盼望著、盼望著，政策終于出臺。促消費(fèi)、擴(kuò)投資、穩(wěn)樓市、活躍資本市場……每一拳，都打在痛點上。中信建投首席陳果形容，這是套餐模式，一道道上，每道可能都感覺量不大，但吃到最后都是吃撐的節(jié)奏，目前剛剛開始上前菜。 就市場的反應(yīng)來看，不見主菜，不敢下筷。券商率先反彈兩日，室溫超導(dǎo)疾風(fēng)掠過，醫(yī)藥反腐序幕開啟……套用郭老師的名句——牛市來了沒有？如來。 打開Wind，熱門研報的第一篇便是《美國為何遲遲不衰退？》，四部委聯(lián)合發(fā)布會的留言區(qū)， 刷屏的是“相信國運(yùn)，定投XXXX”，酸楚之余，人人都在期盼一場屬于A股的牛市。 市場反復(fù)震蕩，主觀多頭首當(dāng)其沖?；鹬貍}指數(shù)斬獲三年132%的漲幅后，又回撤37%，失地至今還未收復(fù)?！盎鹳嶅X，基民不賺錢”已經(jīng)少有人提起，基金和基民都不賺錢，可能才是當(dāng)下的處境。 比賬戶浮虧更可怕的，是信心的丟失。今年，主動權(quán)益公募的發(fā)行可謂慘淡，封神榜上的明星基金經(jīng)理紛紛迎來“諸神的黃昏”。 與之相對的是，某滬深300 ETF規(guī)模突破一千億，成為全市場首個破千億的非貨基金。雖然ETF本就是贏家通吃，巨無霸的出現(xiàn)不足為奇，但出現(xiàn)在此時此刻，稱得上逆襲。 放眼全市場，股票型ETF規(guī)模已經(jīng)超過1萬億，雖然比不上主動權(quán)益公募4.88萬億的體量，但后浪來勢洶洶，寬基類ETF過去5年年均增量接近780億，行業(yè)類與主題類年均增速約100%。（Wind數(shù)據(jù)，截至2022年底） 和人們的固有印象不同，ETF的主要持有人是散戶而不是機(jī)構(gòu)。因為ETF披露的投資者結(jié)構(gòu)中，ETF聯(lián)接基金被視為機(jī)構(gòu)，由此引發(fā)了誤解。中信證券穿透統(tǒng)計，寬基類ETF散戶持有占比過半，行業(yè)類、主題類則接近七成。從時間序列來看，較于2018年年底，三類產(chǎn)品的散戶占比分別提高了8.3、16.6和41.9個百分點。（數(shù)據(jù)截至2022年底） 散戶涌入ETF的理由很簡單。既不用為個股研究傷腦筋，也不用擔(dān)心看錯基金經(jīng)理，持倉分散且透明，買賣靈活費(fèi)率低。尤其在主觀多頭遭遇逆風(fēng)的當(dāng)下，買入ETF似乎是天經(jīng)地義。 不過，ETF的本質(zhì)其實相當(dāng)于主動管理。以滬深300和中證500指數(shù)為例，其投資邏輯就在編制方法中，簡而言之就是先剔除流動性靠后的一半標(biāo)的，然后按流通市值從大到小排序，前300只組成滬深300，第301只到800只組成中證500，每半年一調(diào)倉，保持接近滿倉運(yùn)作。用量化的語言來說，這是由市值因子篩選出來的組合。 從原理上看，如果單憑一個因子就能選出增長潛力最高的標(biāo)的，所有的投資經(jīng)理、研究員都不必存在了。從實際結(jié)果看，寬基指數(shù)近3/5/10年均跑輸偏股混合型基金。 來源：Wind，朱雀基金，截至2023/8/8。統(tǒng)計時間短，不預(yù)示未來發(fā)展趨勢，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 另一個反常識的真相是，指數(shù)本身也存在“追漲殺跌”。基于市值變化的調(diào)倉邏輯意味著，部分股票調(diào)入指數(shù)那一刻已經(jīng)透支，追漲買入可能充當(dāng)接盤俠。而一部分被調(diào)出的成分股，投資價值正在顯現(xiàn)。 根據(jù)2008-2022年的指數(shù)調(diào)倉數(shù)據(jù)，將新納入滬深300的股票歸為“納入組合”，新被剔除的股票納入“剔除組合”，結(jié)果前者凈值跌去一半，后者累計上漲近400%。 人不能同時踏進(jìn)一條河流，也不能同時買入一條指數(shù)。相比五年前，滬深300成分股中，43%的股票已經(jīng)調(diào)出。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，滬深300也不全是金融、白酒和地產(chǎn)的天下，新能源電池、新能源汽車躋身前十大。 至于創(chuàng)業(yè)板，也不再是“中小創(chuàng)”那個小而美的“創(chuàng)”，成分股中10%的公司市值已越過千億。電池、光伏、醫(yī)療、半導(dǎo)體、軟件為代表的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)占比近六成。 十年前，A股只有2000多家上市公司，中證500呈現(xiàn)中小盤風(fēng)格，而現(xiàn)在A股有4000多家上市公司，第301到800名的股票整體市值放大，中證500轉(zhuǎn)向中盤風(fēng)格，估值中樞下移。所以，當(dāng)你看到營銷材料中“指數(shù)估值處于十年低位”的大字，先不要激動。 如果不了解這些，刻舟求劍式地買入指數(shù)，恐怕只會南轅北轍。以及，在行業(yè)輪動加劇的時候，行業(yè)選擇或許比市值風(fēng)格更重要。這也是為什么近年來行業(yè)類、主題類ETF加速擴(kuò)張的原因。而這又是一個難度不亞于雙色球的領(lǐng)域，總有一個夜深人靜的時刻，等不到風(fēng)來的人們會與徐志摩共鳴： 我不知道風(fēng) 是在哪一個方向吹—— 我是在夢中， 在夢的悲哀里心碎。 喧囂的大標(biāo)題里，主動管理第N次迎來指數(shù)投資的挑戰(zhàn)。營造主動與被動的對立，無疑可以帶來流量，卻疏遠(yuǎn)了投資的本質(zhì)。納斯達(dá)克長牛的背后，與其說是指數(shù)的勝利，不如說是科技巨頭的紅利。 在可見的未來里，主動與被動策略將長期共存。即使在成熟的美股市場，主動管理依然是主流。根據(jù)ICI數(shù)據(jù)，截至去年底，美國股票型ETF總規(guī)模3.94萬億美元，同期主動權(quán)益公募規(guī)模11.35萬億美元，是前者的3倍。 最后，無論是寬基、行業(yè)還是主題指數(shù)，又或是疊加了紅利、質(zhì)量、估值等多因子的smart beta，都只是兵器庫中的刀劍棍棒，要想練就高強(qiáng)武藝，還需配合心法招式和謀略膽識。主動管理的擂臺上，也不只是兵器的較量，更是資產(chǎn)與負(fù)債兩端的護(hù)城河競賽。 數(shù)據(jù)來源：Wind、中信證券、ICI
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