“我們會發(fā)現(xiàn)TMT作為一個經(jīng)典的成長性行業(yè)，從b端到c端，從軟件到制造，它具有非常明顯的時代特征?！?/span>
“我們判斷VR或者XR設(shè)備可能才真正迎來放量的起點。特別是在今年像Facebook第二代設(shè)備的放量已經(jīng)持續(xù)地超預(yù)期，而且前段時間 Facebook也對自己進行了更名，要進入元宇宙，下一個移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機遇?！?/span>
“在2020年開始，AIOT的連接數(shù)已經(jīng)超過了非AIOT的連接數(shù)，我們認(rèn)為這可能是這個行業(yè)標(biāo)志性的時間點，它意味著在用戶端已經(jīng)逐步習(xí)慣了AIOT的連接特性。AIOT產(chǎn)品可能逐步從小眾產(chǎn)品成為剛需產(chǎn)品，未來這個行業(yè)還會保持非常高速成長，可能會保持5年27%以上的復(fù)合增長率?！?/span>
“高等教育是具備非常高壁壘的行業(yè)。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，整體行業(yè)的玩家長期處在供小于求的狀態(tài)，高等教育學(xué)校的審批有非常高的門檻，而且國內(nèi)高校的數(shù)量多年停止增長，新建的本科學(xué)校很難獲得審批，所以我們判斷有非常好的競爭格局?！?/span>
“在現(xiàn)在新的時代發(fā)展背景之下，信息安全從過去的辦公需求已經(jīng)轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)性的需求，現(xiàn)在信息安全處在非常高的戰(zhàn)略地位上。”
以上是朱雀基金TMT組組長張勁騏12月18日在朱雀基金“贏在終局”2022年度策略會上發(fā)表的觀點。以下是我們整理的演講實錄。
TMT作為一個經(jīng)典的成長性行業(yè)，從b端到c端，從軟件到制造，具有非常明顯的時代特征，我們在過去2-3年的投資實踐中，這個體會也非常明顯。
所以今天我們從TMT組的視野，講一下時代賦予的投資機會，本次報告分為兩大部分，一共5小段。第一部分是總的概要，也就是TMT的視角下當(dāng)前時代的趨勢。在這個時代的趨勢下，有4條時代的主線，之后我們分成4段，具體展開。
把握時代的脈動
我們把過去5年消費電子和港股的恒生科技指數(shù)做了擬合，會非常清晰地看到，這兩條曲線的走勢非常一致，這背后的原因比較好理解，因為智能手機帶動移動互聯(lián)網(wǎng)大的行業(yè)性機會，這也是中國過去5年非常大的浪潮。中國憑借4G帶來的后發(fā)優(yōu)勢，迅速在全球移動消費互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)了非常核心的地位。
資料來源：wind、朱雀基金
同時我們非常清楚地看到，即便是沒有反壟斷政策的出現(xiàn)，即便政府沒有對于無序擴張，防止資本野蠻發(fā)展的趨勢，移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)卷式的競爭也標(biāo)志著行業(yè)進入了黃昏。消費電子制造行業(yè)也同樣進入了黃昏期，在過去5年時間，由于智能手機的拉動，產(chǎn)業(yè)鏈從韓國向中國的轉(zhuǎn)移，中國廠商迎來了非常大的一波成長的機會。
但是在向中國轉(zhuǎn)移的過程中，最后一波機會過去之后，整個產(chǎn)業(yè)迎來一次內(nèi)卷，所以我們在18年到19年成功布局了移動互聯(lián)網(wǎng)和消費電子，但在21年的黃昏期也遭受了比較大的回撤。反思過去的經(jīng)驗跟教訓(xùn)，也明顯地看到時代的特征。
我們認(rèn)為，在當(dāng)前時代背景之下，有以下幾條投資主線。
沿著四條時代主線進行投資
首先是在智能手機跟移動互聯(lián)網(wǎng)見頂?shù)臅r代背景之下，我們認(rèn)為投資的方向是下一代移動終端，以及AIOT進入質(zhì)變期之后，整體的行業(yè)可能會迎來新一輪的發(fā)展。
第二個大的背景，也是現(xiàn)在比較重要的主題，就是人口老齡化，包括教育內(nèi)卷以及整體社會競爭的內(nèi)卷。在這個大背景之下，我們認(rèn)為主要有三條投資機會，第一是職業(yè)教育，第二是數(shù)字經(jīng)濟的深化，就是互聯(lián)網(wǎng)的下半場主要是指產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。第三就是在過去兩年的時間，我們看到，非常多的大型科技公司在強監(jiān)管之下，可能帶來的健康成長的機會。
