宏觀要聞點(diǎn)評(píng)
事件一
美國(guó)勞工部2019年12月6日公布11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加26.6萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的18.3萬(wàn)人和修正后前值的15.6萬(wàn)人。美國(guó)11月失業(yè)率為3.5%，低于預(yù)期和前值的3.6%。
小雀評(píng)說(shuō)
本月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)明顯超出預(yù)期，由于上月受到通用汽車(chē)工人罷工的影響，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的下行相對(duì)較為明顯，但本月通用罷工事件結(jié)束，帶動(dòng)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)顯著回升且大幅高于預(yù)期。整體來(lái)看，近六個(gè)月的平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到19.6萬(wàn)，就業(yè)趨勢(shì)仍然相對(duì)較為強(qiáng)勁，失業(yè)率也達(dá)到了3.5%，屬于歷史上相對(duì)較低的水平，整體來(lái)看美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)仍然較為強(qiáng)勁。
分行業(yè)來(lái)看，本月對(duì)于新增非農(nóng)就業(yè)貢獻(xiàn)最大的仍然是服務(wù)類(lèi)行業(yè)，新增就業(yè)人數(shù)超過(guò)20萬(wàn)人。其中教育醫(yī)療和信息科技等行業(yè)邊際貢獻(xiàn)較為明顯，休閑服務(wù)等領(lǐng)域則呈現(xiàn)出邊際下降的趨勢(shì)。制造業(yè)本月受到通用罷工結(jié)束的影響，新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到5.4萬(wàn)人，但即使扣除通用罷工的影響，本月的制造業(yè)新增就業(yè)也相對(duì)較為強(qiáng)勁，反映出美國(guó)制造業(yè)就業(yè)情況也存在一定的邊際改善的情況。整體來(lái)看美國(guó)各行業(yè)本月非農(nóng)就業(yè)均存在一定的改善情況，但由于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)單月波動(dòng)較大，后續(xù)仍有待觀察確認(rèn)。
本月美國(guó)小時(shí)工資環(huán)比增速為0.2%，基本維持相對(duì)較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，工資增速整體處于相對(duì)較低的趨勢(shì)。但由于工作小時(shí)數(shù)的增加，周小時(shí)工資同比增速小幅上行至3.1%。本月美國(guó)的勞動(dòng)參與率基本維持穩(wěn)定，維持在63%左右?？傮w來(lái)看在美國(guó)的勞動(dòng)力就業(yè)人數(shù)增加的情況下，勞動(dòng)力的供求關(guān)系基本維持穩(wěn)定。
本月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)整體明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于美國(guó)股票和債券市場(chǎng)的影響較為顯著，納斯達(dá)克指數(shù)上漲超過(guò)1%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行5bp以上。美國(guó)目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然較為穩(wěn)健，在本年度美聯(lián)儲(chǔ)4次降息的大背景下，美國(guó)整體需求有一定程度的改善，帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)較為充足，工資反映的勞動(dòng)者生活水平也有所改善。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將進(jìn)入較為穩(wěn)定的觀察期，短期內(nèi)降息的概率相對(duì)較低，對(duì)于全球流動(dòng)性的寬松趨勢(shì)也有一定的放緩，外部環(huán)境對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)將相對(duì)偏小。目前中美利差已經(jīng)處于較高水平，對(duì)于我國(guó)國(guó)債收益率的下行不構(gòu)成明顯的阻礙，且對(duì)于外資的吸引力處于相對(duì)較高水平。我國(guó)利率走勢(shì)預(yù)計(jì)仍然以國(guó)內(nèi)基本面為主。
策略展望
