朱雀基金總經(jīng)理梁躍軍（中）、野村東方國(guó)際證券研究部主管高挺（左）做客新華社“快看”周末直播間
全球?qū)捤杀尘跋?，哪類資產(chǎn)更具配置價(jià)值？
資本市場(chǎng)改革中，權(quán)益投資如何把握機(jī)會(huì)？
新冠疫情影響下，全球產(chǎn)業(yè)鏈將如何布局？
5月24日晚，在新華社周末直播間，朱雀基金總經(jīng)理梁躍軍對(duì)話野村東方國(guó)際證券研究部主管高挺，一一解讀。兩小時(shí)高質(zhì)量輸出，精華內(nèi)容整理以饗讀者。
精華摘要
1、在四大產(chǎn)業(yè)鏈里把研究員組織起來，覆蓋上中下游，做一個(gè)全方位的論證，對(duì)公司形成全方位的判斷，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資的確定性。
2、當(dāng)下5G投資周期已經(jīng)從前期的基礎(chǔ)設(shè)施投資逐步轉(zhuǎn)移到5G應(yīng)用投資。能否持續(xù)創(chuàng)造投資收益需要基于對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深刻理解，并且要有足夠的前瞻性判斷才能把握。
3、計(jì)算機(jī)行業(yè)一線核心資產(chǎn)2020年P(guān)E估值普遍高于70倍，靜態(tài)看比較高。但在判斷投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，要看公司是否有高研發(fā)投入、占據(jù)了壟斷地位，能否在中長(zhǎng)期產(chǎn)生良好的現(xiàn)金流回報(bào)。
4、醫(yī)療行業(yè)的需求非常剛性，大部分需求只會(huì)推遲，而不會(huì)消失。一些受益于疫情的細(xì)分子行業(yè)景氣程度不可持續(xù)，比如口罩、手套和呼吸機(jī)等行業(yè)。但有些細(xì)分子行業(yè)將會(huì)中長(zhǎng)期受益，例如分子診斷行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)、創(chuàng)新藥物和創(chuàng)新醫(yī)療器械、公共衛(wèi)生領(lǐng)域。
5、從行業(yè)周期來看，2018年、2019年汽車行業(yè)的銷量均是負(fù)增長(zhǎng)，但是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，汽車銷量還會(huì)有提升，疫情只是會(huì)延緩需求，今年應(yīng)能看到汽車行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。
6、餐飲行業(yè)在疫情前就已經(jīng)逐漸開始下游連鎖化、中游工業(yè)化，而疫情有可能加速這個(gè)趨勢(shì)。
7、疫情下，有人認(rèn)為現(xiàn)金為王，而我們認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為王。疫情的發(fā)生加劇了資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資者會(huì)充分分享成長(zhǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)。
8、注冊(cè)制與審核制不同的地方在于：盈利等硬性指標(biāo)淡化，強(qiáng)調(diào)信息披露，將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。整體的指數(shù)未必會(huì)表現(xiàn)很強(qiáng)，更多的機(jī)會(huì)在結(jié)構(gòu)里。未來更加多樣化的公司將登陸A股，我們將有更多選擇。
9、產(chǎn)業(yè)鏈不會(huì)因?yàn)橐咔橛羞^大的調(diào)整，從根本上說，產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移是效率、市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。
10、半導(dǎo)體本身是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，國(guó)內(nèi)當(dāng)前的狀況類似與美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的早期，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司在變得越來越多，而國(guó)際上的趨勢(shì)是重組和整合，中國(guó)半導(dǎo)體公司最終誰能夠走出來，需要極強(qiáng)的專業(yè)判斷。當(dāng)前的高估值的公司，一定有最終能夠兌現(xiàn)的，也一定有最終證明是泡沫的公司。
11、資本市場(chǎng)的地位和作用前所未有。券商作為資本市場(chǎng)改革重要參與者，迎來持續(xù)政策紅利。
12、對(duì)于新能源汽車板塊，目前要保留一份冷靜。新能源汽車的崛起要有大眾消費(fèi)的認(rèn)可，才會(huì)有實(shí)質(zhì)的支撐。要讓消費(fèi)者在沒有補(bǔ)貼的前提下愿意購(gòu)買，產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)力很關(guān)鍵。
