2024 STRATEGY 編者按：在智能時(shí)代，半導(dǎo)體可以說(shuō)是“新的石油“。更小、更快、更高效的芯片可以使AI模型運(yùn)行得更快，處理更復(fù)雜的任務(wù)。新的半導(dǎo)體技術(shù)，如量子計(jì)算和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)芯片，也為AI的發(fā)展打開(kāi)了新的可能性。反過(guò)來(lái)，AI技術(shù)的突破也將帶來(lái)半導(dǎo)體的需求爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體周期向上。 半導(dǎo)體周期處于什么階段？先進(jìn)制程的自主可控能否實(shí)現(xiàn)？以下是朱雀基金TMT組在本年度策略會(huì)上的分享，整理成文，與投資者共饗。 半導(dǎo)體周期復(fù)蘇是大概率事件 目前市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題是：是否存在半導(dǎo)體周期以及半導(dǎo)體周期是否能夠走出底部？我們認(rèn)為，答案大概率是肯定的，有三個(gè)信號(hào)能夠表明半導(dǎo)體周期已經(jīng)處在比較底部的位置。 首先是全球半導(dǎo)體銷售金額數(shù)據(jù)，藍(lán)色線是全球半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比數(shù)據(jù)，紅色柱狀圖是銷售額的絕對(duì)值。以同比最低點(diǎn)計(jì)算，本輪半導(dǎo)體周期起步是2019年6月，終止是2023年的3月?？梢钥吹?，半導(dǎo)體周期在2023年二季度同比下滑的幅度已經(jīng)到了歷史低點(diǎn)，從2023年6月開(kāi)始，全球半導(dǎo)體銷售金額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月同比下降幅度收窄。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 從歷史看，半導(dǎo)體的周期規(guī)律從“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅之后到現(xiàn)在是在延續(xù)的。在全球不確定的環(huán)境中，目前雖然銷售額繼續(xù)下行，但是已經(jīng)進(jìn)入了半導(dǎo)體周期中同比下降幅度收窄的階段，符合半導(dǎo)體周期歷史規(guī)律。 其次是我們看到了存儲(chǔ)價(jià)格的上漲。存儲(chǔ)作為半導(dǎo)體里面的大宗產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)非常集中，存儲(chǔ)價(jià)格可以非常好的作為景氣度的指標(biāo)。 目前存儲(chǔ)行業(yè)巨頭在供應(yīng)端實(shí)施了產(chǎn)能控制措施，在維持相對(duì)低的產(chǎn)能利用率的同時(shí)，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格，并在近期提出了向下游的漲價(jià)策略。這種策略目前已經(jīng)奏效，從2023年8月開(kāi)始，已經(jīng)有部分存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格止跌企穩(wěn)，9月開(kāi)始環(huán)比提升，進(jìn)入10月，有更多的產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始提升，供給給定的情況下，能夠漲價(jià)的前提大多是庫(kù)存去化到尾聲，需求出現(xiàn)了一定的改善。 第三，全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體廠商在今年三季度的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上沒(méi)有下降業(yè)績(jī)指引。以臺(tái)積電為例，臺(tái)積電從今年年初開(kāi)始，在前三季度，幾乎每季度發(fā)布會(huì)都會(huì)下調(diào)全年的業(yè)績(jī)指引，最新變化是三季度已經(jīng)沒(méi)有再進(jìn)一步下調(diào)。
AI一定程度上決定 本輪半導(dǎo)體周期的高點(diǎn) 從全球范圍看，24年復(fù)蘇是大概率事件。更關(guān)鍵的問(wèn)題是，本輪半導(dǎo)體周期復(fù)蘇的強(qiáng)度如何？上一輪半導(dǎo)體周期的決定因素是地緣政治加上疫情導(dǎo)致的供求關(guān)系扭曲，我們判斷這一輪半導(dǎo)體周期向上的強(qiáng)度，核心驅(qū)動(dòng)因素極有可能是AI革命。 今年全球半導(dǎo)體行業(yè)下滑，但拉長(zhǎng)周期看，全球數(shù)字化繼續(xù)深化的趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，運(yùn)算、存儲(chǔ)和傳輸?shù)男枨蠛芸赡軙?huì)持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5000億美元，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期到2025年會(huì)超過(guò)6000億美元，2030年則有希望超過(guò)1萬(wàn)億美元。 