2022年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給了三位研究銀行擠兌和金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎委員會主席托雷?埃林森表示，今年的獲獎?wù)?span style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(214, 168, 65);">“提高了我們避免嚴(yán)重危機(jī)和代價高昂的救助的能力”。
并沒有太大的懸念。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎一向與時俱進(jìn)。2018年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給了兩位將氣候變化和科技創(chuàng)新整合進(jìn)長期宏觀經(jīng)濟(jì)分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，次年A股市場就迎來以光伏新能源為主線的罕見的三年大牛市。 盡管二者沒有必然的因果關(guān)系，但最前沿的學(xué)術(shù)界和最接地氣的實業(yè)界，經(jīng)常在一些特殊的時點達(dá)成某種微妙的一致。時代的主題會在各個重要的地方發(fā)出信號，只是很少被注意到。 而今美股儼然一副金融危機(jī)的態(tài)勢，納指、標(biāo)普六連跌，納斯達(dá)克指數(shù)距離去年11月的高點已經(jīng)跌掉了36%，上一次這個跌法還是2008年。瑞信可能會破產(chǎn)的鬼故事，像雷曼破產(chǎn)的陰影一樣，籠罩著市場。 伯南克表示，金融風(fēng)險需要警惕，但2008年噩夢不會重演。專家越否定，投資者越擔(dān)心。 年初的時候市場談?wù)撟疃嗟倪€是交易衰退or交易通脹，是70年代的美國，是加息的程度；下半年情況急轉(zhuǎn)直下，市場更多談?wù)摰氖琴Y產(chǎn)負(fù)債表衰退，是90年代的日本，是美國是否會硬著陸，2008年的金融危機(jī)是否會重演。 正如伯南克的觀點，過于緊縮的貨幣政策是“擠泡沫的經(jīng)濟(jì)下滑”演變成“雪崩大蕭條”的核心原因。美國的緊縮已然成為市場最關(guān)注的問題。 然而，最大的風(fēng)險或許不在美國也不在中國，而在歐洲。 1971年，布雷頓森林體系崩潰，美國財長約翰·康納利在當(dāng)年的十國集團(tuán)會議上對各國財長說：“美元是我們的貨幣，但卻是你們的麻煩”。這一麻煩仍在持續(xù)，回顧過去50年，美聯(lián)儲的每一次貨幣緊縮，都會在最脆弱的環(huán)節(jié)引起一輪區(qū)域經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 在美國的降息周期瘋狂借貸，然后在加息周期中貨幣貶值+債務(wù)走高的雙重夾擊下債務(wù)崩盤，這一財富收割的腳本在過去50年不斷上演。拉美停滯的10年，日本失去的20年……而現(xiàn)在最脆弱的環(huán)節(jié)可能就是債務(wù)高企+油價飛漲的歐洲，有人甚至認(rèn)為，沒有能源也沒有制造業(yè)的歐洲，將成為一個旅游地區(qū)。 這是特里芬難題的持續(xù)演繹。特里芬難題是指美國作為結(jié)算貨幣，不能既出口美元又出口商品，這會導(dǎo)致美元的不穩(wěn)定。這些年的情況是，美國在降息周期出口美元，在加息周期收回美元，通過用時間換空間的方式，來維持美元的穩(wěn)定性，代價就是其他國家周期性的債務(wù)危機(jī)。 新晉經(jīng)濟(jì)學(xué)網(wǎng)紅Zoltan認(rèn)為以美元為核心的布雷頓森林體系將要瓦解，就是對這一體系合理性的根本質(zhì)疑。這也是見識過美國一輪又一輪的財富收割后，國內(nèi)投資者在外部環(huán)境上關(guān)注的焦點。 這是我們所面臨的時代大背景，與年初的俄烏地域沖突已然不同。一切規(guī)律都有層次性，投資規(guī)則也一樣。時代感是比個人能力更高維的認(rèn)知，在那些關(guān)鍵的節(jié)點，時代的β帶來的收益和風(fēng)險遠(yuǎn)高于個人的α。這就是霍華德·馬克斯所說的，搞清楚自己在周期中的位置。 無論以美元為核心的布雷頓森林體系是否會瓦解，在美國加息、全球衰退的大背景下，于投資而言，當(dāng)下有兩個需要解決的核心問題，其一是不要讓資產(chǎn)爆掉，其二是如何抓住資產(chǎn)下跌過程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。 這兩個問題同樣也有層次性，不要讓資產(chǎn)爆掉是首要的。 沒有人因為通貨膨脹破產(chǎn)，但很多人為了跑贏通貨膨脹破產(chǎn)。于普通投資者而言，不要買承諾無風(fēng)險收益率超過8%的資產(chǎn)，不要投自己不了解的PE/VC，不要追高最熱門的股票，就能大大降低資產(chǎn)爆掉的概率。恰如人們調(diào)侃二代們，只要你們不創(chuàng)業(yè)不投資，就能安安穩(wěn)穩(wěn)過一輩子。 投教做的事情常常都不是教投資者買買買，而是這個不能買、那個不要碰、這個建議你也再多了解了解，不要著急，持有現(xiàn)金和銀行存款并不會把手燙傷。