在投資圈，宏觀正受到前所未有的重視。
權(quán)益投資以自下而上的選股派居多，自上而下的策略派不多，大都分布在宏觀對(duì)沖基金中。宏觀主要是把握大的方向，研究市場(chǎng)的溫度和行業(yè)的性價(jià)比，給出倉(cāng)位和行業(yè)配置的建議。
在大多數(shù)機(jī)構(gòu)中，宏觀對(duì)于投資的作用很難被量化，牛市的時(shí)候也很難體現(xiàn)出價(jià)值。反而是市場(chǎng)下行的時(shí)候，宏觀研究對(duì)于倉(cāng)位和行業(yè)配置的把控才得以體現(xiàn)。這和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展有某種相似性。
大蕭條開(kāi)始后，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)幾乎完全失效了，凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》橫空出世，改變了經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)決策，并成為此后快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的思想源泉。
1970年代，美國(guó)陷入滯脹，一統(tǒng)江湖40年的凱恩斯主義失效。學(xué)界甚至認(rèn)為，凱恩斯主義是滯脹形成的重要推手。凱恩斯主義的濫用導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，貨幣政策只能維持寬松，造成高通脹的局面。市場(chǎng)又重新呼喚自由主義，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)成為主流。
時(shí)隔五十年，經(jīng)濟(jì)理論開(kāi)始向中間回歸，金融監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)重新登場(chǎng)，政府通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
過(guò)去幾百年間，相信自由市場(chǎng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與主張市場(chǎng)失靈時(shí)政府干預(yù)的凱恩斯理論此消彼長(zhǎng)，本質(zhì)上反映了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)主要矛盾的變遷。
理論不等于正確的思想，而是一種符合它所誕生的時(shí)代的思想或者方法論，它能解決那個(gè)時(shí)代所面臨的問(wèn)題，但不能解決此后發(fā)生的所有問(wèn)題。恰如資管產(chǎn)品，從來(lái)都沒(méi)有最正確的產(chǎn)品，只有適合投資者的產(chǎn)品。
經(jīng)濟(jì)理論隨著世界的變化不斷地演進(jìn)，背后政府主體與市場(chǎng)的關(guān)系也在不斷變化。政府與市場(chǎng)的關(guān)系也如經(jīng)濟(jì)周期一樣，從來(lái)就不是兩極，也不是在某一點(diǎn)不變，而是來(lái)回做著鐘擺運(yùn)動(dòng)。
歷史總是這樣不斷輪回，小到人體的生物鐘，市場(chǎng)的波動(dòng)，大到經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)，權(quán)力的更迭，一切都做著鐘擺式的周期運(yùn)動(dòng)。世上沒(méi)有絕對(duì)的靜止，只有相對(duì)的運(yùn)動(dòng)。
市場(chǎng)內(nèi)部的關(guān)系也在不斷發(fā)生變化。
二戰(zhàn)造成了歐洲的割裂，但二戰(zhàn)結(jié)束后，歐洲開(kāi)始推行一體化，鼓勵(lì)各國(guó)的貿(mào)易及要素流通，恰似中國(guó)正在推行的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)。盡管都是一個(gè)中國(guó)，但各個(gè)省市之間，不可避免地存在自我小循環(huán)；過(guò)去幾十年發(fā)展形成的各個(gè)大企業(yè)大平臺(tái)，都以競(jìng)爭(zhēng)的姿態(tài)相互封鎖。
建立統(tǒng)一大市場(chǎng)，消除行政壁壘，消除大平臺(tái)之間的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，形成一個(gè)要素和商品自由流動(dòng)的市場(chǎng)，能夠在蕭條期激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)企業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。如果從這個(gè)角度去看，統(tǒng)一大市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)利好因素。
每個(gè)事物都具有兩面性，投資最重要的是理性地去分析事物發(fā)展的進(jìn)程，在模糊的現(xiàn)實(shí)中找到那些細(xì)微的尚未被發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。等到一切都看得清清楚楚，機(jī)會(huì)也就消失了。任何對(duì)事物盲目的定義和批判，在投資上都可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。因此，芒格不斷強(qiáng)調(diào)，遠(yuǎn)離一切極端的意識(shí)形態(tài)，它會(huì)讓人喪失理智。
一切不過(guò)是歷史的重現(xiàn)。理解了這一點(diǎn)，就能從悲觀的情緒中抽身出來(lái)，看明白這次也沒(méi)什么不一樣。周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)才有彎道超車的機(jī)會(huì)。危機(jī)兩個(gè)字拆開(kāi)看，是“?！迸c“機(jī)”。如果判斷我們已經(jīng)處在一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)中，就絕不要浪費(fèi)它，這樣的機(jī)會(huì)不常有。
亞當(dāng)·斯密開(kāi)創(chuàng)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，凱恩斯開(kāi)創(chuàng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，恰似投資領(lǐng)域的自下而上與自上而下策略。沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)好壞，實(shí)踐才是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