完整回顧
全文7270字，閱讀大約需15分鐘
主持人：梁總說要在魚多的地方捕魚，先進(jìn)制造、TMT、大消費(fèi)、醫(yī)藥生物是最容易出牛股的地方，關(guān)鍵是自下而上的研究，這樣一個(gè)投資策略如何解讀？
梁躍軍：為什么選這四個(gè)領(lǐng)域呢？空間足夠大，能夠養(yǎng)大魚，成長(zhǎng)空間大。在這個(gè)基礎(chǔ)上如何選個(gè)股？我們強(qiáng)調(diào)自下而上的產(chǎn)業(yè)鏈研究。與傳統(tǒng)的行業(yè)研究不同，我們不是單打獨(dú)斗，而是在四大產(chǎn)業(yè)鏈里把研究員組織起來，覆蓋上中下游，做一個(gè)全方位的論證，對(duì)公司形成全方位的判斷，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資的確定性。
主持人：高總在去年年末的一篇報(bào)告中提到要淡化周期，尋找轉(zhuǎn)型的紅利。具體有哪些呢？
高挺：中國(guó)在過去五、六年，隨著服務(wù)業(yè)越來越大，消費(fèi)的貢獻(xiàn)越來越大，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變得越來越小，取而代之的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
我認(rèn)為有三個(gè)結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)：首先是新消費(fèi)，與互聯(lián)網(wǎng)相連，通常會(huì)使龍頭迅速擴(kuò)張。第二個(gè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也就是先進(jìn)制造。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這一階段，技術(shù)毛利、教育程度等等都支持這個(gè)轉(zhuǎn)型方向。另外就是區(qū)域發(fā)展，其實(shí)我們之前就看到政府已經(jīng)逐漸從過去比較老的一種思維，也就是哪落后去哪發(fā)展，轉(zhuǎn)向支持具備條件的區(qū)域繼續(xù)發(fā)展，所以我們看到大灣區(qū)、長(zhǎng)三角這些。疫情之后，這個(gè)趨勢(shì)越來越強(qiáng)。
主持人：我們看到5月份以來，食品飲料、大消費(fèi)的板塊漲幅居前，而且其中的龍頭紛紛創(chuàng)出了股價(jià)提高，兩位對(duì)于大消費(fèi)板塊怎么看？
梁躍軍：年初至今食品飲料板塊股價(jià)整體漲幅超過10%，在申萬28個(gè)行業(yè)板塊中位列第二，僅次于醫(yī)藥行業(yè)。疫情下資金追求確定性，食品飲料剛需屬性凸顯。從社零數(shù)據(jù)來看，在疫情影響下，糧油、食品類社會(huì)零售額1-3月同比增長(zhǎng)12.6%，飲料類社會(huì)零售額1-3月同比增長(zhǎng)4.1%，遠(yuǎn)高于社零總額的同比增速。所以我們看到股價(jià)有基本面的支撐。
過去10年，食品飲料板塊的平均PE大約28倍，滬深300的平均估值在12倍左右，目前，食品飲料板塊的平均估值已經(jīng)提升到36倍，而滬深300的平均估值仍然是12倍。相對(duì)滬深300，食品飲料板塊明顯溢價(jià)，主要因?yàn)橘Y金尋求確定性。
大家會(huì)關(guān)心，這個(gè)估值是否偏高？從歷史來看是的，但也有其背后的邏輯。同時(shí)，龍頭企業(yè)的集中度有明顯提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)比行業(yè)更好，在股價(jià)上表現(xiàn)也很充分。
高挺：近些年消費(fèi)者比較注重品牌、品質(zhì)，一些做得好的品牌公司在疫情前就走得很強(qiáng)。未來一段時(shí)間，因?yàn)橐咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)的影響還不是很明確，投資者還是會(huì)比較注重確定性。
主持人：我們看到其實(shí)科技股近期的走勢(shì)可能不如年初了，接下來大家對(duì)于科技板塊的短期行情怎么看？
梁躍軍：我們分幾個(gè)板塊來介紹。
智能手機(jī)是過去十年消費(fèi)電子皇冠上的明珠，大體量、高單價(jià)、長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、快速迭代的特點(diǎn)給產(chǎn)業(yè)鏈上下游創(chuàng)造了非常多的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前消費(fèi)電子的投資機(jī)會(huì)主要是由5G手機(jī)的換機(jī)周期帶來的。此外，可穿戴、AR/VR、IOT等終端設(shè)備在快速的發(fā)展，也在給消費(fèi)電子相關(guān)公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
