今年以來，國內經濟呈現(xiàn)非典型復蘇態(tài)勢，資本市場板塊分化明顯。本輪經濟周期與過往有哪些不同，朱雀基金又是如何應對的？近期，朱雀基金總經理梁躍軍在一次線上交流中做了詳細解讀。
我們整理了此次交流的主要內容，分享給大家。
“慢?！钡年P鍵是“高質量發(fā)展”
怎么看當下A股市場？
我一直以來的觀點是，我們要立足長遠，不能只觀察眼前，因為我們往往會把短期因素放大，忽略中長期的影響，所以市場經常受到短期情緒的影響。
2018年末2019年初，我們就判斷未來A股市場將會走出慢牛行情，這個判斷到今天為止一直沒有改變過。
有以下幾個原因：
第一，政策層面。
在2017年黨的十九大報告中提出了中國發(fā)展階段的變化，即從“高速增長階段”進入到“高質量發(fā)展階段”；最新的二十大報告又將“高質量發(fā)展”上升為“全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務”，把“高質量發(fā)展”提到新的高度。
創(chuàng)新驅動是高質量發(fā)展的定義性特征，只有創(chuàng)新驅動才能推動我國經濟從外延式擴張向內涵式發(fā)展轉變。
在創(chuàng)新驅動下，富有競爭力的企業(yè)是高質量發(fā)展的微觀基礎，這一微觀基礎的構建和資本市場高度相關，所以國家在18年11月上海首屆進出口博覽會上宣布，在上交所推出科創(chuàng)板并試點注冊制；在21年9月又宣布深化新三板改革以及設立北京證券交易所。
中央高度重視資本市場，背后的邏輯就是，高質量發(fā)展離不開微觀企業(yè)，而企業(yè)的成長也同樣離不開資本市場。
除此之外，今年春節(jié)之后，證監(jiān)會也宣布了要全面實行股票發(fā)行注冊制改革，所以從政策層面來講，資本市場受到高度重視，整個市場在向好發(fā)展。
第二，宏觀層面。
十九大之后的5年來，我們經歷了18年中美貿易戰(zhàn)、20年初爆發(fā)的新冠疫情、去年的歐洲地緣沖突，以及年中時美聯(lián)儲啟動的貨幣政策大幅緊縮。
在這一背景下，中國經濟5年來的年均增長率是5.2%，這在世界范圍內都是很突出的。
值得一提的是，新冠疫情爆發(fā)后，世界主要經濟體都采取了“強刺激”政策，把利率水平降到0，甚至是負利率，各國央行都在大幅度地擴張資產負債表，宏觀杠桿率顯著提高。
但中國不搞大水漫灌，不大幅度地加杠桿，相反，宏觀政策注重跨周期調節(jié)，貨幣政策注重保持獨立性，在宏觀杠桿率總體保持穩(wěn)定稍有略增的情況下，實現(xiàn)經濟的穩(wěn)步增長。
從去年年中開始，美聯(lián)儲開始大力度加息，主要經濟體都跟隨美元加息，導致貨幣開始貶值，但人民幣在貨幣政策上是相對獨立的，甚至我們去年還在降準，所以整體的貨幣政策還是相對比較寬松的。
雖然人民幣兌美元也出現(xiàn)了一定貶值，但總體上保持了相對穩(wěn)定。今年年中隨著美聯(lián)儲加息周期趨于結束，我們認為在貨幣政策上未來會有比較靈活的操作空間，寬裕的流動性有利于權益資本市場的發(fā)展。
第三，微觀層面。
十九大以后，一些創(chuàng)新驅動產業(yè)在技術進步帶來的成本下降后，刺激需求釋放，比如典型的像新能源汽車，中國在全球范圍內的優(yōu)勢都非常領先。
還有一些產業(yè)，中國在全球分工中因為工程師紅利因素也取得了比較不錯的發(fā)展，比如醫(yī)藥研發(fā)服務，中國作為世界研發(fā)服務中心在產業(yè)鏈中發(fā)揮著引領作用。
再有就是因為中國有龐大的人口，市場還很大，各行各業(yè)都積累了海量的觀察數(shù)據(jù)，這成為了數(shù)字經濟發(fā)展的重要基礎。
富有競爭力的公司不斷崛起，使得中國資本市場具備了走牛的微觀基礎。這是從股票供給端觀察到的。
