去年，韓國(guó)電影《寄生蟲》一舉拿下四座奧斯卡大獎(jiǎng)。片中一句臺(tái)詞“錢就是熨斗，能熨平生活的褶皺”，觸目驚心又有幾分真實(shí)。
這一比喻引申到貨幣政策更為貼切：在熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)這件事上，印鈔幾乎是必選動(dòng)作。例如本次抗疫行動(dòng)中，各國(guó)央行比賽印鈔，直升機(jī)撒錢，想給經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑。貝萊德統(tǒng)計(jì)顯示，新冠疫情發(fā)生以來(lái)，各主要國(guó)家中央銀行合計(jì)向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性較2008年金融危機(jī)時(shí)期高出近一倍。
如果以M2增速來(lái)衡量印鈔的速度，當(dāng)前美國(guó)廣義貨幣M2增速已經(jīng)超過(guò)20%，接近二戰(zhàn)時(shí)期26%的歷史峰值。
5月28日，總理回答中外記者提問(wèn)時(shí)表示，過(guò)去我們說(shuō)過(guò)，不搞大水漫灌，現(xiàn)在還是這樣，特殊時(shí)期要有特殊的政策，我們叫做放水養(yǎng)魚。
貨幣政策從“保持中性”到“松緊適度”再到“靈活適度”，細(xì)微的措辭變化預(yù)示著更多的寬松。
歷史上，印鈔雖能刺激經(jīng)濟(jì)，但過(guò)猶不及，效用難免鈍化，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格上漲以及貧富差距的加大。充分吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我們的寬松必然以“不搞大水漫灌”為前提。但即便如此，疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊無(wú)法忽視，我們4月份的M2增速也達(dá)到了11.1%，創(chuàng)下近三年新高。
實(shí)際上，過(guò)去二十年，我們也處于貨幣超發(fā)的環(huán)境中。尤其是2008年以來(lái)，M2從40萬(wàn)億上翻5倍至209萬(wàn)億，而GDP在此期間上漲不到一倍，城鎮(zhèn)居民收入、全國(guó)住宅價(jià)格，甚至同期茅臺(tái)酒的價(jià)格漲幅也趕不上M2增速。
跑不贏M2增速，就意味著手中的現(xiàn)金越來(lái)越不值錢?！?1世紀(jì)資本論》中寫道，工薪階層的薪酬增速比不上資本回報(bào)率，于是收入和財(cái)富的分化程度越來(lái)越大。當(dāng)超發(fā)貨幣流入市場(chǎng)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，只會(huì)加大貧富的鴻溝。經(jīng)歷了多次大放水的美國(guó)便是先例，最富有的10%家庭擁有全美70%的財(cái)富。
如何才能抵御貨幣超發(fā)帶來(lái)的貨幣貶值？過(guò)去二十年，買房尤其是買入一線城市的房地產(chǎn)是最佳策略。恒大研究院統(tǒng)計(jì)，1998年以來(lái)，全國(guó)新建住房銷售均價(jià)年均復(fù)合增速達(dá)7.72%，低于同期M2增速近8個(gè)百分點(diǎn)，而一線城市房?jī)r(jià)基本與M2增速持平。此外，一線城市土地成交價(jià)格同樣快速上漲，2007年至2017年間復(fù)合增速達(dá)22.3%，遠(yuǎn)超貨幣增速。
一線城市房?jī)r(jià)過(guò)去保持高速增長(zhǎng)的原因有三點(diǎn)：首先，20年來(lái)，房?jī)r(jià)呈上升趨勢(shì)，且波動(dòng)率低，回撤較小，提供了完美的保值增值手段，形成“越漲越買，越買越漲”的心態(tài)。其次，房產(chǎn)捆綁著社會(huì)福利，例如更好的教育和醫(yī)療，具備剛需支撐。最后，“有房才有家”的傳統(tǒng)觀念是堅(jiān)實(shí)后盾。于是，一線城市房產(chǎn)像海綿一樣，源源不斷地吸水，形成正向循環(huán)。
未來(lái)，房?jī)r(jià)的神話能否延續(xù)？我們認(rèn)為，要警惕兩點(diǎn)變化：
中國(guó)自20世紀(jì)末進(jìn)入老齡化社會(huì)，60歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎貜?0.2%上升至17.9%。WHO預(yù)計(jì)到2040年，該比例將上升至28%。未來(lái)，年輕人能從老人手中繼承更多房產(chǎn)，購(gòu)房需求可能會(huì)有一定的縮減。
本輪樓市調(diào)控歷時(shí)已3年多，遏制了房?jī)r(jià)快速上漲勢(shì)頭，特別是終結(jié)了一線城市的快漲模式。房貸占中國(guó)家庭總負(fù)債的75.9%，居民杠桿高企的背景下，中央三番五次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，一系列限購(gòu)措施將炒房客拒之門外。
雖然這次疫情中某些城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)異動(dòng)，但最新數(shù)據(jù)顯示全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)延續(xù)微漲，總體仍較穩(wěn)定。4月份，北上廣深4個(gè)一線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月相同。二手房?jī)r(jià)格來(lái)看，北京、上海和深圳分別上漲1.1%、1.2%和1.7%，廣州持平。
所以，未來(lái)要想靠投資房產(chǎn)跑贏M2增速，還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。能夠與之媲美的，其實(shí)是股市中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，股市中僅有三千多家上市公司，未來(lái)注冊(cè)制放開(kāi)，上市公司數(shù)量可能進(jìn)一步增加，選擇好公司堪比大海撈針?！胺砰L(zhǎng)線，釣大魚”的道理人人都懂，但抱得大魚歸的寥寥無(wú)幾。
與“房住不炒”的定位不同，資本市場(chǎng)的改革接連不斷，從科創(chuàng)板設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推進(jìn)到一系列對(duì)外開(kāi)放政策……資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)一刻不停，也推動(dòng)股市在紛亂的環(huán)境中保持了穩(wěn)定，顯示出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。疫情當(dāng)前，今年前五個(gè)月成立的221只權(quán)益類新基金（普通股票型基金及偏股混合型基金）已有近5000億規(guī)模，去年同期僅成立160只基金，規(guī)模合計(jì)1300億，投資者不僅看到了資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，更逐漸認(rèn)識(shí)到機(jī)會(huì)屬于專業(yè)投資者，買股不如買基。
過(guò)去十年，權(quán)益基金的業(yè)績(jī)與指數(shù)走勢(shì)分化加劇，創(chuàng)造了可觀的超額收益。偏股混合型基金指數(shù)年化收益率13%，這其中，優(yōu)秀的基金產(chǎn)品更是連創(chuàng)新高，跑出更漂亮的凈值曲線。要想跑贏印鈔機(jī)，選個(gè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金，并做到長(zhǎng)期持有，便不是難事。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，朱雀基金
注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。
本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。