短短兩天，暴跌10%以上的個股比比皆是，權(quán)益基金也呈現(xiàn)普跌的狀態(tài)。據(jù)Wind統(tǒng)計，本周前兩個交易日，1868只主動權(quán)益基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）中僅有15只取得正收益，跌幅為5%的基金已經(jīng)排在同類產(chǎn)品的前40%分位。數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)區(qū)間2021.7.26-2021.7.27處于榜單頭尾部的，多數(shù)是行業(yè)主題基金。頭部的基金幾乎清一色重倉半導(dǎo)體芯片，而尾部的基金則是重倉白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等板塊，恰恰就是前期估值過高、最近受政策影響最大、外資持有比例較高的板塊。周一北上資金凈賣出128億，周二繼續(xù)流出超40億。急劇的大跌讓投資者感到凜冬將至。從互聯(lián)網(wǎng)反壟斷到教育去資本化、房住不炒的政策加碼，產(chǎn)業(yè)政策正在發(fā)生演變，但新的秩序尚未建立，因此板塊間的輪動博弈加劇。在近期的報告中，我們反復(fù)強調(diào)根據(jù)產(chǎn)業(yè)景氣變化來指導(dǎo)投資實踐。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策的主要變化方向無疑是：在效率和公平之間，更加注重公平和可持續(xù)發(fā)展。確切地說是，對外提升國際競爭力的領(lǐng)域?qū)⒅匾曅?，對?nèi)涉及民生、貧富差距及“內(nèi)卷”的領(lǐng)域則強調(diào)公平。無論是國際競爭力的提升還是國內(nèi)“三座大山”的動搖，都將增強宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性，釋放居民的消費能力，意義深遠。與之相比，近期的調(diào)整更多是恐慌情緒的映射。此外，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級驅(qū)動下，結(jié)構(gòu)化特征顯著，在正確的方向上，機會層出不窮。越來越多的大型長線資金，資產(chǎn)配置的邏輯從宏觀總量驅(qū)動下沉到產(chǎn)業(yè)，對個股價值的評估也更趨于長期化、終局化。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性的機會和風(fēng)險并存，需要前瞻認知才能充分識別和把握機會。對公司核心能力判斷的基礎(chǔ)上，對企業(yè)家的理解評判日益起到?jīng)Q定性作用。這也是我們堅持能力圈和生態(tài)圈建設(shè)并重的意義所在。在深刻理解產(chǎn)業(yè)政策的前提下，結(jié)合價值與價格的判斷，我們已經(jīng)提前做了相應(yīng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。例如減配了與政策方向背道而馳的領(lǐng)域，又如新能源汽車等熱門賽道上的取舍、光伏產(chǎn)業(yè)鏈新標的的挖掘，以及在生物醫(yī)藥、金融、汽車智能化、商業(yè)航天、半導(dǎo)體、品牌消費方面的品種準備。1、 構(gòu)建“核心+衛(wèi)星”的基金組合，平常心對待波動除非擁有超越他人的認知，否則不要押注單一賽道。平衡型基金應(yīng)當(dāng)是投資組合中的核心部分。平衡型基金投資的行業(yè)相對分散，即使重倉行業(yè)的占比也很少超過20%。這類產(chǎn)品短期業(yè)績往往不是最亮眼的，但同等收益下承受的風(fēng)險更低，中長期有望帶來不錯的回報。在此基礎(chǔ)上，行業(yè)主題基金可以充當(dāng)衛(wèi)星配置。這類基金進攻性強、波動率大，在整體基金組合中的配置比例不宜過高。要知道，上漲和下跌并非對稱，每一次我們踏入深坑，都需要花更多的力氣才能爬出來。下跌10%，需要漲11%回本，跌30%需要漲43%，跌50%需要漲100%，控制回撤的重要性，如何強調(diào)都不過分……然而，權(quán)益市場總是與波動相伴，短期的非理性下跌恰恰是長期超額收益的重要來源。沒有一次春天不會來臨，企業(yè)盈利和合理估值所構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)在價值，是公司股價的地心引力。
短期暴跌并不可怕，這正是在檢驗我們對于持倉標的內(nèi)在價值的把握。在這輪熱門標的、核心資產(chǎn)的深度調(diào)整中，我們已經(jīng)看到了一些有意思的現(xiàn)象：部分主動權(quán)益基金的凈值和估值，近期出現(xiàn)了較大的偏差，實際凈值的跌幅遠低于估值水平。這意味著，具有前瞻視野的管理人已經(jīng)調(diào)倉換股，做好準備。投資不是死守，不是簡單地買低估值，更不是單純地越跌越買。左側(cè)買入更考驗投資人對于行業(yè)的前瞻判斷，調(diào)倉換股則是審視持倉股票的勝率和賠率，優(yōu)中選優(yōu)的篩選結(jié)果。這輪短暫而劇烈的調(diào)整，不失為一節(jié)風(fēng)險教育的實戰(zhàn)課。在莎士比亞的戲劇《威尼斯商人》中，商人用一句經(jīng)典的臺詞，闡釋了對于收益和風(fēng)險的獨特認知，“我的投資不限于一艘船，不限于一港口，我的所有資產(chǎn)也不全仗這一年的運氣；所以，我的生意絕不慘。”這一古老智慧的背后，是資產(chǎn)配置這一簡單的投資哲學(xué)。不把雞蛋放在同一個籃子，通過分散投資相關(guān)性較低的各類資產(chǎn)，在不降低投資組合的預(yù)期收益率的前提下，來平滑投資組合的波動率，例如固收+策略、CTA策略等等。以混合債券型二級基金指數(shù)為例（二級債股票倉位不超過20%）。據(jù)wind統(tǒng)計，混合債券型二級基金指數(shù)在16年間的年化收益超過9.4%，同期滬深300指數(shù)的年化收益為8.4%，更重要的是，經(jīng)歷2008、2015、2018這三輪熊市后，前者的最大回撤僅為-12%，但滬深300的最大回撤卻超過了70%，固收+策略真正做到了攻守平衡。
數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2004.1.2至2021.7.27而CTA策略更是被稱為“危機中的保護器”。它與股票、債券等其他資產(chǎn)均無顯著相關(guān)性，主要和市場的波動率高度相關(guān)，即當(dāng)市場呈現(xiàn)出明顯的上漲或下跌的趨勢時，CTA策略均有不俗的表現(xiàn)。從2014年底以來，在2015年、2018年的熊市，以及2020年初新冠疫情期間，權(quán)益市場整體的表現(xiàn)相當(dāng)?shù)兔?，但是CTA策略表現(xiàn)依然可圈可點，是對權(quán)益資產(chǎn)組合的有補充。數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/12/31至2021/7/16查理·施瓦布說，人類的天性使得少有人能夠很好地平衡投資所需要的耐心和強烈的欲望。而都那些懂得過濾噪音、獨立思考、堅守原則的投資者，終將成為穿越A股周期的長期贏家。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。
