辦公必備Office, 設(shè)計(jì)不離Photoshop,畫圖要有CAD……這些耳熟能詳?shù)能浖a(chǎn)品無一例外出自那幾家巨頭公司——微軟、Adobe、Autodesk，而他們也無一例外誕生于美國(guó)。得益于完善的法律制度，高企的人力成本，和成熟的企業(yè)管理體系，美國(guó)企業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模龐大，是國(guó)內(nèi)軟件市場(chǎng)規(guī)模10倍以上。
護(hù)城河+成長(zhǎng)性=高股東回報(bào)
寬闊的護(hù)城河：軟件行業(yè)具有寬闊的護(hù)城河和強(qiáng)抗衰退能力，與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性弱。軟件商業(yè)模式所具備的優(yōu)勢(shì)，可以創(chuàng)造出差異化、可擴(kuò)展且高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，在未來產(chǎn)生可持續(xù)和高質(zhì)量的現(xiàn)金流。
技術(shù)革新下的成長(zhǎng)性：信息技術(shù)的變革都與軟件行業(yè)密切相關(guān)，云計(jì)算時(shí)代的到來正迅速抬升市場(chǎng)天花板，持續(xù)的成長(zhǎng)性源于生產(chǎn)率提升的本質(zhì)要求。目前，全球SaaS（通過網(wǎng)絡(luò)提供軟件服務(wù)）相關(guān)企業(yè)收入達(dá)200億美元，行業(yè)平均增長(zhǎng)率37%，但SaaS占整個(gè)企業(yè)軟件市場(chǎng)的份額不到15%，未來成長(zhǎng)空間巨大。
高額股東回報(bào)：美股大型頭部軟件企業(yè)的超額收益率明顯高于中小型企業(yè)，也在大部分時(shí)間內(nèi)跑贏納斯達(dá)克指數(shù)。
軟件行業(yè)的超額股東回報(bào)來自于持續(xù)的高研發(fā)投入所形成的護(hù)城河。具有行業(yè)壟斷能力的公司長(zhǎng)期位居軟件產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的頂端，位于微笑曲線兩端、基于價(jià)值鏈高端的設(shè)計(jì)、開發(fā)等在內(nèi)的IT服務(wù)能力越來越成為超額收益的來源。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
天生長(zhǎng)跑選手：企業(yè)軟件行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)十年十倍的軟件企業(yè)（每年增長(zhǎng)25%），但很難實(shí)現(xiàn)年年翻倍，增速逐步放緩是普遍現(xiàn)象，成立20年以上的軟件企業(yè)收入增速中位數(shù)低于18%，30年以上的企業(yè)增速低于10%。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
中國(guó)加大研發(fā)，行業(yè)空間廣闊
根據(jù)Forrester估算，中國(guó)與美國(guó)在企業(yè)級(jí)軟件市場(chǎng)上的差距在10倍以上（按2017年數(shù)據(jù)計(jì)算，約為13倍）。增速上，中國(guó)企業(yè)級(jí)軟件市場(chǎng)增長(zhǎng)略快于美國(guó)，約為10%左右。就企業(yè)級(jí)軟件而言，中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)相比體量過小，增速?zèng)]有明顯領(lǐng)先。
研發(fā)投入差距縮?。?/strong>美國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)表明，技術(shù)創(chuàng)新、制度改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)是提升研發(fā)的三大驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度中，計(jì)算機(jī)行業(yè)達(dá)到16%，僅次于醫(yī)藥。我們欣喜地看到，從中觀行業(yè)到微觀龍頭，中國(guó)軟件企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與美國(guó)的差距在不斷縮小。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
企業(yè)軟件支出比例提升：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球企業(yè)IT投入中軟件支出增速達(dá)到8%，自2017年以來增速保持在較高的水平上。隨著軟件支出的增長(zhǎng)，企業(yè)2B軟件市場(chǎng)占企業(yè)整體IT支出的比例，由5年前的27%提升至32%。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
云計(jì)算重塑軟件行業(yè)
云計(jì)算的發(fā)展讓企業(yè)大大降低了產(chǎn)生并存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的成本，也降低了軟件企業(yè)處理和分析數(shù)據(jù)信息的成本。企業(yè)差異化更大，云計(jì)算能夠不斷降低信息化的成本。
云計(jì)算提升潛在軟件市場(chǎng)規(guī)模TAM。50%的SaaS滲透率并不對(duì)應(yīng)50%的潛在市場(chǎng)規(guī)模TAM，從美國(guó)SaaS企業(yè)的歷史發(fā)展來看，云產(chǎn)品能夠帶來兩倍的市場(chǎng)空間的提升。
軟件行業(yè)的選股標(biāo)準(zhǔn)
標(biāo)準(zhǔn)化的軟件產(chǎn)品
對(duì)于企業(yè)級(jí)軟件而言，軟件的標(biāo)準(zhǔn)化能力是軟件企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，軟件的標(biāo)準(zhǔn)化程度反映了技術(shù)積累和行業(yè)理解，是綜合考察軟件企業(yè)技術(shù)水平的重要指標(biāo)。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
壟斷市場(chǎng)下的超額利潤(rùn)
軟件的特殊屬性決定了企業(yè)級(jí)軟件行業(yè)天然具有極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和客戶粘性，具有行業(yè)壟斷能力的軟件廠商具備定價(jià)權(quán)，能夠創(chuàng)造可觀的股東價(jià)值。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，Wind
較高的企業(yè)管理水平
人是軟件企業(yè)的最大資源，軟件行業(yè)創(chuàng)造性勞動(dòng)的最大特點(diǎn)在于不可預(yù)見性，無論開發(fā)和生產(chǎn)都難于用量化方式進(jìn)行管理，考核透明度不高，企業(yè)文化和員工激勵(lì)對(duì)于軟件公司至關(guān)重要。
近日，中國(guó)信通院發(fā)布《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書 （2020年）》顯示，2019年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模達(dá)到35.8萬億元，占GDP比重達(dá)到36.2%。按照可比口徑計(jì)算，數(shù)字經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于同期GDP名義增速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位進(jìn)一步凸顯。
從結(jié)構(gòu)上看，數(shù)字產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)軟化，軟件業(yè)比重在2016年后大幅提升，目前占比超過50%。隨著云計(jì)算等技術(shù)的成熟，企業(yè)軟件將迎來更廣闊的未來。
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