2023 STRATEGY 編者按：2022年，黑天鵝層出不窮。我們經(jīng)歷著百年不遇的疫情，75年以來(lái)歐洲與俄羅斯的首次直接沖突，40年來(lái)罕見(jiàn)的全球性通貨膨脹，新的時(shí)代悄然到來(lái)，不確定性成為市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。 只有熬過(guò)冬天的人才有機(jī)會(huì)看見(jiàn)春天，而通過(guò)多元資產(chǎn)配置構(gòu)建反脆弱的投資組合，正是應(yīng)對(duì)不確定性，穿越周期的有效手段。 當(dāng)保本剛兌退出歷史，如何尋找高收益資產(chǎn)成為穩(wěn)健投資者面臨的挑戰(zhàn)?！肮淌?”產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，以債券為盾，以股票為矛，在低波動(dòng)低收益的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和高波動(dòng)高收益的權(quán)益性產(chǎn)品中間，建立了新的產(chǎn)品譜系。 市場(chǎng)大幅震蕩中，CTA策略往往能夠取得不錯(cuò)的收益，一定程度上抵沖權(quán)益資產(chǎn)的下跌，并且和股多、固收以及量化市場(chǎng)中性策略相關(guān)性都很低，可以很好地分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 而REITs基金跳脫股票或債券市場(chǎng)的框架，主要投資于不動(dòng)產(chǎn)，來(lái)獲得底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益和資產(chǎn)增值收益，彰顯另類(lèi)資產(chǎn)的魅力。 在朱雀基金“展望2023”系列的第四篇中，我們將為您一一揭示以上三類(lèi)資產(chǎn)的特點(diǎn)，以及來(lái)年的展望。 研究宏觀經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)維度 1、今年是宏觀大年，大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)與之密切相關(guān)，該如何把握？ 王壯飛：對(duì)于固收+策略而言，最為核心是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的研究。經(jīng)濟(jì)基本面仍然是資產(chǎn)定價(jià)的核心，對(duì)于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)影響較強(qiáng)。 宏觀經(jīng)濟(jì)方面首先是國(guó)內(nèi)基本面的分析，經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的周期性波動(dòng)，對(duì)于各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響也較為顯著，對(duì)于周期性趨勢(shì)的把控是宏觀分析的基本要求。但在周期分析之外，同樣需要對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的趨勢(shì)性變化，予以足夠的重視。 趨勢(shì)性的變化會(huì)導(dǎo)致前期宏觀分析框架中的部分經(jīng)驗(yàn)范式不再奏效，例如M2和信貸的相關(guān)性在地產(chǎn)融資需求走弱，居民購(gòu)房信心不足的情況下，出現(xiàn)了較大程度的背離。制造業(yè)投資在供給側(cè)改革約束傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)投資，以及支持對(duì)新興行業(yè)投資的情況下，對(duì)盈利周期也產(chǎn)生了一定的影響，制造業(yè)投資和GDP中制造業(yè)的占比也存在較大的影響。 總體來(lái)看，周期性因素是關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要方面，但同樣需要考慮到結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性因素的影響。對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)階段而言，大類(lèi)資產(chǎn)的相對(duì)走勢(shì)會(huì)存在較大的差異，不能單純依賴(lài)過(guò)往的經(jīng)濟(jì)邏輯進(jìn)行分析，例如，在目前階段需要更多關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)政策的影響。此外，資本市場(chǎng)存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，邊際變化的預(yù)期也會(huì)反應(yīng)在資產(chǎn)價(jià)格上，所以宏觀研究需要結(jié)合對(duì)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值的判斷。 2、如何看待后續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)？ 