上周的申萬一級行業(yè)指數(shù)中，“核心賽道”醫(yī)藥生物和食品飲料板塊調(diào)整較多，分別下跌7.28%和9.8%。白酒板塊一直是投資者心目中的“YYDS”，只不過從“永遠(yuǎn)的神”演變成了“有一點(diǎn)傷”。市場從不缺乏熱點(diǎn)，白酒板塊熄火，資金又涌向其他的高景氣度行業(yè)。二季度以來，以新能源、半導(dǎo)體為主的熱門板塊漲幅驚人。這其中有行業(yè)的高景氣度帶來的高成長，也有投資者一擁而入，追逐熱門板塊所帶來的溢價(jià)。股價(jià)的短期漲跌包含情緒的溢價(jià)與折價(jià)。天風(fēng)證券用換手率來刻畫投資者的情緒，跟蹤熱門板塊換手率和板塊相對走勢之間的關(guān)系。他們統(tǒng)計(jì)了2018年1月至今年7月中旬的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)熱門板塊的高點(diǎn)，往往伴隨著異常的換手率。以半導(dǎo)體板塊為例，在2018年4月下旬，2019年7月下旬至8月上旬，2020年下旬至3月上旬，2020年7月上旬至7月下旬的換手率均超過8%。當(dāng)行業(yè)的換手率超過一定的臨界值，熱門板塊往往會面臨一定的調(diào)整，其背后的原因是短期估值跑在公司盈利能力之前，市場出現(xiàn)均值回歸的現(xiàn)象。申萬半導(dǎo)體板塊超額收益走勢與半導(dǎo)體板塊換手率
數(shù)據(jù)來源：wind，天風(fēng)證券整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2018.1.1至2021.7.17這只是投資者極致情緒的冰山一角。在人性的貪婪和恐懼驅(qū)使下，情緒周期像鐘擺一樣，只有部分時(shí)間停留在合理區(qū)間，市場大部分時(shí)間處在極端狀態(tài)。而大部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也跟隨鐘擺搖動。一方面，投資者容易被市場周期所影響，越漲越樂觀，倉位往往呈倒金字塔結(jié)構(gòu)；另一方面，作為市場的一部分，投資者也容易成為波動的放大器，推動市場進(jìn)一步往極端處發(fā)展。反映在交易行為上，由于信息的滯后，投資者通常不是在板塊底部買入的，往往當(dāng)行業(yè)大幅上漲或是基金業(yè)績非常出彩的時(shí)候，通常也是資金買入、申購最多的時(shí)候，這些頂部入場的投資人，在市場出現(xiàn)波動時(shí)更容易出現(xiàn)虧損。而大部分持有人又很難忍受市場回調(diào)時(shí)的凈值波動，最終選擇割肉贖回。這也使得那些看似進(jìn)攻犀利的基金，最終難以替大部分投資者賺到滿意的收益。一方面，投資者的進(jìn)場時(shí)機(jī)較晚，往往會錯(cuò)過最豐厚的那部分超額收益，另一方面，A股的劇烈波動會增加投資者的交易頻率。而在投資者的情緒起伏中，市場的熱點(diǎn)輪動中，追漲殺跌的行為又進(jìn)一步耗去了本就不多的超額收益。上海證券基金評價(jià)中心曾做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)。對于兩只近三年收益相似的基金而言，基金B(yǎng)的波動率和最大回撤更小，基民的持有體驗(yàn)更好，也更容易幫助投資者把基金收益轉(zhuǎn)化為持有收益，其三年加權(quán)平均凈值利潤率指標(biāo)更是遠(yuǎn)高于基金A。加權(quán)平均凈值利潤率又稱投資者回報(bào)率，它代表基金在報(bào)告期產(chǎn)生的凈收益與報(bào)告期內(nèi)基金的平均規(guī)模之比。如果追漲殺跌的資金錯(cuò)過了基金的上漲階段，自然就會拉低基金的加權(quán)平均凈值利潤率。它不僅反映了基金經(jīng)理的投資能力，也體現(xiàn)了持有人的擇時(shí)損益。相對于基金收益率，這個(gè)指標(biāo)與廣大投資者的真實(shí)投資體驗(yàn)更為接近。
數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2018.1.1至2020.12.31與大部分投資者所認(rèn)知的事實(shí)相反，機(jī)會來臨時(shí)都是丑陋的。那些市場過度憂慮、投資者布局意愿最低的時(shí)候，恰恰提供了長期的投資機(jī)會。
而那些看上去短期跑得慢，很少出現(xiàn)在短期漲幅排行榜前列的基金，細(xì)水長流，最終成為了長期優(yōu)秀的陪伴者。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，在2016年前成立的623只主動權(quán)益型基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）中，在2016年至2020年，連續(xù)5個(gè)年度收益排在主動權(quán)益基金前1/2的，僅僅只有27只基金，占比4.3%。27只基金在這5年的平均收益率達(dá)到193%，即使是五年累計(jì)收益最低的一只基金，也排在主動權(quán)益基金的前1/4。這些基金牛市時(shí)很可能并不起眼，但熊市時(shí)嚴(yán)控回撤，不至于大起大落，以時(shí)間換空間，長期看總能不斷創(chuàng)新高。截然不同的兩種投資體驗(yàn)，往往導(dǎo)致不同的投資結(jié)果。投資既是一門科學(xué)，也是藝術(shù)。投資者可以通過微觀調(diào)研、預(yù)測模型得到企業(yè)的盈利預(yù)測，而受到企業(yè)發(fā)展、貨幣政策以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素的影響，公司的合理估值水平又在不斷變化。對于基金經(jīng)理而言，盈利和估值作為投資策略重要的兩個(gè)部分。負(fù)責(zé)任的基金經(jīng)理總在尋找、拿捏、計(jì)算那個(gè)關(guān)鍵的平衡點(diǎn)。短期的股價(jià)可能隨著資金進(jìn)出而產(chǎn)生無序的價(jià)格波動，但從終局視角來看，投資比拼的是對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司核心競爭力的深刻認(rèn)知。近期新能源板塊雖然呈現(xiàn)較大的波動，但我們對板塊的中長期前景依然十分看好。今年是3060目標(biāo)實(shí)施的元年，“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)給綠色產(chǎn)業(yè)帶來了難得的發(fā)展機(jī)遇。展望未來10-20年，光伏行業(yè)需求仍還有較大增長空間，對于頭部企業(yè)而言，增速會快于行業(yè)，龍頭企業(yè)在成本控制、技術(shù)領(lǐng)先、渠道等方面繼續(xù)保持動態(tài)領(lǐng)先，形成自身的核心競爭力。在估值合理的前提下，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資價(jià)值彰顯。朱雀基金要做的，正是找尋這批順應(yīng)長期趨勢、高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)秀公司，陪伴它們一起成長。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。
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