和今年四月相比，市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化，鐘擺來(lái)到了什么位置？宏觀變局下，如何尋找投資機(jī)會(huì)？朱雀基金總經(jīng)理梁躍軍在最新發(fā)布的三季報(bào)中做了解讀。


三季度市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，在經(jīng)歷5-6月的快速反彈之后，市場(chǎng)7月伊始即步入調(diào)整，我們的產(chǎn)品在6月適當(dāng)調(diào)低了總體倉(cāng)位，隨著調(diào)整幅度加大，估值吸引力提升，我們于9月把整體倉(cāng)位重新提升至較高水平。


站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為七月以來(lái)的調(diào)整從空間上而言基本到位。上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出年內(nèi)新低，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近4月份低點(diǎn)。


從宏觀基本面角度看，4月份低點(diǎn)的背景是上海疫情影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最嚴(yán)重的階段，疊加俄烏沖突顯著影響全球供應(yīng)鏈和通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息加速，彼時(shí)的點(diǎn)位反映了極大的不確定性。


而9月份的宏觀基本面雖然也面臨中長(zhǎng)期壓力，但毋庸置疑好于4月份，尤其是剛剛出臺(tái)的9月金融數(shù)據(jù)，在政策性金融工具、設(shè)備類(lèi)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等多種政策工具積極發(fā)力下，9月社融、信貸延續(xù)8月趨勢(shì)，呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，且改善幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，量的變化和結(jié)構(gòu)均較8月進(jìn)一步改善。


預(yù)計(jì)四季度設(shè)備類(lèi)再貸款等結(jié)構(gòu)性金融工具發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)大行融資落地，以及這些投資拉動(dòng)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，社融和信貸需求將持續(xù)修復(fù)。


從估值水平看，截止9月30日全部A股PE（TTM）為16.22倍，而4月末時(shí)為15.2倍。A股日均成交量一度萎縮至6000億左右，上次低于7000億還要追溯至2021年三月底四月初，彼時(shí)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了2個(gè)月的快速下跌，在底部縮量震蕩，隨后企穩(wěn)反彈。成交低迷的背后是市場(chǎng)的信心缺失、離場(chǎng)觀望，往往也對(duì)應(yīng)了周期低點(diǎn)。


七月以來(lái)的調(diào)整從時(shí)間上而言還有不確定性，但在當(dāng)下位置總體風(fēng)險(xiǎn)可控。二十大的召開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)而言是積極穩(wěn)定因素，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)環(huán)境下，改革值得期待。外部環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，俄烏沖突升級(jí)，歐美通脹持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息推升全球利率、非美貨幣貶值，美國(guó)中期選舉博弈加劇等等，市場(chǎng)擔(dān)心地緣政治環(huán)境不穩(wěn)定。


但我們看到中國(guó)在全球范圍持續(xù)發(fā)揮著負(fù)責(zé)任大國(guó)穩(wěn)定國(guó)際局勢(shì)的作用，在向各方傳遞積極信號(hào)。試想如果沒(méi)有各種負(fù)面因素影響，市場(chǎng)也不會(huì)出現(xiàn)主要指數(shù)調(diào)整位置接近或者跌破4月末低點(diǎn)的情況。


綜上，我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀環(huán)境下財(cái)政與貨幣政策是偏積極的，流動(dòng)性相對(duì)充裕。市場(chǎng)表現(xiàn)低迷是對(duì)各種不確定因素的集中反映，減少博弈，淡化擇時(shí)，自下而上積極把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)是我們主要的應(yīng)對(duì)策略。


結(jié)構(gòu)方面，正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，雙碳領(lǐng)域有確定的需求增長(zhǎng)，供給端企業(yè)投資熱情較高，和宏觀層面看到的企業(yè)投資意愿不足形成鮮明反差，其間各種投資機(jī)會(huì)層出不窮。


我們堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)邏輯配置、證券方法投資，基于產(chǎn)業(yè)鏈研究在雙碳相關(guān)領(lǐng)域做布局，這是我們投資的基本出發(fā)點(diǎn)。我們注意到9月以來(lái)相關(guān)領(lǐng)域公司出現(xiàn)了顯著調(diào)整，立足四季度乃至明年，這些公司估值水平已經(jīng)處于比較有吸引力的區(qū)間。


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