第三個大的背景，就是在新型國際形勢之下，國家安全的要求，這里面會延伸出三個投資機會，第一是網(wǎng)絡(luò)安全，第二是半導(dǎo)體的國產(chǎn)化，第三是關(guān)鍵器件的國產(chǎn)化。而且我們會清晰地看到，整體國家安全要求，不僅僅是中國現(xiàn)在達(dá)成了國家戰(zhàn)略的要求，而且成為世界越來越多國家的共識，未來產(chǎn)業(yè)鏈會從集中走向相對的分散化。
第四個大的時代背景就是3060，這和朱雀基金整體的投資方向相契合。我們相信3060不僅會在光伏新能源帶來非常多的投資機會，在TMT領(lǐng)域也會有大量的延伸機會出現(xiàn)，會在這個領(lǐng)域持續(xù)深耕。
在時代背景下做投資，我們認(rèn)為如果能夠做到以下三點，就能夠更好地把握機會。
第一，更加重視時代賦予的成長機會，相對于過去更加敏感。第二，對于時代的變革時期，給予足夠的重視，無論它是在上升期，還是變革期，這樣會對向上、向下的風(fēng)險做更清晰的把握。第三，堅持對公司深入的研究，我們始終認(rèn)為靠行業(yè)紅利的增長，并不是長期成功的理由，對于企業(yè)的管理和價值持續(xù)跟蹤判斷，對于企業(yè)家精神的持續(xù)跟蹤，對于公司形成一個長期判斷，才是它長期成功的基石。
核心硬件: 下一代移動個人終端處在快速增長的起點
先講核心硬件帶來的機會，我們認(rèn)為，核心硬件作為下一輪主要三條主線，可能是比較大的機會，第一個主線是消費電子的核心硬件。消費電子核心硬件有個非常鮮明的特征，就是總量規(guī)模十分巨大。在過去的5年里，消費電子制造行業(yè)始終是A股TMT行業(yè)里市值最大的，這也是市場給予投資人的比較大的機會。
而且這個行業(yè)處在持續(xù)迭代更新的階段，目前行業(yè)即將迎來下一代終端產(chǎn)品，而且供應(yīng)鏈將持續(xù)地國產(chǎn)化，我們也判斷這個行業(yè)值得持續(xù)深耕。
第二個大的方向是先進能源電力電子，這個方向是和3060大背景是高度契合的，而且在目前全球達(dá)成的共識情況下，這個行業(yè)處在長期景氣，它也將驅(qū)動行業(yè)保持高速增長。另外我們會看到在大的行業(yè)背景之下，國產(chǎn)化率必須要提升，所以我們在這個行業(yè)中會看到電力電子整體趨勢存在雙擊的機會。
第三個大的方向是關(guān)鍵卡位半導(dǎo)體，這里面主要是供應(yīng)鏈本地化以及國家安全的要求，我們也會在這個領(lǐng)域?qū)ふ臆娪?span>FPGA、商用FPGA以及國家安全供應(yīng)鏈上的機會。
首先，消費電子的下一代移動終端，我們比較清晰地看到，從2016年 VR設(shè)備剛剛開始推出之后，其實已經(jīng)經(jīng)歷了一些炒作跟熱點期，其實在經(jīng)歷了前期的炒作和低谷期之后，我們判斷VR或XR這種設(shè)備可能才是真正放量的起點。
特別是今年，Facebook的第二代的設(shè)備放量持續(xù)超預(yù)期，而且在前段時間 Facebook也進行了更名，要進入元宇宙，所以這是下一個移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機遇。
資料來源：朱雀基金整理
我們判斷這個行業(yè)可能剛剛迎來發(fā)展期，而且技術(shù)儲備相比前兩年來看，已經(jīng)成熟很多，所以我們預(yù)計可能在2020年才剛剛開始，未來還有非常大的成長空間。
至于頭戴式設(shè)備，我們無論是從供應(yīng)鏈還是從成本來看，它跟智能手機都處在高度類似的情況，我們可以看到它的產(chǎn)業(yè)鏈的長度、價值鏈的分布，跟目前智能手機的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)歉叨冉频?，而且它的總成本跟目前消費者最常見的設(shè)備，智能手機和PC加起來非常接近，它也是具備放量的基礎(chǔ)。
所以一旦放量，對于產(chǎn)業(yè)鏈會有非常大的帶動，特別是中國有非常多的成熟的產(chǎn)業(yè)鏈玩家，在智能手機領(lǐng)域已經(jīng)做了非常長時間的深耕，這個行業(yè)一旦有增長，會推動中國相關(guān)的公司迎來下一步的成長機會。
我們再看消費電子公司過去幾年的情況，隨著智能手機的崛起，包括像蘋果、華為以及國產(chǎn)的一些智能手機帶動，我們看到，國內(nèi)一批優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈公司，不僅在消費電子領(lǐng)域有持續(xù)的增長，而且比較成功地進入其他的行業(yè)。
