章曉玨
朱雀基金量化組負(fù)責(zé)人
哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)士
4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后任職于中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，朱雀股權(quán)投資管理有限公司。現(xiàn)負(fù)責(zé)朱雀基金量化策略開發(fā)與產(chǎn)品管理。
CTA又叫做管理期貨策略，管理人通過對(duì)期貨標(biāo)的的走勢(shì)做出判斷，從而進(jìn)行做多、做空或多空雙向的操作。最終的目的是賺取絕對(duì)收益。我們今天要介紹的是量化CTA策略，主要基于量化的手段來建立交易模型，并根據(jù)模型所產(chǎn)生的信號(hào)進(jìn)行交易。
量化CTA策略：從傳統(tǒng)趨勢(shì)追蹤策略到價(jià)格預(yù)測(cè)型策略
目前國(guó)內(nèi)可以投資的期貨品種主要是股指期貨、大宗商品期貨和國(guó)債期貨三大類。
CTA的投資策略多種多樣，最經(jīng)典的就是捕捉價(jià)格動(dòng)量的趨勢(shì)策略，這幾年伴隨機(jī)器學(xué)習(xí)的發(fā)展又開發(fā)出基于模式識(shí)別的價(jià)格預(yù)測(cè)型策略，這兩類策略我們后面會(huì)展開來講。另外一些套利策略，包括跨期套利、期貨與現(xiàn)貨之間的期現(xiàn)套利、還有跨品種套利等等也屬于CTA的范疇。
最早也是最經(jīng)典的量化CTA其實(shí)用的是“追漲殺跌”的趨勢(shì)追蹤策略，比較有代表性的有海龜交易體系。趨勢(shì)策略是基于一個(gè)非常樸素的思想，就是價(jià)格的上漲或者下跌具有持續(xù)性，于是就跟隨價(jià)格去做多或者做空。在這個(gè)基礎(chǔ)上，再通過品種的分散化，加入止損邏輯等手段來提高整個(gè)交易模型的穩(wěn)健性。
為什么這種“追漲殺跌”的樸素邏輯可以賺錢，或者說為什么價(jià)格的上漲或者下跌會(huì)有持續(xù)性？行為金融學(xué)提供了一個(gè)闡釋的角度。
投資者對(duì)信息的反應(yīng)不足，在影響價(jià)格的信息到來后，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法立即消化信息，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格無(wú)法充分、及時(shí)地對(duì)消息做出反應(yīng)，而是需要一段時(shí)間來持續(xù)地把價(jià)格調(diào)整到應(yīng)有的水平，這就引起了價(jià)格的持續(xù)上漲或者下跌。
另外一個(gè)理論解釋是，在行為金融學(xué)的前景理論下，投資者虧1個(gè)點(diǎn)所感受到的痛苦程度比他賺1個(gè)點(diǎn)所帶來的愉悅要更大。而在期貨交易中，作為對(duì)手盤的多空雙方一定是同時(shí)有一方盈利而另一方虧損。這就導(dǎo)致了在價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)的時(shí)候，止損盤會(huì)大于止盈盤，從而推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步向相同的方向移動(dòng)。
量化CTA策略的新方向：機(jī)器學(xué)習(xí)
伴隨機(jī)器學(xué)習(xí)浪潮的興起，受益于GPU運(yùn)算的提速、以及tensorflow等深度學(xué)習(xí)框架的開源，我們也在CTA模型的開發(fā)上進(jìn)行了創(chuàng)新。所謂的機(jī)器學(xué)習(xí)CTA，其實(shí)是用機(jī)器學(xué)習(xí)來做價(jià)格預(yù)測(cè)。和大部分量化策略一樣，機(jī)器學(xué)習(xí)策略盈利的假設(shè)是“歷史會(huì)重演”。這里價(jià)格模式的重復(fù)性來自投資者根深蒂固的非理性交易心理，包括損失厭惡、處置效應(yīng)、近期偏好等。這些交易心理難以在短時(shí)間內(nèi)被戒除，從而導(dǎo)致某些非理性交易行為的重復(fù)發(fā)生，最終導(dǎo)致價(jià)格模式的重復(fù)出現(xiàn)。而機(jī)器學(xué)習(xí)模型就可以通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)來尋找價(jià)格模式的規(guī)律，并且把學(xué)到的規(guī)模用于實(shí)盤的價(jià)格預(yù)測(cè)。
機(jī)器學(xué)習(xí)策略的優(yōu)勢(shì)，在于人腦所不能勝任的對(duì)歷史數(shù)據(jù)的處理能力，并且機(jī)器學(xué)習(xí)為我們提供了一個(gè)非線性的視角，可以幫助我們從一個(gè)更高的維度來挖掘一些更復(fù)雜的規(guī)律。另外，因?yàn)闄C(jī)器學(xué)習(xí)是一個(gè)不斷滾動(dòng)訓(xùn)練的過程，所以這類策略有一定的自適應(yīng)性，在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化后，模型可以基于對(duì)新數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)來逐漸適應(yīng)市場(chǎng)的變化。
