俗話說，一日夫妻百日恩，打斷骨頭連著筋。
過去四十年，以中國改革開放融入全球市場體系和冷戰(zhàn)結(jié)束為主要驅(qū)動(dòng)力，全球科技快速進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人類享受著和平紅利、全球化紅利和人口紅利，經(jīng)歷了人類歷史上少有的一段美好時(shí)光。
然而，唯一不變的就是變化本身。隨著各國之間，以及各國內(nèi)部的發(fā)展不平衡，期待中的涓滴效應(yīng)沒有充分體現(xiàn)，不平衡帶來的矛盾與緊張卻不斷加劇，使得“脫鉤論”變得流行起來。
恐慌的傳播恰如病毒，而金融市場作為交易風(fēng)險(xiǎn)與收益的場所，也是受恐慌影響的主要地方。于是，“我不過是想炒個(gè)股，你卻讓我見證歷史”，全球資本市場上演了“熊出沒，當(dāng)心”，瘋狂起落，同頻共振。相對(duì)而言，A股的表現(xiàn)更加平穩(wěn)，算是“獨(dú)立日”行情？其實(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)在全球占比的提升和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度的提升，中國經(jīng)濟(jì)與中國資本市場不再只是跟隨者，往往顯示出領(lǐng)先者的跡象，這一點(diǎn)在過去兩年時(shí)有體現(xiàn)。這次，疫情率先在中國爆發(fā)，漸次此伏彼起，影響全球。加上對(duì)沖政策連續(xù)出臺(tái)，市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性是情理之中。從這個(gè)角度，各國資本市場之間并非脫鉤，而是節(jié)奏有所不同。
疫情不僅是對(duì)個(gè)人，也是對(duì)整個(gè)世界免疫力的一次考驗(yàn)。市場脫不開，全球經(jīng)濟(jì)，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈能脫開嗎？簡單來看，大量抗疫物資的生產(chǎn)基地都在中國，說明脫鉤不易。面對(duì)重大災(zāi)害，我們都理解反脆弱的重要性。反脆弱，一要堅(jiān)，二要韌。從18年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)開始，供應(yīng)鏈多元化就成為很多企業(yè)的選擇。不過，這并非要切斷中國與世界的聯(lián)系，而是增加一些通路，構(gòu)成網(wǎng)格化結(jié)構(gòu)。譬如，越南成為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的重要承接地，但其背后的投資方，大量是中國企業(yè)，形成了產(chǎn)業(yè)鏈外溢。就像過去二三十年，很多日本品牌在C端從消費(fèi)者的眼中消失了，但卻進(jìn)入B端成為不可或缺的關(guān)鍵零部件供應(yīng)商。經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的復(fù)雜度加深了，而非聯(lián)系弱化。
回到投資，市場大跌的背后，投資者在擔(dān)心什么？
股市跌、債市跌、黃金跌、美元漲，顯示出流動(dòng)性緊張的狀況。這個(gè)問題相對(duì)容易解決，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期實(shí)施零利率并大幅向市場注入流動(dòng)性，歐央行擴(kuò)大QE，中國央行出手定向降準(zhǔn)。隨著流動(dòng)性緊張局面的緩解，恐慌情緒有望平穩(wěn)，市場巨幅震蕩會(huì)降低。
市場更關(guān)注的，是疫情沖擊會(huì)否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退？
首先，這與存續(xù)的時(shí)間有關(guān)。中國采取了少林式剛猛應(yīng)對(duì)，目前每日新增病例已經(jīng)降至兩位數(shù)水平，曙光（增量清零，存量下降）在望。而海外疫情仍處于發(fā)展期，韓國情況開始穩(wěn)定，意大利處于高峰期，未來幾周的關(guān)鍵是法德英美的表現(xiàn)。疫情的發(fā)生、發(fā)展、演變是一個(gè)科學(xué)問題，有其自身規(guī)律。而對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)方法，則與各國的文化、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療狀況相關(guān)。