另外從投資者資金需求角度來看，去年居民新增儲蓄存款將近18萬億，今年一季度新增接近10萬億，已經超過去年全年的一半。（數(shù)據(jù)來源：wind）
雖然儲蓄存款有很大增長，但是并沒有大量涌入資本市場。未來隨著經濟復蘇企穩(wěn)，資本市場表現(xiàn)一定的賺錢效應后，從資金投資需求角度來講，可能會看到儲蓄資金會重新在資本市場進行資產配置。
打破剛兌之后，要想獲得相對高的收益率，可能就必須承擔一定風險，這也是非?，F(xiàn)實的微觀基礎。
第四，市場表現(xiàn)。
過去幾年資本市場的結構特征是很明顯的，指數(shù)表現(xiàn)也是慢牛走勢——2019年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近翻倍，中證500指數(shù)漲幅超50%，滬深300和上證綜指漲幅超30%，上證50漲幅不到20%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
其中創(chuàng)業(yè)板中有很多創(chuàng)新驅動公司，這些公司出現(xiàn)較大幅度上漲。
整體來看，2019年以來的資本市場比較充分地反映了中國經濟高質量發(fā)展的成果。但今年的經濟復蘇不像以往那么順暢，可謂是一波三折，所以影響了大家對市場的判斷。
今年的經濟復蘇
是一次非典型的經濟復蘇
中國今年經濟運行的特征大概率是復蘇，這是市場共識，但這次復蘇不同以往，是一次非典型的經濟復蘇。
過往中國經濟復蘇的投資驅動特征是很明顯的，往往是積極政策下增加房地產基建投資，然后拉動企業(yè)擴大再生產，使得經濟快速反彈，進而刺激消費需求，從而對經濟增長又形成了進一步推動，這是比較典型的經濟復蘇。
本世紀以來的經濟復蘇基本都是這樣，即便是三年之前新冠疫情剛爆發(fā)那時候也是，因為典型性經濟復蘇的特點就是經濟反彈力度大，可以讓經濟在較短時間內會重回增長軌道，投資需求和消費需求都變得很旺盛。
今年的經濟復蘇相較于過去，特征明顯不一樣，所以是非典型的。
一季度GDP增長4.5%，社會消費品零售總額同比增長5.8%，因為疫情管控政策調整以后線下場景包括消費餐飲服務都實現(xiàn)了比較快的增長，是經濟增長的主要推動力量。
同時我們也注意到一季度全國固定資產投資同比增長5.1%，其中基礎設施投資增長8.8%，制造業(yè)投資增長7%，但房地產開發(fā)投資下降了5.8%。（數(shù)據(jù)來源：wind）
要知道，在過往典型的復蘇經濟背景下，房地產投資是一個非常重要的貢獻力量。
前段時間我和房地產行業(yè)的一些人聊天，問他們今年房地產行業(yè)會怎么樣？他們給我的回答是“今年房地產行業(yè)好壞取決于宏觀經濟復蘇情況?！?/p>
以前房地產是拉動經濟的發(fā)動機，但現(xiàn)在因果關系完全倒過來了，所以在這種情況下經濟復蘇要靠終端消費，要靠下游環(huán)節(jié)傳導到制造、投資等這些上游環(huán)節(jié)。
這樣的傳導鏈條一是大家可能不太熟悉，二是傳導機制可能不太順暢，如果出現(xiàn)起伏，我們也要正常去看待。
前段時間公布的4月份CPI、PPI等數(shù)據(jù)都在下滑，以往如果經濟復蘇了，物價一般是要上漲的。
我們看到疫情之后，中國政府采取的措施是保就業(yè)主體，給企業(yè)減稅讓利，幫助企業(yè)渡過難關，只要這些主體不倒下，就業(yè)和居民收入就有來源。
中游很多制造業(yè)以及生產型企業(yè)存活了下來，現(xiàn)在經濟復蘇了，消費以及終端需求起來就會是慢熱的過程。
因為中國的制造能力很強，產品庫存和供給又很充分，所以需求不旺，價格也就很難往上漲。
這都是非典型復蘇帶來的一些新問題，所以我們需要一個新視角去觀察，而不是說盲目地去擔心經濟是否會陷入通縮。
總體上看，今年復蘇趨勢大概率是確定的，只是大家還不適應這次復蘇的節(jié)奏，會有一定的起伏，投資上可能也會出現(xiàn)比較大的震蕩。
