最近，高瓴資本創(chuàng)始人張磊的新書《價(jià)值》風(fēng)靡投資圈，其中反復(fù)出現(xiàn)的“長(zhǎng)期主義”是全書的核心理念之一，被許多人奉為圭臬的同時(shí)也招來質(zhì)疑，例如《濫用的長(zhǎng)期主義》一文便指出張磊的幾筆投資并非長(zhǎng)期持有，“長(zhǎng)期主義”也不適合大多數(shù)機(jī)構(gòu)和散戶，因?yàn)槭芟抻谶@兩大前提條件：一是自己的錢，二是自己的錢足夠多。而散戶恰恰缺少長(zhǎng)期的錢，機(jī)構(gòu)缺少自己的錢。
“長(zhǎng)期主義”究竟是紙上談兵還是腳踏實(shí)地？首先，需要定義“長(zhǎng)期”和“長(zhǎng)期主義”。
第一個(gè)問題，持有多久算長(zhǎng)期？
對(duì)于高頻交易員，五分鐘是長(zhǎng)期；對(duì)于比特幣玩家，一個(gè)月是長(zhǎng)期；對(duì)于價(jià)值投資者，三年、五年甚至更久才是長(zhǎng)期。因?yàn)椤伴L(zhǎng)期”和“價(jià)投”總是成雙出現(xiàn)，于是其中的各個(gè)流派就有了爭(zhēng)論：
巴菲特說，如果一只股票你不打算持有十年以上的話，那么最好一分鐘都不要持有。
格雷厄姆有一個(gè)賣出策略：獲利達(dá)50%-100%，如果獲利達(dá)不到這個(gè)水平，持有滿2年便可以賣出。
彼得林奇提出tenbagger理論，十年十倍是他的目標(biāo)。
霍華德·馬克斯說，好公司和好國(guó)家的資產(chǎn)可以持有20年之久。
除了格雷厄姆，價(jià)投大師似乎都是十年起步。那么，十年以下的投資都不足以稱作價(jià)值投資，反倒有“投機(jī)”之嫌？
復(fù)盤巴老的持倉，我們發(fā)現(xiàn)，他不僅有持有了30年的可口可樂、40年的華盛頓郵報(bào)，也有持有了僅2年的通用動(dòng)力、2年的美國(guó)鋁業(yè)、1年的底特律全國(guó)銀行、3年的吉尼斯……巴老60年投資生涯中，并非每筆投資都持有很長(zhǎng)時(shí)間，10年以上的鳳毛麟角，1-3年的不在少數(shù)。
負(fù)債端是伯克希爾的優(yōu)勢(shì)，大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流為巴菲特提供了長(zhǎng)期投資的底氣，但即便如此，也做不到筆筆十年起投。
第二個(gè)問題，“長(zhǎng)期主義”等于“長(zhǎng)期持有”嗎？
長(zhǎng)期主義的本質(zhì)到底是什么？是持有時(shí)間的長(zhǎng)短嗎？張磊在書中談了三層理解：
對(duì)長(zhǎng)期主義理念的第一層理解是堅(jiān)持初心。我們會(huì)考量，這個(gè)創(chuàng)業(yè)者做事情是為了短期目標(biāo)，還是從自己的初心出發(fā)，去完成崇高的使命和夙愿。這個(gè)初心有多強(qiáng)大？
對(duì)長(zhǎng)期主義理念的第二層理解是要保持進(jìn)化。機(jī)會(huì)主義者往往重視一時(shí)的成功，會(huì)給由運(yùn)氣或偶然因素造成的機(jī)遇賦予很大的權(quán)重，結(jié)果影響了自己的認(rèn)知和判斷。而長(zhǎng)期主義者能夠意識(shí)到，現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)都是可以被顛覆的，技術(shù)創(chuàng)新也都是有周期的。因此，長(zhǎng)期主義者要做的就是不斷地設(shè)想“企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么，每天所做的工作是在增加核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是在消耗核心競(jìng)爭(zhēng)力”，且每天都問自己這個(gè)問題。
對(duì)長(zhǎng)期主義理念的第三層理解是“終局游戲”的概念。商業(yè)世界的“終局游戲”不是一個(gè)終點(diǎn)，而是持續(xù)開始的起點(diǎn)，是一場(chǎng)“有無數(shù)終局的游戲”。換句話說，商業(yè)史從來沒有真正的終局，只有以終為始，站得更高看得更遠(yuǎn)。
在他看來，“長(zhǎng)期主義”不僅是一種方法論，更是一種價(jià)值觀。流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。雖然看著有點(diǎn)雞湯，但很多激動(dòng)人心的偉大投資的確如此，為避免誤解，他還指出“不要機(jī)械地長(zhǎng)期持有”：
