生存下來(lái)的物種不是最強(qiáng)的，也不是最聰明的，而是對(duì)變化最敏感的?！闋査埂み_(dá)爾文
觀點(diǎn)精要 1、經(jīng)濟(jì)全球化和金融化是美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的基礎(chǔ)。逆全球化趨勢(shì)中，美元被武器化，降低了其他國(guó)家對(duì)美國(guó)國(guó)債作為安全資產(chǎn)的信心。 2、近期國(guó)內(nèi)股票和債券同時(shí)反彈，這種比較特殊的組合，往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)觸底階段前后。后續(xù)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期明朗會(huì)進(jìn)一步奠定股市從反彈到反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。 3、當(dāng)前估值與歷史大底水平接近，投資者倉(cāng)位、交易熱度均在底部水平，短期股市機(jī)遇顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期慢牛可期。 4、投資者不可能預(yù)知重大地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)決策及其影響。同時(shí)機(jī)會(huì)在于，著眼于未來(lái)，退后一步，考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)從何而來(lái)？ 5、未來(lái)的贏家將是能為氣候變化等社會(huì)挑戰(zhàn)提供解決方案的公司、通過(guò)數(shù)字化手段提高經(jīng)濟(jì)效率的公司、聚焦糧食能源防務(wù)等國(guó)家安全的公司等。 6、在逆全球化趨勢(shì)加劇的大背景下，外商對(duì)中國(guó)的直接投資力度在疫情后反而呈加速上升趨勢(shì)。 7、制造業(yè)是大國(guó)力量的根本，再平衡的過(guò)程會(huì)比較長(zhǎng)。全球供應(yīng)鏈的安柔模型（A-N-R-O），成為地緣制造的新較量之地。 8、目前通脹仍然不會(huì)對(duì)貨幣政策形成顯著的影響，政策面更多以關(guān)注內(nèi)部基本面和外部平衡為主。 9、隨著全球化和金融化出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國(guó)際貨幣體系將朝著多極化方向發(fā)展，美元的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)將下降。 10、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融體系的支持，金融結(jié)構(gòu)要與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，資管機(jī)構(gòu)商業(yè)模式也要服務(wù)建設(shè)共同富裕。
預(yù)期明朗將奠定反轉(zhuǎn)基礎(chǔ) 緊跟時(shí)代變遷和企業(yè)發(fā)展 以8月下旬鮑威爾講話為分水嶺，美股上漲了8周之后，又下跌了8周，港股跌幅大于美股大于A股。美元指數(shù)一度處于20多年來(lái)的最高水平，兌離岸人民幣近7.3，英鎊和日元對(duì)美元的匯率分別達(dá)到歷史最低點(diǎn)和32年來(lái)的最低點(diǎn)，歐元對(duì)美元的匯率一度低于0.96。 美10年美債收益率再度上行至4.22%，創(chuàng)08年金融危機(jī)以來(lái)新高，2年期的國(guó)債收益率突破4.5%，銅價(jià)跌至7400美元以內(nèi)，歐佩克減產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)反彈。 令人失望的美國(guó)9月份CPI數(shù)據(jù)公布后，雖然道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)都創(chuàng)下了2022年以來(lái)的盤(pán)中新低，但當(dāng)天收盤(pán)時(shí)卻分別上漲了2.83%、2.60%和2.23%。這種逆轉(zhuǎn)局面有可能是由于在數(shù)據(jù)發(fā)布之前，市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)了，當(dāng)部分投資者看到壞消息選擇拋售時(shí)，市場(chǎng)爭(zhēng)相回補(bǔ)空頭，對(duì)沖投資組合的買(mǎi)入力量超過(guò)了前者。 值得警惕的是，漲跌的時(shí)機(jī)、幅度、以及漲跌的原因，都是不可預(yù)測(cè)的。在如此劇烈的變化中，某些地方很有可能會(huì)發(fā)生一些意外。 近期，朔爾茨明確表示支持全球化，稱“脫鉤”是完全錯(cuò)誤的道路，并宣布于11月訪華；英國(guó)首相特拉斯在上任44天后宣布辭職，新任財(cái)政大臣聲明“幾乎所有”減稅措施都被取消了；法國(guó)巴黎爆發(fā)了旨在抗議生活成本不斷上漲的大規(guī)模游行示威。 經(jīng)濟(jì)全球化和金融化可以說(shuō)是美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的基礎(chǔ)。長(zhǎng)期來(lái)看，逆全球化趨勢(shì)中，美元被武器化，降低了其他國(guó)家對(duì)美國(guó)國(guó)債作為安全資產(chǎn)的信心?？紤]到美國(guó)用了兩次世界大戰(zhàn)，才獲得了美元獨(dú)大的格局，即使作為全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位開(kāi)始下降也應(yīng)該會(huì)歷經(jīng)漫長(zhǎng)的時(shí)空。