1、【基本面觸底預(yù)期顯現(xiàn)，債券收益率預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩】本周利率債收益率小幅上漲，主要原因是上周末公布的PMI明顯超出預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)基本面觸底反彈產(chǎn)生了一定的預(yù)期，外加本周MLF操作雖然加量續(xù)作，但并未調(diào)低操作利率，導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)降息的預(yù)期有所落空。本周10年國(guó)開(kāi)活躍券190210收益率收于3.6825%，較上周五上行2.5bp，在周一突破3.7%之后小幅下行。近期債券市場(chǎng)缺乏明顯的主題，基本上是中美貿(mào)易談判消息面帶來(lái)的小幅波動(dòng)，其余因素的影響相對(duì)較為有限，數(shù)據(jù)也相應(yīng)處于空窗期。但下周數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的密集公布期，工業(yè)增加值，社融和CPI等數(shù)據(jù)可能會(huì)陸續(xù)公布，對(duì)于市場(chǎng)的影響會(huì)相對(duì)較大。后續(xù)階段對(duì)于市場(chǎng)影響最大的預(yù)計(jì)是基本面的反彈預(yù)期，通脹預(yù)期在豬肉價(jià)格基本穩(wěn)定的情況下，對(duì)于市場(chǎng)的影響有所減少，市場(chǎng)對(duì)于明年1季度由于基數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生的CPI的高增速預(yù)期較為充足，且目前通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)并不明顯，對(duì)于利率債不至于形成趨勢(shì)性的影響。中美貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)在短期內(nèi)很難取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，更多處于長(zhǎng)期摩擦的趨勢(shì)，且即使達(dá)成階段性協(xié)議也很難說(shuō)明問(wèn)題的徹底解決，對(duì)于市場(chǎng)的影響更多在于波動(dòng)而非趨勢(shì)。從上周的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，目前制造業(yè)存在一定的觸底反彈的預(yù)期，基建政策目前的預(yù)期相對(duì)較為充足，且地方債額度已經(jīng)下達(dá)，預(yù)計(jì)將在一季度投入使用，對(duì)于上游需求的影響相對(duì)較為直接，地產(chǎn)目前竣工修復(fù)態(tài)勢(shì)仍然明顯，同樣在一定程度上帶動(dòng)了上下游行業(yè)的需求。在此基礎(chǔ)上，短期內(nèi)對(duì)于部分制造業(yè)行業(yè)而言，整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在一定的改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年一季度可能會(huì)存在經(jīng)濟(jì)增速的短期企穩(wěn)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的整體萎縮趨勢(shì)在政策的限制下預(yù)計(jì)將會(huì)較為明顯，基建方面政策上也更多關(guān)注項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等方面，大規(guī)模無(wú)節(jié)制投資概率較低，缺乏合適項(xiàng)目的概率較高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于換擋期，經(jīng)濟(jì)增速大幅反彈的概率仍然較為有限。并且目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)較為脆弱，仍然降低融資成本以及貨幣政策一定程度的支持，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的概率相對(duì)較低，對(duì)于當(dāng)前利率收益率的下行構(gòu)成一定的支持。雖然本周美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但美國(guó)貨幣政策處于觀察期，短期內(nèi)收緊概率較低，且歐盟等其他經(jīng)濟(jì)體仍然維持寬松，全球環(huán)境對(duì)于利率仍然相對(duì)較為有利，外資仍然是我國(guó)債券市場(chǎng)較為重要的邊際支撐力量。在此基礎(chǔ)上，利率市場(chǎng)維持震蕩的可能性偏高，需要警惕的因素包括基本面尤其是制造業(yè)增速的超預(yù)期上行，以及中美貿(mào)易談判的進(jìn)展明顯超預(yù)期。
