幾番大起大落，市場漸歸平靜。前景猶不明朗，不如重溫歷史，找找相似的韻腳。
朋友圈里有人翻開了2011年出版的《二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》。從原版的書名“Wealth, War, and Wisdom”翻譯過來頗有故事書的味道，想必是為了呼應(yīng)前一本《對沖基金風(fēng)云錄》。
本書的作者是大名鼎鼎的巴頓·比格斯，曾多次被《機構(gòu)投資者》雜志評選為“美國第一投資策略師”。1965年，他和別人共同創(chuàng)立了業(yè)界最早的對沖基金之一費爾菲爾德基金。在他任職的8年期間，該基金的回報率為133％，同期標(biāo)普500指數(shù)回報率僅為19％。1973年比格斯加入摩根士丹利（Morgan Stanley），作為公司的第一任研究總監(jiān)，他創(chuàng)辦了公司的投資管理業(yè)務(wù)部，并擔(dān)任其主席達30年之久。2003年他離開摩根士丹利，創(chuàng)立了對沖基金Traxis Partners，一直呆到去世。
比起嚴(yán)肅的金融讀物，這本書更像是一本交織著股票市場興衰變化的歷史書。巴頓·比格斯認(rèn)為，投資人與交易員和投機者不同，必須對經(jīng)濟體內(nèi)以及整個世界事件的進程作出長遠的、日臻完善的判斷。一名投資者自然應(yīng)該知道一點歷史，同時還應(yīng)該是一名統(tǒng)計學(xué)家、心理學(xué)家，以及一名有天分的直覺主義者。
通過復(fù)盤二戰(zhàn)時期甚至更為長久的歷史，比格斯得出了幾個結(jié)論：
1、股票市場的預(yù)測能力超過經(jīng)濟學(xué)家。
2、股票在投資組合中占據(jù)重要的位置。
3、投資多樣化，尋找不斷進化的公司。
1、股票市場的預(yù)測能力超過經(jīng)濟學(xué)家
英國股市在不列顛戰(zhàn)役前觸底；美國股市在中途島戰(zhàn)役前后出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)；德國股市在對蘇聯(lián)發(fā)起進攻的鼎盛時期達到了頂峰……比格斯發(fā)現(xiàn)，二戰(zhàn)中，股票市場預(yù)測了交戰(zhàn)各國經(jīng)濟發(fā)展中的急劇變化，這些變化完全躲開了那個時代觀察家的注意力。也許可能存在一種可能性：由股票價格水平反映出的大眾智慧，超越了當(dāng)時在現(xiàn)場的最精明的觀察家。不過，這一點在英國、美國的股票市場中得以驗證，法國股票市場卻沒有體現(xiàn)。
倫敦股市：于不列顛戰(zhàn)火中見底
1940年5~6月，倫敦的大多數(shù)股票都打了2~4折拋售，而有些神經(jīng)崩潰的悲觀主義者已經(jīng)是給錢就賣了。事實上，這時買股票已經(jīng)被看做一個標(biāo)尺，看看對英國是有信心還是沒有信心。
1940年初夏，敦刻爾克撤退剛結(jié)束，不列顛戰(zhàn)役正如火如荼地進行中，倫敦上空響徹敵機的刺耳轟鳴。戰(zhàn)場的情況一塌糊涂，英國正在孤軍血戰(zhàn)。然而，倫敦股市已經(jīng)感知到德國攻擊英國的戰(zhàn)爭將近尾聲，股價開始反彈了。我們翻看史料，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時沒有任何有名望的人相信這一點。丘吉爾后來寫道，他當(dāng)時在8月份倍感憂慮，然而股市的探底卻要早于那個時候。
美國股市：中途島戰(zhàn)役孕育四年牛市
1942年5月，美國在太平洋戰(zhàn)場上的運氣進一步發(fā)展，在一片愁云慘霧中、在胡亂叫賣中、在熊市達到最高峰的時候，美國股市跌到了有史以來的最低點。在世界其他地方，壞消息也接踵而至，但是，市場上大眾感到與日本戰(zhàn)爭的形勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了。42年5月初的珊瑚海戰(zhàn)役，與其說是勝利，不如說只是打成平手，但這是日本第一次沒有隨心所欲地達到自己的目的，即攫取莫斯比港，那是登陸澳大利亞的橋頭堡。這也是日本在亞洲的侵略第一次被遏止。同時，美國海軍顯示出自己有足夠的能力與日本這樣的國家對決。
接下來就迎來了中途島戰(zhàn)役的決定性勝利。由于隆美爾奪取了圖卜魯格，市場在6月份還小幅振蕩了一下，但在4月末至5月初，市場已經(jīng)探到了整個20世紀(jì)30年代和40年代初以來大熊市的谷底。