目前來看，國外更傾向于采用武當(dāng)式輕靈應(yīng)對(duì)，時(shí)間可能會(huì)更久一些。從這個(gè)角度，全球經(jīng)濟(jì)承壓無可避免，歐洲更有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。不過，美國的經(jīng)濟(jì)形勢相對(duì)較好，使得全球陷入2008年式危機(jī)的概率不高。借用一位投行大佬的觀點(diǎn)“這次的美國股市大跌與2008年的全球金融危機(jī)有相當(dāng)不同。2008年是由金融危機(jī)引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國的金融系統(tǒng)首先出現(xiàn)危機(jī)，高盛、摩根史丹利、AIG、花旗等最重要的金融機(jī)構(gòu)都遭受重創(chuàng)，面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，直接引發(fā)經(jīng)濟(jì)停擺。華爾街遭受百年一遇的危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)立即進(jìn)入衰退。這次是疫情和石油價(jià)格下跌引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美國今年的經(jīng)濟(jì)增長可能從2.5%下滑到1%，甚至不排除美國經(jīng)濟(jì)在未來三個(gè)季度進(jìn)入技術(shù)性衰退，但美國金融體系相當(dāng)穩(wěn)健。美國一些企業(yè)的高息債會(huì)面臨巨大調(diào)整，尤其是石油行業(yè)，但對(duì)其金融體系和經(jīng)濟(jì)的沖擊有限”。
其次，這也與各國穩(wěn)增長的政策措施有關(guān)。有人說，“面對(duì)大考，中國的解題思路是人民戰(zhàn)爭+財(cái)政貨幣溫和對(duì)沖；英國的解題思路是社會(huì)達(dá)爾文主義+經(jīng)濟(jì)凱恩斯主義；美國的解題思路是全國緊急狀態(tài)+大水漫灌”。按照重要性與緊迫性，我們可以將問題劃分為四類。疫情當(dāng)前，重要又緊迫，經(jīng)濟(jì)政策的應(yīng)對(duì)離不開寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策。盡管，這樣操作難免有一些負(fù)面后果，比如流動(dòng)性陷阱、赤字上升、杠桿率上升…，但人們會(huì)以“大行不顧細(xì)謹(jǐn)，大禮不辭小讓”、“事急從權(quán)”來回應(yīng)。然而，邏輯上，黑天鵝是不可預(yù)知的，從長期一些的角度，我們更應(yīng)該關(guān)注灰犀牛（重要但似乎不那么緊迫的問題），也就是結(jié)構(gòu)性改革問題。
雖然環(huán)球同此涼熱，但處于同一個(gè)半球的國家，由于所處地理位置不同，氣候還是有差異的。面對(duì)同樣的疫情，各國的情況也會(huì)不同。上帝拯救自救者，我們需要練好內(nèi)功，提升自身免疫力。十八大以來，我們總體的政策取向一直是“宏觀政策要穩(wěn)，微觀政策要活，社會(huì)政策要托底”。過去幾年，我們推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”，也是為了未雨綢繆，提前應(yīng)對(duì)高杠桿這類的灰犀牛。經(jīng)此疫情，我們的短板在哪里？醫(yī)療保健、新基建等無疑是方向。這既可以與穩(wěn)增長的政策方向?qū)?yīng)起來，也與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、滿足人民美好生活需要的長期方向一致。而針對(duì)小微企業(yè)扶危救困，穩(wěn)就業(yè)，保民生，則體現(xiàn)了社會(huì)政策托底的取向。
給未來平增了更多不確定性。對(duì)此，我們能做的也許是回歸常識(shí)。人類發(fā)展史，無數(shù)次受到戰(zhàn)爭、瘟疫、饑荒的沖擊，但都走了出來。出清是慘烈的，但也為優(yōu)勢企業(yè)的騰飛打開了空間。我們所要做的，是“戰(zhàn)略上藐視敵人”（投資者應(yīng)保持長期樂觀主義，敢于堅(jiān)持），“戰(zhàn)術(shù)上重視敵人”（留出冗余，聚焦好生意、好公司、好價(jià)格）。
那些無法將你打敗的，終會(huì)使你更強(qiáng)大。
注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。
本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。