抱團(tuán)瓦解的討論還在繼續(xù)，市場(chǎng)不經(jīng)意間刮起了南風(fēng)。1月南下資金凈流入規(guī)模超過(guò)2800億港元，創(chuàng)下港股通開(kāi)通以來(lái)的天量。
來(lái)源：Wind，朱雀基金整理，截至2021/1/27
與此同時(shí)，港股今年以來(lái)的漲幅領(lǐng)跑全球主要指數(shù)，恒生科技指數(shù)更是漲超16%，一枝獨(dú)秀。
來(lái)源：Wind，朱雀基金整理，截至2021/1/27
錢(qián)潮涌香江，是一時(shí)的狂歡還是歷史的必然？我們認(rèn)為本輪港股上漲有其合理性：
1、A股和港股企業(yè)盈利的基本趨勢(shì)是一致的，且港股對(duì)盈利周期更敏感。歷史經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性回落、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利回升時(shí)，港股投資收益率均高于A股。
2、2021年海外流動(dòng)性仍保持寬松，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外資金必然增加新興市場(chǎng)以及中國(guó)資產(chǎn)的配置，港股將直接受益。
3、受地緣政治的影響，2020年三季度開(kāi)始AH股溢價(jià)顯著擴(kuò)大，港股風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制。隨著拜登上臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶動(dòng)溢價(jià)收窄，雖然近期出現(xiàn)加速跡象，但這一修復(fù)的過(guò)程尚未完成。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，朱雀基金整理，截至2021/1/26
4、港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，按自由流通市值計(jì)算，可選消費(fèi)、信息技術(shù)已分別占到恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的40.8%和31%，其中有不少龍頭公司尚未在A股上市。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
不過(guò)，投資者在參與港股投資的時(shí)候，有幾個(gè)誤區(qū)需要警惕：
誤區(qū)一：盲目追逐場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)ETF。
解析：盲目參與場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)的ETF無(wú)異于火中取栗。以某港股通ETF為例，1月19日盤(pán)中，該ETF凈值一度溢價(jià)達(dá)10%以上，全天資金凈流入34.66億元；1月20日溢價(jià)便開(kāi)始急速回落，隨后套利空間很快被抹平——脫離基本面的價(jià)格終究擺脫不了地心引力，泡沫刺破一場(chǎng)空。
誤區(qū)二：港股遍地是黃金。
解析：“估值洼地”“稀缺標(biāo)的”“同類股票打折買(mǎi)”，港股的種種投資價(jià)值讓人難以抗拒，但不意味著港股遍地是黃金，甄別個(gè)股依然很重要。
首先，港股相對(duì)低估很大程度上是流動(dòng)性欠缺的補(bǔ)償，AH股溢價(jià)也長(zhǎng)期存在，全面收窄的程度有限，研究具體標(biāo)的更具實(shí)際意義。
中信建投研報(bào)稱，港股并非絕對(duì)的價(jià)值洼地。從PE來(lái)看，恒生指數(shù)估值17倍，與上證指數(shù)16.7倍相當(dāng)。如果進(jìn)一步以中信A股和滬港通行業(yè)分類對(duì)比來(lái)看，銀行和地產(chǎn)的估值水平A、H股是完全相當(dāng)?shù)模禾?、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)A股比H股略貴。電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)H股相對(duì)便宜，但是紡織服裝、餐飲旅游、醫(yī)藥和交通運(yùn)輸H股估值水平顯著高于A股。
此外，本輪南下資金凈買(mǎi)入的集中度很高，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自年初以來(lái)前南下資金凈買(mǎi)入總額幾乎全部集中在前十大成交個(gè)股上。這些個(gè)股主要集中在大型互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)中的龍頭公司以及受到美國(guó)“禁投令”影響的個(gè)股。單純?yōu)榱说凸乐祷虿┺腁H折價(jià)收斂而集中買(mǎi)入的行為并沒(méi)有出現(xiàn)。
來(lái)源：Wind，朱雀基金整理
可見(jiàn)，南下資金投資港股的審美與A股相似，同樣是追求確定成長(zhǎng)性，“以大為美”，集中化、頭部化的現(xiàn)象甚至更明顯。展望未來(lái)，我們認(rèn)為美國(guó)“禁投令”相關(guān)個(gè)股更多是交易性機(jī)會(huì)，銀行、煤炭、水泥等傳統(tǒng)板塊隨著經(jīng)濟(jì)周期向上具備一定機(jī)會(huì)但估值抬升空間有限，而科技消費(fèi)類的稀缺標(biāo)的長(zhǎng)期來(lái)看仍將是資金的配置重點(diǎn)。
誤區(qū)三：港股走牛將分流A股資金，形成翹翹板效應(yīng)。
解析：目前公募基金是A股的重要增量資金，雖然新發(fā)的港股主題基金會(huì)帶走一部分增量資金，但“非港股”主題的主動(dòng)權(quán)益基金配置重心仍在A股，港股倉(cāng)位大多在20%-40%區(qū)間，對(duì)于港股的配置也非常集中，仍然是精選個(gè)股的邏輯，暫且沒(méi)有明顯的擴(kuò)散跡象，分流影響有限。況且，A股與港股更多呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)上的互補(bǔ)，就龍頭公司而言，A股的先進(jìn)制造板塊估值更有優(yōu)勢(shì)而港股的科技、消費(fèi)板塊性價(jià)比更高。
誤區(qū)四：名字叫“港股”的基金才能投港股。
解析：據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，761只公募基金持有港股，其中只有152只基金名稱中含有“港”或“恒生”。
《通過(guò)港股通機(jī)制參與香港股票市場(chǎng)交易的公募基金注冊(cè)審核指引》規(guī)定：
1、 基金名稱如帶有“港股”等類似字樣，應(yīng)當(dāng)將80%以上（含）的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于港股。
2、 80%以下的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于港股的，基金名稱不得帶有“港股”等類似字樣，港股最高投資比例不得超過(guò)股票資產(chǎn)的50%。
3、指數(shù)型基金，基金名稱可根據(jù)標(biāo)的指數(shù)名稱命名。
所以，投資港股的基金，名字不一定帶“港股”。早年成立的一些基金投資范圍不含港股，但近幾年發(fā)行的權(quán)益基金大部分都可以投資港股。要想知道基金投資港股的具體情況，可參照基金的定期報(bào)告，其中會(huì)披露港股的倉(cāng)位和進(jìn)入前十大的個(gè)股，不求數(shù)量多，但求質(zhì)量精。
總而言之，港股的投資機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過(guò)，尤其是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的稀缺標(biāo)的，以及相對(duì)A股同類被明顯低估的公司，投資者不妨借“基”南下，但切忌盲目跟風(fēng)，陷入誤區(qū)。
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