這里面有個典型的特征，就是在過去的成長期，產(chǎn)能是持續(xù)提升的，但是在產(chǎn)能提升的過程中，盈利的提升和產(chǎn)能提升并不嚴(yán)格匹配，這里面當(dāng)然有一些整合的原因，或者是良率提升的原因，但是優(yōu)秀的公司最終能夠走出來，而且能夠證明自己具備長期成長能力，因為優(yōu)秀的電子制造公司中，企業(yè)家精神在持續(xù)進化，在持續(xù)前瞻地布局。
再來看AIoT這個產(chǎn)品，2020年開始，AIoT的連接數(shù)已經(jīng)超過了非AIoT的連接數(shù)，我們認(rèn)為這可能是個標(biāo)志性的時間點，也就意味著在用戶端，已經(jīng)逐步習(xí)慣了AIoT的連接特性。AIoT的產(chǎn)品逐步從小眾產(chǎn)品成為剛需的產(chǎn)品，那么未來這個行業(yè)還會保持非常高速成長，可能會保持5年27%以上的復(fù)合增長率。
AIoT連接數(shù)已經(jīng)超過非AIoT
資料來源：朱雀基金根據(jù)第三方數(shù)據(jù)整理
現(xiàn)在這個行業(yè)主要是硬件收入占比為主，但是未來可能更多來自非硬件收入，軟件、服務(wù)將占整個行業(yè)的一半以上。產(chǎn)品定義的變化、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的新組合、商業(yè)模式的變化，可能催生下一個新型大型科技公司。
接下來講先進的能源電力電子，主要是功率半導(dǎo)體。我們認(rèn)為功率半導(dǎo)體是功率電子器件的核心，它在能源轉(zhuǎn)換過程中起到非常關(guān)鍵的作用，簡而言之就是與電能轉(zhuǎn)換相關(guān)的地方，都要用到功率半導(dǎo)體，在未來3060整個進程中，它是非常關(guān)鍵的基礎(chǔ)技術(shù)，能夠不斷地提升能效?，F(xiàn)在，國內(nèi)有大量的公司在進入，而且國內(nèi)有非常好的本土化的環(huán)境。
另外就是關(guān)鍵卡位半導(dǎo)體，我們主要找的是國產(chǎn)對接的方向。FPGA作為半導(dǎo)體的細(xì)分行業(yè)，具備“靈活性高、并行性高、產(chǎn)品上市周期短，無需支付高額流片成本”的特點。在這個領(lǐng)域我們主要看的是國產(chǎn)化，特別是在軍用領(lǐng)域的機會。由于FPGA在制程工藝上的邏輯實現(xiàn)虛擬化層，而且允許芯片流片后再決定電路，所以它具有非常好的保密性和靈活性。所以在軍工這種領(lǐng)域，會有非常強的優(yōu)勢，目前應(yīng)用領(lǐng)域主要是在雷達(dá)、導(dǎo)彈制導(dǎo)、軍工、通信、電子戰(zhàn)，包括宇航航天。
另外我們會看到FPGA這個行業(yè)面臨著非常高速成長的機遇，中共十九屆五中全會歷史性提出建軍百年奮斗目標(biāo)，十四五的五年也是實現(xiàn)建軍百年的目標(biāo)關(guān)鍵期，信息化就是建軍投入中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我們判斷相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益，也會長期保持景氣。
教育：高等教育行業(yè)具備高壁壘
第二個大的方向是教育，我們還是判斷，職業(yè)教育是在當(dāng)前時代背景下，為國家培養(yǎng)時代所需的人才。中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于推動職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》，已經(jīng)提出了2025年目標(biāo)和35年目標(biāo)。主要目標(biāo)要求25年職業(yè)教育類型特色更加鮮明，現(xiàn)代職業(yè)教育體系基本建成，技能型社會建設(shè)全面推進，到2035年，職業(yè)教育整體水平進入世界前列，技能型社會基本建成，技術(shù)技能人才社會地位大幅提升，職業(yè)教育供給與經(jīng)濟社會發(fā)展是高度匹配的。
我們認(rèn)為這個行業(yè)，在建設(shè)社會主義現(xiàn)代化的國家中的作用是顯著增強的，也會創(chuàng)造非常多的投資機會。我們看這張圖，會看到普通高校招生數(shù)的本科人數(shù)和?？迫藬?shù)都在持續(xù)增長，我們認(rèn)為未來生源將長期增長。
資料來源：朱雀基金
我們國家的高等教育毛入學(xué)率現(xiàn)在不到60%，比世界平均的50%要高，但是低于英、法、日本、俄羅斯、美國這樣的發(fā)達(dá)國家，我們國家也在十四五規(guī)劃中要求，高等教育毛入學(xué)率要提升到60%，所以未來也會有持續(xù)受益增長的要求。