通信方面，5G的投資是從2017年下半年成為熱點(diǎn)，背后的產(chǎn)業(yè)支持是5G周期的興起。通信的投資從基站建設(shè)開始，然后到終端設(shè)備、運(yùn)用。從17年下半年開始5G相關(guān)的投資熱度起來，背后的產(chǎn)業(yè)支撐在于5G的周期到來。當(dāng)下5G投資周期已經(jīng)從前期的基礎(chǔ)設(shè)施投資逐步轉(zhuǎn)移到5G應(yīng)用投資。雖然5G和4G投資周期都是大體上沿著基礎(chǔ)設(shè)施——終端硬件——終端應(yīng)用的方向，但是看到5G和4G投資略有不同。5G投資周期的節(jié)奏相比起4G更快，一方面是跟據(jù)4G的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)用是最大的市場(chǎng)和最好的投資機(jī)會(huì)，另一方面是在基礎(chǔ)設(shè)施投資面臨比較高的預(yù)算約束的時(shí)候，也需要更快的推動(dòng)應(yīng)用來引導(dǎo)5G相關(guān)的需求。雖然前期會(huì)經(jīng)歷比較多的試錯(cuò)過程，但是對(duì)于產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)有正面的作用。投資方面，應(yīng)用可能會(huì)經(jīng)常有階段性的機(jī)會(huì)，能否持續(xù)創(chuàng)造投資收益需要基于對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深刻理解，并且要有足夠的前瞻性判斷才能把握。
計(jì)算機(jī)方面，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的進(jìn)步為計(jì)算機(jī)行業(yè)帶來了生產(chǎn)率的提升和商業(yè)模式的創(chuàng)新。計(jì)算機(jī)行業(yè)的技術(shù)變革非常迅速，但短期體現(xiàn)在業(yè)績(jī)和基本面上的速率是相對(duì)緩慢的。計(jì)算機(jī)行業(yè)一線核心資產(chǎn)2020年P(guān)E估值普遍高于70倍，靜態(tài)看比較高。但在判斷投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，要看公司是否有高研發(fā)投入、占據(jù)了壟斷地位，能否在未來的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，在中長(zhǎng)期產(chǎn)生良好的現(xiàn)金流回報(bào)。我們的主要工作，就是評(píng)估公司未來5-10年的現(xiàn)金流回報(bào)，折現(xiàn)到現(xiàn)在，看是否具備投資價(jià)值。
高挺：年度展望里我們就提出看好先進(jìn)制造，屬于自上而下看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。投資中也需要自下而上地來看，例如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，要觀察公司的技術(shù)是否到達(dá)了某個(gè)階段、訂單狀況如何，理性地投資。
主持人：有報(bào)告稱，到2025年，包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通等七大領(lǐng)域“新基建”直接投資將達(dá)10萬億元，兩位怎么看？
高挺：新基建和老基建不一樣，周期會(huì)很長(zhǎng)，未來投入會(huì)比較持續(xù)。今年的投資規(guī)?？赡苁?-2萬億。所以，新基建的投資的確定性很強(qiáng)，但也正因?yàn)槿绱耍酝顿Y人會(huì)熱情擁抱，短期估值會(huì)比較高，但長(zhǎng)期來看是不錯(cuò)的領(lǐng)域。
梁躍軍：大家比較關(guān)注5G，5G的主要建設(shè)實(shí)體是國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商與新增的中國(guó)廣電，三大運(yùn)營(yíng)商2020年的建設(shè)計(jì)劃是投資1800億元、新建近55萬個(gè)5G基站，這兩年將總共建設(shè)70萬站（2019年15萬站）。
未來三家運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)廣電的5G網(wǎng)絡(luò)的總建設(shè)量預(yù)計(jì)會(huì)在400萬站，總投資空間約8000億元。國(guó)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商主要是那兩三家公司，很難再有新的設(shè)備商可以加入。
另外一個(gè)值得關(guān)注的就是數(shù)據(jù)中心。5G網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用如高清直播、AR/VR、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等都會(huì)帶來上網(wǎng)流量的爆發(fā)，因此需要建設(shè)數(shù)據(jù)中心來作為對(duì)這些海量數(shù)據(jù)進(jìn)行處理與存儲(chǔ)的實(shí)體。
進(jìn)行數(shù)據(jù)中心建設(shè)的企業(yè)大大小小遍布全國(guó)，一般單個(gè)機(jī)房的投資在10-20億元，預(yù)計(jì)到2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的項(xiàng)目投資在1000-1200億元。
