疫情三段論
第一階段
往往是不確定性最大、情緒最恐慌、經(jīng)濟(jì)活躍度最差的時(shí)期。
第二階段
壓力主要來自對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利預(yù)期的修正，風(fēng)險(xiǎn)是反復(fù)和持續(xù)的時(shí)間。
第三階段
社會(huì)和經(jīng)濟(jì)秩序回歸正常。
新增病例極值是重要的拐點(diǎn)
邏輯：當(dāng)R0大于1時(shí)，病毒的傳播是發(fā)散的，新增病例不斷創(chuàng)新高，持續(xù)挑戰(zhàn)醫(yī)療系統(tǒng)的極限。
醫(yī)療干預(yù)的目的是將R0值控制在1以下，使傳播由發(fā)散轉(zhuǎn)為收斂，將病毒置于可控范圍。
假設(shè)：病毒的傳播是線性的，病毒平均潛伏期14天。
指標(biāo)：若R0值等于1，則14天翻一倍，日增速約7%。反推，當(dāng)累計(jì)病例日增速大于7%時(shí)，R0值很可能大于1；反之，R0值大概率小于1。
說明：(1)相較于SIR模型，做了簡化，以期更直觀易懂。(2)病毒傳播肯定是非線性的，但在這個(gè)案例中，線性假設(shè)的結(jié)果更加保守。(3)從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)來看，可以達(dá)到拐點(diǎn)判定的目的。(4)無論什么模型，結(jié)果的正確度都依賴于數(shù)據(jù)質(zhì)量。
【拐點(diǎn)已現(xiàn)的陣營】（紅色虛線）
數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，截至2020/2/29
新浪實(shí)時(shí)，截至2020/4/21
香港衛(wèi)生署，截至2020/4/21
【拐點(diǎn)未現(xiàn)的陣營】
數(shù)據(jù)來源：新浪實(shí)時(shí)，截至2020/4/21
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，7%增長率的判定指標(biāo)，會(huì)滯后于新增病例的最高點(diǎn)，但能有效判定病例加速下行的拐點(diǎn)，確認(rèn)疫情一階段結(jié)束。
通常拐點(diǎn)確認(rèn)兩周后，新增病例數(shù)減半。
美國拐點(diǎn)已現(xiàn)，從經(jīng)濟(jì)體量的角度看，也確認(rèn)了全球的拐點(diǎn)。
印度、俄羅斯和南半球國家還處于發(fā)散階段。
疫情影響的傳遞鏈條
1、股災(zāi)→去杠桿→流動(dòng)性收縮→資產(chǎn)價(jià)格全面下跌→財(cái)富負(fù)效應(yīng)→經(jīng)濟(jì)失速
2、隔離→經(jīng)濟(jì)停滯→企業(yè)/居民現(xiàn)金流惡化→信貸壞賬/債市停頓→金融收縮(危機(jī))
流動(dòng)性3月抽緊，隨后改善
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/4/21
與2008年不同，這次銀行尚未出現(xiàn)流動(dòng)性問題
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/4/21
對比2008年，3個(gè)月Libor利率飆升表明經(jīng)濟(jì)仍存擔(dān)憂，但近期有改善跡象
數(shù)據(jù)來源：Wind，2018/1/1-2018/12/31，2020/1/1-2020/4/21
貨幣寬松和財(cái)政救助分別在3月下旬和4月初有效地阻止了疫情負(fù)面影響的傳遞鏈。
流動(dòng)性收縮(包括離岸市場) 基本平復(fù)，從而推動(dòng)金融市場反彈。
銀行體系保持穩(wěn)定，現(xiàn)有的財(cái)政救助政策大約可維持2-4個(gè)月，預(yù)計(jì)將視疫情繼續(xù)加碼。
美國基建擴(kuò)張拉動(dòng)需求的可能性上升，股市回購?fù)顺薄?/p>
歐美日央行競相擴(kuò)表和財(cái)政放飛(兩位數(shù)的財(cái)政赤字)貫穿全年。
數(shù)據(jù)來源：Wind，2020/1/1-2020/3/31
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑：V、U、W？
歷史統(tǒng)計(jì)（二戰(zhàn)后）
歷史上的U型復(fù)蘇
數(shù)據(jù)來源：新浪實(shí)時(shí)追蹤
U型復(fù)蘇的背景是金融危機(jī)，1997年和2008年，日本、美國均是在危機(jī)初期發(fā)生知名銀行破產(chǎn)，導(dǎo)致信用緊縮，信貸投放能力受到損害和削弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇時(shí)，銀行信貸能力不能及時(shí)重啟，從而拖累了修復(fù)的進(jìn)程。
日本由于剛經(jīng)歷地產(chǎn)泡沫破滅不久，金融體系受到的打擊更重，因此復(fù)蘇時(shí)間比美國更長。
2008年金融危機(jī)雖波及全球，但僅美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)曲線是U型；1997年金融危機(jī)肆虐東南亞，也僅日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)曲線是U型。也從側(cè)面佐證銀行體系在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的作用。
U型還是V型
數(shù)據(jù)來源：Wind，朱雀基金
到目前為止，銀行體系保持穩(wěn)定，信貸投放能力處于隨時(shí)可以重啟的狀態(tài)，不太可能是U型。
當(dāng)前各國的貨幣和財(cái)政救助政策，能夠維持2-4個(gè)月，且還會(huì)有后續(xù)措施。結(jié)合前述對疫情的判斷，我們趨向于認(rèn)為2-4個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型復(fù)蘇。
數(shù)據(jù)來源：Wind，朱雀基金
警惕特殊路徑W型
還有一種可能的特殊路徑是W型。70年代滯漲的主要原因是石油危機(jī)的外部沖擊，且反復(fù)發(fā)生，不斷升級，并最終導(dǎo)致通脹預(yù)期，其本質(zhì)是名義GDP呈L型。
本次疫情也是外部沖擊，也很可能會(huì)反復(fù)。會(huì)不會(huì)強(qiáng)化通縮預(yù)期？
我們認(rèn)為值得警惕，但概率不高，一是疫情的影響應(yīng)該是遞減的(西班牙流感并沒有采取現(xiàn)在的防控措施)，二是政策會(huì)全力防通縮，因其最終會(huì)導(dǎo)致蕭條。
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