2016年11月，烏鎮(zhèn)西柵河邊的轉角咖啡館里，互聯(lián)網(wǎng)“少壯派”張一鳴、王興和程維集聚一堂，進行了一場長達三個半小時的閉門會。這場會過后，王興得出一個結論，互聯(lián)網(wǎng)上半場結束，下半場開始了。
2018年的共享單車大敗局，港股上市破發(fā)潮，仿佛都在驗證這一判斷。鏡頭和資本紛紛轉向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，獵頭們拿著放大鏡尋找企業(yè)服務方向的投資人。社交、電商為代表的古典互聯(lián)網(wǎng)似乎格局已定。
然而，2018年，五環(huán)外電商上市，一年后市值便超越電商二把手。同年，短視頻龍頭抖音的日活達1.5億，月活超3億。3年后，抖音月活已超5.5億，進入前10，并大舉進軍電商領域，勢如破竹。
在上半場中成功勝出的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，并沒有因為小巨頭的攪局而日漸式微。除了業(yè)務衰落過快，以及因反壟斷掉血過多的幾名玩家，其他巨頭的營收在2016-2020年間增速都保持在30%左右，市值均翻了2-3倍。
美國也是同樣的情況，如果將特斯拉納入互聯(lián)網(wǎng)科技的范疇，2020年美股市值前七大被互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)包攬，股神巴菲特的企業(yè)跌到第八名，十年前風光無兩的石油巨頭直接消失在名單上。
類比美股十五年的發(fā)展趨勢，中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也具備持續(xù)誕生大牛股的潛力。然而，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于VIE架構以及盈利的問題，大多在美股上市。這一輪的中概股回歸+新經(jīng)濟上市，為國內(nèi)的市場帶來了更齊全的投資機會。
互聯(lián)網(wǎng)仍在快速進化，中概股回國大潮正在開啟。本文將試著從以下三個方面闡述互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：
1、超級連接器的無限邊界
2、云管端螺旋上升的科技革命
3、互聯(lián)網(wǎng)的下一個十年
01
超級連接器的無限邊界
“任何能打破對于人、產(chǎn)品和信息的時空限制的新發(fā)展，都會對商業(yè)運作的方式產(chǎn)生巨大的影響?！?/span>
哈佛大學商學院教授理查德·泰德羅曾這樣描述鐵路和電報的商業(yè)意義。崛起于20世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)，顯然是一個與鐵路和電報同等重要的商業(yè)發(fā)明，它重構了信息的傳播方式。
信息時代，互聯(lián)網(wǎng)被廣泛提及。但要定義互聯(lián)網(wǎng)卻并不容易。社交？電商？游戲？短視頻？VR/AR？在線教育？這些都是互聯(lián)網(wǎng)，但互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是這些。
它不停地變化，你無法用某個年份的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)、某個細分領域作為橫截面來定義它，或者以某家巨頭作為典型代表來描繪它。
互聯(lián)網(wǎng)的本質是流量，電商、社交、內(nèi)容、搜索等只是互聯(lián)網(wǎng)所改造的領域，最終都是通過抽傭、廣告、游戲、訂閱&打賞，支付&金融來變現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：方正證券，朱雀基金
互聯(lián)網(wǎng)只是一個表象，一個概念。它的背后是整個科技產(chǎn)業(yè)的巨變。與其說互聯(lián)網(wǎng)是一個行業(yè)，不如說它是一個科技進化體，一個超級連接器。不斷精進的算法，裹挾著海量的信息不停地向前翻滾，伸展著觸角不停地連接吸納。
