2020年無疑是股票多頭策略的“大年”，與此同時(shí)管理期貨(CTA)策略也迎來了春天。疫情影響下，市場不確定性增加，商品市場大幅波動(dòng)，趨勢性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，顯著提升了CTA策略的盈利空間。

　　根據(jù)海通證券研究所的統(tǒng)計(jì)，從全市場平均表現(xiàn)來看，CTA基金每年都能獲取超過10%的正收益，而量化CTA產(chǎn)品表現(xiàn)更為出色，無論是夏普比率還是最大回撤均超過CTA產(chǎn)品的平均水平。

2010年，CTA基金在國內(nèi)萌芽，主要以私募基金形式存在。隨著公募基金專戶投資范圍的放開，基金專戶形式的CTA基金應(yīng)運(yùn)而生，其運(yùn)作更加公開，豐富了投資者的資產(chǎn)配置工具。

　　朱雀基金量化團(tuán)隊(duì)在私募時(shí)期便開始開發(fā)CTA策略，至今已形成較為成熟的投資體系和量化CTA策略。朱雀基金量化組負(fù)責(zé)人章曉玨表示，投資者往往有一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為期貨交易等同于高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，多數(shù)量化CTA策略都會(huì)通過分散化投資于不同的期貨品種來提高策略的穩(wěn)健性。品種分散化可以提升所投資的品種出現(xiàn)高波動(dòng)行情的幾率，但更重要的是可以更好地控制回撤。

　　她解釋，股票類資產(chǎn)具有內(nèi)部正相關(guān)性，不同個(gè)股的走勢長期來看同受市場beta影響，特別在極端行情中往往同漲同跌，而不同大類的大宗商品期貨之間走勢的異質(zhì)性更強(qiáng)，正是由于商品品種間的低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性，使得分散化投資在期貨上可以更有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化。朱雀基金量化團(tuán)隊(duì)的投資理念是通過量化的方法尋找長期期望收益為正的策略，并通過在持倉周期、持倉品種和投資邏輯上的充分分散來控制回撤。

　　由于CTA策略的收益往往與波動(dòng)率水平呈正相關(guān)，因此在市場大幅下跌時(shí)，該策略能獲得較高收益，被稱為“危機(jī)保護(hù)策略”。例如2018年權(quán)益市場低迷的背景下融智-中國對沖基金管理期貨指數(shù)上漲 4.77%，再如去年2月3日和3月份市場大跌的時(shí)候，CTA策略也表現(xiàn)突出。從大類資產(chǎn)配置的角度看，由于低相關(guān)性，在持有股票型基金獲取阿爾法的同時(shí)，配置CTA產(chǎn)品可以在資產(chǎn)組合的層面起到風(fēng)險(xiǎn)分散化的作用。

　　隨著機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能浪潮的到來，越來越多的機(jī)構(gòu)開始試水通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方法來開發(fā)量化策略。朱雀量化團(tuán)隊(duì)2016年即開始機(jī)器學(xué)習(xí)的研究，目前已經(jīng)進(jìn)入2.0階段。

　　章曉玨介紹，傳統(tǒng)的因子挖掘主要由投資經(jīng)理根據(jù)自己的交易經(jīng)驗(yàn)和邏輯來手工完成，人工挖掘得到的因子因?yàn)榫哂休^強(qiáng)邏輯性，因此往往可以在較長時(shí)間內(nèi)都保持有效。但缺點(diǎn)是因子挖掘的周期較長，并且這兩年隨著各家機(jī)構(gòu)研究的不斷深入，人工挖掘因子的效率不斷降低。所以朱雀基金在傳統(tǒng)的人工因子挖掘外引入了遺傳規(guī)劃，由算法自動(dòng)對因子進(jìn)行挖掘。算法挖掘因子的優(yōu)勢是可以依托計(jì)算機(jī)的強(qiáng)大算力，因子挖掘效率非常高，但缺點(diǎn)是由于因子的邏輯性較弱，所以需要定期的迭代更新來維持因子的有效性。

　　因?yàn)闄C(jī)器學(xué)習(xí)特別是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的決策流程是一個(gè)黑箱，所以這類模型一直以來也被批評可解釋性太差。章曉玨介紹，朱雀基金去年在機(jī)器學(xué)習(xí)的可視化方面也有所突破，試圖打開神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的黑箱，觀察它到底是如何做出價(jià)格預(yù)測的。通過熱力圖的表征，可以更清晰地看到，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在做訓(xùn)練的時(shí)候，通過不斷吸納學(xué)習(xí)新的數(shù)據(jù)來調(diào)整模型自身，并且在實(shí)盤做出價(jià)格預(yù)測的時(shí)候也較好地適應(yīng)了市場環(huán)境的變化。

　　在CTA之外，朱雀基金量化團(tuán)隊(duì)還對阿爾法策略做了升級改造：首先挖掘一些可以預(yù)測股票未來相對強(qiáng)弱的選股因子，數(shù)據(jù)源包括個(gè)股的基本面、量價(jià)特征、資金流、分析師對個(gè)股的一致預(yù)期等等，然后將因子放入機(jī)器學(xué)習(xí)模型做因子組合。最后通過對股票流動(dòng)性的篩選確定選股范圍，再用組合優(yōu)化的手段，使得所選股票組合在風(fēng)格和行業(yè)上的分布盡可能貼近基準(zhǔn)指數(shù)，從而得到一個(gè)跟蹤誤差低又可以跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的股票組合。

　　章曉玨透露，朱雀基金將在今年推出全新的“CTA+阿爾法策略”量化產(chǎn)品，使用機(jī)器學(xué)習(xí)的手段，挖掘股票和期貨中的投資機(jī)會(huì)。