能參與數(shù)據(jù)中心建設(shè)的企業(yè)更多，因而預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中心的投資機(jī)會(huì)要比5G基站更多一些。判斷一個(gè)好的數(shù)據(jù)中心企業(yè)，首先要看其土地資源（是否在北上廣深有低廉的地皮）、其次是其是否有充足的電力能耗指標(biāo)（數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)最大消耗便是電）、第三是地方政府的支持力度。
主持人：醫(yī)藥板塊接下來怎么看？
梁躍軍：二季度以來，國(guó)內(nèi)的醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)開始逐步恢復(fù)正常，5月份已經(jīng)基本上恢復(fù)到去年同期水平。醫(yī)療行業(yè)的需求非常剛性，大部分需求只會(huì)推遲，而不會(huì)消失，因此全年來看很多細(xì)分子行業(yè)的需求不會(huì)出現(xiàn)下滑，Q3行業(yè)有可能出現(xiàn)大幅度恢復(fù)。
中長(zhǎng)期來看，一些受益于疫情的細(xì)分子行業(yè)景氣程度不可持續(xù)，比如口罩、手套和呼吸機(jī)等行業(yè)。但有些細(xì)分子行業(yè)將會(huì)中長(zhǎng)期受益，比如①分子診斷行業(yè)將會(huì)受到國(guó)家的高度重視，各地將會(huì)晚上分子診斷實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)，為該行業(yè)未來的擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)；②互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，由于本次疫情加快了國(guó)家加速發(fā)展的決心，未來隨著各方面政策的落地，發(fā)展的前景非常好；③創(chuàng)新藥物和創(chuàng)新醫(yī)療器械，是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的重點(diǎn)投資方向。在本次疫情之前就受到國(guó)家政策的高度扶植和鼓勵(lì)，未來政策鼓勵(lì)的速度和力度還將進(jìn)一步加大；④公共衛(wèi)生領(lǐng)域很有可能成為國(guó)家“新基建”的重要方向，補(bǔ)足新冠疫情中暴露出的公共衛(wèi)生領(lǐng)域存在的短板刻不容緩。
高挺：醫(yī)藥板塊需求剛性，防御性好。過去兩三年，醫(yī)藥公司受到帶量采購(gòu)、醫(yī)保降費(fèi)的壓力，這可能會(huì)持續(xù)多年。在這種環(huán)境下能走出來的可能是創(chuàng)新藥公司。
主持人：如果只選一個(gè)板塊，最看好哪個(gè)？
梁躍軍：疫情下可選消費(fèi)影響較大，未來產(chǎn)生超額收益的可能性大。
以汽車行業(yè)為例，首先，從行業(yè)周期來看，2018年、2019年汽車行業(yè)的銷量均是負(fù)增長(zhǎng)，但是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，汽車銷量還會(huì)有提升，疫情只是會(huì)延緩需求，今年應(yīng)能看到汽車行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。其次，汽車行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)較為明顯。從2016年到2019年，10萬元以下汽車銷售占比從36%降低到25%，15-30萬元汽車占比占比從22%提升到30%，30萬元以上汽車占比也從7%提升到11%。第三，未來汽車行業(yè)集中度也會(huì)提升，從國(guó)外市場(chǎng)來看，前三大汽車企業(yè)銷量占比合計(jì)55%左右，目前國(guó)內(nèi)大概是30%左右，未來龍頭公司的市占率提升空間很大。此外，電動(dòng)化是汽車行業(yè)未來發(fā)展方向，將帶來較多投資機(jī)會(huì)。
不過，汽車行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不是行業(yè)性的。只有龍頭公司，或者推出新產(chǎn)品抓住消費(fèi)升級(jí)方向，才能在新的周期里面充分獲益。
高挺：未來2-3月的話，我會(huì)看好食品飲料。這次主要是疫情的影響，中國(guó)已走出，全球還在發(fā)酵。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響從全球范圍來看有很多不確定性。一季度城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)幾乎是0，短期對(duì)消費(fèi)能力是負(fù)面影響。食品飲料是必須消費(fèi)，確定性較高。
主持人：受疫情影響的板塊，比如傳媒、餐飲、旅游會(huì)怎么走？
梁躍軍：餐飲是疫情沖擊最直接的行業(yè)，但同樣也是疫情過后一定會(huì)恢復(fù)的行業(yè)，所以我們更關(guān)注疫情對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、格局的影響。我們覺得餐飲行業(yè)在疫情前就已經(jīng)逐漸開始下游連鎖化、中游工業(yè)化，而疫情有可能加速這個(gè)趨勢(shì)，并疊加了餐飲數(shù)字化、在線化的發(fā)展，而這幾個(gè)因素之間也是相互促進(jìn)的。
