各位投資者：
大家好！
2019年以來，A股市場開始走慢牛，呈現(xiàn)慢漲急跌的特征。
市場對應(yīng)的宏觀背景是，中國經(jīng)濟從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。
在高速增長階段，驅(qū)動經(jīng)濟的模式是以地產(chǎn)和基建為抓手，銀行的信貸和債務(wù)資金來配合，這種經(jīng)濟運行模式是大起大落。當(dāng)經(jīng)濟增速下滑，刺激地產(chǎn)、加大基建投資，經(jīng)濟便能快速反彈。對應(yīng)資本市場，在刺激經(jīng)濟的同時貨幣政策寬松，經(jīng)濟過熱后又收緊貨幣政策，股市大起大落。
高質(zhì)量發(fā)展階段，驅(qū)動經(jīng)濟的模式是以科技創(chuàng)新為抓手，資本市場直接融資來配合。在經(jīng)濟增速緩慢背景下，以科技創(chuàng)新為驅(qū)動，在資本市場更多體現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的機會。
2018年以來，這輪行情最大的特征就是結(jié)構(gòu)性牛市。上證綜指上漲40%多，滬深300上漲60%多，中證500上漲70%多，而創(chuàng)業(yè)板指漲幅超過130%。
通過分析指數(shù)成分股，我們認為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最能夠代表中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展或者是轉(zhuǎn)型的特征。工業(yè)制造、醫(yī)療健康、科技和信息技術(shù)占創(chuàng)業(yè)板比重達到80%，對于指數(shù)有決定性的影響。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段，科技創(chuàng)新正是在這些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2018年10月中下旬見底后，經(jīng)過三年上漲，去年最高到達3500多點。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指不是連續(xù)穩(wěn)定的上漲，慢漲急跌特征很明顯。在2019年4月至6月、2020年2月中旬至3月中旬、2021年2月中旬至3月中下旬，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷過三次比較大的調(diào)整。每次下跌超過20%以后，市場就開始震蕩企穩(wěn)。最近的這波調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指跌幅已經(jīng)超過了20%，接下來很可能迎來震蕩向上。
代表美國科技創(chuàng)新的納斯達克指數(shù)，慢漲急跌的特征也很明顯。該指數(shù)經(jīng)過一年或者更長時間的緩慢上漲后，由于貨幣政策緊縮或者估值偏貴，會有急速的調(diào)整，但調(diào)整都很短暫，最多一個季度，有時候只有一兩個月，幅度也是在20%左右。成長型的指數(shù)，在成熟市場已經(jīng)有這個特征，A股市場創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也正在經(jīng)歷這樣的走勢。
這一輪市場的調(diào)整，不是始于今年元旦過后，而是在去年12月13日就開始了，市場主要指數(shù)都是在那天見頂。從內(nèi)部因素看，12月10日，中央經(jīng)濟工作會議閉幕，提出，“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”，“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，引起市場對政策的揣摩博弈，投資者開始擔(dān)心經(jīng)濟增長的問題。
從外部因素看，主要關(guān)注點在于美聯(lián)儲貨幣政策的變化和地緣政治沖突的風(fēng)險。
我們認為，就以上因素而言，目前的調(diào)整或已基本到位。
首先，看國內(nèi)的因素，之前的調(diào)整是對中國經(jīng)濟增長的擔(dān)心，現(xiàn)在經(jīng)濟增長的勢頭已經(jīng)出來。，社融和信貸雖然結(jié)構(gòu)上略有瑕疵，但總量創(chuàng)出了歷史單月最高值，這反映資金已經(jīng)投入到實體經(jīng)濟中。
金融數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，十年期國債收益率當(dāng)日明顯上行。邏輯很簡單，金融數(shù)據(jù)預(yù)示經(jīng)濟早晚會企穩(wěn)。而股票市場有各種解讀，博弈明顯，機構(gòu)籌碼分布不一樣。市場震蕩，直到后面一周才企穩(wěn)。
從外部來看，過去美聯(lián)儲貨幣政策緊縮，往往資金回流美國，新興市場國家會有大的波動，對應(yīng)貨幣會大幅貶值。美聯(lián)儲這一輪緊縮，有些國家匯率已經(jīng)出現(xiàn)大幅貶值。但人民幣匯率相對穩(wěn)定，穩(wěn)定在6.3-6.4這個區(qū)間，原因在于疫情使得中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力大大增強，而中國作為世界第二大經(jīng)濟體擁有獨立的貨幣政策。
