7月27日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)新高，隨后的兩周繼續(xù)攀升超7%，突破2070美元/盎司。與此同時(shí)，“黃金ETF”登上熱搜，截至今年7月末，全球黃金ETF凈流入865噸（約470億美元），遠(yuǎn)高于2009年和2016年時(shí)的高峰水平。
狂歡過(guò)后，8月11日資金忽然瘋狂出逃，黃金價(jià)格一瀉千里，最深跌幅達(dá)5.78%，創(chuàng)2013年6月以來(lái)最大單日跌幅，給剛?cè)朦S金坑的“后浪們”上了一課。
黃金為什么成為避險(xiǎn)利器
“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”。避險(xiǎn)買(mǎi)黃金，是大眾對(duì)于黃金的基本認(rèn)知。
為什么黃金承載了大眾的避險(xiǎn)期待呢？“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”，黃金自古就是稀缺的天然貨幣，在泛濫的紙幣面前具備更高的“信譽(yù)”。尤其在1971年布雷頓森林體系解體后，美元不再和黃金掛鉤，黃金的抗通脹屬性更為突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1971年至今，美元對(duì)黃金貶值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兌黃金只貶值了57%。
當(dāng)世界發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，央行往往會(huì)加緊印鈔以緩解流動(dòng)性危機(jī)，于是紙幣愈發(fā)像“紙”，而黃金能夠?qū)_紙幣購(gòu)買(mǎi)力被通脹侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)，愈發(fā)受到追捧。
歷史上，黃金價(jià)格幾次暴漲都伴隨著危機(jī)，例如上世紀(jì)80年代的兩次石油危機(jī)、2008年的次貸危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)……
這次也不例外。2018年以來(lái)，美元疲軟、利率探底、國(guó)際局勢(shì)緊張、新冠疫情爆發(fā)交織而來(lái)，全球央行大肆放水，人們對(duì)通脹的預(yù)期抬升，金價(jià)迅疾飆升。黃金有三大需求來(lái)源：投資、珠寶、工業(yè)和醫(yī)療應(yīng)用。本世紀(jì)初，珠寶需求占80%比重，現(xiàn)在只有不到50%——黃金的投資需求不斷上升，避險(xiǎn)屬性凸顯。
黃金避險(xiǎn)有時(shí)會(huì)失靈
黃金價(jià)格上漲的一大動(dòng)力來(lái)自于人們對(duì)于通脹的預(yù)期。如果通脹預(yù)期很高，黃金就會(huì)受到追捧。如果預(yù)期沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，黃金的價(jià)格就會(huì)下跌。
然而，不是每一次放水都會(huì)帶來(lái)通脹，還得觀察水流的方向。
今年上半年，A股新增投資者數(shù)量799萬(wàn)，同比去年增長(zhǎng)2.65%，同比2018年增長(zhǎng)20.5%，居民投資熱情不減反增。上半年，權(quán)益基金規(guī)模大增1萬(wàn)億，貢獻(xiàn)行業(yè)半數(shù)增量。面對(duì)潮水般的增量資金，A股市場(chǎng)也以上漲熱烈回應(yīng)。
與此同時(shí)，中國(guó)居民的杠桿率增速出現(xiàn)了下降。上半年，商品房銷(xiāo)售額下降至6.69萬(wàn)億元，同比降幅5.4%。并且，居民新增房貸規(guī)模自2016年頂峰后沒(méi)有再創(chuàng)新高，房地產(chǎn)或已步入下行趨勢(shì)。
央行報(bào)告指出“中國(guó)不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)”：總供給層面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，潛在經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)快于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，總供給將保持充分，為物價(jià)穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；總需求層面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步向潛在增長(zhǎng)恢復(fù)，不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或過(guò)冷導(dǎo)致大幅通脹或典型通縮的情況。