餐飲的下游來看，數(shù)字化帶來的連鎖餐飲管理能力提升，同時(shí)頭部公司具備了供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)開始進(jìn)入擴(kuò)張期。
伴隨下游集中度提升，中游產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化提升也會(huì)加速。包括預(yù)制半成品、調(diào)味品、央廚為代表的工業(yè)化食材、服務(wù)與連鎖餐飲擴(kuò)張相輔相成。餐飲工業(yè)化后擴(kuò)張具備規(guī)模效應(yīng)，有效降低人工、房租成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)靈活性提升。而更上游的原材料供給端來看，雖然標(biāo)準(zhǔn)化依然很難，但趨勢(shì)在改善。
另外一個(gè)趨勢(shì)就是全行業(yè)數(shù)字化、在線化運(yùn)營(yíng)。末端渠道逐漸多樣化，疫情推動(dòng)在線營(yíng)銷和外賣，餐飲產(chǎn)品化進(jìn)一步模糊了堂食和食品的邊界；各環(huán)節(jié)中外包占比提升，多產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同對(duì)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)要求提升。
零售方面，疫情使品牌商認(rèn)識(shí)到，全渠道布局從可選增量變成了必選，即便面臨傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的一定反抗。過去對(duì)線上、社交渠道態(tài)度猶豫的企業(yè)會(huì)更加積極去建設(shè)多樣化的銷售渠道。
然后再?gòu)碾娚探嵌榷?，這次疫情更可能的是因?yàn)楣┙o而創(chuàng)造了需求。過去的電商更多是消費(fèi)者的需求拉動(dòng)，在這次疫情后，消費(fèi)者在一個(gè)悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下消費(fèi)能力是否能快速修復(fù)還有不確定性。但無論需求如何，品牌方在平臺(tái)、二類電商、新零售方向上的投入增加，其實(shí)也會(huì)為這些新渠道提供更加好的供給（品類、價(jià)格等），進(jìn)一步刺激線上消費(fèi)占比提升。
旅游可以類比餐飲，從長(zhǎng)期來看是有一定剛性的，但在模式和支出上更有彈性。所以從疫情的角度來說會(huì)更容易造成模式的變化。以酒店行業(yè)為例，短期巨大的沖擊在所難免，與餐飲連鎖化加速類似，疫情也會(huì)帶來酒店行業(yè)的洗牌，加速連鎖化進(jìn)程。
高挺：這些都是可選類消費(fèi)。在疫情中，零售、電商表現(xiàn)特別好。未來3-5個(gè)月，我對(duì)這幾個(gè)板塊還是比較謹(jǐn)慎。我覺得除了電商之外，這些行業(yè)都需要人群聚集，復(fù)蘇可能有些瓶頸，消費(fèi)信心不是那么強(qiáng)?，F(xiàn)在一定是在復(fù)蘇，但可能很難走到100%之前的狀況。
主持人：疫情之后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，A股會(huì)怎么走？
高挺：有兩種視野，會(huì)得出不同結(jié)論。第一，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們確實(shí)環(huán)比在改善，政策在加碼，流動(dòng)性充裕，這類投資者對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)比較樂觀。第二，疫情在全球還沒消失，即使在中國(guó)還影響消費(fèi)和出口，存在不確定性。兩種預(yù)期都存在的時(shí)候，流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有一些未知因素，震蕩的概率大一些。
梁躍軍：長(zhǎng)期來看，我們看好權(quán)益類資產(chǎn)。首先，資管新規(guī)的實(shí)施清理了非標(biāo)資產(chǎn)，這些資金后續(xù)的投向是哪里？過去無風(fēng)險(xiǎn)的、穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)可能不再有了。未來要獲取一定收益，要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資股票市場(chǎng)是比較好的選擇。第二，全球貨幣政策相對(duì)寬松。今年1-5月，偏股和股票型基金發(fā)行4400億，去年同期為1200億，這兩類今年發(fā)行規(guī)模有大幅增長(zhǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)有支持。所以，我們認(rèn)為不應(yīng)該是現(xiàn)金為王，而是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為王，能夠充分分享成長(zhǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)。第三，2016年以來市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特點(diǎn)：龍頭公司表現(xiàn)很好，有些公司股價(jià)卻在創(chuàng)新低。疫情的發(fā)生加劇了結(jié)構(gòu)分化，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資者會(huì)有牛市的感覺，另一些投資者則會(huì)認(rèn)為是熊市。第四，我們要正視這些變化，積極把握這些變化。