職業(yè)本科教育，也會推動教育高層次的發(fā)展?！蛾P(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》提出，職業(yè)本科的設(shè)立及規(guī)模增長將直接提升職業(yè)教育學(xué)歷層次的上限，推動職業(yè)教育未來的發(fā)展。未來我們判斷職業(yè)本科學(xué)位將逐步增至60萬人，這也會給職業(yè)教育的學(xué)校創(chuàng)造比較好的投資機會。
我們認(rèn)為高等教育是一個具備非常高壁壘的行業(yè)。這個行業(yè)的玩家長期處在供小于求的狀態(tài)，高等教育學(xué)校的審批有非常高的門檻，而且國內(nèi)高校的數(shù)量多年停止增長，新建的本科學(xué)校很難獲得審批，所以有一個非常好的競爭格局。
資料來源：朱雀基金
在過去一年里，在雙減政策和民辦義務(wù)教育退出的影響下，教育行業(yè)都經(jīng)歷了大幅的下跌。目前民辦高等教育學(xué)校在二級市場的估值已經(jīng)低于一級市場，學(xué)校在大規(guī)模地回購股權(quán)，民辦高等教育學(xué)校的估值處在歷史的底部，我們判斷這是非常好的投資機會。
金融科技：銀行業(yè)擁抱金融科技走在前列
我們認(rèn)為金融科技是建設(shè)現(xiàn)代金融體系的重要基礎(chǔ)，當(dāng)前全球迎來新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，各項技術(shù)不斷取得新的突破，對全球經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)體系、人類生活已經(jīng)產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。金融科技作為科技驅(qū)動的金融創(chuàng)新，已經(jīng)成為全球金融領(lǐng)域競爭的合作中一個非常重要的焦點。十四五規(guī)劃中，2035年年底目標(biāo)也要求要穩(wěn)妥發(fā)展金融科技，加快金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
金融科技以新技術(shù)作為關(guān)鍵驅(qū)動力，現(xiàn)在主要是以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等一系列信息技術(shù)作為關(guān)鍵驅(qū)動力，而且它在這個過程中已經(jīng)推動了數(shù)字化的金融，是非?？沙掷m(xù)的發(fā)展，已經(jīng)全面覆蓋了營銷、風(fēng)控、授信、投顧、客服等主要的金融業(yè)務(wù)流程。
金融科技也催生了像移動支付、數(shù)字信貸、網(wǎng)絡(luò)保險、數(shù)字理財?shù)纫幌盗械男滦蜆I(yè)務(wù)模式，給金融產(chǎn)業(yè)鏈的價值帶來非常深刻的影響。大量的銀行已經(jīng)布局了金融科技，成立了金融科技子公司。
之前人們會擔(dān)心銀行可能會被大型互聯(lián)網(wǎng)公司蠶食，但是近兩年，優(yōu)秀的銀行在金融科技方面，從戰(zhàn)略制定到科技投入都已經(jīng)取得了長足的進步。我們判斷銀行已經(jīng)逐步掌握了金融科技市場的主動權(quán)，而且優(yōu)秀的銀行不僅僅是喊口號，而是要實實在在地推動金融科技與業(yè)務(wù)的融合，站在戰(zhàn)略的高地把握金融科技的發(fā)展，金融科技戰(zhàn)略走向縱深，從被動到主動已經(jīng)是必然。
此外我們比較關(guān)注交易所。從交易所發(fā)展史來看，全球交易所都在持續(xù)進化。首先是發(fā)展交易的業(yè)務(wù)，尋求合并的機會，提升規(guī)模優(yōu)勢。第二步是持續(xù)地改善基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造更多的交易平臺，例如收購清算公司以及電子交易技術(shù)平臺，這樣它會隨著時間的增長而擴大業(yè)務(wù)收入。第三就是逐步地布局?jǐn)?shù)據(jù)業(yè)務(wù)，通過收購指數(shù)公司、數(shù)據(jù)整理公司、分析公司等，在交易業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上挖掘產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)價值，為投資人提供更多的技術(shù)服務(wù)。
資料來源：朱雀基金
我們判斷中國也在持續(xù)地支持金融對外開放，中國的交易所也會有非常大的場景，特別是像海外的一些交易所，未來也會承接中概股的回歸，成為中資企業(yè)上市的首選地。中國開放型交易所不斷壯大之后，能夠吸引全球投資者來開展投資，所以我們判斷交易所是非常好的投資方向。
