“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”的格局，繼續(xù)演繹。本周公布1月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)月居民存款創(chuàng)歷史同期新高，中長(zhǎng)期貸款同比下降，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑。
經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)期，居民往往熱衷儲(chǔ)蓄。2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)單季度新增居民存款同比連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的階段，共有三輪，分別為2008Q2-2009Q1，2018Q3-2019Q2以及2022Q1-2022Q4（仍在延續(xù)）。
居民擁抱確定性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，意味著蹺蹺板的另一端，以股票為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，擁擠度沒那么高。一月北向資金的流入規(guī)模刷新歷史記錄，但今年兩市平均成交量和公募新發(fā)基金規(guī)模依然低于去年均值，資金場(chǎng)外觀望，等待年報(bào)業(yè)績(jī)揭曉。
資金面趨于平靜，但行業(yè)輪動(dòng)卻沒有停歇。弱復(fù)蘇的預(yù)期中，消費(fèi)、金融地產(chǎn)、新能源等板塊都有各自向好的邏輯支持，以ChatGPT為代表的人工智能板塊，熱點(diǎn)也層出不窮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年四季度以來(lái)，A股行業(yè)輪動(dòng)的速度已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江證券
前幾輪經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)輪動(dòng)的順序通常是從投資端率先發(fā)力并拉動(dòng)上游資源，逐步過(guò)渡到中游產(chǎn)業(yè)鏈，最后到下游終端消費(fèi)品，行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏明顯。
復(fù)盤歷史，輪動(dòng)的實(shí)質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)階段，且房地產(chǎn)投資明顯對(duì)經(jīng)濟(jì)有持續(xù)拉動(dòng)作用。
回到當(dāng)下，中央和地方已出臺(tái)一系列房地產(chǎn)支持政策，但在“房住不炒”的基調(diào)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)或許很難像過(guò)去那樣帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出周期低谷，從而間接影響消費(fèi)。
總體偏弱的宏觀總需求，不再支持從前的行業(yè)輪動(dòng)表現(xiàn)，行業(yè)與個(gè)股的選擇在投資中的重要性不斷增加。
芒格說(shuō)，釣魚的第一條規(guī)則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規(guī)則是，記住第一條規(guī)則。
二十一世紀(jì)初，金融地產(chǎn)推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，2010年以來(lái)，消費(fèi)電子和互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，進(jìn)入20年代，能源革命和國(guó)產(chǎn)替代成為本輪周期的主要推手。
2020年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)與美股納斯達(dá)克指數(shù)高度相似，并在3年多的時(shí)間里跑贏了后者。從行業(yè)來(lái)看，驅(qū)動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指上漲的動(dòng)力主要來(lái)自高端制造業(yè)，其中電力設(shè)備及新能源的貢獻(xiàn)占比超過(guò)7成。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，民生證券研究院
能源革命改變世界的浪潮中，這一次中國(guó)跑在了前面。2022年，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量超過(guò)700萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)一倍，占全球產(chǎn)量約65%，全年乘用車出口超250萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57%，其中出口汽車中新能源車占很大比重。全年光伏新增裝機(jī)超85GW，同比增長(zhǎng)約60%，光伏設(shè)備對(duì)外出口增速超70%。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量約占全球的70-80%。
但在市場(chǎng)化的充分競(jìng)爭(zhēng)中，沒有躺贏。特斯拉降價(jià)推倒第一張“多米諾骨牌”，光伏硅料價(jià)格博弈、產(chǎn)能過(guò)剩、組件競(jìng)爭(zhēng)激烈。行業(yè)發(fā)展進(jìn)入更注重質(zhì)量而非規(guī)模，比拼企業(yè)內(nèi)功的階段。
權(quán)益市場(chǎng)也是如此，廣撒網(wǎng)式押注熱門賽道的投資方法，超額收益將逐漸遞減。而可復(fù)制的成功，最終來(lái)自對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈基本面的深入理解，挖掘出最具優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)和最具投資價(jià)值的公司。
在熊市里熬得太久，最怕投資者始終停留在熊市思維?；蚴清^定投資成本，市場(chǎng)稍有上漲就賣出熬過(guò)整個(gè)熊市所攢下的籌碼，或是在不斷的波段交易中，失去籌碼或抬高持倉(cāng)成本。
數(shù)據(jù)顯示，基金負(fù)債端的持有收益率與基民的凈申購(gòu)比例呈現(xiàn)“U”型關(guān)系，基民的收益率處于微盈狀態(tài)（0~2%）時(shí)，凈贖回比例最高，而當(dāng)收益率高于10%，基民追漲買入，凈申購(gòu)比例最高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，民生證券研究院
大類資產(chǎn)的收益并非線性分布。人性驅(qū)使，股票越漲投資者越樂(lè)觀，而在權(quán)益市場(chǎng)剛經(jīng)歷下跌，隱含回報(bào)更好的時(shí)候，很多投資者卻因?yàn)榻档土藢?duì)資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期，在低點(diǎn)回本時(shí)贖回。
最終在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯中，投資者實(shí)際收益和基金收益之間產(chǎn)生巨大鴻溝。
理查德·塞勒曾研究過(guò)一個(gè)關(guān)于出租車司機(jī)的案例：大多數(shù)司機(jī)替出租車公司打工，每天租車12個(gè)小時(shí)，付租金并自理油錢，許多司機(jī)選擇賺夠了就收工，例如定個(gè)兩百塊錢的目標(biāo)，早達(dá)到早收工，晚達(dá)到就遲點(diǎn)下班。當(dāng)天氣糟糕的時(shí)候，打車的人多，司機(jī)相對(duì)會(huì)更容易達(dá)到目標(biāo)。
問(wèn)題來(lái)了，假如司機(jī)調(diào)整原來(lái)的目標(biāo)策略，收入會(huì)怎樣？策略A：別管每天收入多少，固定單日工作時(shí)間。策略B：總工作時(shí)間不變，好的日子多干一會(huì)兒，差的日子少干一會(huì)兒。
結(jié)果顯示，采用策略A，收入將增加5%；采用策略B，收入將增加10%。但為什么出租車司機(jī)往往不選擇收入更高的策略？
對(duì)此，塞勒用窄框架和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論來(lái)進(jìn)行解釋。在獲利時(shí)，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，傾向于落袋為安。同時(shí)，思考問(wèn)題時(shí)相對(duì)短期，只考慮當(dāng)天的收入，不能從更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的整體收益來(lái)調(diào)配工作時(shí)間的長(zhǎng)短，傾向于及時(shí)滿足。
出租車司機(jī)分配“工作時(shí)間”，就像投資者在股市周期中進(jìn)行“資產(chǎn)配置”。多數(shù)人在投資中也會(huì)犯下和出租車司機(jī)一樣的錯(cuò)誤，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，估值底部修復(fù)的順風(fēng)日子里太早收工，賺了蠅頭小利就跑，而在逆風(fēng)的日子里卻過(guò)于勤奮，多做多錯(cuò)。
市場(chǎng)何時(shí)大漲？我們無(wú)法預(yù)測(cè)，但伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加美國(guó)利率的見頂回落，A股有望重回慢牛軌道，現(xiàn)在正是順風(fēng)的時(shí)候。
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