但信息時(shí)代一切變化都在加速進(jìn)行，能源革命疊加局部戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)改變?nèi)ッ涝倪M(jìn)程？ 朱雀基金固收組指出，美元走勢(shì)本身就是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好最直接的信號(hào)，其走弱將對(duì)應(yīng)著全部非美資產(chǎn)的走強(qiáng)，包括人民幣資產(chǎn)，甚至也包括美股美債本身。中短期導(dǎo)致美元走弱的主要場(chǎng)景包括俄烏沖突出現(xiàn)轉(zhuǎn)折、歐洲爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)、美國(guó)通脹出現(xiàn)確定的回落信號(hào)等。比較確定的是，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難以避免，勢(shì)必帶來(lái)利率和匯率的拐點(diǎn)。 達(dá)爾文的研究同樣適用于公司和國(guó)家：生存下來(lái)的物種不是最強(qiáng)的，也不是最聰明的，而是對(duì)變化最敏感的。 近期國(guó)內(nèi)股票和債券同時(shí)反彈，這種比較特殊的組合，往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)觸底階段前后。后續(xù)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期明朗會(huì)進(jìn)一步奠定股市從反彈到反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。 9月新增社融數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，社融總量的韌性有望對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成托底，但要轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)全面持續(xù)的回升仍然需要其他因素的共同配合，這些因素包括對(duì)地產(chǎn)的信心以及疫情的狀況。 9月底開(kāi)始的因城施策的地產(chǎn)政策會(huì)逐步開(kāi)始起作用，近日多家航司宣布恢復(fù)并增班多條國(guó)際航線，預(yù)計(jì)隨著管控措施邊際緩和，未來(lái)各地對(duì)旅游消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的影響會(huì)逐步減弱。國(guó)內(nèi)消費(fèi)地產(chǎn)的雙重企穩(wěn)回升，足以抵消出口下滑的影響，加之去年4季度開(kāi)始經(jīng)濟(jì)和利潤(rùn)基數(shù)下降，今年10月前后有可能就是經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)利潤(rùn)增速的底部區(qū)域。 本輪人民幣“破7”被動(dòng)性貶值的特征強(qiáng)于內(nèi)生性貶值，經(jīng)濟(jì)基本面角度人民幣匯率也不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)；國(guó)內(nèi)貨幣政策以我為主，貨幣增速持續(xù)走高，利率維持低位，股債等資產(chǎn)價(jià)格也有了自主性的可能。 “從現(xiàn)在起，中國(guó)共產(chǎn)黨的中心任務(wù)就是團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全國(guó)各族人民全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)”。“中國(guó)式現(xiàn)代化”，既有各國(guó)現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國(guó)情的中國(guó)特色?！案哔|(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的首要任務(wù)”，堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”，“弘揚(yáng)企業(yè)家精神”。深化金融體制改革，“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。 有外資投行評(píng)價(jià)：二十大報(bào)告標(biāo)志著實(shí)用主義、連續(xù)性和再平衡。我們的看法是，在如此重要的報(bào)告中，重復(fù)陳述和強(qiáng)調(diào)說(shuō)明相關(guān)問(wèn)題至關(guān)重要。 如同近期拜登政府“最終規(guī)定”暫時(shí)免除了對(duì)使用中國(guó)制造的零部件、在東南亞越南等國(guó)組裝的太陽(yáng)能電池和組件，征收的所有反傾銷(xiāo)或反補(bǔ)貼稅。盡管沒(méi)有特別超出預(yù)期的地方，還是較大提振了光伏板塊，畢竟相比行業(yè)內(nèi)卷，市場(chǎng)真正擔(dān)心的還是全球化空間在不在？市場(chǎng)也再次確認(rèn)了，地緣政治背后，實(shí)力是最重要的。 二十大報(bào)告進(jìn)一步明確了長(zhǎng)期方向，鼓舞了信心，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)”。在9月月報(bào)中，我們對(duì)A股的總體看法已由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向積極。 當(dāng)前估值與歷史大底水平接近，投資者倉(cāng)位、交易熱度均在底部水平，短期股市機(jī)遇顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期慢?？