長(zhǎng)期持有只是結(jié)果，而不是目的。長(zhǎng)期持有只是價(jià)值投資的某種外在表現(xiàn)形式，有些價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間的積累，有些價(jià)值的實(shí)現(xiàn)只需要環(huán)境的重大變化，所以不能說長(zhǎng)期持有就是價(jià)值投資，非長(zhǎng)期持有就不是價(jià)值投資。
所以，與其說是“濫用長(zhǎng)期主義”，不如說各自對(duì)“長(zhǎng)期”和“長(zhǎng)期主義”的理解不同。在發(fā)表不同看法前，首先得明白對(duì)方的定義是什么，定義不同，辯論則無意義。
時(shí)間不是所有人的朋友
十年十倍可能竹籃打水
都說“做時(shí)間的朋友”，但時(shí)間不是所有人的朋友。時(shí)間是垃圾股的敵人，是平庸股的普通朋友，只和優(yōu)質(zhì)股做死黨朋友。
長(zhǎng)期持有的前提是選對(duì)公司，選對(duì)企業(yè)家。選對(duì)了，是價(jià)值投資，選不對(duì)，是一場(chǎng)豪賭。
十年十倍股是每個(gè)投資人的夢(mèng)想，傳說很多，親歷很少。拿下這座圣杯意味著你可能要承受很多次的“滿減打折”，很多年的蟄伏忍耐。
中泰證券統(tǒng)計(jì)顯示，A股中，十年十倍股不少，但波幅巨大，即便你選對(duì)了買入時(shí)機(jī)，賣出時(shí)機(jī)很難抉擇，長(zhǎng)期持有的話，很多十倍股又成了過山車。
2006年初，全市場(chǎng)約有1300只股票，到15年末，十年間，股價(jià)漲幅超過1000%的股票有410多只，占比達(dá)32%（經(jīng)歷了2007、2015兩輪大牛市）。但扣除各自漲幅最大的兩年后，其余八年的平均漲幅只有7%。而其后的五年間（2016年初至2020年9月），年平均跌幅高達(dá)11%。
所以，當(dāng)你選中一只牛股，可能80%的收益都來自于20%的時(shí)間，另外80%的時(shí)間都要在等待中度過，忍受波動(dòng)，忍受平庸。
來源：朱雀基金
并且，2017年以后，十年十倍股的比例大幅下降，最近兩年不足1%——百里挑一，對(duì)“伯樂”的要求更高了。
放下執(zhí)念立地成佛
組合投資長(zhǎng)短搭配
找到十年十倍股是一場(chǎng)修行，但我們做投資不是為了修行，而是以更高的概率獲取良好的回報(bào)。
巴菲特的持倉中有短有長(zhǎng)，從結(jié)果來看很好，沒有必要長(zhǎng)期持有所有股票。況且，一個(gè)漫長(zhǎng)周期內(nèi)，牛股難免大起大落，間歇性的減持可能是因?yàn)樵龀至烁咝詢r(jià)比的標(biāo)的，一些中長(zhǎng)期具備確定性的投資能夠平滑凈值曲線。這也是為什么巴菲特60年投資生涯中只有五年虧損超過10%。
均衡能夠控制回撤，集中能夠帶來超額回報(bào)。既要良好的投資體驗(yàn)（這點(diǎn)很重要，大起大落容易心態(tài)失衡影響理性），又要追求高于平均的回報(bào)，二者的平衡正是投資的核心。觀察投資高手的持倉，你會(huì)發(fā)現(xiàn)既有激動(dòng)人心的妙手，也有平淡無奇的俗手。這種恰到好處的平衡感，普通人可能要練習(xí)多年才能掌握。
也不是沒有捷徑，如果能找出平衡感良好的基金管理人，則是事半功倍。這樣的基金產(chǎn)品，已經(jīng)幫你做好了組合投資和長(zhǎng)短搭配，只要風(fēng)格不漂移、業(yè)績(jī)還不錯(cuò)、回撤可承受，沒理由不長(zhǎng)期持有。
這也正是基金投資和股票投資的區(qū)別：股民從青銅到白銀再到王者，需要身經(jīng)百戰(zhàn)，而基民只需要找到優(yōu)秀的管理人，長(zhǎng)期持有，悠然自得。
更重要的是，基民的贏面比股民大得多。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，過去10年，287只權(quán)益類公募基金（偏股混合型+普通股票型）幾乎全部賺錢（只有一只虧1.3%），十年年化收益在10%以上的有237只。同期，全市場(chǎng)僅有不到6成的股票盈利，年化收益在10%以上的僅占17%。
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