過(guò)去的半年，A股投資者惡補(bǔ)了人工智能大模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、AIGC等深?yuàn)W知識(shí)，梳理了中特估概念龍頭股清單，聽(tīng)大霄高呼“買(mǎi)好股做好人得好報(bào)”，圍觀老胡炒股日記，在小作文里滿懷盼望……最終，眼看納斯達(dá)克創(chuàng)下40年中漲幅最大的6個(gè)月，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下33年新高，默默點(diǎn)了一碗面。
預(yù)期中的復(fù)蘇格外慢熱，房地產(chǎn)的寒氣還沒(méi)消散，老百姓的口袋也牢牢捂緊。
今年前五個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降7.2%，房地產(chǎn)投資累計(jì)增速已連續(xù) 14 個(gè)月為負(fù)。歷史上，除了2020 年年初受到疫情擾動(dòng)，這個(gè)數(shù)字從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。
M2-M1剪刀差繼續(xù)上行，創(chuàng)下近17個(gè)月的高點(diǎn)，居民超額儲(chǔ)蓄不斷攀升。
超額儲(chǔ)蓄的背后，也許是信心的不足。統(tǒng)計(jì)局公布，5月的青年失業(yè)率達(dá)到20.8%，是2018年公布數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。一邊擔(dān)心失業(yè)，一邊提前還房貸，一邊還背負(fù)著奶粉錢(qián)、上學(xué)錢(qián)和醫(yī)藥費(fèi)，很多人活得謹(jǐn)慎而內(nèi)卷。
需求端的疲弱，向上傳導(dǎo)，壓力就來(lái)到了供給端。企業(yè)盈利壓力大，停止擴(kuò)張，任憑銀行給出再低的利息，也不愿再貸款加杠桿了。
久而久之，當(dāng)大家都躺平，經(jīng)濟(jì)就陷入停滯。上世紀(jì)90年代初，房地產(chǎn)泡沫破滅之后的三十年里，日本就發(fā)生了這樣的事情。無(wú)計(jì)可施，只好由日本政府充當(dāng)“最后借款人”，化作生產(chǎn)力和購(gòu)買(mǎi)力，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。過(guò)去幾年，“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的討論連篇累牘，最近卻有了不同的聲音。
在最近的一個(gè)訪談中，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員劉元春表示，在一些邊際市場(chǎng)主體和邊際人群中，確實(shí)出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表收縮的問(wèn)題。比如一些小微企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是收縮的；對(duì)一些低收入群體而言，轉(zhuǎn)移支付增長(zhǎng)速度是下降的，工資性收入沒(méi)有明顯恢復(fù)到常態(tài)，其他投資還在虧損。但是，當(dāng)前并不存在所有市場(chǎng)主體全面同步的資產(chǎn)負(fù)債表收縮。大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，以及一些創(chuàng)新型企業(yè)，例如外貿(mào)“新三樣（電動(dòng)載人汽車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池）”企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表都是擴(kuò)張的。
李迅雷直言，“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”之說(shuō)比較通俗，但并不專(zhuān)業(yè)。歷史會(huì)有重復(fù)，但不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。中日之間的增長(zhǎng)模式有類(lèi)似之處，無(wú)論是老齡化水平、GDP增速、制造業(yè)地位，都存在較大差異。
牟一凌則指出，在全球價(jià)值鏈上，中國(guó)沒(méi)有“停滯”的選項(xiàng)，需要鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行價(jià)值鏈的攀爬，也要積極尋找替代的市場(chǎng)，例如在“一帶一路”倡議下尋找新機(jī)遇，建設(shè)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)挖潛內(nèi)需，這些應(yīng)對(duì)方式是當(dāng)年的日本無(wú)法選擇的路徑。另外，中國(guó)所擁有的14億人口的消費(fèi)市場(chǎng)，是我們應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移壓力的底牌。
無(wú)論日本化是否會(huì)在中國(guó)發(fā)生，全球化的退潮、老齡化的逼近、產(chǎn)業(yè)鏈的收縮與轉(zhuǎn)移，都是我們面臨的遠(yuǎn)慮與近憂。如何應(yīng)對(duì)，只有守住安全底線，尋找經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。既要“有守”，又要“有為”。
過(guò)去的四十年，用四個(gè)字概括即是“不容錯(cuò)過(guò)”。房地產(chǎn)的黃金年代、城鎮(zhèn)化下的五朵金花、互聯(lián)網(wǎng)的巨大浪潮、蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的崛起騰飛、消費(fèi)升級(jí)的高歌猛進(jìn)，抓住任何一個(gè)，都是時(shí)代的饋贈(zèng)。
未來(lái)的三十年，時(shí)代的主題是“不可或缺”。能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)防安全、糧食安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全，才是事關(guān)重大的議題。
能源轉(zhuǎn)型的圖景中，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車(chē)領(lǐng)域出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩，卻也是優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)步的機(jī)遇，也只有通過(guò)技術(shù)迭代，才能打破現(xiàn)有“一體化”的藩籬，重回“專(zhuān)業(yè)化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展輪回。儲(chǔ)能、消納、氫能和汽車(chē)智能化則剛剛起步，未來(lái)可能迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的未來(lái)與產(chǎn)業(yè)密切融合，從數(shù)據(jù)到算力算法，再到終端應(yīng)用場(chǎng)景，都會(huì)有巨大的突破。在大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的格局下，如何破解半導(dǎo)體卡脖子的問(wèn)題，朝夕必爭(zhēng)。
先進(jìn)武器裝備、衛(wèi)星制造、糧食種植與養(yǎng)殖、物流供應(yīng)鏈，和能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)一道，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的安全壁壘。
在歲月靜好的年代，企業(yè)盈利可能呈幾何倍數(shù)上漲，涌現(xiàn)了許多牛股。當(dāng)潮水褪去，持續(xù)高速增長(zhǎng)的企業(yè)難覓影蹤，更多的可能是隨時(shí)崩塌的“護(hù)城河”，投資更當(dāng)如履薄冰，以底線思維和極限思維預(yù)備可能的考驗(yàn)。
《孫子兵法》有言，“善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之?dāng)∫??！鄙朴诖蛘痰娜?，不但使自己始終處于不被戰(zhàn)勝的境地，也決不會(huì)放過(guò)任何可以擊敗敵人的機(jī)會(huì)。投資也是如此，有備無(wú)患，爭(zhēng)取以最小的代價(jià)謀取全勝。
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券、wind
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