宏觀的流動性還是充裕的，加上未來經濟復蘇的趨勢，給權益投資提供了一個很好的環(huán)境，調整之后估值得以匹配，所以我們還是維持原來的判斷——資本市場仍然具備慢牛的基礎。
慢牛的表現(xiàn)是結構性的，而非普漲，所以指數(shù)表現(xiàn)偏弱。這是我們對于當下的市場的判斷。
非典型經濟復蘇下
朱雀基金的投資應對之道
在當前市場環(huán)境下，我們是怎么應對的？采取了什么策略？
我們認為非典型的經濟復蘇在未來可能會成為常態(tài)，這是中國經濟的發(fā)展階段決定的，也是中長期的人口因素，以及高質量發(fā)展轉型要求決定的，所以我們要特別重視這一變化，以及這種變化給資本市場帶來的影響。
非典型復蘇有一個慢熱的過程，經濟波動和復蘇彈性有所減弱，過去我們是靠政策的強刺激來達到效果，但現(xiàn)在更多是依靠市場的力量來啟動市場經濟。
中國在疫情三年期間采取的宏觀政策是比較節(jié)制的，經濟穩(wěn)定發(fā)展是主要目標；貨幣政策方面不搞大水漫灌，注重防范和化解系統(tǒng)性金融風險；房地產行業(yè)經歷了去杠桿…
我覺得這些都是和“高質量發(fā)展”要求是匹配的，是綜合考慮了經濟發(fā)展階段以及各種約束后做出的一個選擇。
A股市場過去一個比較有效的投資策略，是找到收入和利潤都能加速增長的行業(yè)和公司，多年來很多投資者也都是按照這個線索來布局的，并不斷切換調整行業(yè)輪動。
這在經濟反彈力度大、周期起伏明顯的市場中，是相對容易的，但在非典型復蘇背景下，想找到加速增長的行業(yè)和公司是比較困難的，即便階段性地可能會出現(xiàn)加速增長的特征，但彈性以及力度是會比過去要弱的。
對于這種變化，我們采用的方法是“產業(yè)邏輯配置，證券投資踐行”。
未來我們的研究和投資主要聚焦在數(shù)字經濟、綠色經濟，以及國內國際雙循環(huán)下的安全發(fā)展。安全發(fā)展包括國防安全、糧食安全、能源資源安全和產業(yè)鏈供應鏈安全等等。
因為從中觀層面來看，這些領域的需求都是有明顯增量的，且大多來自于科技創(chuàng)新的推動，高質量發(fā)展的特征是比較明顯的，所以在這些領域深挖一些穩(wěn)定增長或者加速增長的機會，相對來說是比較容易的。
選定這些產業(yè)方向后，我們再以研究小組為單位，對相關產業(yè)及其全產業(yè)鏈進行深入覆蓋和研究，把握產業(yè)發(fā)展的方向和脈絡，尋找在產業(yè)不同發(fā)展階段各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)確定受益的公司。
我們不做頻繁的行業(yè)輪動，我們做的是產業(yè)邏輯配置。
即在產業(yè)內部做一些輪動調整，沿著產業(yè)的發(fā)展脈絡，捕捉在不同階段中產業(yè)里受益的公司，然后布局投資。
在“產業(yè)邏輯配置”這一前提下，我們會結合產業(yè)鏈內部景氣變化來對持倉進行調整，努力做到前端布局，不同產業(yè)之間再結合估值橫向比較來做取舍。
今年以來，資本市場的震蕩波動，某種程度上也是非典型經濟復蘇的一種反應。再疊加量化交易占A股市場的交易比重也有比較大的提升，所以現(xiàn)在市場是熱點的頻繁切換，但是賺錢效應并不明顯。
在大的宏觀變局面前，我們堅守“產業(yè)邏輯配置，證券投資踐行”，以不變應萬變。
在我們關注的領域深耕挖掘產業(yè)發(fā)展帶來的投資機會，爭取前瞻布局，力爭給投資人創(chuàng)造可持續(xù)的回報，這是我們對當下市場的投資應對策略。
數(shù)字經濟的兩條線索
接下來，詳細講一下我們關注的重點產業(yè)。
先看數(shù)字經濟。
規(guī)模上，處于較為穩(wěn)定的擴張態(tài)勢，根據(jù)中國信通院統(tǒng)計，2022年我國數(shù)字經濟的規(guī)模提升到了50萬億的水平，占GDP的比重在40%左右。
