轉(zhuǎn)折不期而至，過(guò)去一個(gè)月，“二十條”、“新十條”防控優(yōu)化措施接連出臺(tái)，一個(gè)月優(yōu)化了過(guò)去三年的防控政策。核酸亭逐個(gè)拆除、出行限制依次放開(kāi)，這場(chǎng)曠日持久的攻堅(jiān)戰(zhàn)，終于告一段落。
12月1日廣州開(kāi)放堂食首日，部分餐廳營(yíng)業(yè)收入比平時(shí)增長(zhǎng)了一倍，不少餐廳排起長(zhǎng)隊(duì)。一切又回來(lái)了，人們甚至還有些不習(xí)慣。
A股也一掃悲觀情緒，成交量明顯放大，迅速修復(fù)前期的超跌行情，各大指數(shù)都幾乎回到了 9 月初的水平。
投資中最重要的是預(yù)期差。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)防控優(yōu)化的預(yù)期已經(jīng)充分定價(jià)，近期出臺(tái)的防控優(yōu)化政策，對(duì)市場(chǎng)的提振作用已經(jīng)邊際遞減。市場(chǎng)的主要矛盾逐漸轉(zhuǎn)移，在內(nèi)需恢復(fù)和感染人數(shù)上升的交織中，經(jīng)濟(jì)會(huì)走出怎樣的曲線？
據(jù)申萬(wàn)宏源研究所的路徑推演，開(kāi)放初期，隨著航空、旅游等行業(yè)恢復(fù)，居民的需求和收入也會(huì)得到修復(fù)。中期，隨著感染人數(shù)的增加，勞動(dòng)力短缺疊加員工收入減少，內(nèi)需再次轉(zhuǎn)弱，整個(gè)過(guò)程還會(huì)不斷反復(fù)。遠(yuǎn)期，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，病毒消散而穩(wěn)健增長(zhǎng)。
參考海外市場(chǎng)，伴隨疫情擴(kuò)散初期感染率提升，勞動(dòng)力短缺的情況可能會(huì)持續(xù)一個(gè)季度左右的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也不是一蹴而就。
結(jié)局是美好的，過(guò)程是曲折的，股市周期也是如此?；仡櫄v史上幾次牛熊轉(zhuǎn)換，雖然最終都給投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，但底部反彈的過(guò)程總是歷經(jīng)曲折。
復(fù)盤過(guò)去二十年，每當(dāng)市場(chǎng)從歷史級(jí)底部完成第一輪反彈后，各大指數(shù)一般都出現(xiàn)回落的特征，平均回撤幅度約13%，回吐幅度在六成左右。但拉長(zhǎng)來(lái)看，那不過(guò)是慢牛途中的幾次顛簸。
歷史上各大指數(shù)底部第一波上漲后獲利回吐幅度
數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券研究所，wind。 不難理解，行情總是誕生于最深的絕望中，成長(zhǎng)于猶豫的土壤中，進(jìn)二退一既是常態(tài)，也最具迷惑。無(wú)論是2018年熊市，2021年中，還是今年5、6月，市場(chǎng)的反彈總是伴隨著權(quán)益基金的大額贖回。 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2018.6.29-2022/11/30 1973-1974年美股大跌，芒格管理的基金，凈值也跌去一半多，他回憶那段艱難時(shí)光：其實(shí)，大跌的那兩年是在積蓄力量，沒(méi)有那兩年的磨礪，就沒(méi)有后來(lái)的爆發(fā)。在1973年和1974年跌得最厲害的時(shí)候，我很清楚，我自己手里的股票的價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)格的三倍。 熊市熬不住，牛市拿不住，普通投資者往往關(guān)注的是賬戶的盈虧，最終被短期情緒來(lái)回拉扯，被市場(chǎng)周期反復(fù)收割。而芒格錨定的是市場(chǎng)的估值，是企業(yè)的價(jià)值，在下跌中關(guān)注未來(lái)收益而不是短期虧損，才有越跌越買的勇氣。 把焦點(diǎn)從賬戶的短期盈虧，轉(zhuǎn)移到公司的內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格之間的比較，是投資者從普通邁入優(yōu)秀的重要一步。 如同芒格熬過(guò)兩年至暗時(shí)刻，終于在1975年后迎來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降息周期，國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)也正迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 黑天鵝頻出的2022年，我們面對(duì)的是國(guó)內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的內(nèi)憂外患，明年的宏觀背景可能恰恰相反：中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加美國(guó)利率的見(jiàn)頂回落。 中國(guó)制造業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中的勝出，支撐著人民幣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，穩(wěn)定的匯率有助于自主獨(dú)立的貨幣政策，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的企穩(wěn)回升，2019年以來(lái)的慢牛有望續(xù)寫。 慢牛中，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，更重要的是時(shí)間，而不是時(shí)機(jī)。跟隨疫情的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)依舊會(huì)有起伏，市場(chǎng)也仍會(huì)大幅波動(dòng)。關(guān)鍵時(shí)刻，信仰比能力重要。 信仰是把握時(shí)代，而不是簡(jiǎn)單的守株待兔。二十一世紀(jì)初，金融地產(chǎn)推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，2010年以來(lái)，消費(fèi)電子和互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，進(jìn)入20年代，能源革命和國(guó)產(chǎn)替代成為本輪周期的主旋律。 信仰是聚焦能力圈，而不是迷失在層出不窮的熱點(diǎn)中。在存量博弈的市場(chǎng)中，行業(yè)輪動(dòng)尤其劇烈，看似都是機(jī)會(huì)，實(shí)則轉(zhuǎn)瞬即逝?？蓮?fù)制的成功，來(lái)自對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深入理解，挖掘最具優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)和最具投資價(jià)值的公司。 颶風(fēng)過(guò)崗，伏草惟存。動(dòng)蕩時(shí)代，無(wú)論是生活還是投資，都要建立反脆弱的韌性，不被波動(dòng)打敗，就在其中獲益。 本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 
