426以來的反彈氣勢(shì)如虹，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，726只權(quán)益基金收復(fù)失地，357只基金漲幅超過40%。一個(gè)小型調(diào)查中，32%的基民已經(jīng)回本甚至有所浮盈，而25%的基民還在深套中，渴望著接力上漲。
踏空的基民不屑中略帶惋惜：“我還沒上車啊，說好的回調(diào)呢？等著瞧吧?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; visibility: visible;"/>
這一刻，人類的悲歡并不相通。
踩踏式下跌、逼空式上漲，如此的寬幅震蕩令人措手不及，說不清理性和情緒哪一個(gè)占了上風(fēng)。
我們可以精確計(jì)算城市的距離、山川的海拔甚至行星的坐標(biāo)，卻只能模糊感知投資的溫度，還常常被投資中的數(shù)學(xué)題迷惑。
收益從100%回落到50%
是腰斬了嗎？
今年，很多基民看著自己的基金累計(jì)收益率從100%跌到50%，乍一看腰斬了，其實(shí)不是。
假設(shè)100%收益率對(duì)應(yīng)的凈值是2元，50%對(duì)應(yīng)的是1.5元。
（1.5-2）/2=-25%
其實(shí)只跌了25%。
但從盈利數(shù)額來講，的確是腰斬了。假設(shè)100%收益率對(duì)應(yīng)的收益是100元，50%對(duì)應(yīng)的收益則是50元，盈利折半。
反過來說，從50%漲到100%，盈利翻番，漲幅只需要33%。
（2-1.5）/1.5=33%
這是因?yàn)?，?fù)利是把雙刃劍，不僅放大盈利，也會(huì)放大損失，形成“復(fù)虧”。這給我們的啟示是：防守與進(jìn)攻同樣重要。
然而權(quán)益投資的波動(dòng)不可避免，滾雪球的雪坡從不平坦，坑坑洼洼才是常態(tài)。但這不妨礙長期復(fù)利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，只要不出現(xiàn)致命虧損，積小勝為大勝，依然能在長跑中勝出。
收益427%和263%的基金
到底差多少？
兩位基金經(jīng)理，管理年限都在5年以上，截至2021年底，近五年累計(jì)收益分別是427%和263%，假設(shè)初始資金是100萬元，收益則相差了164萬元。
對(duì)比近三年、近一年的收益，似乎也高下立判。
數(shù)據(jù)來源：wind, 朱雀基金整理。數(shù)據(jù)截至2021/12/31。
但是，在2021年之前，這兩只基金走勢(shì)相仿，同樣優(yōu)秀。也就是從2021年開始出現(xiàn)了分化，A基金上漲了45%，B基金微跌0.7%，在復(fù)利作用下，結(jié)果天差地別。
數(shù)據(jù)來源：wind, 朱雀基金整理，數(shù)據(jù)截至2021/12/31。
這能說明兩位基金經(jīng)理的能力懸殊嗎？2021年并不是世界末日，地球依然在轉(zhuǎn)動(dòng)，比賽依然在繼續(xù)，誰是最終的贏家不得而知。
如果僅憑一個(gè)中場比分就選邊站，未免太過短視。
50%的勝率
依然可能輸光
假設(shè)賭博輸贏的概率都是 50％，那么賭博的人為什么還是會(huì)傾家蕩產(chǎn)而不是收益均衡？
乍一看新奇，其實(shí)很好理解。首先，輸贏是隨機(jī)出現(xiàn)的，而不是輸/贏/輸/贏這樣有序出現(xiàn)，這就意味著，可能會(huì)遭遇一連串“輸”的攻擊。其次，賭客的籌碼是有限的，一旦輸光就要離場，50%的概率便沒有意義了。
這就揭示了另一個(gè)規(guī)律——大數(shù)定律?！爱?dāng)實(shí)驗(yàn)次數(shù)足夠多時(shí)，事件發(fā)生的頻率無限接近事件發(fā)生的概率?！奔僭O(shè)實(shí)驗(yàn)的次數(shù)有限，又遭遇了小概率事件的暴擊，出局幾乎是無可避免的。
這也是為什么，價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)安全邊際。與孟子“君子不立危墻之下”的智慧不謀而合，查理芒格說：“如果知道我會(huì)死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方”。