按照下游應(yīng)用的分類，如果將像智能手機(jī)、部分PC以及娛樂(lè)廣告數(shù)據(jù)流相關(guān)的數(shù)據(jù)中心統(tǒng)一計(jì)算，通信、消費(fèi)類相關(guān)的市場(chǎng)將占到半導(dǎo)體總市場(chǎng)規(guī)模的接近60%。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 半導(dǎo)體是水大魚大的市場(chǎng)，從結(jié)構(gòu)角度看，消費(fèi)相關(guān)市場(chǎng)占比接近60%（部分PC、數(shù)據(jù)中心需求直接和消費(fèi)相關(guān)），消費(fèi)類產(chǎn)品是全球半導(dǎo)體下游應(yīng)用的較大市場(chǎng)。這要?dú)w因于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將電子產(chǎn)品的周期屬性轉(zhuǎn)變?yōu)榱讼M(fèi)屬性，使其具備了量大且迭代快的特點(diǎn)。 半導(dǎo)體是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，只有消費(fèi)類擁有足夠龐大的基數(shù)、相對(duì)少的產(chǎn)品品類及快速迭代的產(chǎn)品周期，同時(shí)消費(fèi)類型應(yīng)用帶動(dòng)了非常龐大的數(shù)據(jù)運(yùn)算和存儲(chǔ)需求，所以消費(fèi)領(lǐng)域是當(dāng)前全球半導(dǎo)體的重要基本盤。 隨著人工智能領(lǐng)域的持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為計(jì)算和存儲(chǔ)的需求會(huì)通移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一樣，主要來(lái)自于云端；隨著基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善，AI功能的持續(xù)演進(jìn)，硬件能力和應(yīng)用能力互相促進(jìn)的正循環(huán)大概率最終會(huì)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心超過(guò)智能手機(jī)成為第一大單一半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)。核心的需求推動(dòng)因素很大可能會(huì)繼續(xù)直接或間接來(lái)自于消費(fèi)領(lǐng)域，和上一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的需求驅(qū)動(dòng)因素非常相似。 研究圍繞汽車、工業(yè)以及數(shù)據(jù)中心的 高水平自主可控 從未來(lái)十年半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用增速的角度來(lái)看，增長(zhǎng)最快的三個(gè)領(lǐng)域是汽車、工業(yè)和數(shù)據(jù)中心，十年累計(jì)增速均超過(guò)200%，其中汽車行業(yè)增速最快，但目前汽車行業(yè)在半導(dǎo)體行業(yè)種占比較低。概括的講，數(shù)字化的持續(xù)深化以及由數(shù)字化向智能化轉(zhuǎn)型是最關(guān)鍵的推動(dòng)力之一。我們會(huì)在上述三個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)投入研究資源。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Gartner，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 以智能手機(jī)、PC為代表的消費(fèi)電子在半導(dǎo)體領(lǐng)域曾經(jīng)是最容易感受到變化的領(lǐng)域之一，龐大的使用人群和技術(shù)的持續(xù)迭代進(jìn)步，消費(fèi)電子呈現(xiàn)出非常明顯的消費(fèi)屬性，是備受關(guān)注的領(lǐng)域，但隨著智能手機(jī)滲透率的見(jiàn)頂，個(gè)人每日屏幕使用時(shí)間的見(jiàn)頂，消費(fèi)電子目前似乎又進(jìn)入了周期屬性占優(yōu)的階段，創(chuàng)新和迭代主要來(lái)自于可穿戴設(shè)備領(lǐng)域。 短期來(lái)看，盡管市場(chǎng)對(duì)于AI PC和AI手機(jī)討論較多，但產(chǎn)品核心變化主要是主芯片，產(chǎn)品本身變化有限。并且總量已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)天花板，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)電子在半導(dǎo)體行業(yè)的占比會(huì)從目前的55%可能下降到2030年的40%，因此我們重點(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。 長(zhǎng)期來(lái)看，我們還是期待AI時(shí)代重現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的輝煌，將消費(fèi)電子的消費(fèi)屬性再度推升。