2、【信用債本周收益率窄幅波動(dòng)，城投信用動(dòng)搖，配置重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)和部分產(chǎn)業(yè)龍頭】本周信用債呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，整體變動(dòng)相對(duì)較為有限，基本與利率債一樣處于相對(duì)穩(wěn)定的階段。從信用利差的情況來(lái)看，近期信用利差呈現(xiàn)出小幅收窄的態(tài)勢(shì)，整體處于歷史最低10%左右的水平，尤其是低等級(jí)短久期信用利差基本處于歷史最低位。從配置角度來(lái)看，目前高等級(jí)信用債整體收益相對(duì)偏低，尤其是短久期收益已經(jīng)明顯低于資金成本，配置價(jià)值相對(duì)較為有限，而交易價(jià)值也由于信用利差整體處于歷史低位，進(jìn)一步收窄概率較低，較利率債而言交易機(jī)會(huì)也并不算明顯，整體來(lái)看高等級(jí)信用債的投資價(jià)值相對(duì)有限，投資目的更多是處于獲取穩(wěn)定收益；低等級(jí)信用債方面，一方面當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)寬松且較為穩(wěn)定，但信用利差對(duì)于流動(dòng)性溢價(jià)的保護(hù)明顯不足，在流動(dòng)性顯著收緊的情況下可能會(huì)出現(xiàn)資金成本的大幅上升；另一方面當(dāng)前雖然政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有所加強(qiáng)，但金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著偏低，對(duì)于低等級(jí)主體的支持意愿較為有限，且低等級(jí)主體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境明顯偏弱，部分傳統(tǒng)行業(yè)盈利能力下降較為明顯，對(duì)于相關(guān)企業(yè)的沖擊較為明顯?？傮w來(lái)看，目前信用債整體的投資價(jià)值相對(duì)較為有限，更多需要關(guān)注個(gè)券的投資機(jī)會(huì)。分行業(yè)來(lái)看，目前城投債的信用環(huán)境仍然相對(duì)較為有利，在基建投資發(fā)力在即的情況下，政策上對(duì)于城投平臺(tái)的支持力度預(yù)計(jì)相對(duì)較高，且新一輪的隱性債務(wù)置換預(yù)計(jì)將減輕城投平臺(tái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但對(duì)于部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的區(qū)域而言，其平臺(tái)公司預(yù)計(jì)現(xiàn)金流壓力相對(duì)較大，且本周五呼和經(jīng)開(kāi)PPN的回售違約會(huì)造成該部分主體融資難度顯著提升。本周監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布允許不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)收購(gòu)城投平臺(tái)的債權(quán)，預(yù)計(jì)后續(xù)將影響相對(duì)深遠(yuǎn)，也是為城投平臺(tái)的債務(wù)出清提供了新的渠道，但短期內(nèi)影響相對(duì)有限。預(yù)計(jì)后期城投債以分化行情為主，城投信仰會(huì)逐步消失，市場(chǎng)對(duì)于平臺(tái)公司的審視將會(huì)集中于公司自身。地產(chǎn)債整體屬于相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在地產(chǎn)銷(xiāo)售相對(duì)穩(wěn)定且維持高位的情況下，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流的回籠相對(duì)較為順利，而融資環(huán)境的收緊更多影響非標(biāo)融資比例較高的中小型開(kāi)發(fā)商，對(duì)于大型開(kāi)發(fā)商影響略微偏小，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)以集中度提升作為主要的趨勢(shì)；目前地產(chǎn)債收益率相對(duì)偏高，且公司整體偏少，投資者整體的認(rèn)可度近期存在走高的趨勢(shì)，流動(dòng)性也整體向好，龍頭公司發(fā)行的地產(chǎn)債仍有一定的機(jī)會(huì)。過(guò)剩產(chǎn)能債方面，煤炭和水泥行業(yè)在供給側(cè)改革之后基本面較為穩(wěn)定，但目前收益率也相對(duì)偏低，且部分企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)偏重，投資價(jià)值相對(duì)有限，鋼鐵行業(yè)基本面受鐵礦石對(duì)外依賴(lài)度較高的影響，波動(dòng)相對(duì)較大，但當(dāng)前庫(kù)存相對(duì)較低，后續(xù)預(yù)計(jì)對(duì)于龍頭企業(yè)而言基本面尚可，但由于收益率整體偏低，投資價(jià)值并不明顯。產(chǎn)業(yè)債整體分化較為明顯，部分基本面良好且具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)受到了市場(chǎng)的追捧，但近期相對(duì)較為頻繁的信用風(fēng)險(xiǎn)事件也降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)后續(xù)有一定經(jīng)營(yíng)瑕疵的企業(yè)融資難度相對(duì)偏高，產(chǎn)業(yè)債的分化趨勢(shì)仍然將會(huì)延續(xù)，建議在基本面偏弱的情況下，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，以?xún)?yōu)選龍頭企業(yè)為主。
