抱團(tuán)與暴跌：投資中的羊群效應(yīng)
一位石油大亨到天堂去參加會議，一進(jìn)會議室發(fā)現(xiàn)已經(jīng)座無虛席，沒有地方落座，于是他靈機(jī)一動，喊了一聲：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”這一喊不要緊，天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快，天堂里就只剩下那位后來的了。這時，這位大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了？于是，他也急匆匆地向地獄跑去。
這是一個關(guān)于“羊群效應(yīng)”的最典型的段子。即便是最理性最機(jī)靈的人，在巨大的群眾力量下，也會產(chǎn)生從眾行為。
羊群效應(yīng)來源于這樣一個實(shí)驗，如果你在一群羊面前橫放一根木棍，假如第一只羊跳了過去，那么第二只、第三只也會跟著跳過去，就算這個時候你把木棍拿走，后面的羊也會照舊模仿前面羊的動作，走到那個位置，然后向上跳一下。
羊群效應(yīng)最典型的場景，是波動劇烈的A股市場。
今年廈門大學(xué)的鄭挺國、葛厚逸發(fā)在《金融研究》上的《中國股市羊群效應(yīng)的區(qū)制轉(zhuǎn)移時變性研究》的論文，基于中國股市日頻交易數(shù)據(jù)，分析了中國股市的羊群效應(yīng)和交叉羊群效應(yīng)。
研究表明，滬深股市在高波動區(qū)制，羊群效應(yīng)更強(qiáng)，相應(yīng)區(qū)制持續(xù)時間較短。在低波動區(qū)制，羊群效應(yīng)更弱，相應(yīng)區(qū)制持續(xù)時間較長。中國臺灣股市僅在高波動區(qū)制中出現(xiàn)羊群效應(yīng),相應(yīng)區(qū)制持續(xù)時間較短。港股無論在低波動區(qū)制還是高波動區(qū)制，均不存在羊群效應(yīng)。
拋開研究，單純從市場的波動和基民的狂熱中，也可能看到這種非理性的從眾行為。
價投圈有句老話，價值終將回歸。這句話給散戶們一種錯覺，股票的高估和低估都是非正常態(tài)，只有股票價格=價值才是正常狀態(tài)，股價應(yīng)該像一條45度角往右上方不斷延伸的直線。
這當(dāng)然是完美而錯誤的預(yù)期。
股價的波動是市場的情緒的波動，類似于鐘擺運(yùn)動。股票價格=股票價值只是股價波動過程中一個非常短暫的狀態(tài)。大多數(shù)時候，股價都圍繞著真實(shí)價值上下波動，偶爾也會出現(xiàn)暴漲暴跌。
比如去年的消費(fèi)抱團(tuán)，今年的芯片和新能源抱團(tuán)。抱團(tuán)一直在發(fā)生，只是抱團(tuán)的板塊不停在變化。2007-2010年抱團(tuán)金融，2009-2012年抱團(tuán)消費(fèi)，2013-2016年抱團(tuán)信息科技，2016年開始第二次抱團(tuán)消費(fèi)。
為什么會出現(xiàn)抱團(tuán)？板塊業(yè)績提升，并不能解釋抱團(tuán)現(xiàn)象。業(yè)績強(qiáng)不代表不代表股價一定會漲，更不代表機(jī)構(gòu)和個人投資者都會去買這個板塊。抱團(tuán)行為背后，是雙重羊群效應(yīng)的疊加。
首先是基金經(jīng)理的羊群效應(yīng)。人們通常以為羊群效應(yīng)只會發(fā)生在散戶身上，只有散戶會追漲殺跌。事實(shí)并非如此?；鸾?jīng)理也是普通人，信息不對稱、基金經(jīng)理之間的競爭，也會導(dǎo)致基金經(jīng)理的從眾行為。
散戶與機(jī)構(gòu)的信息不對稱，機(jī)構(gòu)之間也存在信息不對稱。對于獲取信息能力相對較弱的基金經(jīng)理來說，可能會追隨能力更強(qiáng)的基金的策略。
此外，基金經(jīng)理的考核期限太短，也是導(dǎo)致基金經(jīng)理羊群效應(yīng)的重要原因。沒有三五年，不經(jīng)歷一輪牛熊，很難看出一個基金經(jīng)理的真實(shí)投資水平。如果基金公司考核周期不到一年，甚至短到3個月，基金經(jīng)理在KPI的驅(qū)使下追求短期收益，可能去追當(dāng)季最熱的板塊，坐冷板凳的結(jié)果大概率是飯碗不保。
其次是基民的羊群效應(yīng)。評價基金經(jīng)理需要很高的專業(yè)度以及時間的積累，這對大多數(shù)基民來說太難了。全市場2665位基金經(jīng)理，如果無差別地每天研究一個，需要7.3年才能研究完。在沒有專業(yè)能力分辨質(zhì)量時，就出現(xiàn)了對品牌的需求，也可能推動抱團(tuán)股。
然而，霍華德·馬克思所說：任何東西都不可能朝同一方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去。樹不會長到天上，很少有東西會歸零。
當(dāng)出現(xiàn)業(yè)績更強(qiáng)的板塊，或者政策的變動，就會有資金換倉，隨著進(jìn)入該板塊的資金越來越多，抱團(tuán)股瓦解，新的抱團(tuán)形成?；裉幵谛畔㈡湕l的最末端，市場的抱團(tuán)，在基民高點(diǎn)入場時達(dá)到高潮，再在基民低點(diǎn)割肉時結(jié)束。一次循環(huán)的結(jié)束，又是另一次循環(huán)的開始。如此，循環(huán)往復(fù)。
在每一次大循環(huán)中，又疊加了很多次小循環(huán)。追著信息跑的人，永遠(yuǎn)也贏不了創(chuàng)造信息的人。
投資不是一種單向的買賣行為，而是市場的多方博弈。偶爾博弈的多方可能會站在同一戰(zhàn)線，形成很強(qiáng)的羊群效應(yīng)，形成一種這個板塊永遠(yuǎn)漲的錯覺，但長期來看，分化在所難免。
常在河邊走，哪有不濕鞋，沒有人可以在這樣快速切換的風(fēng)格中來如自如。
巴菲特講過這樣一段話。做一張印有20個洞的卡片，每做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打洞較少的人將更加富有。原因在于，如果你總是為了大的機(jī)會而盡可能節(jié)約使用那些洞如果你為大的想法而節(jié)省的話，你將永遠(yuǎn)不會打完所有20個洞。
投資是一場反人性的游戲，秘訣就是防止大腦誤導(dǎo)你。在羊群效應(yīng)的裹挾下，不斷開槍的人，可能會掙得一些蠅頭微利，但會因為精疲力竭而錯過真正的機(jī)會。只有能克服人性的弱點(diǎn)，懂得節(jié)省體力和腦力，只為大的機(jī)會而開槍的人，才能獲得長期而豐厚的回報。
機(jī)會只會眷顧有準(zhǔn)備的人，當(dāng)真正的機(jī)會來臨的時候，你不能被卷在羊群里。
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