這兩年做機(jī)器學(xué)習(xí)的機(jī)構(gòu)越來越多了，我們也在思考相比于同行我們的優(yōu)勢(shì)在哪里？答案是在于對(duì)細(xì)節(jié)的充分考量。機(jī)器學(xué)習(xí)并不是說從網(wǎng)上下載一個(gè)開源的包，然后把數(shù)據(jù)直接丟到里面去訓(xùn)練那么簡(jiǎn)單。這其中包含了從數(shù)據(jù)預(yù)處理，到特征工程，到模型訓(xùn)練一系列的流程，里面的每一個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都有很多細(xì)節(jié)問題需要考慮，比如怎么搭建一個(gè)非線性的特征工程，也比如樣本數(shù)據(jù)的劃分、怎么去給樣本打標(biāo)簽、怎么預(yù)防過度擬合等等。最終決定策略效果的，其實(shí)就是這一些細(xì)節(jié)問題。我們從2016年就開始研究機(jī)器學(xué)習(xí)這個(gè)方向，在這些細(xì)節(jié)問題上，已經(jīng)進(jìn)行了充分的考量和測(cè)試。這上面我們認(rèn)為自己是做得比較好的。
某些情況下，非線性模型可以實(shí)現(xiàn)比線性模型更好的分類/擬合效果
朱雀CTA投資理念：三個(gè)“分散”，追求絕對(duì)回報(bào)
我們的CTA投資理念，用一個(gè)詞來概括就是“分散化”。這包括了交易品種的分散化，交易周期的分散化和交易邏輯的分散化三個(gè)方面。
首先，在CTA策略上，品種分散化可以非常有效地提高策略夏普比率，因?yàn)榇笞谏唐犯髌贩N間的異質(zhì)性非常強(qiáng)。股票類資產(chǎn)雖然個(gè)股有alpha，但所有股票還是會(huì)同時(shí)受到大盤beta的影響，拉長(zhǎng)周期來看，不同股票間還是同漲同跌的正相關(guān)關(guān)系。而大宗商品不同。這張表格展示了目前流動(dòng)性比較好的商品品種之間的相關(guān)性，可以看到大多數(shù)商品品種間的相關(guān)性非常低甚至是負(fù)相關(guān)。因此，品種分散化在期貨組合的層面，可以更加有效的降低整個(gè)組合的波動(dòng)率，也就是風(fēng)險(xiǎn)。
來源：Wind，朱雀基金
其次，交易周期的分散化，也就是不同時(shí)間頻率的日內(nèi)策略、日間策略、周度策略互相配合，從而捕捉不同時(shí)間維度上的價(jià)格模式規(guī)律。下面這張圖是我們的實(shí)盤測(cè)算結(jié)果。柱狀圖左邊是單一周期的隔夜策略的效果，右邊是加入日內(nèi)策略后的組合效果?？梢钥吹?，在做了交易周期的分散化后，策略不論是勝率、收益回撤比，還是夏普都得到了顯著的提升。
來源：朱雀基金
最后，是交易邏輯的分散化，包括不同類型策略的疊加。2019年10月份的時(shí)候大家對(duì)CTA的集體虧損討論的比較多。導(dǎo)致這個(gè)情況的原因有很多，比如股指波動(dòng)率的下降、商品截面因子的反轉(zhuǎn)，還有一些外部事件比如沙特阿美的影響。我們自己的策略雖然沒有回撤，但我們也在思考。因?yàn)镃TA策略賺的其實(shí)是波動(dòng)率和指數(shù)gamma的beta的錢，換句話說，在波動(dòng)率下降的時(shí)候CTA是有回撤風(fēng)險(xiǎn)的。那么一個(gè)自然的想法就是，我們是不是可以在組合里加入一些波動(dòng)率交易，這樣就可以在波動(dòng)率下降、CTA回撤的時(shí)候，通過做空波動(dòng)率來對(duì)沖。另一個(gè)思路就是是否可以增加一些接近絕對(duì)收益的策略，從而在CTA主策略回撤或者橫盤的時(shí)候，通過套利策略來做收益增厚。
來源：朱雀基金
事實(shí)上，在CTA里做這種策略的分散疊加，是有天然優(yōu)勢(shì)的。因?yàn)槠谪浭遣捎玫谋ＷC金交易，資金利用率非常高，因此新策略的加入不會(huì)擠占原有策略的資金。舉個(gè)例子，比如1000萬(wàn)的產(chǎn)品，我們只需要放200萬(wàn)的錢在保證金賬戶里，就可以交易1000萬(wàn)的期貨合約價(jià)值，剩下的800萬(wàn)是做現(xiàn)金管理的。如果要做策略分散化的話，只需要從這800萬(wàn)里切一部分資金出來即可，在加入新策略的同時(shí)可以確保原有策略的倉(cāng)位敞口不受影響。因此，套利及期權(quán)策略的加入可以直接起到純收益增厚的作用，而不用犧牲原有主策略本身的倉(cāng)位和收益，換句話說，策略組合后的收益呈疊加關(guān)系，而非求平均的關(guān)系。
所以，我們提倡品種、周期及策略的充分分散，從而使得整個(gè)策略更加穩(wěn)健，并減少凈值對(duì)波動(dòng)率和趨勢(shì)性的依賴，在此基礎(chǔ)上來追求絕對(duì)回報(bào)。
CTA的未來趨勢(shì)展望