保護(hù)資產(chǎn)的安全是第一位的。 宏觀環(huán)境的惡劣會沖擊所有風(fēng)險資產(chǎn)的價格，但投資最本質(zhì)的規(guī)律還是均值回歸，當(dāng)資產(chǎn)價格跌到足夠低，機(jī)會就開始顯現(xiàn)。盡管我們不常以年為單位來衡量權(quán)益投資的收益，但一整年的投資收益，常常就取決于那幾個關(guān)鍵的節(jié)點，比如今年的4月底。 現(xiàn)在或許是另一個關(guān)鍵的節(jié)點。A股又到了3000點附近，創(chuàng)業(yè)板指的估值已經(jīng)低于近十年的25%分位數(shù)，滬深300的估值也接近近十年的25%分位數(shù)。向下的空間有限，向上的彈性很大，風(fēng)險收益比又來到了一個相對較高的區(qū)間。 在流動性充足的市場中，預(yù)期反轉(zhuǎn)往往很快。所以，在A股市場，博3-6個月的短期波段的收益的窗口期往往很短，令投資者疲憊不堪。但以3-5年的維度來看，當(dāng)下的資產(chǎn)價格長期持有的成本不高。 人生的路很漫長，但關(guān)鍵處只有幾步。投資也一樣，一個人的投資生涯可能長達(dá)四五十年，但影響投資收益的可能就是那幾筆關(guān)鍵的交易。巴菲特曾說，如果把我們最成功的10筆投資去掉，我們就是一個笑話。 今年也是巴菲特大筆加倉的一年，以石油公司為典型。9月26日至28日，巴菲特又耗資3.52億美元購買了599萬股西方石油公司股票，持股比例已增至20.9%。A股市場漲幅最大的同樣是能源，今年以來申萬二級行業(yè)指數(shù)煤炭開采漲幅高達(dá)49%。 然而，過快的上漲往往也意味著風(fēng)險的快速上行。在能源領(lǐng)域，中國的光伏新能源相比于傳統(tǒng)能源是更加有全球競爭力的資產(chǎn)，相關(guān)板塊經(jīng)歷了10-30%的回調(diào)，已經(jīng)進(jìn)入了有性價比的區(qū)間。 從更宏觀的角度看，光伏新能源可能也是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)走出衰退、進(jìn)入下一輪繁榮周期最好的增長引擎。2008年中國的四萬億，美國的無上限QE，無法解決根本問題，債務(wù)不可能無限增長，還款期限不可能無限后移，經(jīng)濟(jì)的增長最終還要依賴科技的發(fā)展。 每個時代，都有自己的投資主線，2000年代的基金經(jīng)理靠金融地產(chǎn)消費，2010年代的基金經(jīng)理靠醫(yī)藥消費電子，2020年代的基金經(jīng)理或許要靠新能源雙碳。三代基金經(jīng)理的崛起，三類資產(chǎn)的更迭，也是中國經(jīng)濟(jì)三個重要轉(zhuǎn)折點。 一個人的命運，當(dāng)然要靠自我奮斗，但也要考慮到歷史的進(jìn)程?；盟苟喔饘W(xué)派哲學(xué)家塞涅卡的一句名言，愿意的，時代領(lǐng)著走，不愿意的，時代拖著走。 過往基金的抱團(tuán)與踩踏，在時代大背景下也顯示出了某種特性。荒無人煙的地方，或許是未被發(fā)現(xiàn)的價值洼地，卻也可能有不為人知的價值陷阱。投資者需要有足夠的信息，以及洞察本質(zhì)的眼光，才能分辨二者的區(qū)別。 投資最終還是回歸到對企業(yè)基本面的研究，深深扎根于企業(yè)，通過深度研究洞穿事物的本質(zhì)，是一切投資的核心。無論價值投資還是成長投資，投的是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)的更迭或者波動的股價。 于投資者而言，找到這樣的管理人，在正確的時間點買入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是個人財富管理中最重要的事情。 約翰·鄧普頓曾說，成功更大程度上取決于你如何發(fā)展自己的才能，而不是你有多少才能。如何利用他人的才能獲得多維度的成功，也是自身才能的一部分。 將個人時間放在最能發(fā)揮自己才能的地方，然后為其他事務(wù)找到能力范圍內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的代理，比如資產(chǎn)管理人、牙醫(yī)、老師，這是一種高效的配置策略。用最少的金錢，撬動最大的才干。 整個公募基金市場所有管理人收費基本相同，這是資本市場為數(shù)不多的套利空間。選擇比努力重要，在資本市場體現(xiàn)地最為明顯。 選擇一個好的管理人，然后躺平，對于普通人來說或許是最佳策略。 投資和創(chuàng)業(yè)完全相反，創(chuàng)業(yè)更像游擊隊，不停地折騰，除非創(chuàng)造了一個巨大的利基，然后進(jìn)入守業(yè)階段。而投資更像獵人，輕易不行動，除非找到了重大的機(jī)會，瞄準(zhǔn)，開槍，然后繼續(xù)觀察。 創(chuàng)業(yè)總是在，沖啊，同志們！ 而投資更多時候是，穩(wěn)住，我們能贏。 注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。未經(jīng)朱雀基金書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分。