增速上，我國數(shù)字經濟仍處于快速增長的時期，是我國這些年經濟增長的主要引擎之一。
總量上，我國數(shù)字經濟的規(guī)模占GDP的比重較發(fā)達國家來說還是有明顯差距的，像美國、歐洲這些經濟體的數(shù)字經濟規(guī)模占GDP比重都超過了60%，我們大概就40%左右，所以還有提升的空間。
對于數(shù)字經濟的觀察，我們有兩個維度，一個是數(shù)字產業(yè)化，一個是產業(yè)數(shù)字化。
數(shù)字產業(yè)化——中國人口體量大、市場大，所以各行各業(yè)都有海量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)給數(shù)字經濟的發(fā)展提供了一個很好的基礎。在大模型ChatGPT出來之前，大數(shù)據(jù)怎么創(chuàng)造價值，怎么提升效率，產業(yè)里面也一直在摸索。
產業(yè)數(shù)字化——在各個垂直的細分領域，基于這些數(shù)據(jù)的積累，怎么運用數(shù)據(jù)，或者如何通過一些軟件來提升產業(yè)的數(shù)字化水平、提高效率。
從投資角度來看，這次ChatGPT大模型的突破，較大促進了數(shù)字產業(yè)化。對于國內從數(shù)據(jù)到算力算法到終端應用場景，都會有比較大的拓展或者應用。
我們就是沿著這樣一條線索在把握其中的投資機會的，因為從數(shù)字產業(yè)化角度，或者大家更關注的人工智能角度，在算力算法終端應用場景，都值得去深挖。
硬的方面，像芯片產業(yè)，由于中美沖突，在先進算力上，有些設備或者先進制程方面受到了一些限制，但國產替代未來可能會實現(xiàn)突破；
軟的方面，像軟件或者其他的場景和運用；我們特別關注像信創(chuàng)、國產替代，特別要強調信息安全這方面的把握。
從三個維度看
綠色經濟的星辰大海
過去兩三年，資本市場在綠色經濟方面表現(xiàn)比較突出，特別是像新能源汽車產業(yè)。
站在當下，大家也在擔心，有人說新能源產能過剩，未來還有沒有發(fā)展的空間？是不是價格戰(zhàn)很劇烈？等等各種各樣的疑問。
對于綠色經濟，我們要從建設新型能源體系這個角度來觀察。
所謂新型能源體系，有三個角度：
第一個就是要建設新型電力系統(tǒng)，要用清潔能源替代傳統(tǒng)能源的發(fā)電。
過去我們更多關注像光伏產業(yè)鏈、風電產業(yè)鏈等制造業(yè)的各個環(huán)節(jié)，現(xiàn)在市場里面基本都挖掘得也很充分，但是新能源新型電力系統(tǒng)的建設，也就是清潔能源發(fā)電的引入，只是第一部分。
接下來新型電力系統(tǒng)建設有一個大問題，就是儲能、消納這些環(huán)節(jié)的發(fā)展能不能跟上步伐，這一定程度上決定了新型電力系統(tǒng)建設的步伐。
儲能、消納現(xiàn)在還處在初期的發(fā)展階段，特別是儲能產業(yè)，未來可能會迎來爆發(fā)式的增長。
我們也做過測算，未來如果光伏的年均新增規(guī)模裝機在1500GW水平之上，光是在電化學儲能的角度，就可能有幾千億產值的空間。（數(shù)據(jù)來源：東吳證券）
還有儲能的形式，不光是電化學儲能，像抽水儲能等其他一些新型的形式，產業(yè)發(fā)展空間都還是很大的。
另外，消納也是新能源是否能夠替代傳統(tǒng)能源的一個關鍵環(huán)節(jié)，就是新能源發(fā)電之后能不能成功上網?，F(xiàn)有的電網負荷能不能承受從發(fā)電端到用戶的環(huán)節(jié)，這也是系統(tǒng)的問題。
這里面新增投資每年也有幾千億，一些大的也可能有萬億級別的投資空間。（數(shù)據(jù)來源：安信證券）
