隨著疫情逐漸消散，消費(fèi)情緒正在回暖?；疱伒昱牌鹆碎L(zhǎng)隊(duì)，直播間日銷上億，汽車銷量也呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，甚至登上了雙十一的天貓貨架。
當(dāng)人們還在討論風(fēng)格切換有沒(méi)有到來(lái)的時(shí)候，汽車行業(yè)7月以來(lái)已經(jīng)上漲31%，漲幅位列28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)前三。其中，整車行業(yè)上漲逾50%，零部件行業(yè)上漲約24%。
（以下內(nèi)容整理自朱雀基金先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈組策略報(bào)告）
進(jìn)擊的汽車，還有多少潛力
熬過(guò)了長(zhǎng)達(dá)三年的銷量下滑周期，汽車行業(yè)終于在今年二季度開始復(fù)蘇。Q3行業(yè)持續(xù)改善，保持正增長(zhǎng)。
2018：下半年開始出現(xiàn)明顯下滑，購(gòu)置稅優(yōu)惠退出+房地產(chǎn)擠出效應(yīng)。
2019：貿(mào)易戰(zhàn)+經(jīng)濟(jì)下行+國(guó)五排放升級(jí)擾動(dòng)。
2020：新冠疫情+經(jīng)濟(jì)低迷。
2021：利空因素影響邊際減弱、財(cái)富效應(yīng)積累、經(jīng)濟(jì)逐步回暖拉動(dòng)車市回歸。
批發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份回正后持續(xù)正增長(zhǎng)，行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)明顯。
月度批發(fā)銷量增速
來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)
零售數(shù)據(jù)來(lái)看，受2019年6月高基數(shù)影響下滑后，7、8月份恢復(fù)快速正增長(zhǎng)勢(shì)頭，9月份的銷量從乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看能夠持續(xù)。
月度零售銷量增速
來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)
庫(kù)存繼續(xù)向好，經(jīng)銷商壓力不大，行業(yè)保持健康的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。
月度經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)
來(lái)源：汽車流通業(yè)協(xié)會(huì)
銷量上升的同時(shí)，盈利也在改善。無(wú)論是從收入增速、歸母凈利潤(rùn)增速、毛利率還是ROE來(lái)看，汽車零部件指數(shù)及乘用車的盈利情況在今年二季度都有不同程度的改善。
來(lái)源：wind，汽車零部件指數(shù)和乘用車為朱雀基金自建的兩個(gè)板塊指數(shù)
通過(guò)觀察毛利率百分位和ROE百分位的變化，我們也有新的發(fā)現(xiàn)。前者一定程度上能夠代表行業(yè)景氣度，而后者可代表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化：過(guò)高會(huì)吸引行業(yè)新進(jìn)入者加劇競(jìng)爭(zhēng)；過(guò)低會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有企業(yè)盈利惡化最終退出。
從二季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，ROE和毛利率位于歷史4.8%分位的水平，相對(duì)于一季度均有所回升。
來(lái)源：朱雀基金
國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)經(jīng)過(guò)18年到20年上半年的持續(xù)調(diào)整，迎來(lái)新的增長(zhǎng)階段，回顧三季度初，市場(chǎng)對(duì)于疫情后的汽車銷量增長(zhǎng)持續(xù)性存在較大的分歧，部分觀點(diǎn)認(rèn)為4、5月份的正增長(zhǎng)僅僅是疫情壓制需求的釋放，而我們認(rèn)為在汽車保有量仍有潛力，且經(jīng)過(guò)在發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上也少有的深度調(diào)整后，行業(yè)同比增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)，三季度的銷量數(shù)據(jù)逐步得到了驗(yàn)證。
未來(lái)已來(lái)，新能源車成長(zhǎng)空間可期
插上電動(dòng)化和智能化的翅膀，汽車行業(yè)煥然一新，不再是純粹的傳統(tǒng)行業(yè)。無(wú)論是馬斯克還是國(guó)內(nèi)的造車新勢(shì)力，都在開啟汽車的新時(shí)代。未來(lái)的汽車不僅是更加環(huán)保的出行工具，還是一個(gè)充滿可能的互聯(lián)網(wǎng)終端。
從2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)新能源汽車銷量為121萬(wàn)輛，占汽車銷量的比例僅為4.7%，未來(lái)提升空間巨大。
隨著政策加碼和產(chǎn)品性能提升，今年我國(guó)新能源乘用車銷量環(huán)比繼續(xù)改善，同比增速趨于穩(wěn)定。其中，特斯拉在華最暢銷車型Model 3前8月累計(jì)銷量68579輛，位列新能源汽車榜單榜首。
