時(shí)光荏苒，距離上證指數(shù)5178點(diǎn)，已經(jīng)過(guò)去了6年有余。
截至今年6月15日，6年間上證指數(shù)下跌超30%，幾多股民生白發(fā)。好在公募基金沒(méi)有辜負(fù)光陰，同期wind偏股混合型基金指數(shù)上漲43.4%。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在2015年6月12日前成立的569只權(quán)益基金（即普通股票型和偏股混合型基金）中，雖然八成基金最終取得正收益，但過(guò)程并非一帆風(fēng)順。經(jīng)歷了2016年熔斷和2018年熊市，569只權(quán)益基金的最大回撤中位數(shù)達(dá)到53%。不僅如此，在取得正收益的權(quán)益基金中，沒(méi)有發(fā)生基金經(jīng)理更換的數(shù)量?jī)H占1/3。基金經(jīng)理的高流動(dòng)性，一定程度上與A股市場(chǎng)的極致風(fēng)格有關(guān)。招商策略的復(fù)盤(pán)顯示，A股每輪風(fēng)格持續(xù)的時(shí)間是2~2.5年，而在每一周期中，不同風(fēng)格之間的表現(xiàn)，最大相差155%，最小也有36%的差距，不難看出市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)于投資人的影響之大。
水能載舟，亦能覆舟。這一極度分化的投資結(jié)構(gòu)，成就了一些人也湮沒(méi)了許多人。有人乘勢(shì)而上，有人黯然退場(chǎng)；有人一夜成名炙手可熱，又在反復(fù)的波濤中大起大落，最終未能通過(guò)時(shí)間的考驗(yàn)。
以2015年為例，那一年收益排名前五的權(quán)益基金中，年度收益最高的超過(guò)160%。從持倉(cāng)來(lái)看，它們的投資風(fēng)格多數(shù)屬于小盤(pán)成長(zhǎng)。2016年之后A股風(fēng)格突變，市場(chǎng)逐漸以大為美。2015年力壓群雄的5只基金中，僅有一只基金在其后的6年多里，跑贏了代表公募權(quán)益基金平均水平的wind偏股混合型基金指數(shù)，甚至有兩只還是下跌的。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，朱雀基金整理，2016.1.1-2021.6.15押注極致風(fēng)格可能會(huì)在短期收益領(lǐng)先，但并非是長(zhǎng)久之計(jì)。投資圈有句老話，短期收益排在同類產(chǎn)品前列的和墊底的投資人，往往采取的是同一種策略，這也就是押注極致風(fēng)格的兩面。前者是幸存者偏差，后者則是大多數(shù)人的結(jié)局。人性中的貪婪很容易讓我們忽略投資中有運(yùn)氣的成分。一年三倍者如過(guò)江之鯽，三年一倍者卻寥寥無(wú)幾。運(yùn)氣好時(shí)，兩三年的收益排在同類產(chǎn)品前列也是有可能的，但難的是五年、十年以上，甚至幾十年如一日地保持著優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。作為投資者，我們?nèi)绾握业竭@些基金中的“常青樹(shù)”？首先，基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重要性，如何強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。一只好的基金，短期業(yè)績(jī)?cè)谕惍a(chǎn)品中可能并不突出，因?yàn)橐恍┗鸲唐谘簩殶衢T行業(yè)或個(gè)股，只要踩準(zhǔn)節(jié)奏，都有可能獲得超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)。但是優(yōu)秀的基金會(huì)隨著考核周期拉長(zhǎng)，呈現(xiàn)相對(duì)排名逐年提升的特征，從而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金，如果只看近3個(gè)月、近半年的凈值表現(xiàn)，它也很有可能落在同類產(chǎn)品的中下游位置。但是隨著時(shí)間拉長(zhǎng)到三年、五年、十年，它的業(yè)績(jī)排名往往是呈上升趨勢(shì)的。投資中需要積小勝為大勝，我們要找的是馬拉松選手而不是短跑健將。其次，我們要了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和投資策略。收益率固然重要，但更重要的是收益的來(lái)源以及可靠性。