這是一個歷史性的底部，它孕育著一個新的、周期性的牛市，這個牛市持續(xù)了4年，雖然期間還有小幅調(diào)整，但是仍在1946年5月29日達到了頂峰——許多大公司的股票都上漲了36.4%，一些小盤股的股價更是躍升了73.6%。
市場以一種驚人的態(tài)勢沖出了1942年的谷底。根據(jù)伊博森事務(wù)所的統(tǒng)計，那些小盤股在1942年漲了44.5%，1943年漲了88.4%，1944年漲了53.7%，1945年漲了73.6%。一旦云消霧散，股市就像迎來一股春風(fēng)，勁吹萬里，直上九霄。
2、股票在投資組合中占據(jù)重要的位置
對于幸免于難的戰(zhàn)勝國而言，股票是所有資產(chǎn)類別中最好的抗通脹品種。例如，整個20世紀(jì)，美國的股票年化收益率達6.9%，這一點也不意外。但比格斯發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)敗國的資產(chǎn)回報也顯示出同樣的分布：股票優(yōu)于債券，債券優(yōu)于票據(jù)。并且，只有股票能對抗通貨膨脹，不少國家的債券和票據(jù)都是負回報。
股市反反復(fù)復(fù)的上下波動是驚人的，長期回報卻是最可觀的。在1930~1940年的十年大熊市中持有美國股票，盡管賬面上的收益是負數(shù)，但實際收益卻是正數(shù)，每年收益率達到1.9%，這是因為通貨緊縮帶來了正收益。
3、投資多樣化，尋找不斷進化的公司
在撒哈拉以南的非洲地區(qū)，多少個世紀(jì)以來，人們相信奶牛是最安全的保存財富的方式。不過，大旱來臨的時候就不是了。
沒有人能預(yù)料黑天鵝的到來，但可以做到未雨綢繆或亡羊補牢。例如，塔勒布的“杠鈴策略”將80%-90%的資金投資于零風(fēng)險的標(biāo)的，將10%-20%的資金投資于高風(fēng)險標(biāo)的，守株待兔，從小概率事件中獲取大回報。又如，格雷厄姆和巴菲特強調(diào)安全邊際，保持冗余，避免黑天鵝的過度沖擊。再如，斯文森和比格斯主張投資多樣化，降低資產(chǎn)相關(guān)性，提升組合韌性。
雖然比格斯認(rèn)為股票是最好的資產(chǎn)，但需密切跟蹤公司的變化。1917年，《福布斯》公布了美國100個最大公司的名單。在其后的71年里，美國經(jīng)歷了大蕭條、二次世界大戰(zhàn)、20世紀(jì)70年代的通貨膨脹，以及戰(zhàn)后的蔚為奇觀的經(jīng)濟騰飛。當(dāng)《福布斯》現(xiàn)在再一次審閱當(dāng)年的那份名單時，發(fā)現(xiàn)有61家公司已經(jīng)不復(fù)存在，21家還在經(jīng)營，卻再也進不了前100名了。只有18家還在100名之內(nèi)，然而，除了通用和柯達公司之外，其余的公司都處于垃圾股的境況。后來，柯達公司也發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)營困難，而通用也于2018年被剔除出道瓊斯指數(shù)。
在變化的世界中故步自封，堅固的城墻也會轟然倒塌。人們常說“一見鐘情”，其實至多是“一見好感”。唯有經(jīng)歷歲月的風(fēng)霜，跟上彼此的步伐，才稱得上“鐘情”。
所以，比格斯建議，要么買入指數(shù)基金，要么去找那些精于投資管理的公司。
的確，對沖基金大多跑輸指數(shù)在美國是普遍接受的事實。大家都知道巴菲特與Protégé Partners對沖基金的十年賭局，標(biāo)普500指數(shù)基金年化收益8.5%，而參與競賽的對沖基金最高只取得6.5%的年化收益。
不過，由于投資者結(jié)構(gòu)不同，市場有效性不同，這套理論在當(dāng)前的中國資本市場效果不彰。過去十年，股票型基金年化收益7.65%，而指數(shù)基金年化收益僅1.51%，說明主動管理仍有價值，精選個股能創(chuàng)造可觀的超額收益。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2010/3/31-2020/3/31
尼采說，閉眼不看過去，那你就等于瞎了一只眼。沉迷于過去，你就等于瞎了兩只眼。一百年后的今天，世事變遷，不可刻舟求劍。但無論這次危機如何演繹，做好資產(chǎn)配置，長線的資金匹配長期的投資，就無需為眼前的波動所困擾，靜候曙光到來。
參考資料：巴頓·比格斯《二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》
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