一夜之間，所有人都在議論“抱團(tuán)”。
這里的抱團(tuán)特指機(jī)構(gòu)投資者，主要是公募基金。去年，主動(dòng)股基成績(jī)優(yōu)異，收益中位數(shù)59%，大幅戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，這在過(guò)去十三年間只出現(xiàn)過(guò)四次。爆款基金接踵而來(lái)，為A股市場(chǎng)注入巨大的增量資金。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年公募基金權(quán)益類規(guī)模較2019年顯著增長(zhǎng)，投資A股3.87萬(wàn)億元，占滬深兩市流通總市值的6.75%，創(chuàng)7年以來(lái)新高。
基金抱團(tuán)姿勢(shì)一覽
以2020年中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金共持有了1507只股票。整體來(lái)看，如下圖顯示，公募持倉(cāng)前N%只個(gè)股的集中度自2016年開(kāi)始抬升，近期高點(diǎn)出現(xiàn)在2019年二季度，2020年卻有所回落。以絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，前5%只股票權(quán)重達(dá)60%，前10%只股票權(quán)重達(dá)75%，前20%只股票權(quán)重近90%，集中度依然很高。
公募持倉(cāng)前N%只股票所占總股票持倉(cāng)比
來(lái)源：Wind，華安證券研究所
此外，華安證券研究所發(fā)現(xiàn)，2016-2019年個(gè)股集中度明顯提升，而2020年則主要是行業(yè)集中度的提升。統(tǒng)計(jì)顯示，公募持股前5%的行業(yè)權(quán)重去年大幅提升，從2019年初的45%提升至60%以上。
抱團(tuán)行為的行業(yè)間與行業(yè)內(nèi)拆分
來(lái)源：Wind，華安證券研究所
公募基金在哪些行業(yè)抱團(tuán)呢？以中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，持股市值最高的行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料、非銀金融和電子。
來(lái)源：Wind，朱雀基金整理
需要指出的是，“集中度”不等于“定價(jià)權(quán)”，一般而言，持倉(cāng)占流通股本的權(quán)重越高，其增減倉(cāng)行為對(duì)個(gè)股價(jià)格的影響程度越高。不少大市值個(gè)股雖然被公募重倉(cāng)，但流通股本的占比并不高，不享有定價(jià)權(quán)。
抱團(tuán)因何而起，為何而散？
抱團(tuán)既是必然的也是偶然的。
抱團(tuán)的必然性在于三點(diǎn)：
其一，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，龍頭公司的集中度不斷提升，供給側(cè)改革則進(jìn)一步強(qiáng)化了龍頭的優(yōu)勢(shì)，反映到投資上則是“以大為美”。觀察滬深300、中證500、中證1000的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)從2017年開(kāi)始，出現(xiàn)明顯的層級(jí)分化，滬深300表現(xiàn)強(qiáng)于中證500，而中證500又強(qiáng)于中證1000。這說(shuō)明，在優(yōu)秀公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的背景下，公司估值定位的差異日益擴(kuò)大。
來(lái)源：Wind，朱雀基金整理
其二，注冊(cè)制的推行及配套的退市制度改革，將形成有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的健康生態(tài)，資本向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的聚集。
其三，機(jī)構(gòu)投資者具備相似的價(jià)值投資理念和考核周期，抱團(tuán)大多是追求確定性業(yè)績(jī)下的客觀結(jié)果，多多少少存在。
抱團(tuán)的偶然性在于板塊輪動(dòng)。從半導(dǎo)體、醫(yī)藥到食品飲料、軍工、光伏、新能源車，抱團(tuán)從來(lái)不是一成不變，而是不斷瓦解和新生，只不過(guò)有些長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，有些短及數(shù)月。畢竟，即使具備相同的審美，聞道也有先后，進(jìn)出時(shí)點(diǎn)不同。更別說(shuō)市場(chǎng)上不只有價(jià)值投資者，趨勢(shì)投資者也可能在某一階段殊途同歸，短暫加入抱團(tuán)，然后分道揚(yáng)鑣。對(duì)于價(jià)值投資者而言，抱團(tuán)瓦解最根本的原因還是基本面的變化，或者出現(xiàn)了性價(jià)比更高的個(gè)股或板塊。
所以，用一句話概括就是：抱團(tuán)起于“龍頭效應(yīng)”，被抱團(tuán)的標(biāo)的即是“核心資產(chǎn)”，形成“少數(shù)公司的牛市”。但兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形，常抱常新。
結(jié)構(gòu)重于方向，耐心勝過(guò)一切
招商證券一份研報(bào)指出，A股投資大部分時(shí)候結(jié)構(gòu)重于方向。A股自2009年以來(lái)更多的時(shí)候是以結(jié)構(gòu)性行情為主，也就是說(shuō)大部分時(shí)間都有投資機(jī)會(huì)，系統(tǒng)性下跌（一段時(shí)間內(nèi)跌幅超過(guò)20%）的時(shí)間占比只有28%。因此，大部分時(shí)候結(jié)構(gòu)重要性遠(yuǎn)大于擇時(shí)。
最近不少熱門板塊出現(xiàn)了調(diào)整，但滬深兩市股票每天合計(jì)成交額依然在萬(wàn)億上下，銀行、科技等板塊蠢蠢欲動(dòng)，說(shuō)明資金沒(méi)有退去，而是在尋找新方向。很多基民發(fā)現(xiàn)，最近一些基金估值和實(shí)際凈值偏差較大，顯然基金經(jīng)理已經(jīng)做好了結(jié)構(gòu)調(diào)整或倉(cāng)位防御。
所以，一部分估值高企的風(fēng)險(xiǎn)需要盈利來(lái)消化，一部分被低估的公司仍有投資機(jī)會(huì)。此時(shí)，結(jié)構(gòu)重于方向，耐心勝過(guò)一切。相比于2019年初，投資需要降低收益預(yù)期，但也不必悲觀。在持有權(quán)益資產(chǎn)的同時(shí)，不妨配置一些“固收+”和量化CTA產(chǎn)品。
“固收+”策略通過(guò)股債再平衡來(lái)提升風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，例如二級(jí)債基通常是股債二八配比。經(jīng)過(guò)半年多的調(diào)整，影響去年債券走勢(shì)的因素，比如經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、信用擴(kuò)張、供需失衡等都將在今年有所改善，債券資產(chǎn)的性價(jià)比明顯提升，在此基礎(chǔ)上適當(dāng)配置權(quán)益資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。
二級(jí)債基指數(shù)近十年上漲87.68%
最大回撤-12%
從大類資產(chǎn)配置的角度看，由于和股票資產(chǎn)的低相關(guān)性，配置CTA產(chǎn)品也可以為資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)。由于CTA策略的收益往往與波動(dòng)率水平呈正相關(guān)，所以在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，例如去年2月3日和3月份市場(chǎng)大跌時(shí)期， CTA策略表現(xiàn)更佳，被譽(yù)為“危機(jī)保護(hù)策略”。
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