“有人說，經(jīng)過時(shí)間的沉淀，事物的價(jià)值才能被人們認(rèn)識(shí)；也有人認(rèn)為不僅如此，請(qǐng)寫一篇文章，談?wù)勛约旱乃伎肌！鄙虾＞淼母呖甲魑念}，在投資圈意外走紅。
時(shí)間與價(jià)值，在投資中一直是避不開的話題。巴菲特說，時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人。塔勒布在《反脆弱》中提到的林迪效應(yīng)，可能是對(duì)這句話的最好解釋：對(duì)于會(huì)自然消亡的事物，生命每增加一天，其預(yù)期壽命就會(huì)縮短一些。而對(duì)于不會(huì)自然消亡的事物，生命每增加一天，則可能意味著更長(zhǎng)的預(yù)期剩余壽命。舉個(gè)例子，一些流量電影在上映時(shí)會(huì)有很多粉絲追捧，短期票房很高，但熱點(diǎn)過后可能就會(huì)陷入無人問津的尷尬。而經(jīng)典電影，比如《肖申克救贖》自上世紀(jì)90年代上映以來，到現(xiàn)在已經(jīng)有近30年的歷史，可依然有很多人對(duì)這部電影津津樂道，這意味著它很有可能還有更長(zhǎng)的壽命。不難發(fā)現(xiàn)，有些事物僅僅曇花一現(xiàn)，過了風(fēng)口以后就煙消云散，但是真正有時(shí)間價(jià)值的東西，隨著時(shí)間不斷推移，它們的生命力反而越來越強(qiáng)。回到投資中，到底哪些東西才具有時(shí)間價(jià)值？高考還有學(xué)科之分，但對(duì)于一些個(gè)人投資者而言，投資沒有行業(yè)之別，似乎只要是市場(chǎng)的熱點(diǎn)事件，從消費(fèi)醫(yī)藥的核心資產(chǎn)到有色航運(yùn)的周期板塊，都需要好好惡補(bǔ)。但研究的深度往往不夠充分，僅僅停留在中觀的行業(yè)層面上，缺乏剖析個(gè)股的耐心和實(shí)力。如此緊跟市場(chǎng)風(fēng)口，有意義嗎？回過頭看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些突發(fā)性事件在短期內(nèi)可能對(duì)市場(chǎng)造成了比較大的沖擊，但在漫漫投資生涯中，這些都只是滄海一粟，對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響甚至可以忽略不計(jì)。A 股的歷史波動(dòng)極大，不少投資者可能會(huì)有一個(gè)主觀感受，大起大落的估值會(huì)是影響股價(jià)漲跌的主要因素。但事實(shí)恰恰相反，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，與美股類似，A股的漲跌主要也是由盈利所驅(qū)動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005-2019 年間，上證綜指的期間年化漲幅約為 6%，其中市盈率的年化漲幅為-2.6%，每股盈利能力的年化漲幅約為 9%。雖然上證指數(shù)的估值收縮，但盈利隨著時(shí)間沉淀，成為上行趨勢(shì)中的重要支撐。只要我們繼續(xù)走在正確的發(fā)展之路上，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)累進(jìn)式的增長(zhǎng)，企業(yè)盈利上行，那么股票、債券、房產(chǎn)等主要的大類資產(chǎn)的表現(xiàn)仍會(huì)遵循過去發(fā)達(dá)國家的基本模式，股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)仍然會(huì)優(yōu)于其它各大類金融資產(chǎn)，帶來持續(xù)可靠的投資回報(bào)。而在過去的二十多年里，公募基金抓住了中國經(jīng)濟(jì)騰飛的機(jī)遇。不少基金經(jīng)理經(jīng)歷時(shí)間的洗禮，脫穎而出。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在成立時(shí)間超過10年的326只權(quán)益類基金中，近10年年化收益超過10%的基金數(shù)量為226只，占比接近七成。更有8只基金的近十年年化回報(bào)超過20%。數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理，截至2021/6/8但多數(shù)投資者為什么沒有感受到這么強(qiáng)的賺錢效應(yīng)？從上證綜指的漲幅拆分中，我們不難看出A股的波動(dòng)巨大，表格中這些長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)基金也難免出現(xiàn)凈值腰斬的尷尬局面。這就特別考驗(yàn)投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，一旦波動(dòng)超出預(yù)期，割肉離場(chǎng)時(shí)有發(fā)生。如果我們把信心建立在基金凈值的短期漲跌之上，可能很難賺到錢。因?yàn)槿魏伍L(zhǎng)期有效的投資策略，短期中也難免間歇性失靈。如果策略一直有效，會(huì)導(dǎo)致大量投資者復(fù)制該策略，從而導(dǎo)致策略的超額收益逐漸降低，甚至在更長(zhǎng)的視角中失效。一個(gè)投資人不論采取何種策略，凈值總會(huì)出現(xiàn)向下波動(dòng)的時(shí)候，必然在某些時(shí)刻面臨業(yè)績(jī)的短期落后。如果投資者過于關(guān)注短期凈值的波動(dòng)，難免出現(xiàn)上漲時(shí)看到的都是優(yōu)點(diǎn)，下跌時(shí)卻又認(rèn)為一無是處的情況。就像一位優(yōu)秀投資人所言，我們最終選擇哪種投資策略，并不是這種方法在出彩時(shí)多么燦爛，而是在這種方法階段性失靈時(shí)仍能坦然面對(duì)，相信價(jià)值總會(huì)回歸，晚上還能安然入眠。產(chǎn)業(yè)鏈研究是朱雀基金投研方法的根本。通過詳細(xì)的調(diào)研和嚴(yán)密的組織管理來把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在研究上倡導(dǎo)“燒冷灶”，所以在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們的投資才能表現(xiàn)為不追熱點(diǎn)、敢于左側(cè)布局、提前布局。而所謂逆向投資或者左側(cè)布局，其實(shí)就是用相對(duì)長(zhǎng)期的錢，去跨過短期事件的沖擊，是投資當(dāng)中的延遲滿足。每一次的市場(chǎng)回調(diào)，都為買入優(yōu)質(zhì)公司提供良機(jī)。只要投資周期比調(diào)整持續(xù)的周期更長(zhǎng)，便可以從容不迫地布局打折的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。自本杰明·格雷厄姆1934年在《證券分析》中定義價(jià)值投資，這把火炬在信徒之間已經(jīng)傳承超過80年，它的內(nèi)涵不斷被詮釋與豐富，但基本原理一直沒有變，以低于內(nèi)含價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行投資，好資產(chǎn)也需要一個(gè)好價(jià)格。正如塔勒布所說，那些經(jīng)過時(shí)間的洗禮、磨練和篩選而幸存下來的事物，向我們揭示了強(qiáng)韌的生命力。如果我們能不被短期的波動(dòng)所迷惑，堅(jiān)持與價(jià)值為伍，終將獲得時(shí)間的獎(jiǎng)賞。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。本文所載的意見僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。