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：賦能實體產(chǎn)業(yè)，提升社會生產(chǎn)效率
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)深化的一環(huán)，因為從中長期的視角來看，人類其實已經(jīng)處于互聯(lián)網(wǎng)進入生活的中期階段了。而且不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)對于線下和其他行業(yè)滲透跟改造已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
互聯(lián)網(wǎng)的下半場是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，相比起互聯(lián)網(wǎng)上半場消費互聯(lián)網(wǎng)而言，我們判斷產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一個更高的維度，是人與泛服務(wù)，人與產(chǎn)業(yè)的連接。相比于海外市場，國內(nèi)企業(yè)在IT上的花費大部分都是硬件。未來軟件、服務(wù)以及數(shù)字化的改造投入都會非常巨大，這也是非常大的投資場景。
我們以文旅產(chǎn)業(yè)為例，數(shù)字經(jīng)濟的深化在不斷賦能。過去兩年，疫情對于出行的影響非常大， 但是很多旅游目的地在運營壓力的基礎(chǔ)上積極推出數(shù)字化的手段，提升運營能力，不乏一些優(yōu)秀的企業(yè)。
信息安全：從伴生需求轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)需求
在新時代的發(fā)展背景之下，信息安全從過去的辦公需求已經(jīng)轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)性的需求，現(xiàn)在信息安全處在非常高的戰(zhàn)略地位上。
習(xí)主席強調(diào)，“網(wǎng)絡(luò)安全和信息化是一體之兩翼、驅(qū)動之雙輪”。隨著交通設(shè)施、衣食住行不斷聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)安全已經(jīng)直接關(guān)乎到社會的權(quán)益和根本的利益。
在國家安全法、網(wǎng)絡(luò)安全法以及數(shù)據(jù)安全法、個人信息保護法，關(guān)鍵技術(shù)設(shè)施保護條例等技術(shù)實施落地的基礎(chǔ)上，信息安全有一套非常完整的法律政策框架，會迎來行業(yè)的健康發(fā)展期。
從現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展階段來看，我們認(rèn)為處在0~1的發(fā)展階段，政策不斷地完善，聚焦在如何保護信息安全，如何交換數(shù)據(jù)價值，等這兩件事落地后，就會有一個非常清晰的投資脈絡(luò)。
信息安全：從伴生需求轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)需求
自下而上來看，在信息安全整體大的框架之下，新的應(yīng)用領(lǐng)域在不斷地增加，也會為我們投資不斷打開空間。
從產(chǎn)業(yè)鏈的分布來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要以硬件為主，主要是芯片、工控機、服務(wù)器等。下游目前主要的付費對象是政府以及關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)施的一些行業(yè)。中游就是信息安全公司，包括設(shè)備軟件和服務(wù)，我們認(rèn)為投資的機會主要集中在中游，我們也會在這個領(lǐng)域的不同細(xì)分環(huán)節(jié)持續(xù)地深耕。
我們選擇信息安全公司的標(biāo)準(zhǔn)，是具備規(guī)劃、建設(shè)、運營以及全鏈條服務(wù)能力的公司。
前期規(guī)劃，咨詢能力對于業(yè)主而言非常重要，能夠減少“創(chuàng)口貼”式建設(shè)，減少碎片化的手段，提升業(yè)主整體規(guī)劃跟網(wǎng)絡(luò)安全的能力。后期運營的維護也非常重要，能夠為業(yè)主方降本增效，對企業(yè)收入結(jié)構(gòu)而言，能夠提升服務(wù)的營收占比，持續(xù)提升信息安全公司的競爭力。
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