對于地緣政治，烏克蘭事件會演繹到什么程度，我們有個基本的邏輯：人類社會發(fā)展到現(xiàn)在，發(fā)生大的熱戰(zhàn)的可能性比較小，尤其是擁有核武器的國家之間。從過往經(jīng)驗看，地區(qū)沖突對于資本市場的影響是脈沖性的，不具有持續(xù)性。
所以，我們傾向于認為A股這一輪調(diào)整已經(jīng)進入了筑底階段。市場有望在筑底之后重回慢牛走勢，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。
市場普遍還關(guān)注一個問題，到底投穩(wěn)增長板塊還是偏成長板塊？
經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段，穩(wěn)增長的作用更多是托底經(jīng)濟，給科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型贏得時間，尋找新的增長點。
因此，穩(wěn)增長板塊的表現(xiàn)最多是反彈，上漲空間有限。當(dāng)市場不再擔(dān)心經(jīng)濟增長，穩(wěn)增長風(fēng)格就會告一段落，成長板塊會重獲市場關(guān)注，長期還是看成長板塊。
因此，我們更多關(guān)注的還是新的經(jīng)濟增長領(lǐng)域，比如雙碳這樣的領(lǐng)域，可以做長期的投資布局。
雙碳投資的一條主線是新能源替代傳統(tǒng)能源。新能源包括光伏發(fā)電、風(fēng)電、核電等等。目前來看，光伏繹較為充分，主產(chǎn)業(yè)鏈都有很大的投資，產(chǎn)能上得很快。今年新能源用能不納入能耗控制，硅料、硅片和電池組件產(chǎn)能都有釋放。我們投資新能源，更多關(guān)注技術(shù)變革帶來的影響。今年，光伏的電池技術(shù)路線會有大的突破。新技術(shù)路線將影響整個產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游材料等。我們要把握技術(shù)路線變革帶來的投資機會。這是第一個角度。
第二個角度，在新能源替代傳統(tǒng)能源的過程中，會遇到一些瓶頸，比如儲能。儲能最近兩三年快速發(fā)展，但仍處在早期階段，未來的成長空間很大。我們將自下而上挖掘該領(lǐng)域增長突出的公司。
第三個角度，在新能源光伏產(chǎn)業(yè)鏈，我們特別關(guān)注下游終端新的應(yīng)有場景，比如光伏建筑一體化（BIPV）、戶用光伏發(fā)電和工商業(yè)用戶光伏發(fā)電等分布式光伏發(fā)電。
第四個角度，新能源替代傳統(tǒng)能源，帶來電網(wǎng)消納問題，我們重點關(guān)注智能電網(wǎng)和特高壓輸送電領(lǐng)域的投資機會。
第五個角度，沿著新能源替代傳統(tǒng)能源往下走，光伏、風(fēng)電、核電之后，我們更多關(guān)注氫能。要真正實現(xiàn)碳中和離不開氫能，特別是工業(yè)應(yīng)用，冶金煉鋼，靠發(fā)電和其他清潔能源很難實現(xiàn)碳中和。我們已經(jīng)對氫能產(chǎn)業(yè)做了深入研究和充分的準(zhǔn)備。
雙碳投資的另一條主線是汽車電動化和智能化。汽車電動化過去兩年，整個市場演繹比較充分，但是由于整個制造環(huán)節(jié)大量上產(chǎn)能，相應(yīng)的瓶頸也比較突出，我們會在瓶頸方面做安排布局?，F(xiàn)在A股汽車智能化的標(biāo)的還比較松散，缺乏系統(tǒng)的大的智能化公司。隨著造車新勢力的興起，我們也在做相應(yīng)的品種儲備。
雙碳投資還有一條主線在傳統(tǒng)的工業(yè)領(lǐng)域，我們更多關(guān)注工業(yè)自動化，以及二氧化碳捕捉、封存和再利用。
最后，怎么去看待雙碳領(lǐng)域的高估值問題？
這些領(lǐng)域的高估值是因為長期確定性比較強。同時，估值是動態(tài)的，我們要尋找利潤增速快、能夠消化估值的公司。另一方面，雙碳以制造業(yè)為主，制造業(yè)最大的特點是靠不斷的技術(shù)創(chuàng)新來推動，產(chǎn)業(yè)格局不是始終不變的。
從這個意義上來講，我們關(guān)注的重點不是估值，更多是產(chǎn)業(yè)的變革，把握了產(chǎn)業(yè)的變革就把握了投資的脈絡(luò)。
年初以來由于各種原因，相關(guān)的公司股價出現(xiàn)了調(diào)整。春節(jié)前后我們對重點公司都做了調(diào)研。我們看到這些公司對所處領(lǐng)域的中長期發(fā)展空間都充滿信心，面對巨大的產(chǎn)業(yè)空間時不我待，干勁十足，新年里主要考慮業(yè)務(wù)發(fā)展布局和未來突破、團隊組織強化等，他們積極向上的工作勁頭給了我們自下而上的鼓勵。通過市場調(diào)整，我們也在進一步審視持倉公司的強弱，汰弱留強，把籌碼集中到更優(yōu)質(zhì)的公司上來。
總而言之，我們對于市場延續(xù)一直以來的看法——慢漲急跌。短期，我們傾向于認為市場調(diào)整基本到位，穩(wěn)增長反彈過后市場還是會回到成長風(fēng)格。今年接下來指數(shù)大概率會表現(xiàn)為震蕩上行。
既然市場運行的特征是慢漲急跌，而且急跌已經(jīng)發(fā)生，加之我們投資的品種還有較大成長空間，因此現(xiàn)在絕對不是離場的時候，而是堅定信心的時候。
朱雀基金總經(jīng)理
梁躍軍
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