不犯致命的錯(cuò)誤，確保一直在場上，才能重復(fù)實(shí)驗(yàn)，形成大數(shù)定律?，F(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩。
每種策略都有適用性，沒有一種策略可以適應(yīng)全部的市場風(fēng)格。長期有效的策略難免短期失效，只要邏輯依然成立，就不應(yīng)搖擺不定。
如何將93%的勝率
變成50%？
《隨機(jī)漫步的傻瓜》中舉過一個(gè)有趣的案例：一位非常擅長投資的牙醫(yī)，他的長期年化收益率高達(dá)15%，每年的波動(dòng)性10%。通過換算，他在任何一年賺錢的概率為93%，這是一個(gè)非常優(yōu)秀的業(yè)績。
但是隨著統(tǒng)計(jì)區(qū)間逐漸縮小，他賺錢的概率也在變小，在任何一秒賺到錢的概率只有50%。在極短的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，他的盈虧概率基本一致，優(yōu)勢(shì)蕩然無存。
圖片來源：《隨機(jī)漫步的傻瓜》，塔勒布。
但是這位牙醫(yī)不這么想。在情緒煎熬下，一有損失，屏幕跳出紅字，他便心痛不已。賺錢的時(shí)候，他覺得身心愉快，但是快樂的程度比不上賠錢時(shí)痛苦的程度。每一天結(jié)束時(shí)，這位牙醫(yī)的情緒總是筋疲力盡。
由于每分鐘檢視投資組合的表現(xiàn)，所以假設(shè)一天觀察8個(gè)小時(shí)，每天他會(huì)有241分鐘心情愉快，239分鐘不愉快，一年分別是60688分鐘愉快和60271分鐘不愉快。
如果再考慮不愉快的程度大于愉快的程度，那么這位牙醫(yī)以很高的頻率檢視投資組合的表現(xiàn)，反而給自己制造了很大的情緒赤字。
塔勒布解釋，如果在很短的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)觀察投資組合的業(yè)績，我們觀察到的是變異性，而不是收益率。
在A股中也是一樣，如果你的投資時(shí)間過短，這時(shí)候的收益率是充滿隨機(jī)性的，即使時(shí)間拉長到一年，決定你收益率高低的，可能大概率也是運(yùn)氣。
我們做了一個(gè)測(cè)算，統(tǒng)計(jì)了偏股型基金指數(shù)在不同持有期下的年化收益率。如果你只持有一年，歷史上你可能獲得的最高年化收益率超過200%，但遇到不好的年份，也有可能會(huì)虧55%以上，損失超一半的本金。
數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理，數(shù)據(jù)截至2021/12/31。
但是，隨著時(shí)間推移，最大值跟最小值之間的極差會(huì)逐漸收斂，最終收斂到接近它的均值狀態(tài)。也就是說，隨著時(shí)間推移，我們獲得一個(gè)穩(wěn)定投資回報(bào)的概率會(huì)越來越高。
補(bǔ)倉和躺平
收益差多少？
假設(shè)以2元的價(jià)格買入1萬元基金A，當(dāng)凈值跌到1元時(shí)，再買1萬元，你的成本是多少？
1.5元嗎？不對(duì)，是1.33元。
這時(shí)，離回本還有多遠(yuǎn)呢？
基金A只要上漲33%，就可以回本了。如果什么也不做，基金A則需要上漲100%才能回本。
如果將1萬元分批買入，這便是定投了。在下跌的市場中，通過分批買入來降低建倉成本，從而在基金反彈時(shí)，也能更早回本，畫出微笑曲線。
不過，長時(shí)間定投也會(huì)產(chǎn)生鈍化效應(yīng)。隨著本金積累到一定體量，小額定投相對(duì)于本金的比例越來越小，分?jǐn)偝杀镜男Ч仓饾u削弱。
定投更重要的意義在于提供了一種心理優(yōu)勢(shì)，能夠幫助克服惰性和焦慮，而時(shí)間才是積累財(cái)富的關(guān)鍵。
馬克吐溫說，世界上有三種謊言：謊言、該死的謊言和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)本身沒有正義與邪惡，但數(shù)據(jù)往往只揭曉了真相的一隅，完整的故事等待人們?nèi)グl(fā)掘。
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