互聯(lián)網(wǎng)每到一個行業(yè)，都會進行大刀闊斧的改造，從連接人與人，到連接人與內(nèi)容，再到連接人與衣食住行之類的泛服務，現(xiàn)在繼續(xù)往上游走，連接到產(chǎn)業(yè)，共經(jīng)歷了四輪跑馬圈地。
第一次是在1999年前后，以新聞門戶為基本業(yè)態(tài)，出現(xiàn)了門戶網(wǎng)站“三巨頭”。
2007年之后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大洗牌，BAT分別從搜索、電子商務和即時通信工具三個方向出發(fā)，到2010年前后完成了趕超。此后，應用平臺開始占據(jù)主流地位，門戶模式日漸式微。
2012年開始，4G走向商用，網(wǎng)速相對于3G時代得到極大的提升，智能手機異軍突起，移動應用軟件不斷涌現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)的用戶重心從電腦端向移動端快速平移，由此發(fā)生了第三次“圈地運動”，五環(huán)外電商開始崛起。
第三次圈地運動是互聯(lián)網(wǎng)領域目前為止爆發(fā)出最多創(chuàng)新、對日常生活改變最大的一次變革。智能手機的出現(xiàn)完全改變了人們的生活，智能手機已經(jīng)融入生活的方方面面，以至于人們開始思考，到底智能手機是人的工具，還是人是智能手機的工具。
2017年后，流量資費快速下降，短視頻風口來臨。短視頻的出現(xiàn)帶來的是信息的承載方式的視頻化。同時，算法推薦慢慢取代主動搜索。這一過程誕生了第三代算法推薦巨頭，傳統(tǒng)的搜索巨頭在這一局敗下陣來。
短視頻之后，移動端流量真的到頂了。這次是真的狼來了。根據(jù)極光大數(shù)據(jù)，今年一季度，移動網(wǎng)民人均app每日使用市場為5.3小時，環(huán)比增長6%，但同比下降超過20%。
移動端流量到頂，下一場圈地運動，在產(chǎn)業(yè)界展開。
在一輪一輪的跑馬圈地中，互聯(lián)網(wǎng)的巨頭之戰(zhàn)被廣為傳頌，但背后的基礎設施卻門可羅雀。
02
云管端螺旋上升的科技革命
1996年，張樹新在中關村大街南端的街角處，豎起了中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的第一塊廣告牌“中國人離信息高速公路有多遠——向北1500米”，這塊牌子被很多人當做中國互聯(lián)網(wǎng)的里程碑。但很少有人知道，張樹新的第一根網(wǎng)線，是從中科院高能所牽出來的。
互聯(lián)網(wǎng)自誕生之日起，就與底層的信息基礎設施不可分割。信息技術的不斷突破創(chuàng)新，掀起了一輪又一輪的互聯(lián)網(wǎng)浪潮。
浪潮初期，基建先行，電信運營商修建基站、鋪設電纜，如同架設一條信息高速公路。隨后，下游的電腦、手機或者IOT等終端設備爆發(fā)，這個過程會拉動上游的電子元器件的需求。下游的操作系統(tǒng)和應用軟件，如高清視頻、AR/VR、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也開始蓬勃發(fā)展。
用戶上網(wǎng)產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，也拉動了數(shù)據(jù)中心的增長。對于帶寬的需求急劇增加，通信技術本身的變革，例如5G對4G的替代，帶動基站等通信設備的升級。下一輪周期開啟。
但當我們想要去梳理互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的時候，發(fā)現(xiàn)非常困難。它不僅僅是一條被投資人們廣泛提及的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，它的上游延伸到通信領域，云計算，數(shù)據(jù)中心，甚至電信運營商。再往上又延伸到電子領域，消費電子，芯片，甚至半導體。
