行情在絕望中誕生，在猶豫中上漲。在一篇篇翻飛的“小作文”催化下，上周A股大幅上漲，日成交量回升到萬億以上，近一年半打了三折的恒生科技指數(shù)更是暴力反彈16%。
樹上的花沒開，心里的花先開了?！靶∽魑摹笔⑿械谋举|(zhì)在于，低估的市場有強(qiáng)烈的反彈需要，對各類政策預(yù)期有更樂觀的展望。市場對利多敏感、對利空鈍化，而且利空也大部分已經(jīng)被市場吸收。
投資不能以傳言為依據(jù)，但傳言檢驗(yàn)了市場的內(nèi)在上漲勢能。市場就像壓緊的彈簧，邏輯和估值已經(jīng)具備，只需要催化劑就能釋放能量。
況且，股票市場交易的是“未來物品”，眼下的現(xiàn)實(shí)大多已經(jīng)price in。這也是為什么，市場往往早于經(jīng)濟(jì)見底。
不只是A股，人民幣匯率和港股也大幅反彈、幅度驚人，這兩者的價(jià)格變動高度掛鉤全球市場對中國資產(chǎn)的信心，近期的高波動也反映了市場情緒的力量在扭轉(zhuǎn)。
本質(zhì)上，“小作文行情”是特定市場環(huán)境下的產(chǎn)物，歷史上并不常見。情緒釋放過后，隨著倉位的抬升，市場需要進(jìn)一步的反饋，比如宏觀環(huán)境的變化、政策的轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇等等。
風(fēng)起于青萍之末。德國總理朔爾茨訪華，雙方表示要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系；第五屆進(jìn)博會和世界互聯(lián)網(wǎng)大會如期召開；北京上海馬拉松吹響集結(jié)號；媒體報(bào)道美國審計(jì)團(tuán)隊(duì)提前結(jié)束對中概股的現(xiàn)場審計(jì)……樂觀的跡象正在萌芽。
中泰證券認(rèn)為，在不同的股市周期中，宏觀環(huán)境、估值和心理三大因素發(fā)揮著不同權(quán)重的影響。
基于假設(shè)的影響股市三大因素之權(quán)重變化
來源：中泰證券研究所 在熊市時(shí)，心理因素的影響占比50%，恐懼、驚慌和厭惡主導(dǎo)著行情，消沉、懷疑將股市推向谷底。而在早期恢復(fù)階段，低價(jià)籌碼大量涌現(xiàn)，估值變得極具吸引力。 趨勢比節(jié)奏重要，如同歷史上的許多黑暗時(shí)刻，我們無法精準(zhǔn)預(yù)知反轉(zhuǎn)何時(shí)來臨，但我們有理由確信下行空間有限。 在市場的底部區(qū)間，擇時(shí)的性價(jià)比顯得更低。錯(cuò)過關(guān)鍵的上漲時(shí)刻，長期回報(bào)將變得平庸。正如霍華德·馬克斯所說，必須意識到錯(cuò)過是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是在合適的時(shí)候，你沒有承擔(dān)足夠的風(fēng)險(xiǎn)。 其實(shí)，在3000點(diǎn)買入權(quán)益資產(chǎn)，比5000點(diǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低得多，即使都賺了10%，背后卻是截然不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比。只是，情緒蒙蔽了理性，那些在高位買入與低位割肉的投資者，很可能是同一批人。 回顧歷史，極端的市場波動，往往出現(xiàn)在情緒最極致的時(shí)刻，也預(yù)示著市場的頂與底。過去幾年，上證指數(shù)漲幅超過3%的時(shí)點(diǎn)，密集分布在2018年底、2020年初疫情爆發(fā)后，以及今年3月國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開后。無一例外，此后市場均迎來了一輪反彈。 數(shù)據(jù)來源：wind，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)區(qū)間2018.1.2-2022.11.8。 興證研究統(tǒng)計(jì)，主動權(quán)益基金（股票型基金+混合型基金）的收益率中位數(shù)，從來沒有連續(xù)兩年出現(xiàn)過負(fù)收益。一年所承受的痛苦大概率在次年得以補(bǔ)償。 但是，想要在下跌的股市中保持清醒的頭腦，并不容易。即使是以“逆向投資”聞名的約翰·鄧普頓也認(rèn)為，當(dāng)市場最悲觀的時(shí)刻，他同樣不會有勇氣買入。 所以在市場平靜時(shí)，約翰·鄧普頓會提前準(zhǔn)備好一個(gè) “愿望清單”，清單上列出了他認(rèn)為運(yùn)作良好但目前估值過高的股票。每當(dāng)市場出現(xiàn)大跌，愿望清單上的條件得到滿足時(shí)，他就會遵循規(guī)則買入。 如果希望平滑資產(chǎn)組合的波動，則可以參考大衛(wèi)·斯文森推崇的“資產(chǎn)配置再平衡”策略。舉個(gè)例子，假如投資組合由60%的股票和40%的現(xiàn)金構(gòu)成，當(dāng)股票價(jià)格下跌20%，組合變成了50%的股票和50%的現(xiàn)金，根據(jù)資產(chǎn)配置再平衡原則，此時(shí)需要買入股票以重新回到原始的60%-40%配比。 2000至2003年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)一度腰斬。提供機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)CEM Benchmarking統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)220余家養(yǎng)老金的股票配置比例維持在65%左右，這意味著他們通過資產(chǎn)再平衡，不斷地買入股票。次貸金融危機(jī)期間，美股再次腰斬，而220家養(yǎng)老金股票配置比例僅從58%降至52%，繼續(xù)逆市買入。 通過研究這兩次危機(jī)，CEM Benchmarking發(fā)現(xiàn)，能夠承受住市場崩潰的投資組合具備以下特點(diǎn)：防御性配置必不可少，在市場復(fù)蘇時(shí)能及時(shí)平衡組合配置，即“逢低買入”股票，否則將錯(cuò)過市場反彈帶來的上行空間。 無論是養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)配置再平衡”還是約翰·鄧普頓的“愿望清單”，都不是絞盡腦汁地預(yù)測未來，而是基于“價(jià)值回歸”的長期規(guī)律，提前做好應(yīng)對市場波動的準(zhǔn)備，按計(jì)劃執(zhí)行。 黎明前的黑暗最是難熬，但破曉終會來臨。行百里路者半九十，越是艱難處，越是修心時(shí)。 本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會發(fā)出與本文所載不一致的意見。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。