善?。美國(guó)國(guó)債年初至今已下跌15%，“2022年的痛苦就是2023年的收益”，但國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)下，債市中期存在調(diào)整壓力。 繼16年英國(guó)脫歐、特朗普當(dāng)選總統(tǒng)、樸槿惠停職之后，22年再次揭示了政治、宏觀預(yù)測(cè)的徒勞性。俄烏沖突、歐佩克減產(chǎn)、疫情、地產(chǎn)，包括各類(lèi)脫鉤斷鏈在內(nèi)，百年大變局之下，投資者不可能預(yù)知重大地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)決策及其影響。同時(shí)機(jī)會(huì)在于，著眼于未來(lái)，退后一步，考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)從何而來(lái)？問(wèn)題是時(shí)代的聲音，對(duì)企業(yè)終局的判斷根據(jù)時(shí)代更離不開(kāi)企業(yè)家。 我們可能正在接近傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的極限，未來(lái)的贏家將是能為氣候變化等社會(huì)挑戰(zhàn)提供解決方案的公司、通過(guò)數(shù)字化手段提高經(jīng)濟(jì)效率的公司、聚焦糧食能源防務(wù)等國(guó)家安全的公司等。 “建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)；全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)；推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放，加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)。二十大報(bào)告已經(jīng)指明大方向。 盈利持續(xù)增長(zhǎng)的公司群體是全球資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的基石。朱雀基金歷史上，相對(duì)基于選時(shí)的投資增值，基于時(shí)代變遷和企業(yè)發(fā)展判斷的重手投資是可持續(xù)之道。唯有篤行不怠，才能不負(fù)時(shí)代！ 疫情后外商直接投資不降反升 制造業(yè)是大國(guó)力量的根本 十年來(lái)，通過(guò)提出并貫徹新發(fā)展理念，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局，實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從54萬(wàn)億元增長(zhǎng)到114萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)的比重達(dá)18.5%，提高七點(diǎn)二個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居世界第二位。 谷物總產(chǎn)量、制造業(yè)規(guī)模、外匯儲(chǔ)備居世界首位?？稍偕茉窗l(fā)電總裝機(jī)已經(jīng)突破了11億千瓦，占全球可再生能源裝機(jī)總量的比重超過(guò)30%。光伏行業(yè)主要在中國(guó)企業(yè)的推動(dòng)下，全球需求增長(zhǎng)接近10倍，從30GW/年（2012年）增長(zhǎng)至280GW/年（2022年），中國(guó)區(qū)年裝機(jī)規(guī)模提升20倍，從3.5GW/年（2012年）裝機(jī)提升至70GW/年（2022年）。 作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的客觀映射，自2012年底至2022年10月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲241%，新能源主題指數(shù)上漲256%，其中細(xì)分行業(yè)中的光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)和新能源汽車(chē)指數(shù)分別錄得387%和362%的漲幅。 來(lái)源：Wind 本月美國(guó)商務(wù)部下屬工業(yè)和安全局（BIS）發(fā)布了一份出口管制新規(guī)，用各項(xiàng)對(duì)芯片算力、帶寬、制程工藝等的量化指標(biāo)，包括卡住“人才”，限制美國(guó)相關(guān)企業(yè)對(duì)中國(guó)出口，指向中國(guó)高端芯片制造、設(shè)計(jì)、設(shè)備等諸多領(lǐng)域，直接沖擊中國(guó)人工智能（AI）、超級(jí)計(jì)算機(jī)、數(shù)據(jù)中心等相關(guān)行業(yè)發(fā)展。也是美國(guó)第一次將對(duì)“美國(guó)人”在半導(dǎo)體行業(yè)的從業(yè)限制從軍工領(lǐng)域擴(kuò)大到民用。業(yè)界人士擔(dān)憂，未來(lái)美國(guó)可能還會(huì)要求Chip4聯(lián)盟都要為在中國(guó)公司任職向自己政府申請(qǐng)?jiān)S可。 馬斯克提到了關(guān)于臺(tái)海問(wèn)題的擔(dān)憂，認(rèn)為如果發(fā)生任何此類(lèi)沖突，特斯拉將被卷入，“蘋(píng)果將陷入非常大的麻煩”，估計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將遭受30%的損失。 值得注意的是，在逆全球化趨勢(shì)加劇的大背景下，外商對(duì)中國(guó)的直接投資力度在疫情后反而呈加速上升趨勢(shì)，滾動(dòng)看12個(gè)月的外商直接投資金額，過(guò)去每年相對(duì)于前一年僅增加約50億美元，但疫情后每年的增加額不降反升，達(dá)到300億美元。 