CTA的未來發(fā)展趨勢(shì)如何？首先，我們把CTA的整個(gè)研究投資過程拆為原始數(shù)據(jù)獲取、因子提取、交易信號(hào)產(chǎn)生和交易執(zhí)行四大塊，然后分別來看每一塊的發(fā)展方向。
第一，原始數(shù)據(jù)的獲取。我們認(rèn)為相比于模型的改進(jìn)，一個(gè)好的數(shù)據(jù)源能帶來更多的超額收益。在數(shù)據(jù)上，未來的趨勢(shì)主要是數(shù)據(jù)顆粒的精細(xì)化和另類數(shù)據(jù)的開拓。數(shù)據(jù)顆粒的精細(xì)化主要指的是數(shù)據(jù)頻率的提升，從分鐘線到tick到level2。更高頻的數(shù)據(jù)源使我們可以更精細(xì)地刻畫市場(chǎng)上投資者的交易行為，并從中挖掘因子。同時(shí)數(shù)據(jù)頻率的提升也給數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存和處理提出了更高的要求。
另類數(shù)據(jù)的開拓，是指在傳統(tǒng)的行情數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，尋找新的可以對(duì)期貨價(jià)格起到預(yù)判作用的數(shù)據(jù)源。當(dāng)投資者利用算法對(duì)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進(jìn)行充分挖掘后，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)所能提供的超額收益會(huì)逐漸降低，從而迫使大家轉(zhuǎn)向于更加前瞻的另類數(shù)據(jù)。比如用環(huán)保排污數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)鋼材產(chǎn)量、各種互聯(lián)網(wǎng)銷售數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等等。這也是我們未來會(huì)著重研究的一個(gè)方向。
第二，因子的提取。這里涉及到一個(gè)因子頻率的概念。一般來說，從低頻因子到高頻因子，因子的夏普逐步提升，但是因子的資金容量是逐步下降的。換句話說，在更高頻的領(lǐng)域，因子的盈利能力更好，但機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)也更激烈，更容易形成贏家通吃的局面。傳統(tǒng)的因子構(gòu)建，往往是基于投資經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和邏輯來構(gòu)建因子，但未來可能會(huì)越來越演變成用算法來做因子的挖掘。算法對(duì)可以用更快的速度處理更大量的數(shù)據(jù)，會(huì)加速對(duì)高頻領(lǐng)域因子的挖掘，當(dāng)夏普更高的高頻因子被充分挖掘、資金容量趨于飽和后，因子挖掘會(huì)逐步向更低頻的領(lǐng)域遷移，在這個(gè)過程中，算力是一個(gè)非常重要的優(yōu)勢(shì)。目前我們的策略為中高頻率，未來一方面會(huì)繼續(xù)引入自動(dòng)算法對(duì)該領(lǐng)域因子進(jìn)行充分的挖掘；另一方面也會(huì)在低頻基本面因子上加強(qiáng)布局。
第三，交易信號(hào)的產(chǎn)生。主要的趨勢(shì)是機(jī)器學(xué)習(xí)的引入和策略類型的不斷豐富，前面已有論述。
第四，交易執(zhí)行層面，主要是控制交易速度和沖擊成本。未來會(huì)由簡(jiǎn)單的時(shí)間加權(quán)成交等向強(qiáng)化學(xué)習(xí)進(jìn)化。
危機(jī)中的保護(hù)器，資產(chǎn)組合的減震器
至于量化CTA適合什么樣的投資者，我們一直強(qiáng)調(diào)CTA的配置價(jià)值。我們知道，CTA策略也被稱為危機(jī)策略，因?yàn)橥诖笮苁械臅r(shí)候，這類策略可以取得非常好的收益。在08年次貸危機(jī)的時(shí)候，巴克萊CTA基金指數(shù)錄得了14%的正收益。2018年A股市場(chǎng)低迷的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的CTA指數(shù)也有接近5個(gè)點(diǎn)的正收益。
CTA策略往往在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)盈利
CTA策略與其他類型策略呈低相關(guān)性
數(shù)據(jù)來源：朝陽(yáng)永續(xù)、中信證券
所以，從配置的角度來說，CTA策略可以在一定程度上抵沖權(quán)益資產(chǎn)的下跌。另外，除了權(quán)益資產(chǎn)外，CTA和固收還有量化市場(chǎng)中性策略相關(guān)性都不是很高，因此配置CTA策略可以分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
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