7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.7%，處于合理區(qū)間內(nèi)。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)賈康表示，豬肉的供給現(xiàn)在已經(jīng)有政策支持，全年CPI有望控制在漲幅3.5%以?xún)?nèi)。
所以，當(dāng)通脹不及預(yù)期時(shí)，黃金的對(duì)沖效果不但有限，反而給投資組合帶來(lái)更大的波動(dòng)。大眾通常認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)大，但黃金價(jià)格波動(dòng)可能更高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1976年到2019年，黃金價(jià)格的年波動(dòng)率為25%左右，高于同期的美國(guó)股票（16%）。
黃金股和黃金走勢(shì)是否一致？
這個(gè)問(wèn)題隱含了一種假設(shè)，也就是黃金漲，黃金股應(yīng)該也漲，但事實(shí)并非如此。
A股中黃金概念股約有30只，有的主營(yíng)礦產(chǎn)，有的主營(yíng)加工和銷(xiāo)售，其股價(jià)受到多方面因素影響，和黃金價(jià)格并不直接聯(lián)動(dòng)。所以我們看到，今年黃金價(jià)格上漲，黃金股卻分化嚴(yán)重，有的個(gè)股甚至出現(xiàn)負(fù)收益。
黃金股更像黃金還是股票？東吳證券金融工程通過(guò)對(duì)2004-2019年Wind黃金指數(shù)（882415.WI）的走勢(shì)分析，得出結(jié)論：
金價(jià)（倫敦金現(xiàn)）的月度漲跌對(duì)黃金指數(shù)漲跌的解釋度為0.20；股市（上證綜指）的月度漲跌，對(duì)黃金指數(shù)漲跌的解釋度為0.39?？偟膩?lái)說(shuō)，黃金股的股票屬性超過(guò)黃金屬性。如果將金價(jià)與股市兩個(gè)因素綜合在一起，則可以解釋黃金指數(shù)約52%的漲跌行為。
股市長(zhǎng)期回報(bào)超越黃金
根據(jù)《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》，對(duì)比分析1802-2012年美國(guó)大類(lèi)資產(chǎn)年化收益率，考慮利息再投資的情況下，股票年化收益率8.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他大類(lèi)資產(chǎn)。我們統(tǒng)計(jì)A股過(guò)去十年的數(shù)據(jù)得出同樣的結(jié)論，而偏股基金年化收益率達(dá)13%，跑贏股票市場(chǎng)近4個(gè)百分點(diǎn)。
多年前巴菲特接受采訪時(shí)說(shuō)，“你可以把世界上所有已經(jīng)開(kāi)采的黃金堆起來(lái)，也就是一個(gè)約2立方米的金屬塊。按照目前的金價(jià)，這個(gè)金屬塊可以換全部的美國(guó)耕地，再加10個(gè)?？松梨?，再加上1萬(wàn)億美元現(xiàn)金。你愿意選哪一個(gè)？誰(shuí)能產(chǎn)生更多價(jià)值？”巴老認(rèn)為，不管100年后的貨幣是以黃金、貝殼、鯊魚(yú)齒，還是以一張紙為基準(zhǔn)，人們還是樂(lè)意用每日所花幾分鐘的勞動(dòng)成果來(lái)交換一杯可口可樂(lè)，或一些喜詩(shī)糖果公司的花生糖——優(yōu)質(zhì)公司能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,2006/4/3-2019/12/31
無(wú)論是配置權(quán)益資產(chǎn)還是黃金，在投資之前，都應(yīng)問(wèn)問(wèn)自己：現(xiàn)在的價(jià)格反映了多少盈利/通脹預(yù)期？同時(shí)，也要做好心理準(zhǔn)備，迎接可能來(lái)臨的回撤。只有這樣，才能做到處變不驚，理性決策。從長(zhǎng)期回報(bào)的角度而言，長(zhǎng)線(xiàn)資金最好的去處可能還是權(quán)益資產(chǎn)。
注：股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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