商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1-8月中國(guó)實(shí)際使用外資金額為8927.4億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)16.4%。其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資增長(zhǎng)33.6%。 近期在能源危機(jī)的沖擊下，中國(guó)相對(duì)低廉的制造成本優(yōu)勢(shì)，讓越來(lái)越多的歐洲公司正嘗試加大中國(guó)供應(yīng)鏈本土化的投資。德國(guó)巴斯夫集團(tuán)在廣東湛江籌建的一體化基地，首套裝置在今年9月正式投產(chǎn)，同期宣布計(jì)劃每年裁減5億歐元的成本，其中一半在德國(guó)路德維希港一體化基地進(jìn)行，主要是裁員。 近來(lái)，德國(guó)和法國(guó)連續(xù)發(fā)聲表達(dá)對(duì)美國(guó)抬高賣(mài)給歐盟的天然氣價(jià)格表達(dá)不滿。俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵對(duì)全球金融市場(chǎng)、國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)直接投資等活動(dòng)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。 在地緣政治、能源危機(jī)和貿(mào)易保護(hù)主義等多因素的交織下，歐洲能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈格局或?qū)⒚媾R重塑，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。為了爭(zhēng)取生存和發(fā)展空間，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)也必須走出去。 全球電池市場(chǎng)基本由中日韓三國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，某中國(guó)龍頭公司已實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)5連冠。“現(xiàn)在是不進(jìn)則退”，一線企業(yè)家判斷，未來(lái)十年電池或?qū)⒂?0倍增長(zhǎng)空間。在一個(gè)飛速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，即便只是維持市場(chǎng)份額，也會(huì)在技術(shù)、規(guī)模、成本、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)面對(duì)全面競(jìng)爭(zhēng)。 制造業(yè)是大國(guó)力量的根本，再平衡的過(guò)程會(huì)比較長(zhǎng)。英國(guó)的崛起，是世界上第一個(gè)依靠制造業(yè)打遍天下的國(guó)家。美、德、日、中繼續(xù)重復(fù)了這一路徑。國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成復(fù)雜、高效，而且技術(shù)嫻熟的供應(yīng)鏈，簡(jiǎn)單的貿(mào)易戰(zhàn)和管制清單，無(wú)法讓中國(guó)用三十多年來(lái)建立的供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位立刻坍塌，但“時(shí)間將是腐蝕這鋼鐵般供應(yīng)鏈的一劑解藥”。 彭博社研究表明，只要經(jīng)過(guò)努力，到2030年，美國(guó)對(duì)中國(guó)的依存度可以降低不到40%。全球供應(yīng)鏈的安柔模型（A-N-R-O），成為地緣制造的新較量之地。 二十大報(bào)告11章“推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化，堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定”明確要求，確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。第4章突出強(qiáng)調(diào)了“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長(zhǎng)引擎。 創(chuàng)新是新發(fā)展理念之首，擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，第5章指出“必須堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動(dòng)力”。 人與自然和諧共生的現(xiàn)代化是“中國(guó)式現(xiàn)代化”重要特征之一?！巴苿?dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。第10章專(zhuān)欄論述了“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”。深入推進(jìn)能源革命，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系。完善碳排放統(tǒng)計(jì)核算制度，健全碳排放權(quán)市場(chǎng)交易制度。提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力。積極參與應(yīng)對(duì)氣候變化全球治理。 “滯”的壓力大于“脹” 金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) 9月CPI同比2.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但整體仍然處于上升趨勢(shì)，環(huán)比達(dá)到0.3%；PPI同比上漲0.9%，環(huán)比下跌0.1%，原材料價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊逐步放緩。朱雀基金固收組認(rèn)為，整體來(lái)看當(dāng)前通脹環(huán)境結(jié)構(gòu)化特征明顯，食品價(jià)格的驅(qū)動(dòng)較為顯著，但是反映經(jīng)濟(jì)需求的核心通脹持續(xù)偏弱，在疫情管控以及地產(chǎn)的影響下，服務(wù)業(yè)等消費(fèi)需求的邊際改善程度有限，也導(dǎo)致了短期內(nèi)核心通脹暫時(shí)不具備快速上行的空間，目前通脹仍然不會(huì)對(duì)貨幣政策形成顯著的影響，政策面更多以關(guān)注內(nèi)部基本面和外部平衡為主。 美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)符合預(yù)期地放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)當(dāng)前仍偏緊張。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)計(jì)仍將以通脹數(shù)據(jù)作為主導(dǎo)因素，而OPEC+宣布大規(guī)模減產(chǎn)導(dǎo)致原油價(jià)格大幅上升，未來(lái)美國(guó)通脹依靠能源項(xiàng)下降而下行概率較低，年內(nèi)通脹粘性預(yù)計(jì)較高，年內(nèi)加息125bps的概率較高。 固收組進(jìn)一步分析，根據(jù)BIS口徑，2021年底美國(guó)政府杠桿率118%，中國(guó)政府72%，從本金角度中國(guó)過(guò)去幾年在政府加杠桿上比較克制，未來(lái)也有一定空間。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，債務(wù)過(guò)往達(dá)到上限后雖有兩黨爭(zhēng)論但都順利提高。 利息覆蓋角度，由于金融危機(jī)后的量化寬松，美國(guó)長(zhǎng)期低利率，2021年底，美國(guó)政府債務(wù)利息支出占GDP比重大約為1.8%，而中國(guó)為4.9%，兩者大致又與各自的GDP增速接近。美債現(xiàn)存規(guī)模31萬(wàn)億，21年總計(jì)新發(fā)行20萬(wàn)億，假設(shè)22年新發(fā)行規(guī)模減少至18萬(wàn)億，也占了存量的60%。 過(guò)去一年美國(guó)大幅加息，意味著這些滾動(dòng)發(fā)行的新債務(wù)將顯著提高美國(guó)債務(wù)的利息支出，但其占GDP的比例依然很低。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)為遏制通脹，即便利息支出短時(shí)間內(nèi)增加也不會(huì)有影響，而且最佳的情況是盡可能快的加息，以便未來(lái)通脹下來(lái)后可以重新降息。 布雷頓森林體系于1973年解體后，金本位制度讓渡于美元本位制度，全球進(jìn)入了美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，由此美元周期與全球資本流動(dòng)的急劇變化關(guān)系緊密，美元大的升值周期往往伴隨金融市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至危機(jī)產(chǎn)生。 比較第一輪美元周期（1980年-1985年）造成拉丁美洲陷入債務(wù)危機(jī)，第二輪美元周期（1995年-2001年）引發(fā)亞洲金融危機(jī)，當(dāng)前第三輪美元周期正在深度沖擊歐洲。 疊加俄烏沖突影響，歐元和英鎊匯率持續(xù)貶值。一方面，美元升值使得以美元計(jì)價(jià)的能源、食品價(jià)格更加昂貴；另一方面，歐元和英鎊的大幅貶值進(jìn)一步加劇歐洲通脹壓力。 9月歐元區(qū)CPI同比已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)，高通脹影響下歐洲經(jīng)濟(jì)動(dòng)能顯著走弱，未來(lái)由“滯脹”滑向衰退已不可避免。與此同時(shí)，歐洲制度層面的深層次矛盾以及政治格局的不穩(wěn)定，進(jìn)一步弱化了未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景。美國(guó)前期為了應(yīng)對(duì)“滯”，刺激需求的政策走過(guò)了，現(xiàn)在應(yīng)對(duì)“脹”，難免經(jīng)濟(jì)衰退。 中國(guó)需求下行壓力超過(guò)了源頭的供給沖擊，“滯”的壓力更大?？傊?span style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(214, 168, 65);">本輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和過(guò)去四十年不一樣，連續(xù)的供給沖擊意味著全球經(jīng)濟(jì)衰退是大概率事件。 彭文生博士從三個(gè)視角論述本輪美元升值，美內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期不足以解釋這么大幅度的匯率變動(dòng)；俄烏沖突、高溫干旱等供給沖擊導(dǎo)致能源、礦石、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升，外生的貿(mào)易條件變化也支撐美元匯率走強(qiáng)；還有美元作為國(guó)際貨幣的角色，體現(xiàn)在融資貨幣和投資貨幣兩個(gè)層面。