漲超過(guò)2年。去年二季度在大宗商品暴漲行情下啟動(dòng)的鋼鐵和化工，四季度也已經(jīng)走入下跌行情。
表1：2014年至今A股各行業(yè)季度漲跌幅
無(wú)數(shù)次的市場(chǎng)輪回都在說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，樹(shù)不可能漲到天上去。然而，為什么那些最聰明的人，也會(huì)認(rèn)為這次不一樣呢？
這背后是那個(gè)古老的話(huà)題，人性的貪婪與恐懼。
時(shí)代變遷，但人性像山岳一樣古老。人性的貪婪和恐懼，在投資中反復(fù)地上演。
對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是所有鐘擺式擺動(dòng)中最強(qiáng)勁的一個(gè)?；羧A德·馬克斯將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。大幅消除其中任何一個(gè)都是有可能的，但二者是不可能被同時(shí)消除的。
當(dāng)股價(jià)漲到最高點(diǎn)時(shí)，人性因?yàn)樨澙范媾R虧損的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)股價(jià)跌到最低點(diǎn)時(shí)，人性又因?yàn)榭謶侄媾R錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。只有克制自己的人性，才能盡可能地消除風(fēng)險(xiǎn)。
然而，克制人性并不容易，即便對(duì)于大師也是如此。
巴菲特對(duì)航空股情有獨(dú)鐘，但幾乎從未在航空股上賺過(guò)錢(qián)。每次想買(mǎi)航空股，巴菲特就會(huì)打一個(gè)800的熱線(xiàn)電話(huà)尋求安撫，“我是沃倫，我又想買(mǎi)航空股了”。但這仍然沒(méi)能阻止他在2020年因買(mǎi)入航空股而又一次暴虧幾十億美金。
“聰明的飛行員即使才華再過(guò)人，經(jīng)驗(yàn)再豐富，也決不會(huì)不使用檢查清單。” 查理·芒格則會(huì)使用投資檢查清單。
通過(guò)物理的方法，去克制自己的情緒波動(dòng)，是一種被驗(yàn)證可行的方法。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，也有一些常規(guī)的辦法，比如定投，或者買(mǎi)入鎖定期基金。
盡管有如此多的辦法去克制自己的人性，但能做到的也只是其中的一小部分。
與自己的人性對(duì)抗，是一個(gè)漫長(zhǎng)且艱辛的過(guò)程。幸運(yùn)的是，時(shí)代終會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些能夠克制人性的人。
投資書(shū)單
對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，克制人性非常困難，這需要長(zhǎng)期的有意識(shí)的訓(xùn)練。與其說(shuō)是學(xué)習(xí)，不如說(shuō)是一場(chǎng)修行。我們整理了關(guān)于周期和行為心理學(xué)的經(jīng)典書(shū)籍，陪伴投資者一起，穿越周期。
1、《周期》
2、《投資中最重要的事》
3、《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》
4、《行為投資學(xué)手冊(cè)》
5、《思考，快與慢》
6、《烏合之眾》
7、《對(duì)賭》
8、《贏家的詛咒》
9、《清單革命》
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