小時候老師教我們，有理（鋰）走遍天下，無理（鋰）寸步難行。我不信，現(xiàn)在信了。小時候聽劉歡唱：心（芯）若在，夢就在。那時候我不懂，現(xiàn)在懂了。痛苦是藝術創(chuàng)作的源泉，投資段子流行的背后，是自己挨打別人吃肉的焦慮，踏空者的迷茫溢于言表。剛剛過去的7月，A股各板塊間的表現(xiàn)極致分化，頭尾部行業(yè)的單月漲跌幅居然相差近50%。申萬一級行業(yè)中，食品飲料行業(yè)回調(diào)近20%，創(chuàng)下自2019年初以來的最大單月跌幅。而鋰材料為代表的有色金屬板塊則迎來高光時刻。交易集中度也在加劇。據(jù)中信證券測算，截至7月18日，新能源、半導體、能源金屬等板塊自7月以來的成交額占全部A股比重達15.1%，十分接近今年2月份“茅指數(shù)”成交額占全部A股成交額比重的16.4%。當市場來到這樣的時刻，股票的短期表現(xiàn)與企業(yè)基本面間歇性脫鉤，相關性并沒有那么高。“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”的循環(huán)
過去兩年，市場教給投資者的是“核心資產(chǎn)”、“護城河”、“商業(yè)模式”等等，人們認識到食品飲料、醫(yī)藥這些弱周期行業(yè)的穩(wěn)定性和永續(xù)性，情愿為高估值買單。當“注重效率與公平，發(fā)展核心技術”的號角吹響，產(chǎn)業(yè)政策的變化被給予更高的權重，上車新能源車、半導體等板塊成為多數(shù)人的共識，交易擁擠風險隱現(xiàn)。不管是炙手可熱的寧指數(shù)還是逐漸降溫的茅指數(shù)，高估值有企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯，但同樣需要更高的盈利增速來匹配。一旦成長的邏輯被證偽，容易遭到業(yè)績和估值的雙殺。2015年的創(chuàng)業(yè)板，在指數(shù)高點時，整個板塊的市盈率估值在100倍以上，但后來花了整整三年半的時間來尋底消化估值。2019年初創(chuàng)業(yè)板指數(shù)觸底反彈，截至今年8月3日，上漲接近180%，但仍然還沒有回到2015年時的高點。高點入市的投資者，損失的不光是本金，更是時間成本。歷史押著相似的韻腳。食品飲料板塊一度在疫情爆發(fā)后普遍出現(xiàn)大幅上漲，較低的盈利增速竟匹配了幾十倍的市盈率估值，今年以來多數(shù)公司又被打回原形。如果沒有扎實的盈利打底，僅憑情緒抬高的估值仿佛空中樓閣，而轉(zhuǎn)折往往來得猝不及防。2019年以來，行業(yè)極致分化的背景下，主題投資成為香餑餑，規(guī)模超百億的行業(yè)主題基金屢見不鮮。這類產(chǎn)品工具屬性鮮明，進攻性強。與之對應的，主題基金的投資者往往缺乏耐心，享受交易的快樂，自信能夠在行業(yè)輪動中游刃有余，早早實現(xiàn)財務自由。然而，欲速則不達，行業(yè)輪動的能力非常罕見，劇烈波動下的沖動決策比比皆是。歸根結(jié)底，這是“活在當下”與“延遲滿足”的選擇題，人性使得大部分人屈從于前者，而后者才是走向成功的通途。先鋒投資的Tidmore 和 Hon在2020年做過一項統(tǒng)計：以過去25年美國市場中的2600只公募基金為樣本，他們發(fā)現(xiàn)，在那些戰(zhàn)勝基準指數(shù)的公募基金中，有超過70%的樣本在歷史中的某一年內(nèi)，落后其基準指數(shù)回報40%到60%。有80%的樣本在歷史上的某一個5年期內(nèi)，其業(yè)績位于同類基金最差的25%區(qū)間。海外如此，國內(nèi)基金是否也有著同樣的表現(xiàn)呢？我們復盤了過去5年主動權益類基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）的表現(xiàn)，也得出和上文類似的結(jié)論。據(jù)wind統(tǒng)計，2016年至2020年這五年間，業(yè)績排在同類產(chǎn)品前25%的主動權益類基金共有155只。在這5年中，124只基金至少有1年跑輸了同類平均水平，占比達到80%，51只基金至少有2年跑輸了同類平均水平，占比超過30%，甚至還有1只基金有三年跑輸了同類平均水平。
數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理；數(shù)據(jù)區(qū)間：2016.1.1-2020.12.31短期業(yè)績的波動如何影響我們的決策？塔勒布在《反脆弱》中提出“信噪比”的概念：舉個例子，你接收到的100個信息中，只有10個是對你決策有幫助的信號，其余90個則是只有干擾作用的噪音。而隨著我們觀測頻率的增加，信噪比會逐步降低。例如股票的K線，如果你看的是周線，可能信噪比是30%。如果你看日線，看似信息的頻率增加了，但是噪音增加得更快，信噪比可能只有10%了。如果你看5分鐘線，信噪比可能下降到5%了。且不論信噪比的下降影響擇時的可靠性，即使每次擇時的正確概率是50%，同一輪決策中連續(xù)擇時三次，正確的概率也僅剩12.5%（50%*50%*50%）。面對長期優(yōu)秀的基金，一旦在低谷時轉(zhuǎn)身離開，恐怕便無緣與之共攀高峰。這山望著那山高，難免一直在站崗。已有的事，后必再有；已行的事，后必再行。日光之下，并無新事。投資中，“這次不一樣”的呼聲很多，但是在人性貪婪和恐懼的驅(qū)使下，歷史總是不斷重演。在這個極度分化的時刻，辨別價值、忠于常識將變得格外重要。注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據(jù)，亦不構成對閱讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準確性及完整性，也不對因此導致的任何第三方投資后果承擔法律責任。本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。未經(jīng)朱雀基金書面許可，任何機構和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分。