但俄烏沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格上升不會(huì)是持續(xù)的沖擊。美元的國(guó)際貨幣角色起到放大作用，但源頭是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和利率的周期波動(dòng)。 美國(guó)的財(cái)政和金融條件在緊縮，從金融條件緊縮到總需求下行再到通脹下降有時(shí)滯，疊加對(duì)利率敏感的房地產(chǎn)已經(jīng)降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難以避免，勢(shì)必帶來(lái)利率和匯率的拐點(diǎn)，大概率在未來(lái)12個(gè)月發(fā)生。不確定性更大的是波動(dòng)的幅度，也就是拐點(diǎn)之前美元的高度。 彭博認(rèn)為，隨著全球化和金融化出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國(guó)際貨幣體系將朝著多極化方向發(fā)展，美元的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)將下降。人民幣有效匯率指數(shù)今年以來(lái)貶值1%，自疫情前2019年以來(lái)升值10%，顯示人民幣并不是弱勢(shì)貨幣。 近幾個(gè)月人民幣相對(duì)于美元貶值較多，背后主要是經(jīng)濟(jì)周期和貨幣條件的差異。管理預(yù)期有助于防止匯率過(guò)度波動(dòng)。而采取有力措施穩(wěn)增長(zhǎng)、遏制經(jīng)濟(jì)下行壓力才是穩(wěn)匯率的根本之道。 長(zhǎng)期“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化”，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)等，隨著中國(guó)在中高端制造業(yè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，與其他工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易逆差開(kāi)始趨勢(shì)性縮小，人民幣匯率不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融體系的支持，金融結(jié)構(gòu)要與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，資管機(jī)構(gòu)商業(yè)模式也要服務(wù)建設(shè)共同富裕。相比十三五期間，我國(guó)新增直接融資占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的32%，21年以來(lái)至22年9月已占到36%；從股市結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)與科技行業(yè)在A股中總市值的占比已由2010年的22%上升至21年的45%；2019年末我國(guó)居民總資產(chǎn)規(guī)模552萬(wàn)億，其中實(shí)物資產(chǎn)300多萬(wàn)億，主要構(gòu)成為房地產(chǎn)，金融資產(chǎn)178萬(wàn)億，主要構(gòu)成為低風(fēng)險(xiǎn)的存款，規(guī)模104萬(wàn)億，居民在中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置方面還有很大提升空間。 未來(lái)資本市場(chǎng)還要不斷改革與發(fā)展，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融為一體，才能持續(xù)推動(dòng)和支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)提升自身地位、促進(jìn)自身發(fā)展進(jìn)步，就有望實(shí)現(xiàn)A股與中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程相匹配的長(zhǎng)期牛市。資管金融機(jī)構(gòu)不僅必須建設(shè)跟高質(zhì)量發(fā)展相匹配的專(zhuān)業(yè)能力，還需要深刻理解金融工作的政治性、人民性特征，服務(wù)廣大社會(huì)居民財(cái)富增值。 “青年強(qiáng)，則國(guó)家強(qiáng)”。國(guó)家強(qiáng)，個(gè)體才有更多的長(zhǎng)期大發(fā)展機(jī)會(huì)。朱雀基金以合伙文化構(gòu)建小小命運(yùn)共同體，市場(chǎng)條線和投研團(tuán)隊(duì)迭代前進(jìn)。青年人不斷挑起大梁，管理團(tuán)隊(duì)和中后臺(tái)也形成了梯隊(duì)并日漸成熟。 正如“明日之星”公司可能成就若干個(gè)投資人，優(yōu)秀的年輕人也有更多的潛力和發(fā)展空間，給企業(yè)未來(lái)造就無(wú)限可能。朱雀不爭(zhēng)，順勢(shì)而為，不斷在專(zhuān)注領(lǐng)域構(gòu)建能力圈、生態(tài)圈，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，可持續(xù)服務(wù)客戶、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，努力為社會(huì)發(fā)展進(jìn)步添磚加瓦。 注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。本文未經(jīng)朱雀基金書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。