不同的投資風(fēng)格和策略，在不同的市場(chǎng)中表現(xiàn)會(huì)有很大的差異，重點(diǎn)在于投資者是否認(rèn)同管理人的投資策略。而一個(gè)好的策略，并不意味著短期的收益率有多高，而是要能在長(zhǎng)期帶領(lǐng)投資者穿越市場(chǎng)牛熊。這就要求投資人盡量不押注一種極致風(fēng)格，做到適當(dāng)平衡。就像一位投資人所說(shuō)，投資組合中既要有花，也要有花骨朵，確保他們?cè)诓煌臅r(shí)候開(kāi)。利用好持倉(cāng)的非相關(guān)性，這樣在進(jìn)攻的時(shí)候，彈性不會(huì)差，而一旦市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整，沒(méi)怎么上漲的花骨朵又提供了一定的安全邊際。最后，我們也不能忽視基金公司的文化?；鸸镜耐堆薪M織架構(gòu)、投資理念對(duì)產(chǎn)品的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)的影響。觀察發(fā)現(xiàn)，公募基金中一些長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的基金，近十幾年來(lái)幾乎都實(shí)現(xiàn)了 10 倍以上的收益，但是不難發(fā)現(xiàn)，這些基金幾乎都經(jīng)歷過(guò)多任基金經(jīng)理。同一基金，不同基金經(jīng)理的表現(xiàn)可能大不相同。但不排除業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異的例子，它們多數(shù)發(fā)生在投資理念和風(fēng)格一致、重視協(xié)作的平臺(tái)中。擁有90年歷史的海外投資巨頭Capital Group便是典型案例。與華爾街主流的明星基金經(jīng)理制度不同，CG摒棄個(gè)人英雄主義，實(shí)行委員會(huì)管理和多元顧問(wèn)制度，將決策權(quán)分散于團(tuán)隊(duì)中的個(gè)體，使其專注于擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，并對(duì)其投資結(jié)果負(fù)責(zé)。依靠全員的智慧與協(xié)作，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長(zhǎng)線回報(bào)。晨星曾發(fā)布一份報(bào)告表明，多元顧問(wèn)制度是資本集團(tuán)長(zhǎng)青的關(guān)鍵。選基金從選基金經(jīng)理變成了選基金公司的組織與文化，明星基金經(jīng)理可能會(huì)流失，但組織和文化可以保持穩(wěn)定。朱雀基金倡導(dǎo)的“七子劍陣”理念正是如此，我們鼓勵(lì)研究員長(zhǎng)期做行業(yè)研究，努力培養(yǎng)其成為真正的行業(yè)專家；對(duì)于有意愿參與投資管理的投研人員，則提供培養(yǎng)其成為基金經(jīng)理的發(fā)展路徑，同時(shí)通過(guò)考核激勵(lì)安排來(lái)保持其對(duì)研究的深度介入，不脫離研究一線，實(shí)現(xiàn)“研究驅(qū)動(dòng)投資的投研一體化”。匯聚四大產(chǎn)業(yè)鏈研究的成果，通過(guò)研究例會(huì)機(jī)制嚴(yán)選股票入庫(kù)，然后在此基礎(chǔ)上構(gòu)建基金組合。花無(wú)百日紅，樹(shù)有萬(wàn)年青。花開(kāi)只吸引到旅人短短數(shù)息的目光，花落成為一方水土的養(yǎng)料，淪為后來(lái)者的談資，周期往復(fù)。而大樹(shù)不斷汲取養(yǎng)分，向下扎根，苦練基本功，任憑風(fēng)吹雨打而巋然不動(dòng)。基金投資也是一樣，我們沒(méi)有必要時(shí)刻去找那些短期收益排在最前面的熱門基金，而應(yīng)該著眼長(zhǎng)期的資產(chǎn)增值，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的產(chǎn)品。與其走馬觀花，時(shí)刻尋找開(kāi)得最艷的那朵，不如靜下心來(lái)，找到真正值得長(zhǎng)期托付的大樹(shù)，為它停下腳步，為自己贏得時(shí)間與生活。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。本文未經(jīng)朱雀基金書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。