王壯飛：國(guó)內(nèi)的核心長(zhǎng)期邏輯在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的切換，前期經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出投資驅(qū)動(dòng)尤其是地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的特征，而當(dāng)前人口趨勢(shì)無(wú)法支持需求，地產(chǎn)企業(yè)尤其是民企高杠桿經(jīng)營(yíng)模式不具備持續(xù)性，地產(chǎn)的金融屬性開(kāi)始逐步剝離，地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用將逐步降低。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力要轉(zhuǎn)向全要素生產(chǎn)率的提升，最明顯的是制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021年開(kāi)始制造業(yè)占比逐步回升，尤其是高技術(shù)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)顯著增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整成為宏觀的重要命題，也會(huì)影響各類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)選擇。 短期來(lái)看，主題是居民和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，疫情環(huán)境影響就業(yè)，且地產(chǎn)價(jià)格下跌影響居民資產(chǎn)負(fù)債表，造成居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)和存款快速上行。后續(xù)階段地產(chǎn)融資政策有所企穩(wěn)，而且疫情管控也開(kāi)始向降低對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響，失業(yè)率也逐步企穩(wěn)，居民信心預(yù)計(jì)將有所改善。 企業(yè)層面上，盈利預(yù)期在政策力度加大和上游材料價(jià)格下降的情況下，開(kāi)始出現(xiàn)一定改善，有利于后續(xù)投資力度的增強(qiáng)。根據(jù)央行測(cè)算，我國(guó)2023-2025年的潛在增速仍然在5%以上，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)雖然仍然將受到前期疫情環(huán)境一定的影響，但將逐步向潛在增速靠攏，基本面整體呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的格局。 海外方面，美國(guó)通脹開(kāi)始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，全球金融環(huán)境逐步進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的階段，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出一定的韌性，后續(xù)需求雖然預(yù)計(jì)將有所下降，但考慮到個(gè)人消費(fèi)層面的支撐，后續(xù)回落幅度和速度預(yù)計(jì)相對(duì)可控。 全球金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)也將有所穩(wěn)定，金融環(huán)境的企穩(wěn)會(huì)減緩資本項(xiàng)的壓力，而能源價(jià)格逐步回落也將改善歐盟和日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易項(xiàng)的壓力，外匯流動(dòng)穩(wěn)定性的增強(qiáng)將一定程度上平抑金融風(fēng)險(xiǎn)。 但從中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情之后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速的杠桿擴(kuò)張為后續(xù)階段的金融體系留下了隱患，而全球供應(yīng)鏈修復(fù)難度加大，通脹壓力也導(dǎo)致利率環(huán)境很難恢復(fù)到疫情中的低位水平，中長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然是需要觀察的主題。 3、如何看待明年的大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)？ 王壯飛：從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，宏觀環(huán)境對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)有利。 一方面，股債性?xún)r(jià)比反映市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較為極致的情況下，后續(xù)階段資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值容易出現(xiàn)較為顯著的扭轉(zhuǎn)，可以作為資產(chǎn)配置比例的參考指標(biāo)，目前階段權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的相對(duì)性?xún)r(jià)比仍然維持高位。 