前些天，黃沙侵襲北京，整個城市蒙上賽博朋克濾鏡。有人說，感覺好像產(chǎn)生了時空錯亂，又回到了2009年，北京依舊在刮沙塵暴，影院依舊在放阿凡達，A股還是3000多點……
春節(jié)前剛剛?cè)胧械男禄?，看著賬戶里發(fā)出的綠光，感慨A股和基金都是渣男，在基金吧留下一句“經(jīng)理菜”，憤憤贖回。
經(jīng)歷過2015年和2018年的老基民則淡定得多，甚至開始了定投。
投資總要和不確定性較量，這幾個不同于固有印象的事實也許能給你一些信心：
中國主動權(quán)益基金大幅跑贏美國同類
雖然上證指數(shù)長年在3000點附近徘徊，Wind數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益基金卻節(jié)節(jié)高升，近17年來甚至以年化17.5%的回報大幅跑贏標普500指數(shù)。
為什么對比這兩者呢？首先，普通股票型基金指數(shù)由540只股票型基金等權(quán)重編制而成，每個交易日及時調(diào)整樣本（新基金在 3 個月后才加入樣本），基本上能夠代表主動管理權(quán)益基金的平均水平。
而標普500能否代表美國共同基金的主動管理能力？除了巴菲特和對沖基金Protg的十年賭局，Barron’s研究員也曾對晨星數(shù)據(jù)庫中所有的大盤股基金（包括價值型、混合型和成長型）進行了研究，發(fā)現(xiàn)在過去的十年里（截至2019年11月21日），僅有22%的主動型基金（840支基金中有182支擁有十年記錄）的年回報率超過了標普500指數(shù)——我們姑且可以認為標普500指數(shù)優(yōu)于大盤股基金的整體表現(xiàn)。鑒于大多數(shù)中國主動權(quán)益基金也是以中大盤風格為主，兩者具有一定可比性。
對比結(jié)果非常驚人：2004年以來普通股票型基金指數(shù)上漲1384%，年化收益率17.5%，同期標普500指數(shù)僅上漲257%，年化收益率7.63%——A股是主動管理機構(gòu)獲取阿爾法的沃土。
來源：Wind，朱雀基金整理
來源：Wind，朱雀基金整理
從陡峭的曲線來看，而立之年的A股像個血氣方剛的小伙子，時而轟轟烈烈，時而垂頭喪氣。200多年歷史的美股顯然更加成熟，曲線平滑許多。但從最大回撤來看，美股也有腰斬的時候，只是A股的次數(shù)更多。
相應地，主動管理基金整體走勢也頗為曲折，但最大回撤比上證指數(shù)更小?；褡顬榕靶牡碾A段自然是過山車的頂峰，但暴漲暴跌總是相伴而來，追漲殺跌最不可取，在相對低位買入并耐心持有才是最適合大多數(shù)人的策略。如果不慎買在高點，通過定投可以有效降低投入成本，大大縮短填坑時間。
經(jīng)濟復蘇中的股市和利率一般是同向上升的
伴隨經(jīng)濟復蘇，流動性的收緊幾乎無可避免，必然會對股市形成巨大利空嗎？國信證券復盤了歷史上三次經(jīng)濟復蘇，分別是2006~2007年、2009~2010年、2016~2017年，其間股市表現(xiàn)和利率是同向的，即利率和股指同時上升，并不是想象中的利率上行對股市利空。而真正的“牛熊轉(zhuǎn)換”（2008年、2011年、2018年），都是出現(xiàn)在復蘇結(jié)束盈利下行周期中。
興業(yè)證券也得出了相似的結(jié)論：美債利率上行市場并不一定差，取決于經(jīng)濟基本面的成色，以及美債利率上行是否會誘發(fā)危機。回顧 2000 年至今5輪美債利率上行，能夠看到：
1）美債利率和估值正相關而非負相關，因為利率上行往往伴隨著經(jīng)濟復蘇，盈利牛推動權(quán)益資產(chǎn)估值抬升。
2）美債利率上行觸發(fā)危機后，美股才殺估值，同時利率會一同下行，反映衰退預期。美債利率引發(fā)危機與彼時的經(jīng)濟、金融脆弱環(huán)節(jié)有關，而本輪美國的疫苗加速推廣疫情褪去、1.9 萬億美元財政刺激的環(huán)境下，具備極強復蘇強度，金融和經(jīng)濟環(huán)境韌性十足。因此美債利率上行中，盡管納斯達克指數(shù)下挫，但道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，全球市場更傾向于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，而非牛熊轉(zhuǎn)換。
數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理
昨天，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0-0.25%之間，并明確在2023年前不會加息。而我們和2008年危機時期相比，去年采取了相當克制的貨幣政策，現(xiàn)在也沒有大幅收緊的基礎。
數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理
春節(jié)后七成個股取得正收益
感知上，春節(jié)后的股市一蹶不振。實際上，大盤指數(shù)下跌的同時，上漲公司家數(shù)超過3000家，市場特征表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非趨勢牛轉(zhuǎn)熊。一定程度上，輪動有利于行情的延續(xù)。
結(jié)構(gòu)調(diào)整中，首當其沖的是此前機構(gòu)持股較為集中的資產(chǎn)。通過快速下跌，市場正在消化貼現(xiàn)率上升和滯脹預期，并進入盈利主導階段。長期增長的優(yōu)質(zhì)公司因此出現(xiàn)的超調(diào)也恰恰為投資者提供了超額收益的來源。
來源：網(wǎng)絡，朱雀基金整理
從1-3年的維度，長期增長的優(yōu)質(zhì)公司將有較好的絕對收益：頭部公司的估值已回到動態(tài)40倍PE左右，高估程度大幅緩解；市值500-3000億上市公司的動態(tài)PE已接近20倍，進入中長期布局區(qū)間；橫向?qū)Ρ?，中偏大型公司的估值已低于美股同類公司?/p>
基金業(yè)協(xié)會近期公布了《2019年度全國公募基金投資者狀況調(diào)查報告》，基于51430份調(diào)查問卷的統(tǒng)計顯示，93.4%的投資者認為自己的金融知識水平高于或者處于同齡人平均水平。
與此同時，45%的基民持有單只基金的時間不超過1年，19.2%的投資者（約8成以權(quán)益投資品種為主）2019年度基金盈利 30%以上。而2019年主動股票開放型基金的收益率中位數(shù)是47%，也就是說約8成的基民跑輸基金平均水平。
就好比大多數(shù)人都認為自己顏值中上、車技超群，投資者也會有過度自信的傾向，從而衍生出頻繁切換、盲目擇時等不當操作。
在此前的文章《擇時：投資中不那么重要的事》中，我們介紹了股民和基民的擇時行為。統(tǒng)計顯示，無論是單邊下跌的2018年，還是強勢反彈的2019年，95%左右的產(chǎn)品投資者回報率都輸給基金收益率。
所以，即使市場發(fā)生變化，也不要輕舉妄動。既然選擇了長期業(yè)績可回溯、值得信任的管理人，就不妨多一份信心，耐心持有。
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