這些年來(lái)，唱空美股的聲音不絕于耳：
但美股自顧自地走，從2008年金融危機(jī)之后已經(jīng)連續(xù)復(fù)蘇了121個(gè)月，偶爾的調(diào)整只是“牛兒”歇了歇腳（The Bulls Took a Breather —《巴倫》）。
JP Morgan本月出爐的報(bào)告回顧了標(biāo)普500指數(shù)1900年以來(lái)的走勢(shì)，這一路經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，大蕭條、越戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、全球金融危機(jī)，卻不妨礙美股扶搖直上，恰恰證明了危與機(jī)相伴相生。
這期間，美股走出了七段波瀾壯闊的行情：
20年代繁榮期（1923-1929）
大蕭條后復(fù)蘇（1931-1936）
二戰(zhàn)后繁榮期(1949-1964)
70年代繁榮期(1974-1980)
里根時(shí)代(1981-1989)
互聯(lián)網(wǎng)熱潮（1997-2000）
次貸危機(jī)后復(fù)蘇(2009年至今)
最近的這一輪牛市，經(jīng)歷了2任總統(tǒng)、3輪QE、10年長(zhǎng)跑，從2009年3月9日的666點(diǎn)攀升至3000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超350%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
單年度來(lái)看，從1980年到現(xiàn)在，39年里，標(biāo)普500有29年取得了正回報(bào)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
十年長(zhǎng)牛的背后
1、受益經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但增速放緩
據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）統(tǒng)計(jì)，到7月底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將連續(xù)增長(zhǎng)121個(gè)月，是自1854年有記錄以來(lái)最長(zhǎng)的一次增長(zhǎng)。但這次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中平均GDP增長(zhǎng)率僅為2.3%，遠(yuǎn)低于此前擴(kuò)張期的水平。
數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
2、行業(yè)分化，優(yōu)質(zhì)賽道顯現(xiàn)
過(guò)去25年，標(biāo)普500回報(bào)率為10%，超出該水平的行業(yè)集中在科技（12.9%）、醫(yī)療服務(wù)（12.6%）、可選消費(fèi)（10.8%）、必選消費(fèi)（10.7%）和工業(yè)領(lǐng)域（10.0%）。
數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet,NBER, Robert Shiller, J.P. Morgan Asset Management，截至2019年6月30日。
3、大市值牛股推升指數(shù)，新興行業(yè)牛股輩出
這一輪的美國(guó)牛市主要受益于科技股的推升，也就是所謂的Big 5：
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2009年3月9日-2019年7月23日。
這5家公司的總市值合計(jì)約4萬(wàn)億元，相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)最后292家公司的市值之和。這十年來(lái)他們的發(fā)展大大帶動(dòng)了指數(shù)增長(zhǎng)。
牛股出沒(méi)在哪里？近十年漲幅靠前的美股幾乎都來(lái)自科技、醫(yī)療服務(wù)、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)和工業(yè)領(lǐng)域等高回報(bào)行業(yè)：
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日。
A股真的原地踏步嗎？
在A股股民的眼中，美股儼然“別人家的孩子”。但是等等，我們來(lái)看對(duì)標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)的滬深300指數(shù)為什么原地踏步。
成分股中，金融板塊（銀行+非銀）的權(quán)重高達(dá)35%，但行業(yè)貢獻(xiàn)點(diǎn)卻只有不匹配的0.8左右。相反，電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、家用電器等表現(xiàn)突出的行業(yè)權(quán)重卻都在7%以下。這就是為什么A股十年指數(shù)原地徘徊的道理。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2019年7月23日。
指數(shù)的平淡無(wú)法掩蓋顯著的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。無(wú)獨(dú)有偶，十年來(lái)A股漲幅最高的行業(yè)同樣集中在大消費(fèi)、醫(yī)藥生物、TMT、先進(jìn)制造等賽道，不乏十年十倍的大牛股。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2009年3月9日至2019年7月23日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類。
所以，“在魚多的地方釣魚”，才是投資的制勝法則。那么，現(xiàn)在應(yīng)該去哪里釣魚？
今年初，芒格在Daily Journal 的年會(huì)上發(fā)表演講，說(shuō)道：“中國(guó)的水可以。有些聰明人已經(jīng)蹚進(jìn)去了。時(shí)候到了，更多人會(huì)進(jìn)場(chǎng)。中國(guó)的好公司比美國(guó)的好公司便宜?！?/span>
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)分化、行業(yè)內(nèi)部公司之間的分化在持續(xù)加劇，在核心產(chǎn)業(yè)鏈中選擇具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的公司是投資的關(guān)鍵。
一些積極的變化正在發(fā)生。
近期頒布的“國(guó)11條”，致力于擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則推進(jìn)，有利于引進(jìn)外資，發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”，激發(fā)市場(chǎng)活力。目前，A股外資持股占到總市值的3%和自由流通市值的6%，而美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本等市場(chǎng)外資持股比例一般在10%以上，依然有較大的提升空間。
而最近發(fā)布的《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》要求逐步建立起與現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相適應(yīng)，覆蓋各類市場(chǎng)主體的便利、高效、有序的退出制度，改變炒差、炒新、炒重組的市場(chǎng)風(fēng)氣。科創(chuàng)板的推出也伴隨著逐步成型的注冊(cè)制、靈活的交易制度等試行制度，也有望徹底改變A股生態(tài)，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司和投資者更加友好。
歷史上，A股散戶占比高、投機(jī)氣氛重、有效性弱，但隨著對(duì)外開放以及本土機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，A股投資者結(jié)構(gòu)正在逐步國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化。據(jù)中金統(tǒng)計(jì)，A股總市值中個(gè)人投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的28%下降到2018年的21%，而“自由流通市值”中個(gè)人投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的72%下降到2018年的53%。從持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，A股的“散戶化”程度已經(jīng)明顯下降。而總市值中機(jī)構(gòu)投資持股的比例已經(jīng)從2014年的11%上升到2018年的19%，“自由流通市值”中，機(jī)構(gòu)投資者持股的比例已經(jīng)從2014年的28%上升到2018年的48%。
如果你是一位美股投資者，那么此時(shí)的心情大概是“既欣喜又緊張”。但如果你是一位A股投資者，應(yīng)當(dāng)看到“未來(lái)世界的世界冠軍”和“明日中國(guó)的中國(guó)之最”正值布局窗口期。最新的世界500強(qiáng)榜單出爐，中國(guó)（含港澳臺(tái)）上榜企業(yè)共計(jì)129家，首次超越美國(guó)（121家）。就在二十年前，中國(guó)入榜的企業(yè)數(shù)量還只有美國(guó)的1/30。
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