另一方面，基本面層面上邊際改善的概率相對(duì)較大，而海外金融環(huán)境也逐步企穩(wěn)，而權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)中，高技術(shù)制造業(yè)無(wú)論從政策支持力度，還是自身景氣度而言，都具備較好的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，也是朱雀在投研實(shí)踐中重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，屬于需要重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。 債券收益率下行空間有限，但在復(fù)蘇階段流動(dòng)性環(huán)境仍然較為穩(wěn)定，總體來(lái)看上行風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。 4、朱雀基金的固收+投研模式有何特點(diǎn)？ 王壯飛：首先，我們將宏觀趨勢(shì)的把握作為核心要素，不僅僅局限和拘泥于周期理論，而是注重對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)大的趨勢(shì)性方向的分析，重視宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及增長(zhǎng)模式較為顯著的變化，更多把握趨勢(shì)而非注重階段性波動(dòng)。 其次，注重宏觀和微觀視角的結(jié)合，對(duì)企業(yè)和行業(yè)的觀察，很多時(shí)候可以給宏觀研究提供更為及時(shí)的邊際變化的信號(hào)，通過(guò)自下而上的視角，通過(guò)團(tuán)隊(duì)協(xié)作的行業(yè)觀察尋找經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)的信號(hào)，結(jié)合自上而下的邏輯，將信號(hào)轉(zhuǎn)化為宏觀邏輯，從而選擇適宜的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略。 另外，我們的權(quán)益投資模式相對(duì)成熟，具有較強(qiáng)的自下而上擇券能力，有利于固收+策略權(quán)益資產(chǎn)配置的豐富性。 最后，我們保持穩(wěn)健的投資理念，以客戶(hù)的利益為中心，重視對(duì)回撤的控制，維持產(chǎn)品資產(chǎn)配置的相對(duì)均衡，保持對(duì)極端和意外情景假設(shè)的警惕，努力爭(zhēng)取獲得相對(duì)平穩(wěn)的收益。 再談CTA：有效市場(chǎng)的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì) 1、CTA策略在怎樣的市場(chǎng)中表現(xiàn)更好？ 章曉玨：CTA策略的盈利包含了兩個(gè)前提假設(shè)，一是價(jià)格走勢(shì)本身具有可預(yù)測(cè)性，而非完全隨機(jī)。二是價(jià)格走勢(shì)的分布在不同時(shí)段上要具有一致性，這樣模型從歷史數(shù)據(jù)中學(xué)到的映射規(guī)律才能被應(yīng)用于最新的市場(chǎng)環(huán)境。 因此，CTA策略往往在趨勢(shì)性好、波動(dòng)率高的市場(chǎng)中表現(xiàn)更好。 A股中，由于投資者“追漲殺跌”的行為導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)，因此模型對(duì)歷史數(shù)據(jù)的模仿導(dǎo)致它學(xué)到的也是價(jià)格走勢(shì)的動(dòng)量效應(yīng)。而當(dāng)趨勢(shì)性好的時(shí)候，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境就和模型從歷史數(shù)據(jù)中所學(xué)到的較為契合，因此預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率也相對(duì)較高。 同時(shí)，當(dāng)指數(shù)波動(dòng)率較高的時(shí)候，市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性往往較高。并且在模型訓(xùn)練的過(guò)程中，目標(biāo)函數(shù)的設(shè)置也會(huì)在一定程度導(dǎo)致模型把更多的注意力放在高波動(dòng)的樣本點(diǎn)上，因此波動(dòng)率的提升也會(huì)有利于策略的表現(xiàn)。 2、今年各類(lèi)CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)?yōu)槭裁慈跤谕辏咳绾伪３植呗杂行裕?/strong> 章曉玨：一個(gè)原因就是指數(shù)價(jià)格的時(shí)間序列特征較歷史發(fā)生了偏離，導(dǎo)致模型從歷史數(shù)據(jù)中所學(xué)到的映射規(guī)律在今年的行情下有效性降低了。以股指為例，我們可以看到在今年市場(chǎng)中，極端下跌發(fā)生的概率顯著上升了，同時(shí)高波動(dòng)行情的持續(xù)性顯著變差。 另外，今年指數(shù)的日內(nèi)走勢(shì)更接近隨機(jī)游走，對(duì)模型來(lái)說(shuō)預(yù)測(cè)難度顯著提升。同樣地，商品期貨在今年四月以來(lái)也經(jīng)歷了超預(yù)期的持續(xù)震蕩。這個(gè)現(xiàn)象背后反映的是市場(chǎng)有效性的邊際提升。 為了保持策略的有效性，我們建立了一套成熟的分散化體系，并且機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域多年深耕，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。 首先，分散化是最佳的風(fēng)控手段。