新型電力系統(tǒng)建設，前段時間市場更多關注的是第一個層面，在制造環(huán)節(jié)，后續(xù)大概率會在儲能消納環(huán)節(jié)進一步挖掘機會。
第二個維度就是二次能源結構的變化。
未來二次能源結構會發(fā)生大的變化，以前電能是主要的二次能源形式，但是在很多場景，光靠電能是解決不了的。
比如在化工領域、鋼鐵冶金領域、重要的長距離運輸領域，想要做到深度的脫碳，光靠二次能源的電能是實現(xiàn)不了的，所以現(xiàn)在市場也開始關注氫能，像綠色甲醇、綠氫、綠氨……
像氫能，今年市場已經有一些投資反應，但是這也處在產業(yè)很早期的階段，氫能未來可能是10萬億級別的產業(yè)的機會，現(xiàn)在處在起步階段。
氫能涉及到綠氫制造，制氫的環(huán)節(jié)，儲藏的環(huán)節(jié)，運輸?shù)沫h(huán)節(jié)，以及各種終端應用場景，所以產業(yè)鏈是很長的，空間規(guī)模也足夠大。
我們會對二次能源結構未來的變化給予高度關注，投資上會積極把握。
第三個維度，是一些傳統(tǒng)的化石能源領域，必須要使用化石能源的方面，比如化工原料的生產，它是有碳排放的，這個里面通過CCUS進行降碳處理，就是對二氧化碳進行了捕集、運輸、利用和封存。
CCUS產業(yè)，現(xiàn)在國內有一些示范工程已經在出來，未來也可能是千億級別或者是更高的產值。（數(shù)據(jù)來源：《中國CCUS技術發(fā)展趨勢分析》）
所以新型能源系統(tǒng)的建設，它是相對復雜的、系統(tǒng)的工程，不是簡單的光伏、風力發(fā)電，而且新型能源系統(tǒng)的建設也不是3年5年的事情，可能是未來10年、20年或者更長時間的事情。
對于新型能源系統(tǒng)建設各個環(huán)節(jié)的關注是中長期的，我們會在這里面繼續(xù)深耕，挖掘產業(yè)演進帶來的各種投資機會。
對于綠色經濟，大家還關注汽車，過去新能源汽車的股市表現(xiàn)很充分了，現(xiàn)在終端汽車的銷售情況有一些飽和。
因為中國汽車年新增的銷量，現(xiàn)在基本在2,000萬到2,500萬，現(xiàn)在新能源的滲透率已經達到了30%。去年新能源汽車銷售已經是600多萬臺的水平了，今年市場前面也預期是不是要有50%增長，到900萬臺。（數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會）
目前汽車終端消費，不管是新能源還是傳統(tǒng)汽車，它的量級就是這個水平。
未來汽車的投資機會更多是來自于阿爾法，因為新能源汽車的貝塔機會大概率已經過去了。
對于阿爾法機會的挖掘，這里面我們還是要看終端銷售，這些新能源汽車的銷售此消彼長，盡管行業(yè)去年增速可以，今年可能還有相對快的增長，但是不同車企銷售是千差萬別的。
像1~4月份下來，有的車企同比去年銷售負增長30-40%，有的同比有50%以上或者是翻倍的增長，企業(yè)之間的差距已經明顯產生，這里面帶來的投資機會，更多要從阿爾法角度去布局投資。（數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會）
另外，大家都在追求性價比，還有汽車的智能化領域。智能化某種程度上現(xiàn)在還處在起步階段，但這也是未來大的趨勢，圍繞汽車智能化，我們也會做很多關注。
地緣政治沖突
凸顯安全發(fā)展的重要性
下面圍繞安全發(fā)展領域再做展開。
第一，國防安全。
由于地緣政治的沖突的提升，對于先進武器的裝備這方面，我們保持比較高的關注。
具體到行業(yè)，現(xiàn)在先進軍事裝備不斷放量。列裝，包括先進的戰(zhàn)機、遠程火箭彈、各型號導彈，還有無人機。國內軍工企業(yè)加快了發(fā)展，這里面孕育著相應的投資機會。
另外，我們也關注商業(yè)航天領域，未來空間也比較大。從技術層面，國內目前民營的液體火箭公司在積極探索液體火箭的發(fā)動機與可收回技術的突破。