主持人：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制怎么看？對(duì)現(xiàn)存股票有何影響，對(duì)投資者有何建議？
高挺：注冊(cè)制與審核制不同的地方在于：盈利等硬性指標(biāo)淡化，強(qiáng)調(diào)信息披露，將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的投資者有了更多的選擇，會(huì)優(yōu)勝劣汰。優(yōu)質(zhì)公司會(huì)表現(xiàn)很好，估值相對(duì)板塊會(huì)越來越高。劣勢(shì)的如殼資源可能就淘汰了。整體的指數(shù)未必會(huì)表現(xiàn)很強(qiáng)，更多的機(jī)會(huì)在結(jié)構(gòu)里。
梁躍軍：注冊(cè)制以信息披露為核心，定價(jià)、交易交給市場(chǎng)去判斷。過去的炒殼、炒題材的思路要扭轉(zhuǎn)過來。過去我們有個(gè)缺憾就是很多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司沒能在A股上市，使得我們沒能分享到相關(guān)公司的成長(zhǎng)。未來更加多樣化的公司將登陸A股，我們將有更多選擇。
主持人：疫情之后全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠駮?huì)轉(zhuǎn)移，外企對(duì)此怎么看？
高挺：疫情之下暴露了全球產(chǎn)業(yè)鏈布局的一些不足之處。疫情之后企業(yè)會(huì)反思，一部分布局會(huì)有調(diào)整。從更長(zhǎng)期的視角看，地區(qū)的比較優(yōu)勢(shì)還是主導(dǎo)，例如勞動(dòng)力可得程度、教育水平、資源成本，離市場(chǎng)的遠(yuǎn)近等等。因此，產(chǎn)業(yè)鏈不會(huì)因?yàn)橐咔橛羞^大的調(diào)整，主要還是基本面的變化。但是我們需要關(guān)注貿(mào)易保護(hù)主義在全球抬頭的傾向。
梁躍軍：從根本上說，產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移是效率、市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。雖然貿(mào)易政策會(huì)有影響，但本質(zhì)上還是遵循商業(yè)的基本邏輯。
主持人：芯片和半導(dǎo)體板塊怎么看？
梁躍軍：回顧中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)程，明顯的看到每次沖突加劇之后半導(dǎo)體都會(huì)有非常強(qiáng)勁的表現(xiàn)。背后的核心原因是我們看到國(guó)內(nèi)加強(qiáng)自主可控的決心和實(shí)際的投入在持續(xù)的加大。過去的近兩年時(shí)間里，看到國(guó)內(nèi)非常多的半導(dǎo)體公司涌現(xiàn)出來，并且有非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)，這和我們的大力投入和市場(chǎng)的扶持是分不開的。這樣自上而下結(jié)合自下而上的支持力度并不是半導(dǎo)體發(fā)展的必要條件，但是對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展絕對(duì)大有裨益。
從這個(gè)角度去思考，半導(dǎo)體有極高的估值有一定的道理，并且可能在相當(dāng)一段時(shí)間里繼續(xù)保持高估值。但是也要注意，半導(dǎo)體本身是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，國(guó)內(nèi)當(dāng)前的狀況類似與美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的早期，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司在變得越來越多，而國(guó)際上的趨勢(shì)是重組和整合，中國(guó)半導(dǎo)體公司最終誰能夠走出來，需要極強(qiáng)的專業(yè)判斷。當(dāng)前的高估值的公司，一定有最終能夠兌現(xiàn)的，也一定有最終證明是泡沫的公司。
高挺：半導(dǎo)體是政策支持非常高的行業(yè)，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的局部領(lǐng)域有國(guó)產(chǎn)替代的現(xiàn)象發(fā)生，但不是所有公司都能做到，還是要自下而上分析。
主持人：如何看待銀行板塊？