對(duì)于量化投資者來(lái)說(shuō)，大家都希望可以找到穿越牛熊的穩(wěn)定alpha，但現(xiàn)實(shí)是，這類(lèi)alpha的盈利本質(zhì)上來(lái)自于市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，而同時(shí)量化模型會(huì)不斷的把資金注入價(jià)值洼地來(lái)填平定價(jià)誤差，從而推動(dòng)市場(chǎng)有效性的提升，而這反過(guò)來(lái)又會(huì)蠶食alpha收益，因此我們需要承認(rèn)alpha因子的波動(dòng)。 我們可以通過(guò)模型優(yōu)化來(lái)減小alpha隨市場(chǎng)周期的波動(dòng)，同時(shí)以資產(chǎn)配置的思路、通過(guò)分散化的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)alpha因子的配置，從而穩(wěn)定凈值。目前我們已經(jīng)通過(guò)因子信息源的擴(kuò)充、因子邏輯的分散、交易標(biāo)的以及周期的擴(kuò)充形成了全面的分散化投資體系。 其次，我們也在機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域進(jìn)行了多年的深入研究。由于金融數(shù)據(jù)的信噪比較低，因此簡(jiǎn)單地照搬標(biāo)準(zhǔn)化的機(jī)器學(xué)習(xí)流程是很難在CTA上取得好的效果的。我們必須根據(jù)股指和商品期貨本身的特點(diǎn)對(duì)機(jī)器學(xué)習(xí)流程進(jìn)行細(xì)節(jié)化的改造。 舉例來(lái)說(shuō)，像訓(xùn)練樣本的抽取、目標(biāo)函數(shù)的設(shè)置等等都會(huì)極大地影響模型最終的訓(xùn)練效果。我們?cè)谶^(guò)去幾年對(duì)這些細(xì)節(jié)做了充分的回測(cè)，并建立了一套從特征工程到模型訓(xùn)練到再策略評(píng)價(jià)的完整的開(kāi)發(fā)流程。 同時(shí)我們也深入探索了不同類(lèi)型的機(jī)器學(xué)習(xí)模型，像CNN、LSTM、transformer等，我們不僅對(duì)不同的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)做了細(xì)致的橫向比較，也有針對(duì)性的測(cè)算了每種模型的細(xì)節(jié)配置。因此在機(jī)器學(xué)習(xí)上我們也建立了一定的護(hù)城河。 3、朱雀基金的CTA策略一直在迭代，今年又有哪些變化呢？ 章曉玨：首先，今年七月中金所推出了以中證1000為標(biāo)的的股指期貨品種，我們也第一時(shí)間在產(chǎn)品中對(duì)其進(jìn)行了配置。中證1000作為小市值的代表指數(shù)，具有收益彈性大、趨勢(shì)性好的特點(diǎn)，因此天然地適合對(duì)其進(jìn)行擇時(shí)交易。從趨勢(shì)性和波動(dòng)率兩個(gè)角度將中證1000與500做一個(gè)對(duì)比，可以看到中證1000的趨勢(shì)性更好、波動(dòng)率更高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，朱雀基金 并且我們也比較了相同邏輯的市場(chǎng)特征對(duì)不同指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，在中證1000上因子池的有效性要顯著高于中證500。當(dāng)然未來(lái)隨著中證1000指增及雪球規(guī)模的擴(kuò)大，它的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將有所衰減，但整體而言中證1000的引入將提升股指策略的表現(xiàn)。 其次，我們也繼續(xù)優(yōu)化了遺傳規(guī)劃算法，使之可以更高效地進(jìn)行因子挖掘。我們對(duì)算法的優(yōu)化主要是在四個(gè)方面： 第一，豐富了算子集和特征集，納入了更多時(shí)間序列上的運(yùn)算規(guī)則，并增加了簡(jiǎn)單的量?jī)r(jià)特征。 第二，引入了多目標(biāo)優(yōu)化機(jī)制，在演化過(guò)程中我們不僅會(huì)關(guān)注因子對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，也會(huì)綜合考慮其分組單調(diào)性、因子間相關(guān)性等目標(biāo)，以使得最終得到的因子可以更好的嵌入后續(xù)的機(jī)器學(xué)習(xí)框架里。 第三，在篩選下一代因子時(shí)我們引入了基于樣本外數(shù)據(jù)的交叉驗(yàn)證機(jī)制，以預(yù)防過(guò)度擬合的發(fā)生。 第四，我們發(fā)現(xiàn)隨著種群的不斷迭代，種群中個(gè)體的差異度會(huì)逐漸減小，從而導(dǎo)致迭代效率逐漸降低，對(duì)此我們也開(kāi)發(fā)了算法以保證在迭代后期種群內(nèi)的個(gè)體仍具有多樣性。 最后，在機(jī)器學(xué)習(xí)的模型結(jié)構(gòu)上，我們今年嘗試了自注意力機(jī)制，這是一種能讓模型關(guān)注到重點(diǎn)信息并吸收學(xué)習(xí)的算法。相較于循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，它能夠增強(qiáng)模型的預(yù)測(cè)能力，實(shí)現(xiàn)短距離和長(zhǎng)距離的信息交互，運(yùn)算速度也更快。 新能源REITs 將成為新能源基建的助推劑 1、公募REITs為何火爆，目前發(fā)展如何？ 