凱恩斯曾說(shuō)，那些相信自己不受任何知識(shí)影響的講求實(shí)際的人，通常是某些已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奴隸。權(quán)威的瘋子們，他們聽(tīng)到空氣中的聲音，把他們的瘋狂從幾年前的某個(gè)學(xué)術(shù)文人身上提煉出來(lái)。
宏觀環(huán)境有時(shí)候會(huì)令人悲觀，但如果能看到更大的周期，也就能明白一切都只是輪回。無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)如何變化，經(jīng)濟(jì)最終都要回歸到企業(yè)的生產(chǎn)，而這也是投資最終的落腳點(diǎn)：在時(shí)代的浪潮下，尋找真正具備競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。
退潮時(shí)才知道誰(shuí)在裸泳。危機(jī)給企業(yè)帶來(lái)的直接影響不是衰退，而是分化。盡管好企業(yè)也會(huì)被殺估值，但堅(jiān)挺的基本面讓他們?cè)谖C(jī)中脫穎而出。
iPhone 于2007年6月推出，2008年1月至10月間，蘋果的股價(jià)下跌了一半，而現(xiàn)在蘋果的股價(jià)相比當(dāng)時(shí)上漲了166倍。經(jīng)濟(jì)衰退或者金融危機(jī)也許會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司的股價(jià)形成沖擊，但影響不了公司真正的價(jià)值。
2018年，貿(mào)易戰(zhàn)疊加民營(yíng)企業(yè)退出歷史舞臺(tái)的傳言，市場(chǎng)情緒降到冰點(diǎn)，大量好公司估值被殺到歷史低點(diǎn)。然而，2019年開(kāi)始，中國(guó)的光伏新能源企業(yè)異軍突起，上下游幾大細(xì)分領(lǐng)域龍頭的股價(jià)都實(shí)現(xiàn)了三年5倍的超高速增長(zhǎng)。
正是這些真正具備價(jià)值的公司，為投資者帶來(lái)了最多的回報(bào)。亞利桑那州立大學(xué)（Arizona State University）教授亨德里克·貝森賓德（Hendrik Bessembinder）發(fā)現(xiàn)，幾十年來(lái)，在股市中的絕大多數(shù)回報(bào)來(lái)自一小部分公司。
Baillie Gifford的傳奇基金經(jīng)理安德森認(rèn)為，盡量不要擔(dān)心短期的市場(chǎng)走勢(shì)，也不去猜測(cè)地緣政治，因?yàn)檫@不利于做出良好的長(zhǎng)期投資決策。
“比起這個(gè)，我對(duì)于支持那些公司和創(chuàng)始人所做出的判斷更加自信一些……永遠(yuǎn)會(huì)有你意想不到的事情發(fā)生……如果你能忍受它，試圖找到極端的贏家是最好的投資方式。”
他無(wú)視大批反對(duì)者，在一些偉大公司的早期發(fā)展階段下了重注，并在它們盈利之前堅(jiān)持了很多年。
巴菲特也曾說(shuō)，擁有優(yōu)秀公司的一部分股權(quán)，也強(qiáng)過(guò)100%控股一家平庸的企業(yè)。
所有已知的風(fēng)險(xiǎn)都可以被定價(jià)，投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)下跌到這一步，俄烏沖突、疫情擴(kuò)散等負(fù)面因素都逐漸計(jì)入了資產(chǎn)價(jià)格，估值來(lái)到合理區(qū)間。
這個(gè)階段基金公司的自購(gòu)也達(dá)到高潮。截至5月10日，今年已有67家基金公司進(jìn)行自購(gòu)，合計(jì)自購(gòu)次數(shù)130次，總金額超過(guò)20億元。
朱雀基金也在用實(shí)際行動(dòng)踐行著。今年年初，市場(chǎng)剛開(kāi)始調(diào)整時(shí)，朱雀基金就自購(gòu)了3000萬(wàn)旗下權(quán)益基金，截至5月5日，朱雀投資及員工、朱雀基金及員工累計(jì)持有朱雀基金的產(chǎn)品規(guī)模（含公募產(chǎn)品、資管計(jì)劃及擔(dān)任投顧的產(chǎn)品）達(dá)到5.2億元，其中高管、基金經(jīng)理及投資經(jīng)理合計(jì)持有5200萬(wàn)元。
信心構(gòu)筑于能力之上，能力建設(shè)必須在規(guī)模前面，日拱一卒，不斷精進(jìn)。相比過(guò)往，朱雀基金擁有更綜合的實(shí)力、更強(qiáng)的能力、更加完善的合伙文化，和更加聚焦優(yōu)異的資產(chǎn)端、更加互信成熟的負(fù)債端，更有信心在正確的方向上努力進(jìn)取。
在高質(zhì)量發(fā)展方向上，我們將堅(jiān)守在能力圈內(nèi)的3060雙碳賽道上，重點(diǎn)布局兩大方向的中國(guó)公司：引領(lǐng)推動(dòng)人類社會(huì)進(jìn)步升級(jí)的全球領(lǐng)軍企業(yè)，和內(nèi)循環(huán)統(tǒng)一大市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)龍頭公司。
黎明前的夜往往最黑，能熬住的人也更少。跑得快的人或許不會(huì)輸，但熬得住的人更有可能贏。
凱恩斯曾說(shuō)，人類大部分積極的行為來(lái)自于自發(fā)的樂(lè)觀主義，而非計(jì)算后的理性預(yù)期。對(duì)于投資這個(gè)行業(yè)，樂(lè)觀或許是一種必備的素養(yǎng)。
悲觀者也許正確，但樂(lè)觀者往往成功。
注：根據(jù)相關(guān)規(guī)定，朱雀基金及員工持有朱雀基金的產(chǎn)品份額六個(gè)月后可贖回，朱雀投資及員工持有的份額無(wú)鎖定期。朱雀投資是對(duì)朱雀基金控股股東朱雀股權(quán)投資管理有限公司（原朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司，簡(jiǎn)稱“朱雀股權(quán)”）、上海朱雀資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“朱雀資產(chǎn)”）、上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“朱雀合伙”）及相關(guān)企業(yè)的總稱。 本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。