梁躍軍：從目前情況看，銀行業(yè)不良貸款有所上升，但上升幅度在預(yù)期范圍內(nèi)。商業(yè)銀行不良貸款率1.91%，較上季末增加0.05個(gè)百分點(diǎn)。全球疫情發(fā)展、經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)還有很大不確定性，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍舊面臨較大壓力。目前銀行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的“彈藥”較為充足，未來將通過增提撥備、補(bǔ)充資本等措施，進(jìn)一步加高加固應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的“堤壩”。面對(duì)居高不下的負(fù)債端成本和貸款利率下行趨勢(shì)，銀行也面臨著息差挑戰(zhàn)。一季度，中國(guó)各銀行的凈息差下降了10bp。未來隨著全球疫情形勢(shì)的緩解，經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)恢復(fù)，銀行業(yè)的悲觀預(yù)期將得到修復(fù)。
高挺：貸款利率下行，存款利率未變，銀行面臨息差壓力，加上疫情對(duì)信用市場(chǎng)的影響，有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)不下去可能就要違約，銀行的對(duì)策是展期。盡管銀行一季報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但影響會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)，所以我的觀點(diǎn)非常中性。
主持人：券商板塊怎么看？
梁躍軍：我們非常看好券商板塊。證券行業(yè)迎來發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。中央提出加快建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，推動(dòng)以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制改革，完善強(qiáng)制退市和主動(dòng)退市制度，提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者保護(hù)。資本市場(chǎng)的地位和作用前所未有。券商作為資本市場(chǎng)改革重要參與者，迎來持續(xù)政策紅利。2019年以來，監(jiān)管層圍繞IPO、再融資、并購(gòu)重組、基金投顧試點(diǎn)、新三板等的改革政策不斷出臺(tái)，后期會(huì)繼續(xù)加速推動(dòng)配套改革政策的落地，政策紅利開啟券商創(chuàng)新發(fā)展新周期。行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇期同時(shí)，供給側(cè)改革也在同步推進(jìn)。頭部券商資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)布局全面、國(guó)際化業(yè)務(wù)領(lǐng)先、風(fēng)控水平較高，未來有望繼續(xù)做大做強(qiáng)，成就“航母級(jí)”券商。
高挺：梁總講得很全了，在推動(dòng)直接融資的背景下，券商發(fā)揮很大的作用，再加上創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革等制度建設(shè)，券商會(huì)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上有明顯的提升。
主持人：新能源汽車板塊怎么看？
梁躍軍：新能源汽車這輪股價(jià)的上升從去年三季度開始，今年年初特斯拉也對(duì)國(guó)內(nèi)板塊有很強(qiáng)拉動(dòng)。目前我認(rèn)為要保留一份冷靜。新能源汽車的崛起要有大眾消費(fèi)的認(rèn)可，才會(huì)有實(shí)質(zhì)的支撐。過去更多還是依靠政府補(bǔ)貼，現(xiàn)在補(bǔ)貼在緩慢退坡。新能源汽車行業(yè)未來前景不錯(cuò)，但競(jìng)爭(zhēng)也很殘酷。要讓消費(fèi)者在沒有補(bǔ)貼的前提下愿意購(gòu)買，產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)力很關(guān)鍵。未來2-3年行業(yè)格局應(yīng)該會(huì)比較清晰，給優(yōu)質(zhì)整車企業(yè)配套的中上游企業(yè)才會(huì)有機(jī)會(huì)。
高挺：政策退坡后，國(guó)內(nèi)新能源車銷量受到很大沖擊，目前這個(gè)行業(yè)還對(duì)政策有些依賴。好的趨勢(shì)是，國(guó)際大型車企中國(guó)正在轉(zhuǎn)向推動(dòng)新能源，所以全球趨勢(shì)展望不錯(cuò)。中國(guó)哪些公司能充分受益，還需要自下而上觀察。
注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。
本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任。