整個TMT產(chǎn)業(yè)鏈上下游融為一體，不可分割。如果一定要梳理一條產(chǎn)業(yè)鏈出來，可將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分為上游的數(shù)字基建+中游的軟件應用+下游的終端用戶。
上游的數(shù)字基建可分為云、管、端三個板塊。中游的軟件應用則誕生了最為龐大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
云基建是指云計算及數(shù)據(jù)中心基礎設施，提供共享計算和存儲資源。網(wǎng)速增長和存儲成本下降在過去幾年使得云計算服務快速發(fā)展，云平臺已演變?yōu)樾滦托畔⒒A設施。
管基建是5G建設及海纜鋪設等技術形成的通信網(wǎng)絡，是“云管端”體系的信息傳輸高速通道，也是構建“云管端”體系的重要前提，即傳統(tǒng)的信息高速公路。
端基建作為“云管端”閉環(huán)中與終端結合最緊密的部分，在供用戶使用的同時，通過管基建構建的高速網(wǎng)絡，為云平臺提供信息存儲計算，即下一代的通用計算平臺。
云計算+人工智能是未來十年的通用計算平臺
數(shù)據(jù)來源：中金公司，朱雀基金
下一代的通用技術平臺，將開啟下一輪的互聯(lián)網(wǎng)浪潮。
03
互聯(lián)網(wǎng)的下一個十年
朱雀TMT產(chǎn)業(yè)鏈研究組認為，在互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)進化的過程中，除了生態(tài)型企業(yè)的機會，以下三個領域可能代表著下一個十年的新方向。
1、VR/AR，從0到1的產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新
扎克伯格認為，VR設備有望成為“下一個計算平臺，增強現(xiàn)實和虛擬現(xiàn)實將比任何現(xiàn)有的平臺都能實現(xiàn)更深刻的臨場感和社交聯(lián)系”。
從本質來看，娛樂形態(tài)的進化核心是內(nèi)容形式與消費者的成癮性。人類多巴胺的形成來自于泛內(nèi)容的互動性與信息密度，在這一點上，VR/AR>游戲>短視頻>電影&盲盒。
數(shù)據(jù)來源：方正證券，朱雀基金
目前市場上比較火爆的VR產(chǎn)品是Oculus Quest2。
Oculus持續(xù)火爆的原因，主要是在產(chǎn)品力足夠強的同時，性價比足夠高。Oculus作為一臺便捷的無線AR設備，定價只在2000-3000元。硬件不賺錢，通過高性價比來實現(xiàn)獲客及提升黏性，后續(xù)讓消費者自發(fā)的泛內(nèi)容消費來獲利。
關于VR/AR的另一個關注點就是元宇宙Metaverse。
Metaverse，字面意思即為超越世界，是一種持續(xù)的能被分享的虛擬空間，玩家可以在虛擬空間中完成現(xiàn)實世界的幾乎所有事情，比如一起上學、娛樂、社交，甚至可以在虛擬的工作中賺錢并轉化為現(xiàn)實貨幣。
互聯(lián)網(wǎng)的未來會是Metaverse嗎？這個問題目前沒有人能回答，但是一個長期關注的方向。
2、游戲產(chǎn)業(yè)鏈價值再分配
在互聯(lián)網(wǎng)的版圖中，游戲行業(yè)是非常好的商業(yè)模式，高用戶黏性+充足的現(xiàn)金流塑造了游戲行業(yè)的獨特壁壘。
全球游戲市場2019年收入約1520億美元，增速在15%附近。按國別分，前三分別為中國365億、美國355億、日本187億美元。2019年中國市場約2339億元，同比增長15.3%，占全球22%。
中國游戲行業(yè)目前維持10-15%的增長。從需求端看，受益于游戲出海和ARPU值的提升。從供給端看，中國游戲行業(yè)的競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2018和2019年游戲版號限制，中小企業(yè)持續(xù)出清。研發(fā)門檻不斷提升，也在不斷加深游戲行業(yè)的護城河。
再加上工程師紅利帶來的性價比優(yōu)勢，中國游戲企業(yè)在全球游戲行業(yè)地位舉足輕重。中國游戲大廠通過游戲出海和海外并購，逐步成為全球性公司，特別是手游領域優(yōu)勢凸顯，如《使命召喚》手游的成功出海。