3、【轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體分化明顯，持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的回調(diào)機(jī)會(huì)與周期性板塊龍頭】本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體受到正股的帶動(dòng)，走勢(shì)相對(duì)較為強(qiáng)勁，TMT板塊標(biāo)的在正股的帶動(dòng)下呈現(xiàn)出大幅上漲的趨勢(shì)，家居板塊也相對(duì)較強(qiáng)。從溢價(jià)率來(lái)看，本周中間價(jià)位轉(zhuǎn)債溢價(jià)率小幅下行，但仍處于相對(duì)高位，溢價(jià)率的分化目前來(lái)看相對(duì)較為明顯。且雖然目前存量轉(zhuǎn)債有接近200只，但相對(duì)而言正股認(rèn)可度較高的主體明顯偏少，且除銀行轉(zhuǎn)債之外發(fā)行量相對(duì)有限，存在一定的稀缺性，且在債券市場(chǎng)收益率偏低的情況下保險(xiǎn)等投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債的關(guān)注度處于提升階段，該部分標(biāo)的溢價(jià)率具有一定的合理性。在此基礎(chǔ)上，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的若出現(xiàn)轉(zhuǎn)股價(jià)值和溢價(jià)率同步下降的情形，可能意味著相對(duì)較為確定的投資機(jī)會(huì)，可以予以重點(diǎn)關(guān)注。另一方面，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的低價(jià)位標(biāo)的仍然有一定的關(guān)注價(jià)值，尤其是化工，有色和汽車(chē)零部件板塊，該類(lèi)標(biāo)的價(jià)位普遍偏低，市場(chǎng)對(duì)于其基本面相對(duì)偏悲觀，導(dǎo)致正股估值也處于相對(duì)低位。雖然我們無(wú)法明確的表示該類(lèi)標(biāo)的的基本面將很快迎來(lái)反彈，但由于正股和轉(zhuǎn)債價(jià)位的雙低，下行空間相對(duì)較為有限，在未發(fā)生明顯信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下，該類(lèi)轉(zhuǎn)債很難發(fā)生大幅度的下跌，可以耐心等待啟動(dòng)的機(jī)會(huì)。尤其是汽車(chē)零部件和有色金屬板塊，目前已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的下游基本面見(jiàn)底的趨勢(shì)，新泉和贛鋒等轉(zhuǎn)債正股可能會(huì)迎來(lái)一定的機(jī)會(huì)，中鼎等基本面平平的標(biāo)的也可能面臨一定的行業(yè)Beta機(jī)會(huì)。一級(jí)市場(chǎng)近期供給有所增加，且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有所增加，著重關(guān)注正股配售和一級(jí)打新機(jī)會(huì)，以及上市初期打新拋盤(pán)帶來(lái)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)低估時(shí)期的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。下修博弈機(jī)會(huì)相對(duì)較為有限，但由于滿(mǎn)足下修條件的轉(zhuǎn)債普遍處于低位，下跌空間不大，可以選擇基本面較為合理的轉(zhuǎn)債進(jìn)行提前布局，一方面博取正股彈性，另一方面進(jìn)行下修博弈?？傮w來(lái)看當(dāng)前階段的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于Beta機(jī)會(huì)較為有限的區(qū)間，整體價(jià)位和溢價(jià)率均相對(duì)偏高，作為大類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于偏股型投資人相對(duì)較為有限，但對(duì)于偏債型投資人而言由于其較高的彈性和能夠分享權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)存在一定的吸引力。當(dāng)前市場(chǎng)分化較為明顯，操作難度進(jìn)一步提升，需要同時(shí)關(guān)注高價(jià)轉(zhuǎn)債的超跌回調(diào)和低價(jià)轉(zhuǎn)債的基本面改善的兩方面機(jī)會(huì)。
注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶(hù)服務(wù)事項(xiàng)之一。
本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。