衛(wèi)星制造在國家統(tǒng)籌規(guī)劃、民企合力組建下，也步入了規(guī)?；陌l(fā)展，火箭衛(wèi)星等制造成本有望大幅下降。這個是從技術端。
從需求端來看，我國多項的星座計劃也有序開展部署，目前僅星網項目遠期規(guī)劃就高達12,000余顆衛(wèi)星，在政策層面，中央政府和地方省市也出臺政策，助力商業(yè)航天快速成長。（數(shù)據(jù)來源：《中國衛(wèi)星互聯(lián)網產業(yè)發(fā)展研究白皮書》、政府網站）
隨著技術突破、成本降低，未來商業(yè)航天發(fā)展空間還是很大。
第二，糧食安全。
我們最高領導人說過——中國人的飯碗一定要端在自己手里。說明我們對糧食安全還是很重視。
對于糧食產業(yè)，我們有兩條線索，一個是糧食種植，另一個是養(yǎng)殖。
種植產業(yè)，從上游的種子到農產品的生產，尤其是像上游的種子，號稱是農業(yè)的芯片，這塊國家也很重視，投入了很多的研發(fā)力量，這里面我們要把握一些投資機會。
在縱深領域，像農藥產業(yè)，我們也會給予比較高的關注，因為中國農藥現(xiàn)在處于轉型升級、集中度提升的關鍵時期，我們優(yōu)先關注工程建設能力突出，并在創(chuàng)新藥研發(fā)及推廣領域具備領先優(yōu)勢的公司。
在產業(yè)養(yǎng)殖最上游這些原材料，像飼料行業(yè)，目前是農業(yè)里面具有較大規(guī)?？臻g的領域，現(xiàn)在行業(yè)整體規(guī)模已經超過了1.3萬億。（數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會）
飼料行業(yè)具有低利潤率高周轉率的特點，而且現(xiàn)在行業(yè)集中度還比較低，這個領域里面優(yōu)質的公司，憑借優(yōu)秀的管理，還有成本優(yōu)勢，取得了比較快的發(fā)展。
養(yǎng)殖產業(yè)，我們更多關注生豬養(yǎng)殖，還有像畜禽其他一些養(yǎng)殖，因為它的周期波動比較明顯，我們更多是從周期角度把握這里面的投資機會。
在種植和養(yǎng)殖之外，還有農業(yè)基礎設施，現(xiàn)在強調這點也有很強的現(xiàn)實意義，因為我國農產品在倉儲、運輸、加工等環(huán)節(jié)損耗還是比較大的，同時我國的人均冷庫容量也顯著低于發(fā)達國家。
促進農產品各個環(huán)節(jié)減損增效、加大農業(yè)相關基礎設施建設具有很強的現(xiàn)實意義，所以這里面也會有相應的投資機會，我們也會做一些重點研究和跟蹤。
第三，產業(yè)鏈供應鏈安全。
由于地緣沖突，現(xiàn)在供應鏈有一些逆全球化傾向。在這種情況下，可靠的物流供應鏈保障是國內制造業(yè)、消費的基礎保障。
目前國內物流環(huán)節(jié)市場是比較分散的，陸運、快遞、航運、貨代、空運、倉儲等各個板塊共同組成，現(xiàn)在一年的物流費用將近17萬億，市場空間還是很大，但存在整合的空間。（數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會）
另外，格局改善以后，長期具備持續(xù)定價能力，并且能夠跟隨消費和高端制造有長期穩(wěn)定增長的公司，能夠在大的市場里面獲取應有的格局，獲得相應的利潤。
未來行業(yè)較難形成顛覆式的創(chuàng)新，因為物流本身格局比較穩(wěn)定，我們更多還是關注可持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力、關注持續(xù)的增長。
文章來源：聰明投資者
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