江昊：公募REITs自2021年6月開(kāi)始試點(diǎn)，覆蓋交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、新型基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房和其他9大行業(yè)。 截至11月30日，產(chǎn)品由9只增至22只，總市值、自由流通市值分別從316、93億元，增至828、349億元。今年，在權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)低迷、公募REITs產(chǎn)品稀缺背景下，公募REITs認(rèn)購(gòu)倍數(shù)屢創(chuàng)新高，12只新發(fā)公募REITs產(chǎn)品有9只超過(guò)了百倍認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。 從投資收益來(lái)看，分紅是重要組成部分。目前，已有12只REITs實(shí)施分紅，累計(jì)分紅22次，累計(jì)分紅24億元。 此外，首批公募REITs迎來(lái)擴(kuò)募，也有望提升收益率水平。擴(kuò)募可以看做上市公司的增發(fā)，是對(duì)已有資產(chǎn)的有益補(bǔ)充，有助于分散資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力，有利于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。 從流動(dòng)性看，公募REITs的流動(dòng)性整體較好。以11月為例，公募REITs的日均換手率達(dá)到1.26%，高于同期海外REITs和國(guó)內(nèi)的股票和債券。 從市場(chǎng)容量看，華泰證券預(yù)計(jì)，2023年末REITs上市數(shù)量或達(dá)60只、市值1500億元，未來(lái)3年至5年，萬(wàn)億元級(jí)市場(chǎng)更值得期待。 其中，新能源REITs將成為每年快速擴(kuò)張的新能源基建的助推劑。新能源REITs可以為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商、建設(shè)商提供退出渠道，為籌措長(zhǎng)期資金渠道提供了新模式新業(yè)態(tài)，更好地保障了“3060” 重大項(xiàng)目建設(shè)的資金需求。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，存量市場(chǎng)中，符合發(fā)行REITs “大于4%”條件的公司資產(chǎn)規(guī)模分別有水電448億、風(fēng)電4395億、光伏發(fā)電2015億。 2、公募REITs在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)分化，新能源REITs的比較優(yōu)勢(shì)在哪里？ 江昊：與公募REITs一級(jí)市場(chǎng)上火爆的認(rèn)購(gòu)場(chǎng)面相比，二級(jí)市場(chǎng)上公募REITs產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。下滑的原因包括業(yè)績(jī)不及預(yù)期、上市后漲幅過(guò)高部分投資者獲利了結(jié)、股市與REITs的蹺蹺板效應(yīng)、未來(lái)利率預(yù)期等。這種價(jià)格波動(dòng)，也是回歸內(nèi)在價(jià)值的表現(xiàn)。 公募REITs底層資產(chǎn)業(yè)績(jī)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，但大部分公募REITs環(huán)比經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)趨向改善。清潔能源REITs和倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，主要指標(biāo)完成度較高，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期能力，高速公路REITs、生態(tài)環(huán)保REITs、產(chǎn)業(yè)園區(qū)REITs因疫情反復(fù)、成本上升等，呈現(xiàn)出“環(huán)比好轉(zhuǎn)、同比仍為負(fù)增長(zhǎng)”的局面。 相比之下，新能源資產(chǎn)非常適合發(fā)行公募REITs。首先，商業(yè)模式清晰，電價(jià)確認(rèn)方式穩(wěn)定，符合政策導(dǎo)向，抗周期屬性強(qiáng)。其次，技術(shù)運(yùn)營(yíng)成熟，盈利能力與成本構(gòu)成穩(wěn)定。最后，電費(fèi)結(jié)算及時(shí)，屬于典型的現(xiàn)金牛資產(chǎn)。 3、如何評(píng)價(jià)新能源資產(chǎn)的質(zhì)地優(yōu)劣呢？ 江昊：我們從規(guī)模、合規(guī)和效益三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)價(jià)。首先，裝機(jī)容量較高、資產(chǎn)規(guī)模較大，單只REITs產(chǎn)品光伏資產(chǎn)規(guī)模最好不少于10億元。其次，底層權(quán)屬清晰，項(xiàng)目報(bào)批報(bào)建手續(xù)、發(fā)電資質(zhì)需要完備。此外，項(xiàng)目全投資收益率IRR不低于6%是相對(duì)比較理想的。
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