反映到股價(jià)，整車中漲幅最大的兩類車企分別是有爆款車型支撐和新能源車相關(guān)的企業(yè)，而零部件漲幅領(lǐng)先的主要是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、智能化以及行業(yè)復(fù)蘇的受益標(biāo)的。
新能源乘用車銷量環(huán)比改善明顯
來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)
新能源整車庫(kù)存環(huán)比明顯下降
來(lái)源：中汽協(xié)、工信部、公司公告
9月17日，《歐盟綠色協(xié)議》更新《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》草案，將2030年溫室氣體減排目標(biāo)由原有的40%提升至55％（即相對(duì)1990年的碳排放水平下降55%），并有意將這一目標(biāo)納入氣候法?，F(xiàn)行歐盟2021年乘用車碳排放目標(biāo)為95g/km，2030年目標(biāo)為59.4g/km，要想達(dá)到溫室氣體減排下降55%的新目標(biāo)，2030年乘用車每公里二氧化碳排放量需減少到47.5g/km，比原先的目標(biāo)（59.4g/km)下降了20%。
如果該計(jì)劃在10月份的投票中通過(guò)，按照不罰款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，2030年新能源車銷量規(guī)劃由原來(lái)615萬(wàn)輛提升至825萬(wàn)輛，增加了34%，滲透率約52.5%，對(duì)應(yīng)碳排放值為47.0g/km（小于47.5g/km的目標(biāo)值）。
主要矛盾由需求轉(zhuǎn)為供給，屬性將超過(guò)屬性
馬斯克曾多次提及，電池生產(chǎn)能力制約著所有造夢(mèng)者。今年的特斯拉電池日，他提出未來(lái)電池需要以TW/h來(lái)衡量發(fā)展，電池年產(chǎn)量達(dá)到10TW/h，全球電動(dòng)車加起來(lái)需求要150Twh，才能真正實(shí)現(xiàn)100%的純電交通。
“電池日”再次驗(yàn)證電池技術(shù)小步迭代，未來(lái)2-3年仍處于技術(shù)小步迭代的發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)有望維持。
來(lái)源：Tesla
此外，特斯拉在智能化方面的巨大成功推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)生大的變革，智能化的理念已經(jīng)成為主機(jī)廠共識(shí)。一方面智能座艙域供應(yīng)鏈成熟，對(duì)安全要求相對(duì)較低，將會(huì)在各類車型中快速滲透，并持續(xù)升級(jí)；另一方面ADAS作為自動(dòng)駕駛的必不可缺的發(fā)展路徑，需要更長(zhǎng)時(shí)間的進(jìn)化，ADAS功能的實(shí)現(xiàn)，需要處理圖片、視頻等海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，對(duì)芯片的算力要求持續(xù)提升。在智能座艙和ADAS兩個(gè)重要賽道上，我們尋找具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。
我們發(fā)現(xiàn)，目前龍頭電池廠話語(yǔ)權(quán)仍太強(qiáng)勢(shì)，海外及國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商集中度很高，且仍在提升。
國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池集中度提升
來(lái)源：工信部
而另一端，車企也在加速布局電池，議價(jià)能力有望提升。
整車廠電池布局情況
來(lái)源：朱雀基金整理
需求端，未來(lái)2-3年在補(bǔ)貼政策延續(xù)以及雙積分的雙重保底作用下，行業(yè)有望維持20-30%增長(zhǎng)，補(bǔ)貼對(duì)行業(yè)需求的擾動(dòng)將淡化，行業(yè)有望進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段。但由于未來(lái)2-3年即使考慮補(bǔ)貼也無(wú)法實(shí)現(xiàn)油電平價(jià)，如果沒(méi)有進(jìn)一步刺激政策，我們判斷行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)難度也較大。
供給端，特斯拉電池日再次驗(yàn)證動(dòng)力電池行業(yè)未來(lái)2-3年仍處于技術(shù)小步迭代的發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)有望維持，但短期隨著整車廠加速布局電池產(chǎn)能，電池企業(yè)相對(duì)整車廠的話語(yǔ)權(quán)大概率將邊際下降，中長(zhǎng)期議價(jià)能力取決于誰(shuí)能夠在化學(xué)體系創(chuàng)新上率先取得突破。
正如我們?nèi)径炔呗詧?bào)告中的判斷，板塊主要矛盾逐步從需求轉(zhuǎn)為供給，反映到股價(jià)就是屬性將超過(guò)屬性，板塊個(gè)股走勢(shì)分化明顯，需自下而上密切關(guān)注相關(guān)公司的變化。
注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。
本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。