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Gartner，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 我們?cè)谄嚒⒐I(yè)、數(shù)據(jù)中心方向的研究，重點(diǎn)圍繞高水平的自主可控?，F(xiàn)在的自主可控領(lǐng)域和2018年剛開(kāi)始貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)候有一定區(qū)別，當(dāng)時(shí)的芯片自給率非常低，但目前在很多的領(lǐng)域，尤其是消費(fèi)類、家庭類，包括通用的工業(yè)類、汽車類芯片的自給率已經(jīng)比較高了。 但是在我們強(qiáng)調(diào)的高水平自主可控領(lǐng)域，自給率仍然非常低。其中較為關(guān)鍵的是大算力芯片、高性能存儲(chǔ)、高性能數(shù)據(jù)傳輸，這也是圍繞著目前較能夠推動(dòng)科技進(jìn)步的AI方向做出的判斷。 從最底層制造能力出發(fā)，我們重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)先進(jìn)半導(dǎo)體的制造工廠，先進(jìn)工藝的制造裝備以及先進(jìn)封裝，以及核心的算力芯片、存儲(chǔ)芯、數(shù)據(jù)傳輸芯片、關(guān)鍵原材料和耗材等。 下面兩張圖代表了目前市場(chǎng)上前沿的兩個(gè)方向。 從先進(jìn)制造工藝的演進(jìn)看，從左到右，工藝越先進(jìn)，結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)對(duì)裝備的要求會(huì)越來(lái)越高，而且從半導(dǎo)體的制造角度看，線寬越精細(xì)，對(duì)于設(shè)備的要求越高，我們將圍繞這些主線不斷尋找能夠滿足先進(jìn)工藝的裝備。 資料來(lái)源：三星，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 另一個(gè)目前討論非常多的是chiplet架構(gòu)。技術(shù)的核心是在一片大的基底上將算力核心、IO、以及存儲(chǔ)形成芯片級(jí)別的連接，相較于集成在一顆完整的芯片上可以節(jié)省成本，增加靈活性，提升良率，提升產(chǎn)品推向市場(chǎng)速度。 資料來(lái)源：AMD，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 從英特爾發(fā)行的筆記本電腦芯片看，未來(lái)小芯片形式大概率將是主流。小芯片的核心技術(shù)是先進(jìn)封裝，也就是如何在比較小的空間里，將不同的芯片集成在基板上，同時(shí)要控制好傳輸、散熱的問(wèn)題。 對(duì)自主可控保持耐心和信心 最后一個(gè)繞不過(guò)的問(wèn)題是，在先進(jìn)工藝領(lǐng)域，美國(guó)的極限施壓下，中國(guó)發(fā)展自主可控到底行不行？ 下圖是利用1980光刻機(jī)進(jìn)行多重曝光的簡(jiǎn)單示意圖，展示了如何利用相對(duì)落后的工藝形成更精細(xì)的線寬。左側(cè)從上往下是進(jìn)行第一次光刻，第二次用薄膜沉積，在光刻的形狀上再做一層沉積，第三次再做一次光刻，第四次在光刻的基礎(chǔ)上，將原來(lái)的圖案通過(guò)刻蝕手段清洗去除，最后形成更精細(xì)的圖案。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Intel，朱雀基金整理。統(tǒng)計(jì)時(shí)間短，不代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，觀點(diǎn)具有時(shí)效性，僅供分析參考，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的保證，也不構(gòu)成任何投資建議或承諾。 從今年振奮人心的華為手機(jī)突破看，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)掌握了比較先進(jìn)的光刻工藝。而且中國(guó)并不是在無(wú)人區(qū)上探索這一套工藝，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的廠商已經(jīng)在五六年前率先實(shí)現(xiàn)，有非常多的產(chǎn)業(yè)資源和技術(shù)資料可以利用。只要堅(jiān)持投入，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)規(guī)律，結(jié)合國(guó)產(chǎn)客戶的積極試用反饋，我們相信如果給予國(guó)產(chǎn)自主可控領(lǐng)域一定的時(shí)間，大概率能夠取得突破。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、Gartner、三星、AMD、Intel 注：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。 本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn)。本文未經(jīng)朱雀基金書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 