從游戲產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，傳統(tǒng)的渠道商如APP Store和應用商城，分別要拿走游戲發(fā)行的30%和50%的利潤。5G時代，云游戲以及短視頻的興起，將改變了這一長期穩(wěn)固的格局。
未來將有越來越多的游戲廠商通過TapTap和云游戲平臺來發(fā)行游戲，傳統(tǒng)的appstore和應用商城在游戲發(fā)行市場的份額將逐漸降低，自營游戲研發(fā)商和新渠道在產(chǎn)業(yè)鏈中的價值有望提升。
游戲產(chǎn)業(yè)鏈價值有望再分割
數(shù)據(jù)來源：朱雀基金
3、視頻的生產(chǎn)力進化
信息承載方式的視頻化是近十年來信息領域的重大變化。任何能打破對于人、產(chǎn)品和信息的時空限制的新發(fā)展，都會對商業(yè)運作的方式產(chǎn)生巨大的影響。
張小龍曾說，視頻化表達應該是下一個十年的內(nèi)容領域主題，雖然我們并不清楚視頻還是文字才代表了人類文明的進步，但從個人表達以及消費程度來說，時代正在往視頻化表達方向發(fā)展。
宿華則認為，視頻是新時代的文本，將重新定義所有行業(yè)。影像比文字的力量更加真切。過去記錄生活，大家能想到的可能是寫日記、照照片，現(xiàn)在大家越來越習慣于用視頻的方式來記錄生活。
張楠對短視頻的定位更高，在張楠看來，短視頻和抖音帶來的，是視頻創(chuàng)作、分發(fā)門檻的大幅度降低，是信息的更快流動和連接。每個用戶在抖音上留下的每個視頻，都會是歷史的底本，最終匯集成人類文明的“視頻版百科全書”。
這是短視頻三巨頭的負責人對這個行業(yè)的洞察。短視頻平臺正在取代傳統(tǒng)的文字平臺，構建新的生態(tài)壁壘。
受益于支付和物流的成熟，短視頻平臺從內(nèi)容走向大規(guī)模商業(yè)化，只3年左右，比上一代巨頭BAT要短得多。商業(yè)化的方式也更加多樣，在一個平臺中能匯集廣告營銷、直播帶貨、游戲直播、游戲發(fā)行、知識付費、在線教育等多種變現(xiàn)方式。
短視頻平臺構建的“內(nèi)容-用戶數(shù)據(jù)-算法分發(fā)-運營-商業(yè)化”生態(tài)壁壘
數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券，朱雀基金
信息的承載方式在不斷演進，互聯(lián)網(wǎng)在不斷突破自己的邊界，向各個行業(yè)拓展。一方面，顛覆舊模式所花的時間越來越短，另一方面，已建立起生態(tài)的巨頭的護城河卻越挖越深。這大概是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獨特的現(xiàn)象，效率與生態(tài)，得其一者即可雄踞一方。
巴菲特曾說，用好生意構筑的城堡周圍環(huán)繞著寬廣的護城河，我們就找這樣的投資機會。一道需要不斷重復開挖的護城河，最終根本就等于沒有護城河。
我們相信，下一個十年，已經(jīng)構建起生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，護城河可能會越來越寬廣，那些科技驅動的攪局者當中，也可能誕生下一個時代的巨頭。
每個時代都會產(chǎn)生一些真正塑造時代、改變?nèi)藗兊纳畹钠髽I(yè)。大的時代周期對每個人都非常關鍵，一個人的命運，當然要靠自我奮斗，但也要考慮時代的進程。
投資亦如是。去尋找這些創(chuàng)新驅動的成長型企業(yè)，獲得業(yè)績和估值雙升所帶來的豐厚回報，也是朱雀基金所遵循的投資策略。
這樣的機會一定是稀少的，要經(jīng)過漫長的等待和煎熬。
但我們相信，策功茂實，功不唐捐，時代終會獎勵那些改變了人們的生活、甚至改變了世界的偉大企業(yè)。那些伴隨他們共同成長、一起爬過雪山、走過草地的投資人，也終將迎來自己的春天。
櫛風沐雨，一路相隨。
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