開(kāi)年以來(lái)的市場(chǎng)，無(wú)論是于投資者還是管理人，無(wú)疑都是難熬的。4月底開(kāi)始的上漲給了在場(chǎng)的人們希望，但在美國(guó)超預(yù)期加息的沖擊和內(nèi)部不明朗的局勢(shì)下，反彈還是反轉(zhuǎn)的分歧開(kāi)始浮現(xiàn)。 市場(chǎng)磨底很難熬，倘若反彈以后又跌下去，更難熬。等待反轉(zhuǎn)的過(guò)程，壓抑而焦躁，那一刻誰(shuí)也不知道什么時(shí)候來(lái)臨，有沒(méi)有來(lái)臨。想起曾經(jīng)爆紅的一段話： 我慢慢明白了我為什么不快樂(lè)，因?yàn)槲铱偸瞧诖粋€(gè)結(jié)果。看一本書(shū)期待它讓我變深刻，吃飯游泳期待它讓我一斤斤瘦下來(lái)，發(fā)一條短信期待它被回復(fù)，對(duì)人好期待它回應(yīng)也好，寫(xiě)一個(gè)故事說(shuō)一個(gè)心情期待它被關(guān)注被安慰，參加一個(gè)活動(dòng)期待換來(lái)充實(shí)豐富的經(jīng)歷…… 如果在基金行業(yè)，大概就是，我總是期待一個(gè)結(jié)果，打開(kāi)一次app就期待看到基金漲了，市場(chǎng)漲了2個(gè)點(diǎn)就期待我的基金至少也有2個(gè)點(diǎn)，今天漲了就期待明天還會(huì)漲，已經(jīng)反彈了20%就期待繼續(xù)反彈20%…… 沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)比基金行業(yè)更看重結(jié)果，在這個(gè)行業(yè)里，投資業(yè)績(jī)就是一切，talk is cheap, show me your凈值。過(guò)程的重要性自然就往后排了。而過(guò)程又如此的重要，所有的結(jié)果都只是過(guò)程的最終體現(xiàn)。 所以，不妨問(wèn)問(wèn)自己，我真的有好好對(duì)待投資的過(guò)程嗎？我真的享受這個(gè)過(guò)程嗎？ 如果這個(gè)過(guò)程讓你很痛苦，你只是急切地希望獲得一個(gè)結(jié)果來(lái)終結(jié)這種痛苦，或者期待一波大牛市就財(cái)務(wù)自由，那或許你不應(yīng)該留在這個(gè)市場(chǎng)上。如果你的預(yù)期是通過(guò)長(zhǎng)期投資來(lái)獲得市場(chǎng)平均回報(bào)，或者略超出于市場(chǎng)的平均回報(bào)，那這個(gè)市場(chǎng)是適合你的。 該如何熬過(guò)去這段有點(diǎn)難的時(shí)光呢？ 別熬了，轉(zhuǎn)換一下思路，試試看發(fā)掘一些潛在的價(jià)值，享受這個(gè)過(guò)程吧。 市場(chǎng)下跌以及震蕩的時(shí)候，至少有三重價(jià)值是顯而易見(jiàn)的。首先，強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯和超預(yù)期成長(zhǎng)的公司會(huì)在逆境中崛起。其次，優(yōu)秀管理人的認(rèn)知會(huì)在快速變化的市場(chǎng)中飛速進(jìn)化。再次，市場(chǎng)的快速變化帶來(lái)的沖擊，有助于投資者和管理人再次選擇和匹配。 70年代全球滯漲，但70年代后期美股市場(chǎng)誕生了史上最強(qiáng)的一輪成長(zhǎng)行情。信息革命浪潮中，以英特爾為代表的科技小盤(pán)股迅速崛起，成為全球增長(zhǎng)的新引擎，代表科技成長(zhǎng)的納斯達(dá)克指數(shù)大幅跑贏以傳統(tǒng)行業(yè)為主的標(biāo)普500。 無(wú)獨(dú)有偶，70年代的德國(guó)同樣面臨油價(jià)飆升帶來(lái)的輸入型通脹壓力，但憑借強(qiáng)大的制造業(yè)不斷擴(kuò)大在全球的出口份額，有力地支撐了德國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣及股市。 與德國(guó)類似，日本在第一次石油危機(jī)后，迅速由化工、鋼鐵等資本密集型的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向計(jì)算機(jī)、電子等技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之上，能耗水平卻大幅下降，出口份額繼續(xù)攀升，經(jīng)濟(jì)受到的成本沖擊顯著下降，實(shí)現(xiàn)了滯脹環(huán)境下的成功“逆襲”，日本股市也自1975年開(kāi)始走出了十年長(zhǎng)牛。 經(jīng)歷一輪危機(jī)，市場(chǎng)會(huì)留下真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和寬闊護(hù)城河的企業(yè)，以及仍然在高速成長(zhǎng)的企業(yè)。能否識(shí)別這些企業(yè)，正是管理人投資能力強(qiáng)弱的集中體現(xiàn)。 判斷管理人研究工作是否扎實(shí)的關(guān)鍵，在于優(yōu)秀公司“落難”的時(shí)候，敢不敢加倉(cāng)，兌現(xiàn)遠(yuǎn)期市值目標(biāo)后，敢不敢減倉(cāng)?？此坪?jiǎn)單的買賣動(dòng)作背后，是深度研究的積累和超出市場(chǎng)的認(rèn)知。 潮水褪去，才知道誰(shuí)在裸泳。劇烈震蕩的市場(chǎng)時(shí)候，往往是絕佳的觀察機(jī)會(huì)。管理人的能力圈是否可靠，有沒(méi)有風(fēng)格漂移，有沒(méi)有渾水摸魚(yú)，以往的業(yè)績(jī)到底是時(shí)代的β還是自身的α，在這種時(shí)候都格外明顯。 所謂大浪淘沙，即是如此。 如果能完整經(jīng)歷這樣一個(gè)過(guò)程，投資者對(duì)于管理人以及投資這件事本身的認(rèn)知會(huì)有一個(gè)質(zhì)的飛躍，而投資就是一個(gè)認(rèn)知變現(xiàn)的過(guò)程。投資者和管理人在一輪又一輪的牛熊中不斷迭代，進(jìn)而一次又一次地雙向匹配，這才是過(guò)程的意義。 沒(méi)有人能躺在功勞簿上賺錢，認(rèn)知和投資能力的不斷進(jìn)化，不斷為投資者創(chuàng)造價(jià)值，才是這個(gè)行業(yè)生存的根本。投資者可以當(dāng)它是一場(chǎng)找茬游戲，不斷去檢驗(yàn)自己的管理人是否有優(yōu)秀的投資能力，是否在能力圈內(nèi)行事，是否適合自己。 參與這個(gè)過(guò)程，成為這個(gè)過(guò)程的一部分，而不是只等待一個(gè)結(jié)果。這是一切快樂(lè)的法門。 與投資者產(chǎn)生深刻的連接和深度的信任，讓投資者感受到投資帶來(lái)的平和與快樂(lè)，而不是只有下跌時(shí)的焦灼和上漲時(shí)的狂喜，或許是每個(gè)管理人都想做到，但又極難做到的事情。 至少，我們已經(jīng)在路上了。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。未經(jīng)朱雀基金書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分。